西科金融股东大会 1992-2
原文：
【查理·芒格】：目前的 IPO 市场，我们不会关注。今天上午，我恰好和别人谈到了一家正在谋求上市的企业。这家企业为了冲击 IPO，正在伪造利润表。我一清二楚地看到了伪造财务数据的过程。
造假的手段简单粗暴。经过包装，不久这家企业就会加入 IPO 的行列。然而，我已经看到了这家企业的内幕，它的一切都是虚假的，没有任何长期前景可言。
目前的 IPO 热潮中存在严重的造假行为，而且是明目张胆地造假。为了赚钱，不择手段，没有任何顾忌。很多新股的招股书，读了让我觉得恶心，沃伦应该也读不下去这样的东西。太恶心了，那感觉就是拎着算子掏下水道。
——摘自《芒格之道——查理·芒格股东大会讲话（1992）》
【唐朝解读】
没有至少五年的数据，不看，这是我一贯的观点。原因有二：
其一，防造假。 造假通常有明确的动机驱动，也有巨大的成本。
本约束（主要是税）。而新股上市融资这事儿，能同时完美满足二者。在造假能大幅一笔的诱惑下，造假成本几乎是不需要认真考虑的问题。
当上市融资的钱到手后，劲机不再是极强烈，有些成本也就不愿意去花，期初吹出的蓝图也没有精力和金钱去落地了。几年时间，大概率就能逐步暴露出问题夹。
其二，防高估。
俗话说买的没有卖的精，IPO市场新股发行，卖家是上市公司和投行，他们是有备vs无备，是信息优势 vs 信息劣势，是透视底牌 vs 蒙上双眼，贬卖的可能性真比下水道出现金砖的可能性低，所以不值得去做。
明明有二级市场的炒家可以躲避，干嘛要去和偷看某至精心伪造底牌的精英对抗呢？一条规则，就可以避开一大片地雷阵。写到此处，我突然想起多年前在某球，有人说老唐只是拾人牙慧，从没有自己挖掘过任何牛股。
我笑笑回复（大意）：是的，我看的每家公司，都有人在前面至少三五年大量研究过，我一贵捡现成资料，没打算做第一个研究者。套用今天茅神的说法：我可不想拱着鼻子去掘下水道。关键是，又没有领外的奖金拿，哈哈，是不是？
【精选留言】
【柔】：原来包装上市，不光大A有，连发展中证券市场多年号称法治至上、监管严明的美帝也一样存在。芭格某然毒舌，把投资IPO市场说成下水道里淘金。“不想拔着鼻子掏下水道”，这可太形象了，说明这些IPO企业是多么的”臭”啊。芭格实在太可爱啦！
【唐朝】：柔柔，我觉着还不够毒舌，或者是ranran翻译时调整了，这句话要我来说，我可能改成”这就好像在下水道里创食儿”，哈哈哈，是不是更狠？
【Jet Ma】：会计是商业的语言，财报是理解企业的起点，财报是排除企业的工具，读懂财报是投资必备的技能。我们只选择上市满3-5年的公司，这样可以排除很多财务造假的坑。
【唐朝】：是的，这条规则可谓简单易操作，性价比极高。
【阿飞 ChArlie】：人生所有的努力就是为了有的选啊，但是要走体面的大道，不与歹骗造假的人打交道，道路就会越走越宽。
【唐朝】：是的，从一开始就建立自己的原则，也许并始不容易，但路是越走越宽，越走越轻松的。喜欢cut corners的，会发现道路越来越窄。
corner 越来越少，越来越难 cut。
【大胆】：目前的 IPO 热潮中存在严重的造假行为，而且是明目张胆地造假。为了赚钱，不择手段，没有任何顾忌。有些新上市的公司，为了达到上市的目的不择手段。没经过时间的检验。没有过去的历史证明。不值得花心思。把宝贵的时间，用在该努力的方向。才是正确的选择。如读书与思考坚持日常一样。经过积累终会扩大自己的能力圈。
【唐朝】：大胆说的对。
【无语】：关注 IPO 市场犹如在下水道里淘金。IPO 的企业质地怎么样，没有比苦格所描述的更毒舌和准确了。不是说 IPO 企业中完全没有金子，而是为了卖出价钱，个个难免美化、甚至虚幻化自己，对很多企业而言 IPO 歇种就是最高光时刻。
从投资的角度来说， （1）IPO 企业大部分不符合”三大前提”； （2）大部分甚至都不在能力圈内； （3）企业历史信息太少，很难预判未来。 所以，最好是让子弹飞五年。
IPO 打新类似是一种统计套利，概率合理时候可以无脑去参与，博一个平均收益，如果为了打新去配置持股就是本末倒置。
不要羡慕别人打新赚了多少，还有人中彩票呢！不站在大概率这边就不值得参与了。当下套利的机会越来越少，已经不值得花时间去研究了。
【唐朝】：出场即巅峰，资本市场里这样的故事可不少。
【思秋雨】：目前的IPO热潮中存在严重的造假行为，而且是明目张胆的造假，为了掩钱不择手段，没有任何顾忌。我们A股是不是现在也处于这样的情况？所以唐师只关注上市五年以后的企业！
【唐朝】：是。
【周明茯】：我们可以做着稀疏平常的事情变富，投资最后获得的收益率与复杂程度并不成正比，投资不是跳水比赛，不需要根据难度系数打分，甚至投资成功的确定性和未来的盈利能力和复杂度呈正比。长期资本管理公司就是典型的例子，是典型的聪明人为什么要去做傻事，拿对自己重要的东西去换那些对自己不重要的东西。
我们做投资是为了赚钱，不是为了展现自己有多么厉害，巴菲特说：如果他去商学院教投资，只会教两门功课：一门是如何面对市场波动，另外一门是如何评估企业。那么商学院为什么要创造一堆阿尔法、贝塔、数学公式呢，我想，屁股决定脑袋，就像寺庙中的祭犯一样，投资者是很难理解其中的逻辑。
正确与否，从而让他们能够判断，如果商学院只教授巴菲所说的这两门课，他们就失业啦。
投资避免缺少五年可靠资料的企业，研究前人已经研究过的企业，将前人研究搜集的资料作为依据，本质上都是为了”确定性”服务，投资不需要要那么性感的企业，甚至干很多性感的企业本身就是价值粉碎机，例如巴菲曾经举例的航空业和汽车制造业，这时候让子弹飞一会儿，多看一二，有可能我们会错过一两个改变历史的大牛股，但又怎么样呢，毕竟我们不需要要抓住每个机会就能致富。
【浩然斯坦】：第一，在IPO模式之下，化妆，甚至造假，几乎是必然。
由于IPO的审核导向以及部分企业的圈钱心态，本来应该是根据企业发展战略和经营需要求制定的投资项目和投资方向，很多时候异化为纯粹满足上市审核要求和融资金额需求”凑”出来的募投项目。所以可行性分析报告不切实际又怎样？未来目标是晴批淡又怎么样？甚至整个财报都是化妆出来的又如何？只要能够满足审核要求就可以了。
正如查理·芒格曾经说过的：“差不多自打我成年后，同龄人中只有大概5%的人能理解激励作用的力量，而我一直是其中之一，可是我却一直低估了这种力量。每长一岁，激励机制都会带给我惊喜，这让我越来越欣赏，
赏激励机制的超级威力。”
这种激励机制之下，造假几乎是必然的。
第二，IPO时都会尽量追求高估值，投资者占不到便宜。 IPO的主要目的，一是向社会融资用于企业发展，二是为了原始股东变现获得高额回报。 来融资的，主要就是为了高价卖股权，自然要把估值做高才行。
怎么给高估值找个好理由？方法多了，DCF估值法、行业同比估值法、相对估值法、绝对估值法，利润低的用股利贴现估值，亏损的用B-S模型，看不清前途的用二叉树定价模型，高风险的用蒙特卡罗模拟，各种高等数学、概率统计都用上，总有一款估值方法能做出满意估值。
第三，要做个门槛比较高的投资人。 手财里老唐写到，“国内上市公司超过2500家，每家公司发布的年报不少于10万字，总计超过2.5亿字。就算你一年365天都在读财报，每天阅读字数也要相当于一套《三国演义》，这根本不现实。因而，投立一些规则，缩小关注圈，是每个投资者都必须面对的事。规则，依赖于投资理念。而每种规则都可能放掉一些生股，当然也帮助你绕过一些陷阱，这是硬币的两面，投资者需要自行摸索取舍。老唐自己是先排除ROE（净利润÷净资产）<15%的企业，再排除
上市未满五年的企业。”
这也带来一个有意思的结果，就是老唐看中的公司，一般都是市值比较大的公司。原因就在于，不找上市五年内的企业，结果就是如果一家企业优秀，上市五年后就已经很难再是小市值公司了。
（2023.08.01）