快乐企鹅 2025-06-20 19:38
求大神指导下；在贵州茅台 24 年年报中合并资产负债表，其他非流动资产中的期末未抵扣增值税余额为 1.19 亿元。问元宝回答说本年度销项税额小于进项税额时的差额，就是增值税余额。查了下 2024 年原材料采购金额大概 85.88 亿元，对应的进项税额 85.88 亿元÷1.13×13%=9.89 亿元，白酒销售收入是 1706.12 亿元，对应的销项税额 1706.12 亿元×13%=221.79 亿元。销项税额>进项税额，为什么还会有期末未抵扣增值税呢？还有下面的待取得抵扣凭证的进项税额是指还没发开票的原材料费用吗？
[图表显示资产负债表数据]
一唐朝：增值税是以单独的公司为单位缴纳的，不是合并报表范围计算。所以你查的数据是整体，但其中某家子公司有大额进项（某建设备、原材料或存货等的采购），但对应的当期销项不足够，于是就产生了未抵扣增值税。
唐朝 2025-06-20 15:55 常识？人，一定要给自己留下容错空间，因为不排除你我令天笃定的某项认知，也是错的。
如他们这样的······
Taurus 摘录于 2025/6/20
火车的行驶速度有望比马车快两倍！还有什么比这更荒诞不经的预言？
——《评论季刊》(The Quarterly Review), 1825年3月
任何运行时速达到或超过10英里的公共旅客运输系统都是完全不可能的。
——托马斯·特尔福德(Thomas Tredgold), 英国铁路设计师，《铁路和运输实用指南》(Practical Treatise on Railroads and Carriages), 1835年
高速运行的轨道运输是不可能的，因为乘客会因缺氧而窒息死亡。
——狄奥尼修斯·兰德纳(Dionysius Lardner, 1793-1859)博士, 伦敦大学学院(University College)自然哲学与天文学教授
/泡沫张生：技术进步与科技资简史·第一章 成就快速运输的铁路时代”工业革命”、运输与铁路
[美]阿拉斯威尔·奈思
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Taurus 摘录于 2025/6/20
稍有常识的人都知道，通过电线传输语音是不可能的；即使有可能这样做，也没有任何实用价值。
——《波士顿邮报》(Boston Post)社论，1865年
/泡沫逃生：技术进步与科技投资简史·第三章 追赶声音的投资脚步 电话如何改变我们的世界 [美]阿拉斯戴尔·奈恩
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唐胡 2025-06—20 15:29
公司举步维艰，也没影响五年涨了五倍。然后，它还是跌成了近于零。这让我想起当年问过的一个经典问题(图二)～来自 2018 年 2 月 2 日文章
Taurus 摘录于 2025/6/20
公司已举步维艰。成长能力充其量只能说是勉强过得去，肆无忌惮的内部交易和明显缺乏谨慎性的支出彰显着内部人的操纵欲望。从某本面上看，外部投资者完全没有理由去承担持有这家公司股票的风险。但缺乏持有股票的基本面要素，并未阻止这只股票的价格在随后五年里上涨五倍。
不管吉尔德以往在商界的成就如何，但他在经营股票市场上的业绩和声誉，足以让其他投资者俯首称臣，追随者的蜂拥而至自然会不断推高股价。随着市场回归基本面，股价开始下跌。19世纪80年代初，惨淡的经济形势最终迫使这家公司进入破产管理程序，到19世纪90年代，公司股价几乎已跌至为零。
／泡沫逃生：技术进步与科技投资简史·横贯大陆航线的争夺 【美】阿尔斯戴尔·奈恩
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所以，能否港澳真正的亏决在于：你自为在下圖白線处買入，在340充清谷的人，是不是值得算他和學习的高手？這個問題扣清楚，你的投資体系就是本成型了。不延伸了，會得很人，哈哈，打住。
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI5NzA5MDEzNg==&mid=2649974266&idx=1&sn=d060f37303180 8bc8415918ed66b1cb9&scene=0#wechat_redirect
https://mp.weixin.qq.com/s/enf8112AHXeEQ1SBttEKng
当泡泡玛特疯狂涨价时，上一个潮玩项流已经价格崩盘、无人问津了
唐朝 2025-06-20 13:31
许家印就是这么干的 通过发行高息债券（主要的债主都是自己人），然后把虚构出来的”利润”转移到自己和亲友口袋里……（除此之外，再补上朋友们关注的另外一点：还有大额分红）。
Taurus 摘录于 2025/6/20
股票注水或稀释是如何实现的呢？可以用一个简单的例子说明这个过程：公司向公众发行股票，然后，利用这笔发行收入，按非常高的价格从某个公司内部人士处购买为修建铁路设施而发行的债券。
/泡沫逃生：技术进步与科技投资简史·法治、抑或腐败 [美]阿拉斯蒙尔·奈恩
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唐朝 2025-06-20 13:23
在1860年以后的整整80年里，只有在20世纪20年代的牛市期间，组约的股票才重回19世纪70年代初的水平。～～八十年，呸人不？长期投资，三代回本
Taurus 摘录于 2025/6/20
竞争加剧与部分客户议价能力的相对结结合，导致公司股票收益率持续走低。投资的总收益率在很大程度上取决于不可持续的股息。但对范德比尔特家族来说，修建铁路依旧是一次有利可图的冒险。他们不仅通过资本重组完成的大规模股票稀释收回投资，还通过这段时期的股息实现金流收获真金白银。当然，对铁路的控制还给他们带来了更多的商机。据说他们机会获得了美孚石油等公司的股权。讽刺的是，对外部的散户投资者来说，收益就是那么诱人了，拿到的股息勉强抵消股价的下跌。在1860年以后的整整80年里，只有在20世纪20年代的牛市期间，组约的股票才重回19世纪70年代初的水平。
/泡沫逃生：技术进步与科技投资简史·法治、抑或崩崇 【美】阿尔斯顿歇尔·奈思
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唐朝 2025-06-20 13:01
阅读中偶然遇到译者翻译的”两害相权取其轻”，好奇原文是什么，或者说”两害相权取其轻”这句中文怎么翻才能信达雅？苹果自带的翻译，太糊弄了，而元宝的翻译又失了”取，选择”这个关键含义
中文（普通话、国语） 两害相权取其轻：鉴断与腐败
英语（美国） The two evils are the lighter: monopoly and corruption
元宝 DeepSeek
两害相权取其轻，翻成英语
引用 10 篇资料作为参考
“两害相权取其轻”在英语中最地道的对应表达是”the lesser of two evils”，直译为”两恶中较轻者”。这一短语广泛用于描述在两个都不理想的选项中，选择危害较小或相对可接受的一个。以下是具体解析和例句：
- 核心表达：the lesser of two evils
• 来源与含义：¬白道德因境的权衡，现扩展至日常决策场景
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R1 深度思考 联网搜索
内容由 AI 生成，仅供参考
文本提取
唐朝 2025-06-20 u2931
读到这段灯塔国肆无忌惮的腐败历史，忽然想起某个港片里的一句电影台词，大概是： “虽然我是个冷血杀手，但我也有小学同学。” 之类的话… 自然从不飞跌。不管啥颜色的人，不管多长或多短的文明，都会踩这些坑，因为坑里是人性。区别可能也就是踩了以后能不能爬出来，以及爬出来的速度快慢
Taurus 摘录于 2025/6/20
当时美国的政治贿赂非常普遍，权利几乎已成为公开交易的商品。而威廉·特威德(William Tweed)及其同伙对纽约市的控制力已昭名昭著，以至于”坦慕尼大厅”也成为纽约市政府腐败势力的代名词。通过贿赂特威德获取从事运输业务的特许经营权以及对行业的影响力，对范德比尔特鲁而言早已是轻车熟路。能否获取法律的保护或支持，往往只依赖于愿意支付的价钱。
/ 泡沫选生：技术进步与科技投资简史·垄断游戏：为伊利铁路而战 【美】阿拉斯戴尔·奈恩
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如何能让一个好政策更加短命，那就是变本加厉的执行。 国家：禁止公款违规吃喝 省市：禁止违规吃喝 地方：禁止吃喝
洋河 2024 股东大会信息记录与分析
看到个撰笑段子，一起乐一下
陈凌霄 美国 4天前
听过一个笑话，才是真正的”社死”应该是几十年前了，说是一个中国人在纽约问路，自由女神怎么走？他拉了个路人问”where can i find the free woman?”路人是个老头，颇有深意地回道”if you can find one， please let me know where.”😜😜😜这是是我听过英语沟通上最大的笑话
23000字，全面分析边瑞医疗投资价值！加强版美的集团？ 唐门小师弟
2025年06月20日 08:21
嗨，亲爱的朋友们，大家好啊！我是小师弟！ 2021年7月，迈瑞医疗股价突破500元，市值6000亿，而对应2020年的利润仅仅66亿，市盈率91倍。 4年过去，今天股价226元，市值2740亿，对应2024年利润大概117亿，市盈率大约23.5倍。 这四年，股价腰斩有余，利润几乎翻倍，市盈率差不多变成四分之一。 到底是价值陷阱还是投资机会？今天开始我们来仔细看看这家企业。
公司业务简介
公司成立于1991年，总部设在中国深圳，以生命信息与支持类产品起家，以技术创新为
核心驱动力，逐步成长为全球领先的医疗科技企业。
成立初期，公司聚焦于医疗电子设备的自主研发，致力于打破进口垄断，并于1993年成功推出中国首台多参数监护仪，奠定了其在生命信息与支持领域的行业地位。
进入21世纪后，迈瑞加速全球化步伐，2005年设立英国分公司，2006年登陆纽约证券交易所，成为中国首家海外上市的医疗设备企业，2018年公司成功登陆深交所创业板，并借助募集资金持续深化产品线布局，逐渐形成覆盖生命信息与支持、医学影像、体外诊断三大核心领域的多元化产品矩阵。
通过深度参与分级诊疗、国产替代等政策红利，迈瑞医疗多项产品市占率均为国内第一，包括生命信息与支持领域的监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、输注泵、灯床操，体外诊断领域的血球业务及医学影像领域的超声业务等，展现出龙头企业强大的技术转化能力和市场整合能力，持续引领中国医疗器械产业升级。
近年来迈瑞持续加码研发投入和战略并购，其产品矩阵从三大产线扩展至微创外科、骨用设备、心血管（收购惠泰医疗）等新领域，营业收入从2018年的137.53亿元增长至2024年的367.26亿元，年均复合增长率超过20%。
公司在 2020 年、2021年、2022年和2023年的排名分别为第 36 位、第 31 位、第 27 位和第 23 位，名次逐年提升，不断向着全球医疗器械前 20 名的目标前进。
【表2：公司发展历程】 [Timeline chart showing company development from 1991 to 2024 with various milestones marked in blue circles]
目前，迈瑞在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约 40 个国家设有 63 家境外子公司；在国内设有 36 家子公司、30 余家分支机构，形成了庞大的全球化研发、生产制造、营销以及服务网络，产品进入全球 190 多个国家和地区，成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商，拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的”一站式”产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。
生命信息与支持业务：监护仪、呼吸机、除颤仪、麻醉机、手术床、手术灯、吊塔吊桥、输注泵、心电图机，以及手术室/重症监护室整体解决方案等一系列用于生命信息监测与支持的仪器和解决方案的组合，以及包括外科腹腔镜摄像系统、冷光源、气腹机、光学内
觉镜、超声刀、能量平台、微创手术器械及手术耗材等产品在内的微创外科系列产品。
体外诊断业务：基本涵盖主要的IVD类别，包括化学发光免疫分析仪、血液细胞分析仪、生化分析仪、凝血分析仪、尿液分析仪、微生物诊断系统、糖化血红蛋白分析仪、流式细胞仪等及相关试剂，通过人体的样本（如血液、体液、组织等）的检测而获取临床诊断信息。
医学影像业务：超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS（影像归档和通信系统）等。在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供覆盖从超高端到入门级的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。在数字X射线成像领域，公司为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。
种子业务：培育心血管、动物医疗、骨科等种子业务，积极探索分子诊断、临床质谱、手术机器人等新兴赛道。
管理层和股权结构
公司创始人李西廷和徐航为实控人，合计控制公司 53.7%的股权，实现绝对控制。
[此处为组织结构图，显示股权关系]
迈瑞医疗
董事长李西廷 1951 年出生，毕业于安徽桐山中学，1969 年成为湖北神农架林区的”工程兵”。
1973 年，国家进行了文革时期唯一的一次高考，招生对象是拥有两年以上实践经验的”工农兵”。
刚刚退伍的李西廷抓住机会，以数理化全县第二名的成绩，进入中国科学技术大学物理系，学习低温物理专业。毕业后，他被分配到中科院武汉物理研究所，从事超导磁体的研究工作。
1981-1984 年在法国巴黎做访问学者。1986 年中科院在深圳与 Analogic 成立医疗器械领域中国首家合资公司：深圳安科，第二年李西廷被”调干”成为安科的技术骨干。
1991 年，40 岁的李西廷看望在县医院工作的高中同学时，发现医院里的手术台旁边连最基本的治疗和急救设备都没有。他向同学咨询情况，得到一个非常无奈的回答：“买不起”。
当时国内只能生产消毒柜、病床、镊子、“夹子、针管等简单的医疗器械，其他稍微有点技术含量的设备都被国外的GE、西门子与飞利浦等品牌垄断。正是”买不起”这三个字，让李西廷下了创业的决心。于是40岁的李西廷找到两位生物医学领域的好友徐航、成明和合作成立迈瑞医疗。
在过去34年里，公司秉承”普及高端科技，让更多人分享优质生命关怀”的使命，公司在多年的发展过程中，形成了以”客户导向、以人为本、严谨务实、积极进取”为核心价值观的独具特色的企业文化。
公司拥有稳定的核心管理层团队，基本为名校高材生，其中多人在迈瑞多个岗位历练十年以上，积累了丰富的医疗器械行业研发、营销、生产、管理、并购等相关经验和卓越的国际化运营能力，对行业发展有深刻的认识。
[表格内容 - 管理人员信息]
李西廷（董事长）：中国科学技术大学低温物理专业背景，兼具中科院科研经历（武汉物理研究所）和法国访问学者经验。军旅生涯塑造其坚韧品格，安科公司的从业经历使
其深刻认知国产器械与进口差距，奠定迈端”技术自主”的基因。
吴昊（总经理），毕业于北京大学光华管理学院，1995年至1999年任职于迈瑞电子，自1999年起历任迈瑞医疗大区副经理、国内营销系统销售总监、副总经理、常务副总经理，迈瑞国际副总裁、高级副总裁、常务副总经，是迈瑞自己培养的高学历管理人员。
徐航（董事）：清华大学计算机与电机工程双学位，中欧商学院EMBA，深圳安科技术骨干出身，领导研制中国首台彩色B型超声诊断仪并获国家科技进步二等奖，1991年参与创立迈瑞医疗并推动其成为全球行业领军企业，擅长战略与国际化布局。
郭艳美（常务副总）：西安电子科技大学学士，1986年起从事科研工作，1996年加入迈瑞电子，历任项目经理、研发总监、研发副总经理、副总经理等职。主导参与多项集团重大项目，包括龙华科技产业园、砂山医疗科技产业园等全球供应链基地建设。
管理层专业背景深厚，国际化视野突出。迈瑞医疗管理层以创始人李西廷为核心，徐航、成明和等元老为辅，形成稳定的”技术+管理”双轨制团队，熟悉全球医疗器械行业规则，推动迈瑞在40余国设立62家子公司，海外收入占比达45%。
职业经理人制度与本地化策略。李西廷明确要求”创始人家属不得入职”，杜绝家族化。
管理。接班人从 70 后职业经理人中选拔，通过员工持股计划绑定核心人才。
矩阵式架构：按产品线划分专业部（生命信息、TVD、影像），与通用职能部门（制造、品牌、运营）平行，确保资源高效调配。
本地化运营：在发展中国家推行”切得细、吃得透”策略。设立 13 国本地生产基地，海外子公司 90%高管为本地人才
质量至上：李西廷强调”企业标准高于行业标准”，设备问题关乎”中国制造”声誉。
危机意识：管理层坚持”每天扛着墙走”，拒绝”成功论”，以持续创新应对行业变局。
重视研发：研发投入常年占营收 10%左右，全球十二大研发中心、5200 名工程师支撑三大产线选代。
并购整合：迈瑞的并购并不是一味追求扩大收入、增加利润，而是主要从主营业务补强、全新业务探索、海外发展支持等方向着手，通过并购的方式快速整合全球范围内的全产业链前沿技术，提升现有业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务的发展速度，实现新技术补强、产品线拓展、渠道拓展。我们有理由相信，即使李西廷董事长未来退休，后续内部培养的管理层也能挑起大梁，延续迈瑞目前的优秀表现。（其实现在李董也不太管具体事务）
业务业绩表现
迈瑞医疗的历史业绩表现可分为多个发展阶段，一定程度上与全球经济周期相关：
2001-2008年：公司收入保持高速增长，复合增速大于50%；
2009-2010年：美国次贷危机引发经济衰退，公司收入增长有所放缓；
2011-2013年：公司三大产线布局齐全，IVD业务开始成为增长动力，拉动收入和利润增速回升；
2014-2015年：部分海外新兴市场货币贬值、政局动荡以及人民币升值等因素部分影响海外销售，且国内医院采购有所延迟，多因素共同导致利润增速持续下降；
2016-2023：公司进入稳健增长阶段，2020年受益于疫情相关产品需求拉动，收入增速超过20%。规模效应不断显现，净利润增速普遍高于收入。
2024：政局动荡以及逆全球化等因素部分影响海外销售，且国内医院采购有所延迟，下半年利润出现负增长。
图：迈瑞医疗2001-2023年营业收入（亿元）和同比增长（%）
图：迈瑞医疗2001-2023年净利润（亿元）和同比增长（%）
总体来看，净利润增长稍快于营业收入增长。
图：迈瑞医疗2019-2023年毛净利率和ROE
2019-2023年毛利率基本保持稳定，净利率稳中有升，得盈于销售费用持续下降，表现出产品的良好竞争力。
财务费用为负，公司现金资产状况良好，研发费用率保持较高水平，管理费用控制稳定。
图：远端医疗2019-2023年四项费用率情况
[The graph shows four expense rates from 2019A to 2023A:
- 销售费用率 (Sales expense rate): declining from 21.78% to 16.33%
- 管理费用率 (Administrative expense rate): ranging from 8.85% to 9.83%
- 财务费用率 (Financial expense rate): declining from -2.46% to -2.45%
- 研发费用率 (R&D expense rate): ranging from -0.29% to 4.38%]
国内外情况
截至2024年年底，公司在北美、欧洲、亚洲、非洲、拉美等地区的约40个国家设有63家境外子公司，并在国内设有36家子公司、30余家分支机构，形成了庞大的全球化研发、营销及服务网络。
2024年公司海外营收达到164.3亿，海外占比44.7%，海外市场成为公司重要的收入来源，公司全球化布局策略成果显著。
北美市场：公司在美国以直销为主，拥有自己的专业的销售团队，直接从终端客户获取市场信息，通过投标、商业谈判等方式获取订单，并与客户签订销售合同销售商品。直销产品覆盖各个级别的医疗机构，包括大型医疗集团、医联体、私立医院、私人诊所、私人手术室、大学医院、专科医院、GPO采购组织等。
公司已与美国四大集团采购组织 Vizient、Premier、Intalere 和 HPG 合作；项目覆盖北美近万家终端医疗机构；除此之外，公司在美国还服务于超过八成的 IDN 医联体客户，并与多家大型 IDN 医联体建立了长期合作关系。
欧洲市场：在英、德、法等欧洲国家，根据不同国家的行业特点，采取直销和经销共存的销售模式。公司产品持续进入欧洲高端医疗集团、综合医院以及专科医院，迈瑞为顶尖教学医院的核心科室提供高品质整体和信息解决方案。
在法国，迈瑞团队与当地拥有 31 家分支机构的私立连锁实验室 Unibio 进行了多年细致地沟通，凭借便捷高效的”一管血”解决方案赢得客户青睐，并为客户后续进一步提质增效提供设备方案支持，最终首次在法国本土实验室实现突破，在竞争对手的样板实验室实现装机。
在欧洲排名第二的连锁实验室 Cerba 集团，迈瑞团队凭借前期经验和良好的用户口碑，进一步与对方加强、扩大合作内容，成功拿下该集团意大利市场共计 17 个实验室血球产品的横向突破，并为之后意大利中心实验室及法国地区实验室的血球产品突破打下更加坚实的基础。
新兴市场国家：在新兴市场国家，公司主要采取以经销为主、直销为辅的销售模式。公司
司的监护、检验、超声产品和解决方案不断拓展市场。
公司在马来西亚新建高端公立教学医院、安哥拉高端医院新建项目、哥伦比亚重要私立医院项目、格鲁吉亚医疗综合体、墨西哥新建医院等都实现了产品和解决方案的突破。公司还在印度尼西亚、巴西、哥伦比亚、墨西哥、秘鲁等国家的重点战略客户开拓方面取得重要进展，在亚洲、拉丁美洲多国政府集采项目中持续突破。
公司加速本地化平台建设，结合当地市场需求，优化产品和服务。以印度尼西亚为例，公司通过”瑞彩云++“为当地打造”远程培训+质量控制”方案模式，提升了当地医疗人才的专业水平和医疗服务质量，同时也提高了公司产品在当地的品牌知名度和市场认可度。
图表9：公司境内外营收（亿元）以及同比增速
不过海外的比例最近十年却是逐步下降的，说明我们国内的需求增长比国外快，也说明迈瑞在海外还有很多空间。
2024年由于国内采购疲软，国外继续增长，海外收入占比已经达到44.75%。
图：迈瑞医疗海外收入占比（%）和2023年海外收入区域拆分（%）
[Line chart showing data from 2015-2023, with values ranging from approximately 38.79% to 53.71%]
[Pie chart showing regional distribution: 北美 19% 亚太 20% 日本美洲 18% 欧洲 16% 其他 27%]
资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理
各产线情况
| 业务类型 | 2024年收入（亿） | 同比增长 | 2019-2024CAGR | 收入占比 |
|---|---|---|---|---|
| 生命信息与支持 | 135.57 | -11.11% | 16.40% | 36.92% |
| 体外诊断 | 137.65 | 10.82% | 18.80% | 37.48% |
| 医学影像 | 74.97 | 6.60% | 13.20% | 20.41% |
三大业务毛利率
[Line chart showing gross margins from 2019-2024 for three business segments, with values ranging from approximately 59.70% to 69.10%]
生命信息与支持业务：全球前三的基石业务。 2024年营收超过135亿元，占总营收36.9%，2018-2024年CAGR为17.2%。各细分产品的毛利率保持上行趋势，其中监护仪毛利率最高。
文本内容提取
高。根据2024年年度报告，公司各细分产品在国内市占率保持第一位，在全球维持前三的市场占有率。
图表21：公司生命信息与支持类产品营收（亿元）
[图表显示2015-2024年期间生命信息与支持类产品营收趋势，包括监护仪、麻醉机、除颤仪、呼吸机、输液泵等产品类别]
图表22：公司合生命支持类细分品类发展情况
| 类别 | 全球排名 | 国内排名 | 主要竞争对手 |
|---|---|---|---|
| 监护仪 | 前三 | 第一 | 飞利浦、通用电气 |
| 麻醉机 | 前三 | 第一 | 通用电气、德尔格 |
| 除颤仪 | 前三 | 第一 | 美敦力 |
国内医疗设备需求延迟释放，国际业务双位数增长打开长期空间。受地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模大幅减少，以及医疗设备更新项目使得常规招标延误等因素影响，监护仪、除颤仪、呼吸机、输液泵等相关产品的市场规模在2024年内出现了大幅度下滑。
但得益于招标采购流程的日益合规化和集中化，以及公司数智化整体解决方案带来的独特竞争优势，在上述这些品类中，迈端进一步巩固了国内市场占有率第一的行业地位，并持续拉大和竞争对手之间的距离。
随着地方专项债、尤其是用于支持医院新改扩建和设备采购的医疗专项债的发行规模同比增加，因资金不足而导致2024年被推迟的医疗新基建项目也有望得到复苏，截至2024年
年年底，待释放的市场空间仍有超过 200 亿 元。
国际市场，得益于产品竞争力已经全面达到 世界一流水平，公司生命信息与支持业务加 速渗透高端客户群，在美国、英国、法国、 西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥、土耳其、 沙特阿拉伯等国家进入了更多高端医院，产 品和数智化解决方案的优势均在不断扩大， 拉动国际生命信息与支持业务 2024 年全年 实现了同比双位数增长。
目前，公司生命信息与支持业务各主要产品 的技术水平和数智化解决方案能力已逐渐步 入全球引领行列，“同时，该业务在过去几年 实现了高端客户群的重大突破和品牌影响力 的跨越式提升。
未来，生命信息与支持业务将充分发挥公司 向数智化转型的优势，在世界范围助力边缘 树立全球领先的医疗器械公司这一形象。鉴 于该业务在海外市场的占有率仍然较低，未 来国际生命信息与支持业务有望长期保持平 稳快速增长。
体外诊断业务：高速增长的”第二曲线”。 我国 2023 年体外诊断市场规模 1253 亿元， 2015-2023 年 CAGR 为 16.8%，免疫诊断仍为 最大细分领域。
从市场份额来看，2023 年我国免疫诊断市场 超过半数份额被国外企业所占据，其中，罗 氏市场份额超过四分之一，达到 25.4%。雅
培 13.5%，西门子、贝克曼两家企业分别占据 5.3%、5.2%的份额。
国内企业市场份额占比较小，迈瑞医疗作为国产免疫诊断行业龙头企业，市场份额也仅有 7.5%左右。总体来看，我国免疫诊断行业的国产替代空间相当广阔。
2024 年公司体外诊断业务实现营业收入 138 亿元，同比增长 10.82%，收入体量首次超过生命信息与支持业务，其中国际体外诊断业务同比增长超过 30%。
国内市场，受到 DRG2.0 落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格均出现了一定幅度的下滑，为国内体外诊断业务的快速增长带来了阶段性挑战。
但是，受益于安徽化学发光试剂和江西生化试剂等联盟集采、以及医疗行业整顿带来更加合规的采购环境，体外诊断各项子产品的市场占有率仍在不断提升。公司化学发光业务的市场排名首次实现国内第三，生化业务的市场占有率首次超过 15%，并仍在持续提升。
同时，公司体外诊断仪器的装机速度仍维持了较高水平，MT8000 全实验室智能化流水线。
全年装机近190套，化学发光仪器装机达1800台，其中近六成为高速机；为后续国内体外诊断业务的复苏奠定了基础。
国际市场，通过结合并购、自建和对外合作等方式，公司仍在持续对海外体外诊断业务的生产制造、物流配送、临床支持、IT服务等本地平台化能力加大建设力度。2024年内成功突破了115家海外第三方连锁实验室，并完成了2套MT8000全实验室智能化流水线的装机。预计今年MT8000全实验室智能化流水线在海外的装机将开始逐步放量，国际体外诊断业务有望继续维持高速增长的趋势。
医学影像业务：超声业务2023年首次跻身全球前三。2024年公司医学影像业务实现营业收入超过74亿元，同比增长6.60%，其中国际医学影像业务同比增长超过15%，超高端超声系统Resona A20上市首年实现超4亿元收入。
在超声诊断系统领域，为医院、诊所、影像中心等提供覆盖从超高端到低端的全系列超声诊断系统，以及逐步细分应用于放射、妇产等。
产、介入、急诊、麻醉、重症、肝纤等不同临床专业的专用解决方案。
在数字 X 射线成像领域，公司为放射科、ICU、急诊科提供包括移动式、双立柱式和悬吊式在内的多种数字化成像解决方案。
国内超声设备市场发展态势：政策助力，高端替代与中低端拓展共进。在国内，经过几十年的发展，我国超声产品的普及率较高，国内超声设备市场已发展至成熟期，处于增速较为稳定的阶段。未来市场在高端领域主要是国产企业通过研发投入产品迭代逐步实现高端进口替代，中低端市场主要是以分级诊疗、医疗新基建等政策带来的新医院或新科室扩建带来的需求，另外近期国家在推设备以旧换新的政策也能带来相当的增量。
进口替代进程提速，国产率不断提升。虽然目前欧美跨国企业在超声影像技术上仍然领跑全球，但近年本土企业不断追起，与跨国企业的差距逐渐缩小，国产率不断提升。
从2023年中标量来看，我国超声影像诊断设备国产化率达到57.11%，同比增长4.09%。
从中标金额来看，我国超声影像诊断设备国产化率达到36.95%，同比增长4.37%。
在超声国内和出口总销售金额方面，国际巨头公司的总销售额共占据约超过1/3的市场份额，国产品牌正处于上升及扩张阶段。
我国医学影像市场中占据前三份额的分别为飞利浦、迈瑞和通用电气，2021年公司的超声业务首次超越进口品牌成为国内第二。2023年，凭借强大的产品竞争力和高标准的合规体系，公司抓住了当前环境下市场份额提升的机会，首次超越原市场第一的进口品牌，成为国内超声市场行业第一的厂家。
2024年上半年，受益于2023年底推出的国产首款超高端超声平台Resona A20放量，公司进一步巩固了超声业务国内市场第一的行业地位。随着2024年底妇产应用超高端超声的上市，长期被进口品牌占据的超高端市场未来也将有迈瑞的一席之地。
图表41：公司医学影像产品港澳收入
医学影像产品港澳收入（亿元） 同比（%）
资料来源：公司2014-2024年年报、长景证券产业金融研究院
发展空间 从市占率角度
据公司统计，迈瑞已布局的业务对应国内的可及市场空间超过1000亿元（持续增长），而公司在2024年的国内收入约203亿，对应的市场占有率仅20%，还有很大的发展空间。迈瑞已布局的业务对应国际的可及市场空间超过4500亿人民币（持续增长），而公司在2024年的国际收入约为164亿元，对应的市场占有率仅为低个位数，国内及海外的市占率提升空间无限广阔。
图：迈瑞医疗国内及市场情况（亿人民币）
核心业务：~1000亿
- IVD类
- 呼吸机
- IVD血球
- 监护仪
高潜种子业务：~500亿
- 心血管（生化+冠脉造影+介入）
- 微创外科
- 泌尿医疗
图：迈瑞医疗全球可及市场占有率持续提升
数智化生态（设备+IT+AI） 本地化平台（本地4.0临床实验室） 两支队伍（打造+精面）
| 2021年 | 2023年 | 短期目标 | |
|---|---|---|---|
| 中国区 | 15.8% | 20.0% | 30%+ |
| 国际区 | 1.8% | 2.4% | 5%+ |
三大产线全球市占 PMLS ~9% IVD ~3% MIS ~8%
资料来源：迈瑞医疗投资者开放日、国信证券经济研究所整理
从器械械行业发展角度
国内医疗器械产业起步较晚，但保持高速增长。我国是人口大国，随着经济的快速发展，民众支付能力不断增强，医疗体系逐步完善，我国医疗器械行业增长迅速，已经成为全球第二大市场。
医疗需求长期来看由技术进步和人口老龄化驱动的本质并没有发生改变，我国对医疗技术的重视程度仍然很高，市场将长期高质量增长。
据《中国医疗器械产业发展报告现状及”十四五”展望》预测，到2025年我国医疗器械产业营业收入可达18750亿元，相比2015年增了12453亿元，累计增长197.88%，10年年均复合增长率为11.5%。
但从药品和医疗器械人均消费额的比例（药械比）角度看，根据据2023年罗兰贝格发布的《中国医疗器械行业发展现状与趋势》，我国目前药械比水平仅为2.9，与全球平均药械比1.4的水平仍有一定差距，表明我国医疗器械市场未来存在较大的增长空间。
表：部分处于开发中或成即将上市的在研项目情况（截至2023年年报）
| 项目 | 项目概介 |
|---|---|
| 下一代心电图机 | 推出更具竞争力，更完整的心电图机产品组合 |
| 经济型麻醉机A3/A1 | 提升经济型产品竞争力，扩大基层细分市场占有率 |
| 新高端重症呼吸机SV900/SV700 | 以智能化的诊疗工具和生态融合的功能实现机械通气的精准治疗和肺保护，另实现端呼吸机功能扩展的临床导视 |
| 锐镜喉喉 | 手动、电动脱管喉器、切入微创外科市场容量更大的高价值耗材领域 |
| 新一代碳镜系统（4K+3D） | 补充碳镜系统端产品种类，进入更多质段三甲教学医院 |
| 可溶性自细胞分化抗原14玻型sCD14-SD | 自创创新标记物，协同IL-6和PCT，应用于细胞性感染脓毒症诊全管理 |
| ToRCH | 补齐试剂套餐 |
| 激素标志物：孕周（PROG）、睾酮（TESTO） | 提高激素小分子检测的灵敏度和精密度，扩大激素套餐的市场占有率 |
| 生长因子：人生长激素（hGH）、胰岛素样生长因子 | 覆盖更多的内分泌临床使用场景，扩大免疫产品在内分泌儿童医院的市场占有率 |
| 全自动化学发光免疫分析仪—经基维生素D | 溯源至质谱参考方法，进一步提升边陲在国际市场上的竞争力 |
| M980全自动化学发光荧光水线 | 国内强化中端优势地位，国际中高端突破 |
| BS-1000M全自动化学分析仪 | 扩大在中小型实验室的市场占有率 |
| CL-2600i化学发光免疫发光分析仪 | 扩大在中小型实验室的市场占有率 |
| 中端台式彩超Resona/Nuewa i8 | 更新换代，提升中端台式彩超竞争力，完善细分应用的产品布局，扩大市场占有率 |
资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理
图：2016-2027年全球医疗器械市场规模（亿元） [柱状图显示从2016年3,873亿元增长到2027E年7,432亿元的趋势]
数据来源：Mordor Intelligence、The Business Research Company、艾媒数据、深圳市医疗器械行业协会
另一方面，相较于发达国家，我国每十万人ICU床位数依旧处于较低的水平。据OECD（经济合作与发展组织）数据显示，截至2021年，每十万人的ICU床位数中，德国为29.3张、美国为21.2张、日本为14.4张，而OECD29国的每十万人均ICU床位数为16.9张，中国同期每十万人ICU床位数仅为4.8张，2022年达到9.9张，但与其他发达国家相比，我国ICU床位数量还有较大差距。
图：2021年OECD29国ICU床位数
2024年5月6日，国家卫生健康委、国家发展改革委等多部门公布《关于加强重症医学医疗服务能力建设的意见》提出，到2025年末全国重症医学床位达到每十万人ICU床位数15张，可转换重症医学床位达到每十万人10张。
从人口老龄化和健康意识、收入水平角度
随着人口老龄化加剧、居民收入水平提高及健康意识快速提升，居民对优质医疗服务的需求持续增长。（以前一个农村老人可能到去世都不会去一次医院，现在城市老人勤不动就跑医院）
国家统计局数据显示，2024年，65岁及以上人口2.2亿人，占全国人口的15.6%。预计到2035年，中国老年人口将超过4亿，占总人口比例突破30%。
根据国务院印发的《国家人口发展规划（2016-2030年）》，到2030年全国总人口达到14.5亿人左右，老龄人口预计超2.45
亿人。根据联合国关于未来全球人口的预测， 自 2012 年开始，全球 65 岁以上人口占比持 续上升，且这种趋势维持百年不变。
由此可知，人口老龄化带动的相关医疗需求 将长期支撑医疗器械行业稳定增长。
图：2001-2030 中国人口出生率及人口老龄率
20.0% 80.0% 18.0% 70.0% 16.0% 60.0% 14.0% 50.0% 12.0% 40.0% 10.0% 30.0% 8.0% 20.0% 6.0% 10.0% 4.0% 0.0%
—中国人口老龄率 —中国人口出生率
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2030年
从国产崛起角度
医疗器械行业作为一个制造业，享受国内高 效制造业红利和工程师红利，在医械质量和 技术水平上，我们正不断追赶国外巨头，甚 至在部分领域已经进入全球领先地位，长期 来看，医疗器械必将产生全球领先的巨头。 （类似家电行业差的海尔）
在我国科技飞速发展的今天，国内最大的医 疗器械龙头迈瑞在全球排 25 位左右。
全球医疗器械企业百强榜单
| 排名 | 企业 | 收入(美元) |
|---|---|---|
| 1 | Medtronic 美敦力 | 33B |
| 2 | Johnson and Johnson 强生 | 30.4B |
| 3 | Abbott Laboratories 雅培 | 27.9B |
| 4 | Danaher Corporation 丹纳赫 | 24B |
| 5 | Medline Industries 麦迪威医疗 | 23.2B |
| 6 | Stryker Corporation 史赛克 | 23B |
| 7 | Siemens Healthineers 西门子医疗 | 23B |
| 8 | Becton, Dickinson BD医疗 | 21B |
| 9 | GE Healthcare GE 医疗 | 19.7B |
| 10 | Philips 飞利浦 | 19.5B |
| 11 | Boston Scientific 波士顿科学 | 17B |
| 12 | Cardinal Health 嘉德诺医疗 | 15B |
| 13 | Baxter International 百特医疗 | 11B |
| 14 | Alcon 爱尔康 | 10B |
| 15 | B. Braun 贝朗医疗 | 9B |
| 16 | Intuitive Surgical 直觉外科 | 8.4B |
| 17 | Solventum 纾万诺 | 8.3B |
| 18 | Zimmer Biomet 捷迈邦美 | 7.7B |
| 19 | Olympus 奥林巴斯 | 6.5B |
| 20 | Terumo 泰尔茂 | 6.1B |
| 21 | Agilon | 6B |
| 22 | Smith & Nephew 施乐辉 | 5.8B |
| 23 | Edwards Lifesciences 爱德华生命科学 | 5.4B |
| 24 | Steris 思瑞瑙 | 5.4B |
| 25 | Mindray 迈瑞医疗 | 5.2B |
| 26 | ResMed 瑞思迈 | 5B |
这个地位，与我们制造业强国身份、与日趋老龄化的 14 亿人口都严重不匹配。
参照家电行业，我们有理由相信，迈瑞做为国内一哥，有能力有条件，三年进入全球医疗器械前 20 名，5-10 年进前 15 名，2040 年进前 10 名。（令年股东大会上管理层说过目标）
2030年进前十，大家听听就好，我怎么算都是不太现实的。）
成长核心一三端智慧生态
随着ChatGPT、deepseek等人工智能的横空出世，全球医疗行业也迎来了AI+的奇点时刻，以迈瑞为代表的医疗器龙头企业已先行并启了从数字化向数智化的转型。
在这种过程中，谁拥有最多的医疗设备、谁拥有最多的医疗信息就决定了谁的AI系统更加实用、更加有效。而迈瑞作为医疗设备最全最广的整体医疗方案提供商，获得了先发优势。
公司推出”瑞智联”、“瑞影云++”、“瑞智检”三大智慧医疗解决方案和院级数智化整体解决方案，帮助医护人员进行跨院区患者的均质化监护、检验、超声检查。
通过”设备+IT+AI”的数智化医疗生态系统，推出了全球首个临床落地的重症医疗大模型一启元重症医疗大模型，为医疗机构提供全院级数智化整体解决方案，真正做到用技术的手段解决优质医疗资源分布不均的痛点，助力全球医疗机构提升诊疗能力和运营效率，提高公司在全球高端客户群的渗透率和品牌粘性，打造公司独一无二的竞争优势，实现了公司与客户的双赢。
启元重症医疗大模型，借助物联网、云计算、大数据与人工智能技术的深度融合，针对临床痛点，基于数据还原患者数字画像，再用重症思维去深度分析，启元重症医疗大模型实现了病情问答、建议生成、病历撰写和重症知识查询四大核心功能，能够帮助医护人员回溯整合患者病情、基于患者数字画像预测趋势并提供建议、生成临床患思维导向下的病历文档、提供重症知识查询结果，助力临床全面提升诊疗精准度与质量。
目前，启元重症医疗大模型已在国内多家顶级医疗机构实现临床应用，包括浙江大学医学院附属第一医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、北京大学深圳医院等。
其中，自启元重症医疗大模型在浙江大学医学院附属第一医院部署的半年多来，已经深度融入到医院 ICU 的日常诊疗流程，投入到抢救生命的最前线，并且成效显著。
其成功依托瑞智重症决策辅助系统，整合设备、系统及医护评估的海量数据，高度凝练七大生理系统，构建起重症患者数字孪生，解决了临床医生在多个系统翻找信息、笔笔记录的临床痛点。
- “瑞智联”主要用于生命信息与支持领域。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护在内的多场景解决方案，致力于通过信息化手段全面升维医院管理水平，提升科室运营效率，打造患者数字孪生模型，助力临床工作者轻松应对各种挑战，全面提升医疗服务质量。
同时，通过集成床旁设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，加速医院科研高效产出。
“瑞智联”生态系统•智监护+，创新开发iStatus 状态监测及评估功能 和 iAlarm 智能报警链，不仅能让医院对原始生理数据进行更好地整合、分析与利用，还能为临床医护提供更精准的患者状态监测、评估与报警。
智慧诊疗 临床诊断、数据应用、新模式 大数据、智能辅助工具拓升诊疗质量
精益管理 精益管理贯穿全流程 物质网、信息化改化人财物管理
均质发展 可持续发展新高端 运用技术助力医疗资源均衡
瑞智联
智慧急救 智慧病辙 智慧手术 智慧患症 智慧病房 智慧医工
截至2024年12月31日，“瑞智联”生态系统在国内实现装机医院数量累计超千家，2024年新增项目超过600个，其中新增三甲医院超过350家，增长迅猛。
北京协和医院、四川华西医院、上海交通大学医学院附属仁济医院、首都医科大学附属北京天坛医院、首都医科大学附属北京积水潭医院、中日友好医院、复旦大学附属中山医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院、中南大学湘雅医院、浙江大学医学院附属第一医院、浙江大学医学院附属第二医院、北京大学第三医院等多家顶级医院完成装机。
在国际市场，截至2024年12月31日，“瑞智联 M-Connect”实现签单项目数量累计超过650个，其中2024年新增签单项目达250个。
在欧洲，迈瑞用”瑞智联”系统向德国某大学医院演示了完整的产品解决方案和工作流。
程，打动了该院信息科和临床科室。帮助医院实现了原有设备系统的信息接口联调，打破了原有设备服务商垄断，促成医院新增设备采购，并成功部署了中央站服务器和eGateway 服务器，最终实现了近百万欧元的全院监护仪替换。
在阿联酋领先的区域级疗养中心，“瑞智联”解决方案完美支持新增遥测设备接入现有边端监护网络，实现不同设备间统一数据管理；24小时心电图概览报告也为医护人员交班工作提供了极大的便利，最终赢过某巨头品牌，完成该院所有遥测设备的替换。
2.”边瑞智检”主要用于体外诊断领域。以设备互联为基础，深度融合设备信息，围绕”人、机、料、法、环”五大要素，与检验流程深度融合，一站式解决医学实验室复杂管理要素和信息孤岛带来的管理多头对接、低效和质量难以标准化、智能化的难题。为检验结果互认打造了良好的质量基础。通过创新性的区域整合，减轻人民群众就医负担，提高医疗资源利用率。
截至2024年12月31日，“边瑞智检”实验室解决方案在全国实现了近590家医院的装机，其中约80%为三级医院，2024年新增装机380家。
在国际上，“边瑞智检”实验室解决方案已经在约旦、印尼、泰国等国家落地，通过高性能的检验设备与数智化信息功能的融合创新，为海外国家的区域中心实验室、医疗连锁
锁集团等机构提供高效的检测能力，助力其管理模式创新升级。
随着体外诊断产品线持续的技术积累和产品创新，公司在该领域与进口品牌的差距将进一步缩小甚至追平，并在某些临床应用和功能上超越进口品牌，逐步成长为帮助医院建立标准化实验室、提供体外诊断整体产品和数智化解决方案的供应商，为公司经营业绩的长期快速增长带来显著贡献。
3.”瑞影云++“主要用于医学影像领域。通过连接迈瑞影像设备和用户的云端生态应用平台，“瑞影云++“提供了可供用户自主创建和运营的云社区以及多种云端应用，致力于为医学影像工作者打造立体的交互沟通通媒介。
2024年，“瑞影云++“推出了全新的云端AI质控解决方案、多中心科研数据管理解决方案、云作业培训考核方案等应用，丰富了已有功能矩阵。
成熟应用的远程互联、教学培训、运营管理等解决方案，进一步满足了不同医疗机构和用户全场景的智慧影像互联应用需求。
截至2024年12月31日，“瑞影云++“项目已经覆盖了全国31个省、市、自治区，实现累计装机超过15600套，其中2024年新增装机接近5000套。
这套”三瑞”系统就像智能家居系统，把许多医疗设备通过智能系统链接起来，互相配合，构建丰富的应用场景，叠加边瑞丰富的产品线，用AI和大数据来构建强大的生态护城河，从系统上打击对手。
举个最简单的例子：过去，普通病房护士需要定时去患者身边重复抄录患者脉搏心率血压等基础数据，占据了大量工作时间。针对该痛点，边瑞团队为南通市第一人民医院提供了切实可行的数智化解决方案，通过”瑞智联”采集患者生命体征数据，实现数据自动上传，节省护理人员工作量达80%以上。
该方案得到了江苏工信部门的认可，并在南通得到推广应用。
通地区得以复制，覆盖了七成市区三级医院，在市场引起了极好的反响。
图：迈瑞医疗”三瑞”智慧生态系统2021-2023年累计装机/金单量
[Bar chart showing data for 瑞智联, 迈瑞智检, and 瑞影云across 2021-2023]
资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理
2024年，瑞智联新增项目超过600个，迈瑞智检新增380家，瑞影云新增5000套，有加速趋势。
表：迈瑞医疗数智化解决方案举例
| 医院客户 | 数智化解决方案 |
|---|---|
| 上海交通大学医学院附属仁济医院 | 打造了从手术室、重症、普通到驾慧院指挥中心的业内领先的数智化整体解决方案；指挥中心部署了手术室数字化和生命支持设备智慧联平台，集成了互联网医院、医院运营数据等平台；数字手术室采用行业先进的4K光纤流媒体技术架构 |
| 四川大学华西府医院重症医学科 | 搭建了以融合中央监护系统为核心的数智化整体解决方案，床旁劳累护系统与”云院合”接入到中央监护系统，系统界面上可体现患者完整的床旁设备信息，避免漏掉呼吸机和输注泵等治疗设备的信息和报警 |
| 深圳中心医院 | 搭建了全院级”瑞智联”智慧平台生态系统，打造了入院前、急重症、普通住院到出院患者的全院操作中心的集成化平台 |
| 浙江大学医学院附属第一医院 | ”瑞智联”方案通过打通院前救护车、院内急诊科及重症医学科的数据信息，极大地提高了急危重症患者的前期信息传递和患者救治效率；院内的多个科室、科室区域医疗中心的重症医学系统，并提供远程会诊支持 |
资料来源：公司年报、国信证券经济研究所整理
三张财报解读
我们再从财务报表的角度定量看一下迈瑞医疗的2024年。
资产负债表
边瑞医疗2024简化资产负债表
| 货币资金 | 166.44 | 有息负债 | 2.97 | | 应收预付 | 37.29 | 应付预收账款 | 27.93 | | 存货 | 47.57 | 合同负债 | 21.66 | | 其他流动资产 | 5.16 | 其他负债 | 106.29 | | 流动资产合计 | 256.46 | 负债合计 | 158.85 | | 固定资产及在建工程 | 97.61 | | | | 无形资产 | 67.23 | 母公司股东权益 | 358.56 | | 商誉 | 110.93 | 少数股东权益 | 49.02 | | 其他非流动资产 | 34.2 | 股东权益合计 | 407.58 | | 非流动资产合计 | 309.97 | | | | 资产总计 | 566.43 | 负债权益总计 | 566.43 |
首先看下资产负债表。
总资产566.43亿，货币资金166.44亿，占比29.38%，比去年有所下降，但比例依然较高，公司掌有钱。
应收37亿、存货47亿，对比367亿左右营收，都是1个多月的水平，属于比较正常的范围。
固定资产和在建工程97亿，比去年增长17亿左右，不到总资产的20%，也还好，不算重资产。
无形资产67亿，相比去年22亿，增长较多，主要是并表惠泰医疗导致。主要增项为专利权和非专利技术、商标权、客户关系等。
非专利技术是指一些没有专利的技术，可能是购买的，也可能是企业自己研发的，每年的研发费用如果资本化，就有一部分变成了这个，这个技术一般来说可以给企业带来一些收益。
非专利技术按预计可收益期限1年至15年平均摊销。
这里有一项客户关系，我以前好像没见过； 来看看这是啥，公司认识几个客户资源，还 能入账吗？我们看看它是怎么来的。
-
企业并购取得：在企业并购过程中，收购 方会获得被收购企业的客户资源，包括客户 名单、过往交易记录、客户偏好等信息。这 些客户关系作为被收购企业无形资产的一部 分，会以一定价值计入收购方的资产负债表。 入账时按实际支付的购买价款、相关税费以 及直接归属于使该项资产达到预定用途所发 生的某他支出，借记”无形资产——客户 关系”科目，贷记”银行存款”等科目。
-
营销活动投入：企业通过广告宣传、市场 推广、参加行业展会等方式吸引新客户，这 些营销投入所形成的品牌知名度和客户群体 可能构成客户关系的基础。例如，一家化妆 品企业通过大规模的广告宣传和新品推广活 动，吸引了大量新客户购买其产品，这些客 户资源逐步形成了企业与客户之间的联系和 互动关系。
一般情况下，企业自行营销活动等产生的客 户关系，其成本无法单独计量和可靠计量， 很少单独作为无形资产入账。但如果企业通 过一套复杂且有效的客户关系管理策略和系 统，能够持续稳定地获取客户资源并创造经 济利益，目相关的成本能够直接归属于客户 关系的建立和维护，可以考虑将符合条件的 部分确认为无形资产。
文本内容提取
颂…这东西有点率强，迈瑞的客户关系大部分是企业合并时产生的，算是溢价买企业的代价吧。
然后是大头商誉 110.9 亿，这个商誉就是在企业并购的过程中形成的。如果企业没有收购过其他企业，那么商誉一般为 0。
那么这 110 亿怎么产生的呢？比如迈瑞现在收购 A 企业 60%的股权，假如 A 也是个上市公司，目前的市值是 100 亿。
按正常情况下，收购 60%的股份就要支付 60 亿元。但很多时候的收购都是溢价收购，大股东可能要 80 亿才肯卖给你。
于是多支付的 20 亿就变成了商誉，表明对收购企业的预期比较好，认为它未来的利润应该会拜好。如果被收购企业的发展没有达到预期，就要对商誉进行减值处理。
下表为迈瑞这些年并购的一些企业，累计形成了 110 亿的商誉。
| 时间 | 领域 | 并购标的 | 目的 |
|---|---|---|---|
| 2008 | 监护 | Datascope | 拓展海外直播港湾（销售） |
| 2008 | 监护 | 瑞典 Artema | 麻醉气体检测技术、拓展海外生命监护业为市场 |
| 2011 | IVD | 深圳深科 | 补充三级产品、输注、注射泵和输液监护 |
| 2011 | IVD | 苏州惠生 | IVD尿液分析 |
| 2011 | 信息化 | 浙江榕林蓝德 | PACS（放射科图像信息管理） |
| 2011 | IVD | 天地人生物 | 微生物分析仪器及试剂 |
| 2012 | 微创外科 | 杭州光典医疗 | 碳笔内窥镜及配套手术设备 |
| 2012 | 骨科 | 武汉德威舜尔 | 进军骨科领域（创伤、脊柱、关节、骨生植材料） |
| 2012 | IVD | 北京首科生 | IVD凝血分析 |
| 2012 | 微创外科 | 上海医光仪器 | 软质内窥镜及配套器械 |
| 2013 | 超声 | Zonare | 获取域成像技术、推出高端超声产品 |
| 2013 | 渠道 | 澳大利亚 Unico | 拓展澳洲市场 |
| 2014 | IVD | 上海长岛 | IVD凝血分析（血栓止血试剂） |
| 2021 | IVD | Hytest | 增强 IVD原料研发和保供能力 |
| 2023 | IVD | DiaSys Diagnostic | 完善欧洲供应链，加快中大患者户户突破 |
| 2024 | 心血管 | 益普医疗 | 进军心血管领域（电生理、冠脉造影、周围血管介入） |
资料来源：公司公告、公司招聘书、公司管网、国信证券经济研究所整理
迈瑞通过并购的方式快速整合全球泛围内的全产业链前沿技术，提升现有业务在高端市场的综合竞争力，加快成长型业务的发展速度，展现了自研+并购两条腿走路的发展模式。
目前来看，这些并购总体成效还可以。
但如果后续收购企业的利润不达预期，可能会对商誉进行减值，造成当期利润下降。可能有朋友会问，为什么要并购呢？自己研发不好吗？胡乱并购不是有风险吗？
在医疗器械行业，自主研发和外延并购都是打造产业链实力、强化核心竞争力的重要方式。由于细分赛道众多，医疗器械领域不同赛道之间的技术和渠道协同性有限，因此通过并购的手段进入新赛道是龙头企业十分重要的发展策略，更是企业快速做大做强的必经之路。
简单来说，医疗器械每个领域之间可以说是隔行如隔山，比如迈瑞现在如果想要进入联影的CT和磁共振领域，靠自己研发几乎是不可能的，必须依靠并购才有可能。同样，别的企业想要进入迈瑞的产业也很难。
我打个不是很恰当的比方，医疗器械的技术研发就相当马拉松跑步。跨界者需要从头跑起，妄想追上现在已经跑了十公里甚至二十公里的前辈，几乎是不可能的。只能借助并购，直接穿越（并购）到赛道里某个选手身上，你才有角逐奖牌的可能。
也正式因为如此，医疗器械行业不用面对太多新进入者的竞争，才能保持较高的毛利率和净利率。同时，医疗器械行业关乎人类的生命健康，有大量的技术进步需求，我们都愿意花费更大的金钱去追求更好的设备，因此技术更新迭代也比较快，没有在这个行业有较深入的积累也很难跟上巨头的脚步。
纵观全球医疗器械巨头的发展历程，收并购一直是其拓展赛道和提高竞争力的重要方式，每一个全球医疗器械巨头的发展史几乎都是一部并购史。全球医疗器械巨头美敦力从心脏起搏器起家，也是通过数十起战略收购布局糖尿病、脊柱手术、电生理等领域，并在2015年429亿美元吞下柯惠医疗，登顶全球医械榜首。
| 年份 | 被收购企业 | 收购金额 | 主要目的/领域 |
|---|---|---|---|
| 1998 | Sofamor Danek | 36亿美元 | 脊柱植入物，独立脊柱市场领先地位 |
| 1998 | Arterial Vascular Engineering | 37亿美元 | 冠状动脉支架，成为全球最大支架制 |
| 2001 | MiniMed & MRG | 37亿美元 | 胰岛素泵和连续葡萄糖检测，进入糖尿 |
| 2007 | Kyphon | 39亿美元 | 微创脊柱手术解决方案 |
| 2007 | CoreValve | 10亿美元 | 经导管主动脉瓣置换（TAVR）技术 |
| 2012 | 康辉医疗（中国） | 8.16亿美元 | 拓展中国骨科及脊柱市场 |
| 2015 | 柯惠医疗（Covidien） | 429亿美元 | 全球医疗器械史上最大并购，巩固龙 |
| 2016 | HeartWare | 11亿美元 | 左心室辅助装置（后台产品退出市场 |
| 2018 | Mazor Robotics | 16.4亿美元 | 脊柱手术机器人技术 |
| 2022 | Affera | 9.25亿美元 | 电生理隔离及三维标测技术 |
| 2022 | Intersect ENT | 11亿美元 | 慢性鼻窦炎治疗技术 |
自2008年以来，国内外的多笔并购让迈瑞在核心技术、营销平台和供应链平台的加强，以及新业务拓展上获得极大提升。
边端由此不断构建及夯实全球研发、营销和供应链平台，同时积累了丰富的并购经验，在并购效率、标的数量特别是整合深度上均领先国内同行；获得了超越同行的产业并购整合经验和能力。
下面再看负债端
总负债 158 亿，其中有息负债仅 2.97 亿，并且其中绝大部分为租赁负债。对于一个利润破百亿的企业来说，仅仅 3 亿的有息负债，财务情况非常完美，这个质量堪比茅台了。
①作为承租方租赁的会计处理办法
本集团于租赁期开始日确认使用权资产，并将承本支付租赁付款的现值确认为租赁负债。按照权益法确认新增权益价值，在后续期间内产生使用权资产折旧和租赁负债利息支出，可参合不构入租赁付款。在实际发生时入账租赁费。本集团的租赁产品保有在一年内（含一年）支付的租赁负债，列示为一年内到期的非流动负债。
本集团的使用权资产包括租入房屋及建筑、机器设备、运输工具及电子设备，使用权资产折旧成本进行初始计量。
该资本租赁负债包括的初始计量金额、租赁期开始日成2.2年2支付的租赁付款、初始直接费用等，并排除已收到的租赁激励。本集团能够合并确定的使用期间的租赁期间段时取得租赁产业权利。在租赁期间与租赁产业账本使用期间的合并计算期间，若主法合理确定租赁期间段时否能够取得租赁资产所有权、如法在租赁产业副本使用期间的合并计算期间，若主法合理确定租赁期间段时否能够取得租赁资产所有权、财在租赁期间与租赁资产副本使用期间的合并计算期间，当收纳金额低于使用权资产的账面价值时，本集团维持低值价值确记录获收益金额。
30、一年内到期的非流动负债
项目 期末余额 期初余额 一年内到期的长期借款 1,160,070.00 429,181.00 一年内到期的租赁负债 114,270,462.00 104,301,975.00 合计 115,430,532.00 104,731,156.00
利润表
边德医疗合并利润表
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 | 单位：亿元 |
|---|---|---|---|---|
| 一、营业总收入 | 367.26 | 349.32 | 303.66 | |
| 二、营业总成本 | 240.96 | 219.91 | 198.27 | |
| 其中：营业成本 | 135.48 | 118.21 | 108.85 | |
| 福金及附加 | 4.01 | 3.66 | 3.48 | |
| 销售费用 | 52.83 | 57.03 | 48.02 | |
| 管理费用 | 16 | 15.24 | 16 | |
| 研发费用 | 36.66 | 34.33 | 29.23 | |
| 财务费用 | (4.00) | (8.55) | (4.51) | |
| 加：其他收益 | 8.2 | 8.31 | 5.80 | |
| 投资收益 | 0.69 | (0.10) | (0.05) | |
| 公允价值变动收益 | 1.26 | 0.79 | (0.21) | |
| 资产减值收益 | (0.00) | (2.44) | (0.37) | |
| 资产处置损失 | (2.38) | (5.30) | (0.71) | |
| 资产处置收益 | 0.04 | 0.02 | 0.06 | |
| 三、营业利润 | 131.12 | 130.70 | 109.91 | |
| 加：营业外收入 | 0.037 | 0.56 | 0.35 | |
| 减：营业外支出 | 1.29 | 1.15 | 0.72 | |
| 四、利税总额 | 130.2 | 130.11 | 109.54 | |
| 减：所得税费用 | 12.8 | 14.33 | 13.43 | |
| 五、净利润 | 117.4 | 115.78 | 96.11 | |
| 六、其他综合收益的税后净额 | (1.90) | 2.73 | 3.01 | |
| 七、综合收益总额 | 115.5 | 118.51 | 99.11 | |
| 归属于综合收益总额 | 115.1 | 118.54 | 99.08 | |
| 归属于少数股东综合收益总额 | 0.38 | (0.03) | 0.04 |
总计营收 367亿，我们来分类看下。
单位：元
| 2024年 | 2023年 | 同比增减 | |||
|---|---|---|---|---|---|
| 金额 | 占营业收入比重 | 金额 | 占营业收入比重 | ||
| 营业收入合计 | 36,725,749,548.00 | 100% | 34,931,900,884.00 | 100% | 5.14% |
| 分行业 | |||||
| 医疗器械行业 | 36,624,071,127.00 | 99.72% | 34,875,288,689.00 | 99.84% | 5.01% |
| 其他业务 | 101,678,421.00 | 0.28% | 56,612,195.00 | 0.16% | 79.61% |
| 分产品 | |||||
| 生命信息与支持类产品 | 13,557,440,254.00 | 36.92% | 15,251,830,753.00 | 43.66% | -11.11% |
| 体外诊断类产品 | 13,764,979,775.00 | 37.48% | 12,421,453,664.00 | 35.56% | 10.82% |
| 医学影像类产品 | 7,497,547,094.00 | 20.41% | 7,033,541,380.00 | 20.14% | 6.60% |
| 电生理与监管介入类产品 | 1,438,668,010.00 | 3.92% | - | 0.00% | - |
| 其他类产品 | 365,435,994.00 | 1.00% | 168,462,892.00 | 0.48% | 116.92% |
| 其他业务 | 101,678,421.00 | 0.28% | 56,612,195.00 | 0.16% | 79.61% |
| 分地区 | |||||
| 境内 | 20,292,136,910.00 | 55.25% | 21,382,036,090.00 | 61.21% | -5.10% |
| 境外 | 16,433,612,638.00 | 44.75% | 13,549,864,794.00 | 38.79% | 21.28% |
医疗器械行业占比 99.72%，那其他业务就可以忽略不计了，不管它。
医疗器械中主要就是三类产品。生命信息、体外诊断和医学影响类。占比分别大致是 36.92%、37.48%、20.41%，都是重要的产品。
线。今年新增电生理与血管介入类产品，应该是收购的惠泰医疗的业务，现在规模还不大。境内55.25%，境外44.75%，管理层目标以后境外大于境外，达到30:70，空间还很大。
| 行业分类 | 项目 | 2024年 | 2023年 | 同比增减 | ||
|---|---|---|---|---|---|---|
| 金额 | 占业业成本比重 | 金额 | 占业业成本比重 | |||
| 医疗器械行业 | 直接材料 | 10,913,045,659.00 | 80.84% | 10,005,070,027.00 | 80.17% | 9.08% |
| 医疗器械行业 | 直接人工 | 852,354,635.00 | 6.31% | 840,033,393.00 | 6.73% | 1.47% |
| 医疗器械行业 | 制造费用 | 675,729,120.00 | 5.01% | 614,489,918.00 | 4.92% | 9.97% |
| 医疗器械行业 | 其他 | 1,059,077,551.00 | 7.84% | 1,019,511,235.00 | 8.18% | 3.88% |
在135.48亿的营业成本中，最主要的成本是直接材料，109亿，占了80.8左右。其他人工成本、制造费用和运费加起来不到20%。
说明原材料价格对迈瑞成本的影响非常大，目前应该还有部分材料依赖美国进口，如果按照现在的关税，那成本要上涨多少？
公司前5名供应商情况
| 序号 | 供应商名称 | 采购额(元) | 占度采购总额比例 |
|---|---|---|---|
| 1 | 供应商一 | 195,207,214.00 | 1.44% |
| 2 | 供应商二 | 164,717,393.00 | 1.22% |
| 3 | 供应商三 | 142,246,596.00 | 1.05% |
| 4 | 供应商四 | 134,187,183.00 | 0.99% |
| 5 | 供应商五 | 123,699,615.00 | 0.91% |
| 合计 | — | 760,058,001.00 | 5.61% |
从供应商来看，最大的采购比例也仅仅为1.44%，数额1.95亿，金额也不大，这么看个别美国原材料进口的关税影响不至于太大。
按下来我们用百分比简化下，看起来更直观一些。
迈瑞医疗简化利润表
| 项目 | 2024年度 | 2023年度 | 2022年度 |
|---|---|---|---|
| 一、营业总收入 | 100.00 | 100.00 | 100.00 |
| 二、营业总成本 | 65.61 | 62.95 | 65.29 |
| 其中：营业成本 | 36.89 | 33.84 | 35.85 |
| 税金及附加 | 1.09 | 1.05 | 1.15 |
| 销售费用 | 14.38 | 16.33 | 15.81 |
| 管理费用 | 4.36 | 4.36 | 4.35 |
| 研发费用 | 9.98 | 9.83 | 9.62 |
| 财务费用 | (1.09) | (2.45) | (1.49) |
| 加：其他收益 | 2.23 | 2.38 | 1.91 |
| 业、资收益 | 0.19 | (0.03) | (0.12) |
| 公允价值差额收益 | 0.34 | 0.23 | (0.07) |
| 信用减值损失 | (0.82) | (0.70) | (0.12) |
| 资产减值损失 | (0.65) | (1.52) | (0.23) |
| 资产处置收益 | 0.01 | 0.01 | 0.02 |
| 三、营业利润 | 35.70 | 37.42 | 36.19 |
| 加：营业外收入 | 0.01 | 0.16 | 0.12 |
| 减：营业外支出 | 0.35 | 0.33 | 0.24 |
| 四、利润总额 | 35.45 | 37.25 | 36.07 |
| 减：所得税费用 | 3.49 | 4.10 | 4.42 |
| 五、净利润 | 31.97 | 33.15 | 31.65 |
| 六、其他综合收益税后净额 | (0.52) | 0.78 | 0.99 |
| 七、综合收益总额 | 31.45 | 33.93 | 32.64 |
| 归母综合收益总额 | 31.34 | 33.93 | 32.63 |
| 少数股东综合收益总额 | 0.10 | (0.01) | 0.01 |
正文内容
2024年，迈瑞的营业成本出现了一定程度的上涨，为36.89%，比上一年提升3%，但毛利依然高达63.11%，看起来来是个不错的生意，分产品线来看，三者的毛利率大约是62.5%、60%、66.8%、新收购的电生理业务也在65%以上，都很不错
销售费用相比2023年适当下降约2%，降至14.38%；仔细看了财报发现是会计政策变更的原因。
二、本次会计政策变更对公司的影响
公司自2024年1月1日起执行《企业会计准则应用指南》编2024》中关于保证类质量保证的会计处理规定，按照保证的金额，借记”主营业务成本”、“其他业务成本”等科目，贷记”预计负债”科目。
因执行该项会计处理规定，公司追溯调整了比较期间的财务报表，但不会对比期间的净资产及净利润产生影响。具体追溯调整影响情况如下：
| 项目 | 2023年1-9月（合并） | 追溯调整前 | 追溯调整后 | 影响金额 |
|---|---|---|---|---|
| 销售费用 | 3,989,365,767 | 3,453,925,831 | -535,439,936 | |
| 营业成本 | 9,251,094,921 | 9,786,534,857 | 535,439,936 |
相当于将保证类质量费用从销售费用变为了主营业务成本，导致令年销售费用下降，主营业务成本上升，如果剔除这部分原因，应该主营业务成本和销售费用变动都不大。
管理费用和研发费用保持稳定；因为账上很多钱，基本没有有息负债，财务费用为负值，使得公司税前利润润达到35.7%，税后净利润31.97%，比去年略有下降。
从2024年的利润表来看，迈瑞盘利能力优秀，毛利净利接近白酒行业，受受的属于好生意。
好像一切都很美好^
现金流量表
迈瑞医疗现金流量表
| 2024年报 | 2023年报 | 2022年报 | 2021年报 | |
|---|---|---|---|---|
| 经常活动产生的现金流量 | ||||
| 销售商品收到的现金 | 401.43 | 352.49 | 345.72 | 261.36 |
| 收到的税费返还 | 10.06 | 9.66 | 6.47 | 4.91 |
| 收到其他与经营活动有关的现金 | 8.00 | 9.63 | 4.83 | 0.63 |
| 经常活动现金流入小计 | 419.49 | 371.78 | 357.02 | 274.19 |
| 购买商品支付的现金 | 146.86 | 124.85 | 120.97 | 86.76 |
| 支付给职工的现金 | 81.19 | 70.16 | 61.33 | 53.49 |
| 交付的所得税 | 42.98 | 40.66 | 33.59 | 24.89 |
| 支付其他有关的现金 | 24.14 | 25.48 | 19.71 | 18.35 |
| 经常活动现金流出小计 | 295.17 | 261.16 | 235.61 | 184.20 |
| 经常活动现金流量净额 | 124.32 | 110.62 | 121.41 | 89.99 |
| 投资活动产生的现金流量 | ||||
| 取得投资收益的现金 | 0.12 | 0.00 | — | — |
| 处置固定资产收回的现金 | 0.30 | 0.22 | 0.73 | 0.22 |
| 收到与投资活动有关的现金 | 1.42 | 67.71 | 1.92 | 1.40 |
| 投资活动现金流入小计 | 15.02 | 67.93 | 2.65 | 1.62 |
| 购置固定资产支付的现金 | 19.59 | 26.89 | 19.16 | 12.36 |
| 投资支付的现金 | 11.12 | 13.12 | 0.37 | — |
| 取得子公司支付的现金净额 | 57.73 | 8.71 | — | 35.20 |
| 支付与投资活动有关的现金 | 0.40 | 26.15 | 15.33 | 0.52 |
| 投资活动现金流出小计 | 88.85 | 74.86 | 34.85 | 49.74 |
| 投资活动现金流量净额 | (73.83) | (6.93) | (32.20) | (48.12) |
| 筹资活动产生的现金流量 | ||||
| 吸收投资获得的现金 | 0.79 | 0.79 | — | — |
| 收到与其他与筹资活动有关的现金 | 0.53 | 0.00 | 1.54 | — |
| 筹资活动现金流入小计 | 1.32 | 0.79 | 1.54 | — |
| 偿还债务支付的现金 | 0.06 | 0.19 | — | 4.41 |
| 分配利息、偿付利息支付的现金 | 88.43 | 106.70 | 42.33 | 30.39 |
| 其中：子公司向少数股东支付的股利 | 1.01 | — | 0.00 | — |
| 支付其他有关的现金 | 1.65 | 1.66 | 11.15 | 11.25 |
| 筹资活动现金流出小计 | 90.13 | 108.55 | 53.48 | 46.05 |
| 筹资产生的现金流量 | (88.82) | (107.76) | (51.94) | (46.05) |
| 汇率变动对现金的影响 | 0.72 | 1.01 | 1.14 | (1.71) |
| 现金及等价物净增加额 | (37.61) | (3.05) | 38.41 | (5.90) |
| 加：期初现金及等价物余额 | 186.68 | 189.74 | 151.33 | 157.23 |
| 期末现金及等价物余额 | 149.08 | 186.68 | 189.74 | 151.33 |
2023年营业收入367亿，对应401亿的销售商品收到现金，表明公司的回款能力也还不错，经营活动总计现金流入419.49亿，现金流优秀。
支付给职工的薪酬有81亿，大约占营业收入的22%，比例不小。如果未来员工工资较快增长，可能会对公司的利润增长形成压力，同时也说明公司的技术驱动导向。(大约2.16万员工，资产负债表应付职工薪酬增长1.8亿，总计工资84亿，人均薪酬40万，包括7000生产人员)
经营活动现金净额 124 亿，大于公司利润 117 亿，经营现金流算是优秀。
下面看投资现金流。
购建固定资产、无形资产等花费 19 亿元，其中固定资产约 13 亿。
(2) 重要在建工程项目本期受动情况
| 项目名称 | 预算数 | 期初余额 | 本期增加金额 | 本期减少金额 | 期末余额 | 工程累计投资比例 | 工程进度 | 利息资本化率 | 其中本期利息资本化金额 | 本期利息资本化率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北京昌平基地工程 | 422,952.0 40.00 | 157,327.1 92.00 | 18,078.59 0.00 | 144,922. 479.00 | 30,483.3 03.00 | 99.00% | 99.00% | 自有资金 | ||
| 西安泽瑞科技入驻 | 372,677.3 85.00 | 172,861.1 30.00 | 9,837.182 00 | 156,645. 723.00 | 26,052.5 87.00 | 95.00% | 95.00% | 自有资金 | ||
| 南京过瑞科技产品制造中心建设项目 | 704,509.3 72.00 | 187,835.3 62.00 | 26,509.18 1.00 | 133,278. 575.00 | 81,065.9 68.00 | 99.00% | 99.00% | 募集资金及自有资金 | ||
| 武汉研究院项目 | 1,769,500, 000.00 | 793,616.6 98.00 | 290,152.0 01.00 | 163,335. 922.00 | 920,432, 777.00 | 61.00% | 61.00% | 募集资金及自有资金 | ||
| 武汉生产基地 | 900,000.0 00.00 | 541,005.3 90.00 | 112,840.6 15.00 | 239,157. 996.00 | 414,688, 009.00 | 73.00% | 73.00% | 自有资金 | ||
| 衢州过瑞医疗科技产业园项目 | 814,000.0 00.00 | 309,281.1 43.00 | 132,599.5 58.00 | 34,588.0 56.00 | 407,292, 645.00 | 62.00% | 62.00% | 自有资金 | ||
| 龙华保险续科技园 | 2,200,000, 000.00 | 220,569.1 48.00 | 369,152.3 30.00 | 589,721, 478.00 | 27.00% | 27.00% | 自有资金 | |||
| 其他工程 | 78,785.87 7.00 | 322,289.3 28.00 | 187,243. 660.00 | 8,734.74 1.00 | 205,096, 804.00 | 募集资金及自有资金 | ||||
| 合计 | 7,183,638, 797.00 | 2,461,281, 940.00 | 1,281,458, 785.00 | 1,059.17 2,413.00 | 8,734.74 1.00 | 2,674,83 3,571.00 |
取得子公司支付的现金 57.7 亿，是收购惠泰医疗的一些费用，公告里对价是 66.5 亿，8.8 亿的现金差额应该是对应惠泰医疗账上的现金。
1、深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称”公司”、“本公司”或”迈瑞医疗”）拟通过全资子公司深圳迈瑞科技控股有限资任公司（以下简称”深迈控”）以协议转让方式收购成江辉、成奕、戴振华、上海惠深创业投资中心（有限合伙）（以下简称”上海惠深”）、上海惠疗企业管理中心（有限合伙）（以下简称”上海惠疗”）、苏州工业园区启华二期投资中心（有限合伙）（以下简称”启华二期”）、苏州工业园区启明融科技权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”启明融科”）、苏州启明融资创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”启明融资”）、QM33 LIMITED（以下简称”QM33”）、扬州港港股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”扬州港港”）合计持有的深圳惠泰医疗器械股份有限公司（以下简称”标的公司”或”惠泰医疗”）14,120,310股人民币普通股股份（以下简称”标的股份”），占标的公司总股本的21.12%，转让总额合计为人民币6,652,419,049.75元（以下简称”本次协议转让”）；同时，标的公司实际控制人民意真承诺，在其根据《股份转让协议一》（定义见下文）约定收到全部股份转让价款2日以及2后日原，永久且不可撤销地放弃所持有的公司10%的股份所享有的表决权。
筹资活动就简单了，主要是支付股利的支出，2024年度内，迈瑞累计分红每股7.21元，按现在12.12亿股本，差不多87.4亿。。。2024年，迈瑞经营现金流入124亿，买入惠泰医疗并支57亿，构建固定资产等花费19.6亿，分配股利87.4亿，账上现金减少约37亿元。还是在扩张规模的路上奔跑。投资+收购+派息，扩张和股东回报一个不拉～
从2015年到2024年，迈瑞营业收入从80.13亿成长到367.26亿，年化16.5%，净利润从9.1亿成长到116.68亿，年化29%，远远高于营业收入涨幅，表现出了一定的规模效应。总资产从123.63增长到566.44亿，年化16.5%，与营收增长幅度一致；负债从58.25亿增长到158.85亿，年化10.5%。有息负债从6.4亿下降到3亿。说明啥？总资产增长幅度远远高于负债增长速度，成长质量很高！净资产收益率近5年一直维持在30%+，非常完美，堪比茅台！
这么好的数据，确实说明过去 10 年的迈瑞非常优秀，作为国内医疗器械的龙头，未来的发展前景是一片大海，也难怪 2021 年被炒到 80 多倍的市盈率。
那为什么又从 2021 年一路跌到现在 230 元左右，腰斩有余呢？
困难与挑战
医疗器械的集采
2018 年以来，国家医保局持续推进药品和高值医用耗材集中带量采购改革，已经形成常态化运行。
未来几年集中带量采购将继续在医疗器械领域全面施行，如果公司在经营策略上未能根据国家有关医疗改革、监管政策方面的变化进行相应调整，将对公司经营产生不利影响。
目前来看，虽然集采还未对迈瑞核心业务的增长表现出较大的伤害（毛利还比较稳），但是参考其他企业，集采始终是悬在边瑞头上的达摩克利斯之剑，让投资者对其未来利润率充满担忧。
比如三友医疗 2024 年净利润 1129.96 万元（同比下降 88.18%），扣非净利润首次转负（-399.82 万元，同比下降 106.74%）。主要原因为脊柱类耗材集采导致终端售价”腰斩”。
尺管销量增长 30%，但价格下降抵消收入增长。
再比如 2020 年 11 月，国家组织高值医用耗材集中带量采购将心脏冠脉支架纳入。之前，心脏支架价格普遍在上万元，集采后，中选产品价格降至目前的不到 800 元。导致微创医疗在集采实施首年，冠脉业务利润下降幅度超过 90%，一直到现在都没缓过来。
蓝帆医疗也同样如此。首轮集采后冠脉业务业绩下滑，昨在第二轮接续采购中产品价格有较大幅度上调，但增长情况仍有待修复，2023 年前三季度，心脑血管事业部仍亏损 1.46 亿元。
而现在，2025 年的各大医疗设备集采正在大规模进行中。
3 月 31 日-4 月 11 日，厦门市卫健委连续发布了多则《关于邀请提供医疗设备集中采购项目产品资料的公告》，2025 年医疗设备集采品类、范围持续扩增。
3月31日，厦门市卫健委彩超、便携式彩超、大孔径 CT 模拟定位机、呼吸机、监护仪、麻醉机、肉操系统、切片机、手术床、腔镜系统（胸、腹、宫腔镜）、手术机器人、血液透析系统（血透机、血液机）、牙椅、移动 C 臂机、DSA、手术显微镜、电子胃肠镜、测压仪、直线加速器、根管显微镜、心电图机、PCR 仪、输液泵等 23个品类和单台/套预算金额 100 万及以上的设备别为 2025 年度使用设备集中采购项目。
4月11日发布的最新公告显示，市卫健委再次将脑磁图、强脉冲光与激光设备、二氧化碳手术激光系统、DR、128 号视频脑电图仪、全自动生化免疫液水线、中药发药机、皮秒激光治疗仪、大功率激光仪、非侵入性微波治疗仪、非侵入性射频系统（超塑）光学相干断层扫描管腔内仪、三维后装放射治疗机、三维水箱、超高效液相色谱串联质谱系统、眼用照相机（小孔广域眼底像系统）、激光扫描检眼镜、强脉冲光与激光等 19 类设备纳入 2025 年使用设备集中采购范围。
从节资的角度来看，河北省超声设备采购项目也同样”如此，79 套超声设备最终中标金”
颁仪 3099 万元，直接节省 6381 万元，节资率达到了令人咋舌的 67%。不仅于此，安徽、广西近期也发布了乙类大型医疗设备集中采购的通知。
今年 3 月初，海南卫健委公布超声设备集中采购结果，总预算 1.9 亿元的 200 套设备最终以 1.19 亿元完成招标，节省资金超 7100 万元，降幅达 37%。
集采覆盖妇产机、心脏机、便携机、掌上超声等 10 个品类，虽然迈瑞医疗独揽 7 个标包，中标 160 套设备，总金额逾 9900 万元，占比超 83%。其高端全身超声 Resona R MV 以 79.5 万元单价中标，较预算价 150 万元降幅达 47%，差不多腰斩的价格，必然对营收和利润产生非常大的影响～
[表格内容] 标段名称 | 倍数总金额(套) | 预算总金额(万元) | 预算单价(万元) | 中标品牌/型号 | 中标总金额(万元) | 中标单价(万元)
另一边，据众成数科，今年 2 月山东省立医院一次性采购 545 台监护仪，迈瑞旗下 ePM 12C 包揽全部标段，单台设备采购价低至 10000 元/台，较 2024 年平均中标单价下降了 77.63%，让利幅度极为夸张。
在影像方面，2024年11月，厦门卫健委针对全市12家医院的24合超声采购进行了招投标，首轮只有4台超声中标，皆为迈瑞Consona Nova，总中标金额79.2万，相比于预算金额393万，降幅达79.8%。
降价，是集采下无法逃避的现实～ 这种”以价换量”模式对营收的边际贡献已显著递减，实难弥补以往20%增速对应的营收增量，对利润的伤害更是严重，据IVD研究社统计数据，从2023-2025年，中国IVD企业数量从2320家锐减至1530家。约等于过去两年中，每三家IVD企业之中就有一家消失不再。
随着集采这种模式的加速推进，是不是意味着医疗器械行业一个高体量、高增速时代的终结。
2025年，医疗设备集中采购正以保人的速度在全国范围内掀起热潮。动辄对折甚至一折的集采价格砍实对医药和医疗器械行业的企业产生了极大的影响，迈瑞2025年的利润如何？未来的影响如何？
逆全球化时代
4月2日，美国总统特朗普宣布了”对等关税”计划。 这是对原来全球化贸易体系的重大破坏，在4月份，美国对中国大部分商品的进口关税
已经达到145%,经过协商,目前关税也在55%左右。
这对于部分原材料依赖美国进口,将近四成营收在海外的边端来说,无疑又是一记重锤! 这场关税战将不可避免地对边端令年的利润造成一定影响。
6月初,欧盟成员国投票决定,依据《国际采购工具》(IPI)限制中国医疗器材进口。中国企业未来5年将被禁止参与价值超过500万欧元的欧盟医疗器械公共招标项目。
这是2022年IPI法规生效以来,第一次被真正使用。欧盟中国商会发声表示”深表失望”,认为欧方此举将加剧中欧经贸关系的裂痕性,并对中国厂商在欧洲的经营造成实质性打击。在这种氛围之下,其他地区,后续会不会也逐渐兴起”保护主义”思潮,优先选用本国产品或者排斥中国产品?这对边端的全球化又会有多大的影响呢?
商誉爆雷隐患
在2024年度报告中,边端的商誉为111亿,占到归母净资产的30%。主要是收购惠泰医疗支出的60多亿。
关于收购深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告
本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。
重要内容提示：
1、深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司（以下简称”公司”、“本公司”或”迈瑞医疗”）拟通过全资子公司深圳迈瑞科技股份有限公司资有限公司（以下简称”深迈控”）以协议转让方式收购成形、成灵、戴德华、上海惠深创业投资中心（有限合伙）（以下简称”上海惠深”）、上海惠疗企业管理中心（有限合伙）（以下简称”上海惠疗”）、苏州工业园区启华三期投资中心（有限合伙）（以下简称”启华三期”）、苏州工业园区启明融科股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”启明融科”）、苏州启明融盛创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”启明融盛”）、QM33 LIMITED（以下简称”QM33”）、扬州泽晶股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称”扬州泽晶”）合计持有的深圳惠泰医疗器械股份有限公司（以下简称”标的公司”或”惠泰医疗”）14,120,310股人民币普通股股份（以下简称”标的股份”），占标的公司总股本的21.12%，转让金额合计为人民币6,652,419,049.75元（以下简称”本次协议转让”）；同时，标的公司实际控制人成正承诺，在其根据《股份转让协议一》（定义见下文）约定到全部股份转让价款之日起及之后自愿、永久且不可撤销地放弃所持标的公司10%的股份所享有的表决权。
2024年1月29日，迈瑞发布关于收购深圳惠泰医疗器械股份有限公司控制权的公告，以66.5亿价格收购惠泰医疗21.12%股份，相当于整个惠泰医疗公司作价315亿。
惠泰医疗的主营业务为电生理、冠脉通路及外周血管介入等产品的研发、生产和销售，为我国中生理领域国产龙头企业及与心血管领域国产领先企业。
迈瑞通过收购惠泰医疗，强势切入心血管介入赛道，横向拓展其它耗材领域，完善产品矩阵，进一步构建和丰富耗材型业务，提升公司整体竞争力。
但2023年惠泰医疗的营业收入仅仅16.50亿，利润仅仅5.34亿，净资产仅19亿多。
价格对应市盈率 60 倍，市净率 16.5 倍，就算用 2024 年度 6.7 亿的净利润，也有 50 倍左右的估值，价格不可谓不贵，直接导致商誉爆表！后续会不会有爆雷的隐患？
竞争内忧外患
迈瑞医疗作为中国医疗器械龙头，面临来自外资巨头（GPS；GE、飞利浦、西门子）和国产头部企业（联影医疗、东软医疗等）的激烈竞争。
外资三巨头（GPS）作为高端市场霸主，有着深厚的技术积累，垄占据了高端影像设备、监护仪&超声优势、全球最高场强 7T MRI 等产品，他们在中国设立研发中心（如上海、深圳），推出本土化产品，目前对比国内设备还有着较大优势。
同时国内开立、科曼等医疗公司也快速追赶，在部分设备上与迈瑞展开竞争。
比如开立医疗作为超声&内窥镜黑马，高端彩超（如 P60 系列）在国产中技术领先，价格比迈瑞低 15%。迈瑞的护城河在于全产品线协同（监护+影像+IVD）和全球化布局，但各国内头部厂商在高端影像、内窥镜领域的单点突破已经对迈瑞造成较大的困扰，他们会让迈瑞的扩张之路一帆风顺吗？
专利诉讼之争
案件审理流程
基他
案号：-
相关案由：发明专利权无效行政纠纷
原告：深圳市科曼医疗设备有限公司，国家知识产权局
被告：深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司
2025-04-18 09:30 • 开庭公告
近日，国家知识产权局发布《无效宣告请求中请决定书》（下称《决定书》），宣布迈瑞医疗持有的相关专利不具备创造性，宣告专利权全部无效。
迈瑞医疗与科曼在这一项实用新型专利上的争议已有十年。最近这项专利被国家知识产权局裁定为无效，这对迈瑞医疗来说是一个打击，它可能影响到公司在呼吸机市场的竞争力和投资者对其创新能力的看法。
据天眼查数据，科曼联手国家知识产权局，与迈瑞当事人间全部司法案件多达59起，其中：
科曼医疗设备与国家知识产权局之间案件4起； 科曼医疗设备与迈瑞医疗之间案件42起； 国家知识产权局与迈瑞医疗之间案件13起。
据了解，该次被宣告无效的”流量传感器及流量传感器安装组件”实用新型专利，由边瑞医疗2007年11月提出申请，于2009年1月获得专利授权，主要用来检测病人回路中的气体流量和病人吸入的容积，可应用到麻醉机、呼吸机等多个产品中。
决定书显示，2015年2月，在科曼医疗的无效宣告请求下，国家知识产权局首次宣告迈瑞医疗该项专利的部分专利权失效。
此次，国家知识产权局对科曼医疗就上述专利中的无效宣告进行了审查，最终决定：宣告专利权全部无效。
事实上，两者的积怨由来已久。
2013年，美国马西莫公司向迈瑞发起了专利侵权的诉讼。之后，迈瑞在国内向马西莫公司进行专利诉讼的反击，其中，科曼作为马西莫公司的中国销售商也受到波及。
随后，两家纷争不断且愈演愈烈，围绕专利侵权、窃取商业机密等各种事件多次闹上法庭。
2014年，双方针对流量传感器展开专利交锋，涉及的产品正是科曼的业务核心呼吸机。
之后在2018年，迈瑞上市的关键阶段，科曼针对迈瑞呼吸机专利侵权，向广西柳州、南宁两地提起8项诉讼，不过最终以科曼自己撤诉作为结局。
而这一轮争斗是源于迈瑞向科曼发起的一系列反击，范围包含监护仪、麻醉机、呼吸机
图片中的文本内容
多个产品。2019年8月，迈瑞斥资超60万买进对手14款监护仪，随后把科曼及其代理商通通告上了法庭。
在2023年11月，双方专利战愈演愈烈。科曼医疗官方发文，喊话迈瑞。指责迈瑞散布诉讼谣言，在市场上诋毁我司相关产品，甚至借未生效判决桶叶、威胁我司经销商、代理商。
关于迈瑞致我司经销商《侵权告知函》的声明
科曼共享 2023-11-01 14:36 发表于广东
2023年7月，科曼渠道伙伴相继收到迈瑞公司的《侵权告知函》，该声明：根据福州市中级人民法院作出的一审判决，要求科曼公司立即停止销售监护仪、除颤监护仪、呼吸机、麻醉机相关型号产品，并以侵权为由，要求科曼经销商停止销售科曼产品。
2023年11月2日，迈瑞也公众号发文《诉讼通报》回应，披露两侧判决通知，申请强制执行。
诉讼通报 迈瑞医疗 迈瑞医 2023-11-02 18:52 发表于广东
2023年9月4日，最高人民法院做出（2021）最高法知民终1361号重判决，判合深圳市科曼医疗设备有限公司侵立即停止。许诺销售、销售STAR8000E、STAR8000F、NC8、NC10、NC12等型号产品，并赔偿迈瑞公司经济损失500万元。目前，500万元赔偿款经法庭强制执行中，科曼公司必须立即履行判决，停止销售，许诺销售、销售相关侵权产品。
2023年9月26日，最高人民法院做出（2021）最高法民民终2187号终审判决，判合深圳市科曼医疗设备有限公司侵立即停止制造、许诺销售、销售C30、C50、C60、C90、STAR8000E、STAR8000F、STAR8000H、NC8、NC10、NC12等10款监护仪产品，并赔偿迈瑞公司经济损失385万元。目前，迈瑞公司已经向法院请求强制执行。科曼公司必须立即履行判决、停止制造、许诺销售、销售相关侵权产品并履行赔偿责任。
专利战，说白了就是市场战。两者的争斗主要围绕呼吸机、监护仪展开，这两类产品，二者市占率都是前三。
企业为了保护自己的市场和技术地位，会通过专利诉讼来遏制竞争对手的发展，将对手排除在市场之外，独享市场红利！ 面对竞争日益激烈的医疗器械行业，未来的”专利战”大概率会愈演愈烈，后续如何发展，也是迈瑞的隐患之一。
财政紧张与业绩下降
近年来，地方债这个词频频被提起，核心就是地方政府的土地财政在地产寒冬遇阻。 财政紧张，发债受阻，直接导致了地方政府在医院建设和设备采购上的资金支持受限。具体来说，地方政府的财力紧张影响了财政拨款的时效性和规模，进而影响了医院购置医疗设备的能力。
这种情况下，迈瑞医疗等医疗设备供应商面临着采购需求延迟的挑战。尽管公司在全球范围内（除中国和美国外）表现良好，但国内市场的疲软仍是一大挑战。
中泰证券数据显示，2024年前三季度医疗器械上市公司收入同比下降1.16%，净利润272.42亿元同比下降11.43%；其中，医疗设备板块收入和扣非净利润分别下降2.18%和13.74%。
迈瑞在投资者关系交流时也表示：从2023年下半年开始，多重外部因素直接使得国内市场面临着巨大的压力，其中包括医疗行业整顿导致医院采购延缓、地方专项债和财政资金不足导致医院建设推迟、以及非刚性医疗需求低迷等等，这也是公司增长放缓的核心原因。
似乎是为了印证上述不利因素，2025年4月28日晚，迈瑞发布2024年度报告，从2024年下半年情况来看：下半年，营业收入161.95亿，同比下降1.6%，环比上半年下降21.1%，是最近十来年首次。2024年下半年归母净利润41.07亿，比上半年75.61亿下降45.7%，比2023年下半年的51.4亿下降20%。
但市场似乎对迈瑞的糖衣表现有足够的心理预期。4月29日，糖衣年报后次日，迈瑞股价低开高走，最终以0.49%涨幅收盘，此后一路曲折向上，仿佛在宣告，迈瑞最糖衣的时刻已经过去了。
迈瑞的应对
针对集采、逆全球化、商誉、同行竞争、专利诉讼、财政资金短缺这六个问题，商誉、专利诉讼其实是短期的问题，不影响迈瑞的长期价值。就算个别收购业务不达预期，也不影响迈瑞本身业务的正常发展。
而财政资金这属于客观问题，迈瑞无法解决，但长期来看，随着中国经济的好转，以及老龄化时代的到来，人们对于更多更好的医疗设备的需求是必须的，是无解的，因此医疗支出的继续提升是必然的，采购数量的下降也属于哲时的问题。
所以，剔下的集采、逆全球化和竞争这三方面该如何应对是我们投资者需要着重关注的问题。
那么，对于这三方面，迈瑞准备如何解决呢？
- 集采
目前，迈瑞遇到最大的问题应该就是集采，但我们仔细分析看来，可能集采对迈瑞的影响其实也没那么可怕，主要有以下三点原因：
一、是挑战也是机遇。
集采、DRG、医疗服务价格调整都是中国市场走向成熟的必经之路，对迈瑞而言这些改革带来的挑战和机遇并存。虽然短期或多或少影响了体外诊断业务的开展，但也加速了我们的高端突破和进口替代，长期对国产龙头来说必定意味着更多的机会。
迈瑞已经制定了详细的策略来确保体外诊断业务长期的快速增长，未来三年时间通过海洋生物的原料替换来显著提升试剂性能、并大幅降低低试剂成本，通过整合DiaSys的海外产能，加速推动全线体外诊断产品在海外生产。
迈瑞积极响应国家集中带量采购政策，陆续参与了多个集中带量采购项目，在拥抱政策变化的同时，获得了快速扩大市场占有率的机会。
比如2024年11月，江西省医保局公布糖代谢等生化类检测试剂27省省际联盟集采各企业首年采购需求量。迈瑞排名第一，需求量占营升组总需求量的约27%，远超第二名10%的需求量占比。随着集采的推进，迈瑞生化产品综合性价比优势更加凸显，获得了更多客户的认可与信赖，并加速在三级医院的突破。
二、降价幅度相对可控。
对于通过一致性评价的西药，认为是同样的效果，一样的产品。由于医药在所有医院都有需求，所以国家可以开展全国性的大集采，直接把价格打到底部，药企如果没有进入名单，可能在国内就几乎没有销售了。
但是医疗器械有所区别。类似于我们的手机，华为和小米，OPPO跟VIVO虽然都是手机，但是性能、拍照、系统操作等方面，都是有
一些差异化的，很难做到完全标准统一，“所以，很难进行统一大规模的集采。
目前我们看到的，大部分是某个市，或者某个省，批量采购一部分设备，数量一般为几十台，或者几百台。
正是由于这种地区性，导致医疗器械的集采一般不像医药的集采那么血腥。反正这次没进去集采，企业下次也还要机会，或者还能去别的地区想办法卖，丢失的只是非常小的一部分市场。所以在大部分情况下，价格的降幅也还可以接受。
同时，迈瑞的产品线又是够多，有比较足的战略缓冲地，某几样产品的地区性集采不至于对迈瑞造成较大的影响，因此我认为，这种零星的、小规模的、常态化的集采，会对迈瑞的营收和利润增长造成一些不利影响，比如增长速度从15%变成10%，压低迈瑞的估值，但不致命。
三、经销商模式的对冲。
我们看到集采对迈瑞的影响可能并没有那么大。
迈瑞在国内属于经销商销售模式，跟茅台一样，出厂价跟市场售价是两个价格。
以茅台为例，市场价从3000跌到2000元，基本不影响茅台公司的利润。
迈瑞也类似，比如某设备价格从90万元降到60万元，但可能迈瑞原先的出厂价就是50万元，
万元，原先经销商和一些利益相关方分享 40 万差价。集采后经销商和相关方作用减弱，边端适当把出厂价降到 45 万，15 万的差价就可以供经销商开展相关业务。
所以在这种模式下，迈瑞收到的影响可能仅只有 5 万元，而不是表面上的 30 万元。
四、医疗设备更新较快。
不同于医药行业，某种药可能 10 年甚至 20 年都是主力品种，一旦进入集采就是未来很多年的利润下降。
随着技术进步的加速，特别是现在 AI 和智联网的加持，医疗设备几乎每年都要小更新，三年五年就有大换代，只要创新速度够快，跑在集采前面，A 产品集采了，迈瑞就推出升级换代款，就可以持续不断享受高端溢价，这也是医疗设备的独特优势。
因此，小师兄认为，集采对迈瑞有一些影响，但不算是特别大的硬伤。
- 国际贸易形势
迈瑞公司自己对国际贸易提出了对策，我们来看下：
迈瑞：虽然未来的国际贸易形势在关税冲突的影响下变得更加复杂，但我们依旧有很强的信心和底气继续发展国际化，这其中主要有两点原因：
-
医疗的需求本质上不受任何国际贸易形势变化的影响，而在迈瑞所布局的领域，绝大多数发展中国家并不存在所谓的本土公司。相比任何欧美日品牌，我们以发展中国家需求为导向的研发创新和独一无二的数智化整体解决方案能更好地满足客户需求，帮助发展中国家有效地提升优质医疗资源的可触及性和均质化，同时加快我们海外高端业务的放量。
-
迈瑞的国际化征程开始于25年前，历经几个阶段，目前在全球主要市场已经深深扎根，进入深度本地化阶段，海外3000多名员工中超过九成是本地员工。过去几年以来，我们通过结合收并购、对外合作等方式，已在海外13个国家家布局了本地化生产基地。在关税战升级的令天，本地生产也起到了降低整体成本的附带作用。
在国际形势日渐复杂的令天，作为从中国走出去的国际化企业之一，我们有足够的经验、能力和资源，通过制定相应的应对措施，快速活应环境的变化，并且从变化中抓住潜在的机遇，这是一家成熟企业的必备素质。
早在2018年美国加征的第一批关税里便包含了我们的产品。此后并没有影响我们美国市场的拓展，2018-2023年美国业务的年复合增速达到了10%，目前美国业务占我们收入的比重约为6%。
更重要的是，随着高端产品占比持续提升，美国市场的盈利能力自2018年以来也在不断提升，目前美国业务的毛利率已经超过了70%，利润率也已超过加征关税前的水平。
超高端全身超声Resona A20预计今年可获批FDA注册，该产品不仅平均售价比上一代高端超声高一倍，并且它的上市可以帮我扩大美国超声可及市场规模至少一倍。在今年初美国对中国商品加征两次10%关税生效前，我们就已提前根据意向订单在美国备了货，因此今年美国销售的产品基本不受到本轮关税影响。
目前的确有部分原材料是从美国进口的，但我们正在积极采取包括并不限于原材料替代等应对措施，有信心确保所需原材料的供应安全。只是中国对美国加征反制关税将不可避免地对今年的利润率造成一定影响。
不过，我们认为反制关税对今年利润的影响是一次性的，当然关税政策也在动态变化，我们会持续关注并积极应对，未来有信心实现利润率水平回升。
值得一提的是，即便很多外资品牌都在国内建厂生产，但他们的核心供应链还是在欧美市场，而我们的核心供应链大部分都在国内。因此在当前关税背景下，我们的竞争优势无疑将更加凸显，为此我们已经制定了相应的营销策略，尽全力抓住今年国内市场潜在的进口替代机遇。
- 同行竞争
边瑞：下一个五年最重要的三个转型方向是数智化、流水化、国际化，这是支撑下一个五年快速增长的重要方向。
- 数智化 随着 AI 大语言模型的横空出世，我们认为医疗不可能三角已经开始松动，而边瑞的独特优势在于拥有全行业中产品线最广的整体解决方案，于是我们推出了”设备+IT+AI”这一数智化理念。
通过三端 IT 方案将过去一个个作为信息孤岛的医疗设备串联起来，再把设备中经过清洗的高质量数据喂给县级临床思维能力的 AI 模型，由此得出高效、高质量的临床辅助决策系统，同时帮助优质、高的医疗资源得到更广泛的普及。
对于边瑞而言，虽然 AI 模型本身带来的收入贡献有限，但这套数智化理念将从根本上改变设备行业的竞争维度，真正建立起边瑞在医疗设备领域里全球领先的行业地位，加速提升各项设备业务的市占率和知名度，巩固边瑞的基本盘。
- 流水化 仅计算 IVD 试剂、微创外科耗材、心血管耗材等业务的收入，目前流水型业务约占公司整体收入的三分之一，但这些业务的市场容量远远大于我们的设备业务，市场竞争格局
也高度集中在进口品牌，并且未来耗材的行业增速也将显著快于设备。
为了保障流水型业务未来长期可持续性的高增长，首先研发不断倾斜资源用于投入流水型业务，结合并购的方式加快耗材业务的布局，并且产品竞争力要逐渐对标国际一流水平，二是加大流水型业务的市场推广力度，建立成熟的耗材销售队伍和经销体系，国内市场开始大规模突破头部三甲医院，海外市场全面向中大样本量客户转型；三是逐步建立起全球化生产制造体系，耗材业务的商业模式决定了以中国供应全球的方式难以满足海外客户的需求，我们目前规划的海外生产基地中大部分也是为IVD业务而准备的。
3.国际化
2024年国际业务收入占比45%，但还远远不够。目前已布局的业务在海外市场的占有率仅有2-3%，未来国际收入理应占我们至少一半以上（目标七成），并且海外市场占有率、尤其是高端市场占有率应当加速提升。
为了实现这一目标，更加深入的本地化布局在当前国际形势下显得尤为重要。我们已经在全球13个国家规划了本地化生产基地，目前有9个国家已启动生产，正在加快进行产品变更注册和生产导入。
在关税战升级的情况下，我们还可以根据关税政策灵活地调整产品的生产场地，以此有效地降低关税成本。我们目前国内IVD的市占率还不到15%，海外IVD的市占率甚至仅有
为1%，而微创外科耗材和心血管耗材便是国内的市占率也非常低。
随着设备类业务全面的数智化转型、流水型业务占比提升、海外高端客户群突破加速，我们有充足的理由相信未来边端仍会回到增长的快车道上。
总结和估值
现在我们简单总结下迈瑞的买入逻辑： 1.稳定增长的需求。包括全球化、老龄化、人均医疗开支提升、国产替代、器械领域拓展等五个维度的增长。 2.国内制造业红利和工程师红利，对外竞争中处于快速追赶地位。 3.难以跨界的行业特性，避免恶性竞争。 4.产品齐全的数智化优势，确保竞争优势。 5.卓越的管理层、优秀的成长历史。
在我看来，目前的边端有点像加强版的美的集团，多品类发展，大部分品类都能做到国内领先，打出品牌知名度，稳步向世界前列发展。但比美的好的是医疗器械行业的门槛更高，对设备的标准更严格，所以这个行业的毛利和净利润率更高！
现在我们基本了解迈瑞的一些竞争优势和挑战，如何给边瑞估值呢？
基于迈瑞过去10多年优秀的表现，较好的行业前景和发展空间，我愿意给予迈瑞25倍的
估值。因此现在230左右的股价基本合理，但如果需要买入的话，还需要一些安全边际。
2024年利润约117亿元，我猜测2025-2027年的利润分别为125亿、145亿、170亿左右，三年后合理估值4250亿，对折价2125亿，加上这三年可能的分红240亿，折现到现在大约180亿，目前比较好的买入点为2125+180=2305亿，股价为190元左右。
跌了那么多年好像都没跌倒理想的位置，在业绩下降的情况下，股价依然坚挺，说明市场真的是非常看好边端。
我个人也挺喜欢边端这家企业，但综合计算下来，理想的买入点也在190左右，目前我在239的高位买了一去去的观察仓（希望把它买崩），如果有200左右的价格，我会卖掉一些其他股票来加仓，实在没有的话只能祝福边端了。
如果我手头有现金，那么我觉得现在的价格也不是不能买，实在是囊中羞涩。
陆陆续续写了23000多字，里面肯定有很多错误和不足，望大家见谅～