2025-08-22
看到泰禾集团董事长进去的新闻，去股票 App 上找这个公司，才发现泰禾居然在两年前就已经退市了？好多年前混某球的时候，这个泰禾也是房地产股里的大热门，有一大堆拥趸，有许多文章论证某投资价值的。眨眼这就没了…
界面新闻 泰禾集团董事长黄其森被留置
ST泰禾(000732) 0.00 0.00 0.00%
分时 五日 日K 周K 月K 更多 ⊙
叠加 设均线 MA5 0.85↓ 前复权 ←21.31 19.46↓ +400%
2.89 +250%
1.80 +200%
1.12 +150% 0.43 +50% 2014-07 2016-06 2018-10 2021-02 2023-06 0.43 →
8月22日，泰禾集团股份有限公司公告，董事会于近日获悉，公司董事长兼总经理黄其森因涉嫌违法被辽宁省新民市监察委员会实施留置措施。截至本公告披露日，公司存在资产被冻结、
查封的情况，会对公司运营产生一定影响。
唐朝 2025-08-22 09:25 我有个朋友又亏了
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唐朝 置顶 2025/8/16 19:58 江苏 110 赞
修善已赞
Amy 回复 唐朝： 这个朋友说得很准 2025/8/16 19:58 1 赞
巴菲特斯坦福法学院 1990 年演讲(1)
爱自由
2025-08-22 08:00
伯克希尔·哈撒韦的沃伦·E·巴菲特大师箴言
朋友们，早上好！
本篇由施工队杰出投资者小分队共同协作完成，分队成员@林哥、@半仙儿、@观望者、@帅帅站在熊背上、@杨冬梅、@远峰、@爱自由，后经小宝总@michael 的终审、润色最终成稿，特别感谢@康三木的友情指导。
导读：
1990年美国正处于经济衰退期；储货危机持续发酵（1988-1991年全美超1300家储贷机构破产），银行业面临系统性风险，道琼斯指数全年下跌6.6%。在此背景下，巴菲特的演讲中强调了如何在动荡的市场中坚守价值投资的本质——理解企业逻辑，并通过B夫人、可口可乐、喜诗糖果等案例阐明能力圈、品牌护城河的重要性。
以下为演讲正文的第一篇：
本期，我们很高兴为您带来巴菲特在斯坦福法学院所做的嘉宾讲座的摘录。这门名为”每位律师都应该知道的商业知识”的课程，是巴菲特的长期挚挚查理·芒格的创意。据悉，这是所有法学
院中唯一一门专门教授商业相关内容的课程。
芭格构思了这门课程，并出资在斯坦福法学院设立了一个教授职位来教授该课程，并协助挑选了他在哈佛法学院的老同学一威廉·格利克巴格教授来担任此职位并授课。
以下摘录选自巴菲特1990年3月23日在斯坦福法学院的演讲：
商业与投资——一个整体的两个部分
“今天早上我们花点时间谈谈商业和投资。人们往往认为这两个不同。
“但两者其实有很多共通之处。它们是相互作用
的。如果你懂投资原理，你会成为更好的商人； 如果你理解商业原则，你会成为更优秀的投资 者。”
“我很幸运，多年来在这两个领域都有涉足。”
投资不是量子物理，让它简单点。
“投资看起来很简单，实际上也确实如此，是有 些人把它复杂化了。要想成为一名优秀的投资者， 你不需要要知道任何高等数学，甚至中等数学也不 需要。你也无需对科技有什么高深见解。”
“归根结底，你要能够理解一些事情，比如人们 为什么喝可口可乐，他们是否会继续喝下去。可”
口可乐过去100年发生了什么,以及未来100个月可能发生什么。这并没有特别复杂。”
“你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院,你可能都不需要读大学。”
好生意造就好的管理者
“你身处一个好生意时,你会看起来像个天才。如果你身处一个烂生意里,你会看起来像个傻瓜。二十三四年后,我才领悟到这一点——然后我退出了纺织业。”
想积累财富?那就去桶里射鱼吧。
“美国99%的管理层认为，如果他们能把一件事情做好，那么做其他事情也会同样出色。”
“他们就像池塘里的鸭子。下雨时水位上涨，他们也’水涨鸭高’，开始以为是自己的本事大。然后他们就去了某个没下雨的地方，干坐在地上，结果什么也没发生。”
“此时他们通常会甩掉自己的二把手，或者聘请个顾问。但很少有人能意识到，真正的原因是他们离开了自己的能力圈。”
“我们曾有一位95岁高龄的女士-B夫人一为我们经营业务。她现在退休了，现在96岁，又新开了一家企业跟我们竞争，她可厉害着呢!她坐”
在高尔夫球车上办公，每周工作7天，从早到晚，简直太伤了！”
译者注：1989年10月，95岁的B夫人离开内布拉斯加家县城，然后不甘退休，投资200万美元成立了布鲁姆金夫人批发店(Mrs. B’sWarehouse)与NFM竞争。店铺就在内布拉斯加家县城的街对面。1992年B夫人以494万美元的价格将其批发店出售给了内布拉斯加家县城。次年巴菲特与99岁的B夫人签署竞业禁止条款。
“她能在一件事上做到极致。从俄罗斯来的时候，她腋子上挂着标签在西雅图登岸，当时一句英语也不会说。现在77年过去了，她依然不太会说英语。但她过去常在电视广告中邀请人们来买便
宜货——你几乎需要要字幕才能听懂。但她棒极了。”
译者注：几十年前移民臂子上挂标签的做法，主要是美国当时移民政策的结果。比如1882年《排华法案》后，亚洲移民会被标记；1924年《移民法案》要求移民佩戴标注姓名、国籍和审查状态的标签。这些标签既用于身份管理，也反映了当时的种族歧视和公共卫生管控需求。直到1965年《移民与国籍法》改革后，这种做法才逐渐消失。
“大约52年前，她用500美元创办了内布拉斯加家县城（NebraskaFurnitureMart），现在每年税前盈利约1700万美元。她能看懂数字，但不
识字也不会写。她不知道什么是极贵发生制——对会计一窍不通。”
“但如果你告诉她这个房间的面积——即使它不是方方正正的——她也可以马上告诉你这里需要铺多少平方码的地毯。她还会做乘法——用码数乘以每码7.98美元，加上销售税，再给你扣个零头——而且算得准没错。”
“很显然，她非常聪明。但更重要的是，她完美地界定自己的能力圈。如果你想卖给她2300张小茶几，她会立刻知道她应该付多少钱，能卖多快等等所有细节，然后她就会买下它们。”
“然后她会等到你必须在暴风雪中起飞机，必须”
离开奥马哈，绝对不能误机的前一刻。那时她会非常强硬地跟你谈判。”
“她非常清楚自己能拿那些茶几做什么，该付什么价格，而且不会出错。她不会在房地产上出错，也不会在信用核查上出错。”
“但是，要是你让她踏出自己的能力圈哪怕是一英寸，比如说你想跟她谈股票，她一分钱都不会投进去。她知道她不懂。她清楚地知道自己的界限在哪里。”
“她会仅仅凭目测就拿500万美金现金买下一栋大楼，但她绝不会越雷他一步，去做任何她不了解的业务。”
B 夫人非常聪明，正因如此她把其他竞争对手都挤出了市场。她白手起家，把奥马哈同行都干倒闭了。竞争对手前后 4 次告她违反公平竞争法，每次都是 B 夫人亲自出庭辩护。
她直接对法官说：“看，别人都是卖 7 美元/码的货，我的成本只要 3 美元/码，我卖 4 美元/码照样赚钱。您现在直接告诉我该幸顾客多少钱?如果想让我幸 98 美分，我就定价 4.98 美元。如果想让我幸 1.98 美元，我就卖 5.98 美元。
最后法官当场买了 1400 美元的地毯。
巴菲特斯坦福法学院 1990 年演讲(2)
导读：“能力圈”是个耳熟能详的词语，但真正理解并践行这一理念需要惊人的自律——它要求投资者清醒认知自身认知边界，对90%的机会说”不”，并甘愿为一次有把握的决策等待五年。这种反人性的商业品质，恰是多数企业高管溃败的根源。(本文约1800字)
(本篇由施工队杰出投资者小分队共同协作完成，分队成员@林哥、@半仙儿、@观望者、@帅帅站在熊背上、@远峰、@爱自由、@杨冬梅，后经小宝总@michael的终审、润色最终成稿，特别感谢@康三木的友情指导。)
以下为演讲正文的第二部分：
被得法则生效了——附带许多个零
(译者注：被得法则由管理学家劳伦斯·彼得于1969年提出，其核心观点是：在层级组织中，每个员工都会晋升到其不能胜任的职位。)
但这种商业品质实在罕见，美国大公司的CEO们大部分不知道自己的能力边界在哪里。这也是他们做了众多笨思蠢的企业并购的原因之一。这些人能当上高管，或许因为他们是销售天才、生产
能手，或者在其他职位上做出了成绩。
突然之间，他们被安排运作百亿规模的企业，做资本配置和并购的决策。在此之前，他们从来没有从事过并购业务，完全不知道哪是哪。
于是他们通常有两种做法。设立内部部门，雇佣一群家伙，让他们告诉自己应该怎么做。可这帮人清楚，不折腾点动静出来自己就得失业，所以你可以想象接下来会发生什么。或者就找投资银行，而投行可是按交易抽成的。
我有很多事情都做不来，那又如何？
我们不会去做那些自己不了解的事情。也许这样
做我们会错过一些机会，但我们绝不会因为 ArthurD.Little(ADL 管理咨询公司)、 BoozAllen(博安咨询)、McKinsey(麦肯锡)这样 的咨询公司告诉我们某个生意很棒，替我们做分 析，就贸然进入。如果我们自己都没有足够的认 知来做决策，那我们根本就不想参与。
译者注：ArthurD.Little(ADL)——全球第一家 管理咨询公司(1886年成立)，以战略和技术咨询
BoozAllenHamilton(博安咨询)——美国顶级咨 询公司，擅长政府和企业战略。
McKinsey(麦肯锡)——全球最著名的管理咨询
公司之一，为企业提供商业分析。
我们从不参考别人的意见。永远就是我们俩——查理和我。这种方式其实挺危险的——因为我俩的思维方式实在太像了。
但我们心甘情愿地放弃世界上90%我们无法评估的机会。但那又怎样?我同样打不了职业撤篮球。这世上有太多事情是我做不来的…
我们的能力圈并没有随着时间流逝而大幅扩展，因此我们只能等待，等上一年甚至五年都没问题。
我们受限于一个事实：查理和我能真正理解的企业仍然只占世界上所有公司里很小的比例。组约
证券交易所即便有1700到1800家上市公司，其中大多数我们也无法真正理解。
就算我花一整年时间研究IBM或通用汽车，我顶多也只能增加些肤浅的认识，但仍然无法理解得足够透彻去做出明智的投资决策。
划定能力圈，在能力圈内做事
如果我们自己都搞不懂一门生意，我们就不会投资。我连个人电脑是什么都搞不清楚，根本不能判断哪家公司的电脑做得最好。就算这些我也了解，我也无法判断三年后谁将成为赢家。
但我确实知道三年后最畅销的巧克力糖果会是
什么——你们也都知道。你也许知道三年后哪家公司的个人电脑业务会是第一名，但无论你怎样告诉我你的预测，我都无法理解电脑行业到我懂巧克力力的程度。
这本质上是在划定能力圈的边界。但凡存在任何疑问，那就必须留出安全边际——然后始终远远待在能力圈界线之内。
在这些难以把握的领域折腾注定无法持续盈利，因为永远存在不确定性。我宁愿等待有把握的机会出现。虽然百分之百确定的事不存在，但每隔几年市场总会将一些大好机会亲手奉上。
我们现在的困境在于资金规模。我们远不像原来手握上千万甚至上亿美元时那样能轻易获得那么多的好机会。但机会终究会不时出现。
我告诉商学院学生，想象一下毕业时有人塞给他们一张打有20个孔的卡片。每当他们做出一项投资决策，孔就会少一个。他们一生中只有20次投资机会。这样他们会更加珍惜机会并尽量做出正确的决策，因此而更富裕。
但现实是投资者可以买卖任何一家上市公司的股票。每天你都能买卖美国电话(AT&T)、通用汽车或美国钢铁，还能做空。你可以对任何企业做出多空判断，押下赌注。当市场提供无限选择时，多数人会产生总得做点啥的感觉——这种内心的痒痒正是我们极力避免的。
我们愿意等待那些明显能赚钱的机会。华尔街的整个运作机制却在不断催促你：“快行动！快行动！“交易佣金就是华尔街的命脉。仅仅因为大屏幕上有数字在不停闪烁，人们对投资的态度就完全不一样了。他们产生一种”必须行动”的错觉。
如果证券交易所能定期关闭，人们的投资结果将
比现在好很多。
巴菲特斯坦福法学院 1990 年演讲(3)
导读：巴菲特通过一些案例来说明伯克希尔的投资哲学。伯克希尔总是用自用资金进行投资，关注公司的长期前景，一旦认定就会下重注。但伯克希尔通常不寻求控制权，而是愿意持有一家企业的部分股权。这样做的好处很多：一、不用卷入价格竞争，可以以合理的价格买入；二、保留优秀的管理者，替自己干活。(本文约 2900 字)
(本篇由施工队杰出投资者小分队共同协作完成，分队成员@林哥、@半仙儿、@观望者、@笑烟圈、@远峰、@爱自由、@杨冬梅，后经小宝总@michael)
的终审、润色最终成稿，特别感谢@康三木的友情指导。）
以下为演讲正文的第三部分：
好公司、案例
我们宁愿把帝国建造(及其附带的管理负担)留给别人。
相较于大多数管理层，我们的优势在于愿意持有一家企业的部分股权。而大多数经理只想全盘收购或参与经营，因此只能选择那些待售的公司，或发动恶意收购。
普通的管理人不愿投资可口可乐，即便它可能是全世界最好的生意。因为这项投资不会给他带来任何的好处：既没有更多的下属，办公室也没有变得更大。这种投资看起来毫无男子气概，所以即便他认为这是最佳选项，最后也会放弃。
于是管理人开始退而寻找那些整体待售或可以恶意收购的企业。而一旦发起恶意收购，就等于卷入了一场竞拍，所有人都是他的竞争对手。在
这种情况下，他只能以最高溢价成交。很显然，这种方式不可能捡到便宜。
因此他不可能买到最好的公司，而我们可以，只是不能全盘买下。而这对我们来讲没有任何问题。
我宁愿让别人来干活。我是说，任何能让95岁的老太太(B夫人)每周为他干7天活的人，根本不知道什么叫做”廉耻”。
我宁愿让郭思达和唐·基奥去向全世界推销可口可乐。他们每天能卖掉6亿罐8盎司的汽水。
我们持有7%的股份，也就是说每天卖出4200万罐汽水。如果平均一下销售的速度，也就意味着
在我睡觉的八小时里，全世界有1400万人正在喝我们的产品。
在美国，这种产品还没有替代品。百事和可口可乐有时是可以相互替代的。他们也会打激烈的价格战。但是，放眼全球情况却并非如此。在全球155个国家中，可口可乐都遥遥领先，市场份额每年都在扩大。人们不会去购买最便宜的软饮。这绝无可能。
我们拥有这家优秀公司部分的股权。尽然我们没法买下全部，但是我们宁愿以合理的价格拥有一家优秀公司的部分股权，而不是通过激烈的竞拍高价买下一整家公司。这是我们巨大的优势。
伯克希尔偏好的投资方式
美国很少有人用大量的自有资金买入任何公司。他们都是用别人的钱来投资。
译者注：指的是华尔街投行和各种资产管理行业，都是向客户募资做投资，而不像伯克希尔只拿自己的钱去投资。
我们不仅是下重注，关注公司长期的前景，还不
会墨守过去的决策，或当下商业世界的思维。
我们的这些投资特点对那些公司是有价值的。如果他们了解我和查理的态度，和我们合作就如我和查理合作一样的有益。查理并不是时常活跃伯克希尔的事务，但他是我最好的照妖镜。他关注伯克希尔，尽然公司业绩和他关不关心没有关系。他对我的任何想法都会直言不讳。他不喜欢我大多数的想法。
因此，我们对这些公司是有用的，有些人或许获益更多。
我们偏好的交易对普通股东最有利。
基本上，我们投资的企业优先股税前平均收益率为9%，税后略低于8%。如果伯克希尔在税后的资本收益率只有8%，这算不上是非常好的生意。因此，对比优先股，这些公司的普通股需要有一定几率会上涨。
同时，我们在固定收益方面有优势，还有十年期的强制赎回权。这意味着相比入投资普通股，我们可以有机会收回本金。
但除此以外，我们不寻求获取这些公司的控制权。我们的持仓通常附带法律条款，防止我们进一步获取控制权。我们不会，也不想控制这些公司。
译者注：伯克希尔现有的DaVita公司就是如此。
一旦 DaVita 公司因为回购让伯克希尔持股超过 45%时，伯克希尔就必须卖出相应的股票，控制比例在 45%以下。
如果这些公司普通股不上涨，我们就能获得协议约定的优先股固定收益。如果普通股并开始上涨，我们的收益会不如投资普通股。这是投资可转债的特点。如果我们也能从普通股的部分受益，那普通股的股东会赚得更多。
然而，如果我拥有某家公司 1%的股权，而查理没有，我会希望他能持有这家公司的优先股。这样他不仅会投入巨资，还获得了表决权。
如果我拥有普通股而查理拥有优先股，我可能会
从中赚到更多的钱。当股票上涨时，我比查理赚的更多；而当股票下跌时，查理的优势明显，有更多的安全边际。
时代已经变了。
我还有一个例子来自1957年大都会广播公司的上市招股说明书。因为没有查过，我不是百分百的确定。但据我所知，这是大都会唯一一次公开募股，也是他们首次公开募资。
他们从洛尔·托马斯和另外一些人筹过钱，与美国广播公司(ABC)合并时也从我们这里募过资。但是，这是他们唯一一次公开招股。
有趣的是，大都会公司上市募资 29.9 万美元，却由两家承销商共同完成：哈罗德·C·肖尔公司和北卡罗来纳州达勒姆市的第一证券公司。我敢肯定这两家公司很多人都没听过。而且两家公司的总承销佣金才 6500 美元。现在我们常常谈论华尔街和投资银行家的资娱，然而 1957 年的大都会上市时情况还不是这样。
译者注：2025 年上市的企业且募资额在 1 亿美金以下，佣金大概就会收 5%-7%。若募资额在 5 亿美金以上，佣金比例一般为 3%-5%。
我总结一下 1957 年大都会上市时与哥伦比亚广播公司(CBS)的对比。当时哥伦比亚广播公司的销售额近 4 亿美元，而大都会还不到 100 万美元。
大都会的银行存款只有10.2万美元，而哥伦比亚广播公司则有4600万美元。
哥伦比亚广播公司拥有一家全国电视网和许多地方电视台，而大都会在纽约奥尔巴尼的第一家中型台，原本是退休修女住的一栋楼，他们直接用原来的祈祷室当演播室。那个地方实在是太破了。有一次董事们要求墨菲(即CEO汤姆·墨菲)进行电视台的粉刷。墨菲第二个月确实落实了，但是他只粉刷了临街的那面墙。当时他们只有一台采访车，但是车上却标着是6号车。
关于电视行业、哥伦比亚广播公司与汤姆·墨菲
电视业是天生的好生意。在很长的时间里，美国
仅有三条电子信息高速(三大电视网)。任何人想一次性覆盖全美的消费者,都只有三大电视网这个唯一的选项。那是电视网的黄金时代。如今电视网的风光不再,但当时堪称完美。
译者注:1985年三大电视网(CBS/NBC/ABC)覆盖95%以上的美国家庭
电视网本质上是个分销渠道。分销渠道的盈利能力取决于行业内有多少条分销渠道。如果只有一条管道,必然可以赚取暴利。每天发行的报纸就是如此。如果渠道太多,竞争激烈,最后所有人都将无利可图。这正是电视业的有趣之处。
现在,让我们来看看这个天生的好生意里的两家
企业：坐拥顶级资源的哥伦比亚广播公司和除了墨菲以外一无所有的大都会。这就好比两个人同时从伦敦去组织一个乘坐漏水的小船，另一个乘坐豪华邮轮伊丽莎白二世号（QEII）。多年后，两个人都到了组织。小破船的那位不仅先到，还载回来比豪华邮轮更多的货物。
译者注：英国皇家邮轮伊丽莎白二世号（QueenElizabeth2，简称QEII），是豪华游轮的代表之一。
这很有意思。你再也找不到比汤姆、墨菲更优秀的管理者。他是最棒的，他身处绝佳的行业且成果斐然。
译者注:
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大都会：最初是一家小型广播电视公司。该公司CEO汤姆。墨菲以极其精打细算的管理风格(近乎吝啬)、非凡的运营效率和卓越的资本配置能力而闻名。它最著名的举动是在1985年成功以小吞大，收购了规模远大于自己的美国广播公司(ABC)，震撼了传媒界。在1995年，这家合并后的公司(CapitalCities/ABCInc.)被华特迪士尼公司收购。
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1966-1995年大都会ROE年均19.9%。——【我读巴芒】王冠亚，专题39汤姆。墨菲
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巴菲特在大都会的投资中频繁买进卖出做波段，所获收益远低于长期投资，在1994年股东
大会中将大都会的投资失败列为银牌。【巴��芜演义】唐朝，P283
巴菲特斯坦福法学院 1990年演讲(4)
导读：真正的好企业一定拥有又大又宽的护城河。喜诗糖果、好时巧克力品牌力奇佳，哪怕竞争对手花巨资来打价格战也无法撼动它们的品牌地位。《每日赛马快报》、《美国电视指南》早已形成用户习惯和内容壁垒，几乎不需要资本投入，就能维持高利润。
“所需资产越少，企业价值越高”，这是会计课本里从来没教过的理论，它的核心是优秀的企业。
拥有不花钱也能守住市场的能力。 （本文约 1700 字）
（本篇由施工队杰出投资者小分队共同协作完成，分队成员@林哥、@半仙儿、@观望者、@笑烟圈、@远峰、@爱自由、@杨冬梅，后经小宝总@michael的终审、润色最终成稿，特别感谢@康三木的友情指导。）
以下为演讲正文的第四部分：
糖果生意、评估套利、投资限制
价格战的限制
我们于 1972 年收购喜诗糖果，那时候糖果的价格是每磅 2 美元，如今已涨到每磅 8 美元。
你能想象在情人节那天回到家里对你爱人说： “亲爱的，这盒糖果是我在小巷子里买的，一磅口只需要两块八，你吃之前最好洗一下。”
这个市场因为它的礼品属性，其他人无法打价格战。
我会因为比好时巧克力便宜五分钱，就去买朵牌子？没有品牌的巧克力根本没有市场。如果这家店没有好时巧克力，我宁可去街对面的商店。
这不是销售渠道的问题。即使我推出”巴菲特巧克力”，也根本没有市场。
克力”，也一样没人会买。我不可能撼动好时的市场地位。比较一下现在和20年前的主流糖果品牌，你会发现它们几乎是一模一样的。实际上，玛氏一直在研究如何击败好时，反之亦然。吉百利进入美国市场也想打败它们。这说明并不是竞争企业没有努力，而是根本无从下手。
所需资产越少，企业价值越高。
约一年半前，《每日赛马快报》(DailyRacingForm)、《美国电视指南》(TVGuide)与《十七杂志》(SeventeenMagazine)以30亿美元售出。这些公司几乎没有有形资产，却拥有护城河环绕的坚固城堡。这其中的《每日赛马快报》是被巨大护城河环绕的一座小城堡，《美国
《电视指南》是被更大扶城河环绕的大城堡。
决定企业价值的是城堡的规模和护城河的宽度和深度。这与高科技、超级碗营销无关。
当盈利能力相同且其他条件一致时，所需资产越少的企业价值越高。这是你在任何会计学课本中都找不到的内容。
最理想的生意是不需要投入金钱即可运转的。对这些生意来说，即使有钱也无法动摇它的市场地位。这些是最优秀的企业。
卓越的企业不需要任何资本投入。
风险套利—评估概率和结果
风险套利则基于已经公告的企业事件。在我今天来这里之前，我接到了一两通办公室打来的电话，与我们正在进行的两项套利交易有关，这些交易都涉及企业公开披露的内容。我的工作是评估这些事件实际发生的概率，并计算损益比。
假设事情发生的概率是 90%，潜在收益 3%，失败概率 10%同时亏损 9%，则计算结果为2.70 美元扣除 90 美分，结果为1.8 美元。当然，还需考虑时间成本。
译者注：(90%×3)-(10%×9)=2.70-0.90=$1.80
这些涉及数学计算，核心要求是准确评估概率并理解损益空间。
这属于投资型范式。它并非传统意义上的投资，那种通过估算资产 10 年或 20 年后的价值。这个是在极短时间内，通过对比公司公告与当下股价来评估价值。
机会合适时我们会参与，如果条件不符则一个子都不投。以我们现在的规模，一年或许只会看上10到15个短期套利。我年轻时，尚未积累如此巨额资本，可能每年会评估100个类似的机会。（编者注：[伯克希尔·哈撒韦|伯克希尔]随后对RorerGroup提交了13-D文件——普遍被认为是一个套利头寸。）
Borsheim’s就像丙布拉斯加大学橄榄球队一样不可或缺。
“我的妻子苏西能解释清楚Borsheim’s被仙珠宝这笔投资。她觉得这是伯克希尔的宝物。波仙珠宝儿乎不占我时间。我们尔花点时间只是因为喜欢。它就像周六下午橄榄球赛需要我到场一样，
来不来随我。它不会干扰我做别的事。既不占我喝可口可乐的时间，也不动用公司的资源。”
在投资领域，规模和市场关注度往往构成负面因素。
投资可口可乐的限制在于我们能在价格依然具有吸引力时投入多少资金。我们会试着有节奏地建仓，这样起在发公告前买尽可能多的股份。伯克希尔对可口可乐的投资已经接近当初预期的规模。如果我能在之前的价格继续买入，那我会追加投资，但也不会买太多。
“我们从六月份开始买入，到三月份结束，花了九个月的时间买下这家了不起的公司7%的股份。
与此同时，这家公司自身也在回购股票。虽然我们和公司的做法是反而行之，但我们一起买下了这家企业总共12%的股份。这真令人惊吃。”
择者注：因为买入会推高股价，公司回购成本会增加
“太大的规模和市场过多的关注不利于投资。但这对我们也不会有太大影响。它不会打乱我的日常生活。不过这意味着市场上更可能出现跟着抄作业的人。”
“但投资这场游戏本身也在变得越来越困难。规模限制是更大的问题，就是这么回事。”
巴菲特斯坦福法学院 1990 年演讲(5)
导读:
航空业：商业模式的警示
巴菲特直言航空业是”史上最糟糕的商业模式”。尽管行业运输量增长迅猛，但资本密集、人力成本高昂且产品高度同质化，导致企业陷入无休止的价格战。以泛美航空、美东航空为例，即便服务数十年，乘客量持续攀升，却始终无法实现盈利。这种”四面加油站”式的竞争格局，让企业不得不跟随最”愚蠢”的对手被动降价，最终沦为”烧钱机器”。
集中投资：20个决策的智慧
在投资策略上，巴菲特主张”重仓聚焦”而非分散试错。
他提出”一生20个投资决策”理论，强调只有当某项投资值得押注10%身家时，才具备真正价值。通过对比伯克希尔重大投资与小额投资的长期回报，集中投资的收益优势呈现”昼夜之别”。（本文约2500字）
（本篇由施工队杰出投资者小分队共同协作完成；分队成员@林哥、@半仙儿、@观望者、@笑烟圈、@远峰、@爱自由、@杨冬梅，后经小宝总@michael的终审、润色最终成稿。）
以下为演讲正文的第五部分：
巴菲特给的一些建议，但愿大家都能采纳。
“我们这儿有位伙伴，我不想当众点名让他蒙羞。他专门记录我提到的每家公司，再把消息卖给其他人。今天他是被邀请来的。若对投资感兴趣，订阅他的资讯绝对值得。”
(编者注：特此声明，巴菲特高抬贵手尊赞的正是我司OID!当然，尚未订阅的读者也请放心搭这趟顺风车。)
要超过最弱智的对手都绝非易事。
伯克希尔的公务飞机去年开销翻倍，并非源于飞机本身价值提升，而是我个人胃口变化所致。我们以85万美元购入的那架飞机，以100万美元卖了。这笔交易真实反映了航空市场现状。另一架飞机则体现了我的挥霍能力。
航空业是个糕糕的行业。如果25年前有人问：“航空业务与爱荷华州康瑞布拉夫斯这座小城市的实体报纸业务相比，哪项发展会更顺利？“那时人们都会选择航空。事实上航空业在运输量增长方面确实快很多倍。但这个行业恰恰有着史上最糕糕的商业模式。
注：CouncilBluffs与奥马哈隔着一条河，就在
奥马哈城的东边。
“航空业堪称最难赚的行业。它需要大量资金和人力投入，提供的服务高度同质化。再也找不到比这更糟糕的行业了。航空公司就是不停烧钱，永远不得喘息，这就是它的宿命，可悲至极。”
“这个行业里价格战无法避免。一家航空推出常旅客优惠券，十家对手第二天也会优惠。发双倍
折扣，同行也会照搬。在这惨烈的竞争中，你必须持续跟进对手，哪怕他们的打法套到家了。”
这就像过去一个街口有四座加油站。只要一家降价，其他马上必须照抄。同质化的竞争里，想做的比最佳的对手更好非常难。这个道理我是在商学院读书时就学过的道理。那也是他们教得最有用的知识点之一。
我们绝不轻率行事。
“当我决定购买某家公司时，我会愿意把自己全部身家都投入。我投资里有这种感觉往往会赚大钱，因为这些想法已经通过层层不同的苛刻检验。”
对比我们过去四十年做的重大投资和其它小规模的投资，就投资回报规模和我们的体验而言，两类投资的表现如同白天黑夜。重大投资的回报要好得多。这就是你一生应该只要 20 笔投资的打孔。
总有人问我是否该在这样那样情况下尝试投机。我从来不回答这种问题，因为答案很明确就是，千万别做。
只做那些值得投入大量真金白银的事。如果你对某个机会连大资金都不愿投，那这根本不是好主意。想都不用想。
除了一些特定的套利交易之外，我绝不会买入自
已都不愿投 10%身家的标的。
如果我连这个比例都不愿投，那这个标的说明不信得我去思考。
感想
对比结果
Some advice from Buffett that we hope everyone will take.
巴菲特的一些建议，但是大家都能买到。
“We’ve got a fellow here — who I won’t embarrass by pointing out — who will write up any companies I mention and sell that information to other people. And he’s here by invitation.”
“If you’re interested in investments, I’d advise you to subscribe to his publication.”
[Editor’s note: We’re very pleased to report that Buffett was speaking of OID. Of course, we hope all non-subscribers will feel free to piggy back this one idea.]
巴菲特的建议，但是大家都能买到。
这就是为一我可不想众名号其他港澳的’情报贩子’。我们该几位伙伴，我不想当众名号其他港澳。他专门记录现场问答 土地公司，简氏咨询实 出折方，而且其他人，今天他是暨请来的。
[编辑按：(温馨提示：特此声明，巴菲特言论指向手套套的是我这OID! 当然，尚未订阅的读者也请放心请这编辑风车。)]
“It’s hard to be smarter than your dumbest competitor.”
首先，非常感谢 Michael 为这篇演讲翻译稿投入的巨大精力。仅以 DAY5 为例，修改比例就接近
30%，Michael 的认真和细致程度让我深受触动。这次施工队参与对我来说是一次非常宝贵的学习机会，仔细看过修改记录后，我有很多感想和收获，想在这里谈一下：
语感更地道，语气更鲜活
我原来的翻译偏向于书面化和直译，读起来有点拗嗓和生硬。例如，我将”achangeinmytaste”译为”我个人需求的升级”，michael 修改为”我个人胃口变化”，一下子就让巴菲特的形象变得非常生动、接地气，更符合他本人的说话风格。类似的还有”挥霍程度”改为”挥霍能力”，“蛰伏至极”改为”蛰到家了”，都让文字的生命力大大增强。
句子更流畅，可读性更高
michael对一些句子的结构进行了重组，使其更符合中文的表达习惯。比如，我将The100%annualizedincreaseonBerkshire’sexpenditionontheircorporatejetisdueto…处理为”伯克希尔公司公务机年支出增长100%并非源于…”，这在语法上没结，但读起来很拗口。michael修改为”伯克希尔的公务飞机去年开销翻倍，并非源于…”，用”开销翻倍”替代”支出增长100%“，同时加上断句，信息精准且读起来极为流畅自然。
对细节的把握更精准
有些地方我因为理解不够深入或者过于追求字面对应，导致了偏差。最典型的一外是afellowhere—whoIwon’tembarrassbypointing out，我翻译成了”情报贩子”，这带有明显的贬义。michael修改为”秋伴”，再结合上下文，这显然更贴近巴菲特那种带着善意调侃的语气。
通过这次对比，我认识到自己在翻译时可能过于小心翼翼和机械，过于追求对英文原文结构和词汇的字面忠实，反而牺牲了选文在中文语境下的神韵和自然流畅。我倾向于使用更正式、更书面的词汇，但对于巴菲特这种个人风格极强的讲话稿，这样做反而削弱了原文的魅力。
我收获到，在港確理解原文信息的基礎上，要敢于跳出原文的句子框架，用更地道、更鮮活的中文去重述，最終的目標是讓中文讀者能獲得和英文讀者近乎一致的閱讀體驗和感受。