2025-05-07 09:33 鼓 揭猫用，朋友 们早上好。刚刚看新闻，学 会一 个短语: Never say never 回“永远不要说永远”， 有趣好记，哲理性 还强。 说 到英文 ，想起这几天中文投资领域里广泛流 传的一个错误 ，说巴菲特 本次股东大会上说: “我们赚了很多钱，是因为我们从不满仓”。 这是个很有误导性的翻译错误四实际上，咱书院 的@ 箱子之前已经给过英文实录和中文翻译 了，或许有些朋友没 有注意。 巴菲特说的原文是: We would rather have conditions develop where we would have like S$50 billion rather billion treasuries，But that’Ss business works. We have made a lot of money by not wanting to be fully invested at all times. 这人句 话，巴菲特表达的核心舍义是，我们也不想拿 着这么多现金,但因为投资机会的出现是随机 的，不规律的 ，所以我们并不刻意去退求随时 “只“持有股票。 没有合适的机会时，我们宁愿“痛苦“地拿痢类 现金资产。这个意思，他之前其实也多次表达 过 。比如《投资研习录 》682 页引用的1998 年 致股东信里 这段:“持有现金从来不会让我们快 乐 ，但我们还是宁愿看着它在我们口袋里急得 蹦跳，也不愿让它等舒服服投入别人的怀抱 《如图) 主要含义是 ，没有合适的投资机会时， 我们并不刻意消灭现金。而不是我们“从不满仓 投资”。 巴菲特最喜欢的就是，除了保险经营所需和彰
显收购实力所需的现金之外，最好满把都是优 质企业股权。只是商业世界不听话，没法让他遂 心愿而已。更何况,其实投资领域里，哪 里有什 么满仓半仓的说法,不过是持有什么资产的比 满仓股权是满仓，满仓黄金是满仓，满仓房产 是满仓，满仓美元 是满仓，满仓人民币也是满 仓，满仓津巴布韦 币也是满仓，不同类 型的资 产之间的比较而 已 ，确定性和熏利能力的综合 比较。 不过，这里有个词的翻译我 有点吃不准 ，想请 教院内精通八国英文的朋友，是关于 那名“We have made alot of money” 里的“have made”。这 句话表达 的含义，完竟是“我们赚了很多钱”， 是 我想请教:巴菲特 的这名“We have made alot of money by not wanting to be fully invested at al times” 表达的含义究竟是:
- 我们* 赚岂很多钱，是因为没有合适的投资 机会 时，我们并不刻意去追求满手都是股 权。一一传播自己的投资理念。 还是2) 我们“积累”了现在这么多钱，是因为没 有合适的投资机会时，我们并不刻意去追求满 手 都是股权。一一解释当下手持大量类现金资 产 的原因。 谢谢加
682 ”投资研习录: 伯克希尔没有秘密 保留现金的原因 巴菲特: 1998 年 末，我们持有现金及现金等价物( 含一年内到期 优质企业债券 ) 超过150 亿美元。持有现金从来不会让我们快乐，但我 们还是宁愿看着它在我们口袋里急得蹦跳，也不愿让它舒舒服服投入 别人 的怀抱。 当然，查理和我仍将继续努力寻找大型股权投资，若是能发现一家 值得整体收购的大企业更 好，它们可以上间吸收我们手头过剩 的流动 性。可惜的是，截止到目前我们还没有发现任何值得买入的目标。 (摘自1998 年致股东信; 摘录时间: 2022-10-31 ) 唐 朝: 巴菲特经常持有大量现金，具体原因我之前谈过两点: 第一，保险公司亮肌肉需要。保险是用一纸承诺换钱，你展示的赔 偿能力越 强，你就越有可能得到客户的信任，拿下某些保单，或某些 条款更有利的保单，尤其是那种一对一定制的大额巨灾保险一一巴菲 特戏称“霹雳猫”或“超级猫”。 第二，是向潜在的企业卖家展示付款能力。就好像在说: “我是一 名随时能够全款支付现金的买 家，来找我啊! ”同时也能在洽谈收购 企业条件 时，因为自己具备全现金支付能力，而其他买家通常只能部 分支付现金甚至完全不能支付现金，而获得谈判优势。 这里巴菲特说了第三个原因，那就是股价偏高估的时 候，虽然看着 现金在手难 受，但想着如果现金去了别人那里自己会更难受，所以也 愿意忍受现金在手的郁闷。1998一1999 年就是这种情况。 这个第三点事实上反击了那些“ 持有= 买人，买人= 持有”的模 糊概念。抛开数学意义上的机会成本概念后，我们可以再次清楚地理 解，巴菲特和芒格眼里，可以持有的股票并不等于可以买人。比如此 刻他就持有可口可乐、美国运 通、吉列等多家公司合计市值超过370 亿美元的股票，然而他依然持有150 亿美元现金，说自己“没有发现 任何值得买人的目标”。 于完华开: 老唐，早上好! 个人投资 者如何直 接或间接的买到日本五大商社呢，日经225ETF 里有这五家公司吗? 唐朝:据 我所知，日经225ETF 里含有 这五家 公司,但印象 里比例很低 。如果投 资目标是这 五家商社 的股权，买日经225ETF 应该不是一 条好的道路，估计还是盘透开个账户购买比较 简单。不过，我对日本所知甚少，不确定答案 是否正确。帮你转给大家，看看其他朋友有没 有更细的分享。
下 2025-05-07 10:25 其情绪灯前，客怀枕畔,心事 天涯。三千丈清秋 墅发，五十年春梦繁华四股市就是不听话，一路 上暖风一路下 中 国电税 全 5 月7 目周三 乙已年四月初十 名 和 [ea 区 -一[元] 乔吉 快讯 现在 潘功胜: 人民银行坚定支持汇金 公 人, 司在必要时实施对股票市场指数基 金的增持，并向其提供充足的再 贷款支持，坚决维护资本市场的 通知中心 兴 二-名 本 快讯 11 分钟前 人, 吴清: 稳步推进和人民币交易柜台 纳入港股通>> 划分占(不 售已执行5% 存款准备金 率的金融 机构)，下调汽车 金融.… 口
快讯 人.4 潘功 胜: 人民银行坚定支持汇金公司 在必要时实施对股票市场指数基金 +15.11 +0.46% 今 开 3354.97 最 高 3356.69 成交量“2.36 亿手 昨 收 3316.11 最 低 3327.98 成交额 2746.37亿 涨 家 平 家 跌 家 换手率 0.50% ”市 盈TM OO 14.43 ”流通 市值494078亿 量 比 振 幅 总市值v637195亿 委比 0.35% ”52 周高 “3674.40 52 周低 ”2689.70 日 日 -0.32% 年 初至今-0.61% 相关ETF 四 上证综合 ETF +0.27% 成 分股占比 四一文看 市|重磅利好来袭! A 股延续反弹，金融、地产发力 义 分时五日日 周K 月K 更多”” 轿 535497 34人 六 3329.06 3303.16 -0.39% 3290.20 -0.78% 3277.25 -1.17% 11:30/13:00 w (12,26,9) DIFF:-1.637 DEA:-1.672 MACD:0.070 人村站 人 二 1705.6 万评 提醒 分享 更多
避 2025-05-07 10:53 谢谢@ 等竺和和希望回文两段分享都不错罩。对了， 这位宁静的冬日，是我混雪球时期(现在想起来， 居然已经彻底离开雪球七年 了，好快) 比较认 可的一位高手，印象里理念和实操都比较靠谱。 当时我的“泸州老窘一直跌会怎么样“的详细计 算》就是他的思路》我只是去完善了一些细节O 我记得冬日本人就管理着一款基金，好像是收 益率超过10% 才提成，非常厚道一一声明: 我 和冬日除了七八年前在雪球里的公开交流之外， 没有私人友谊，连微信好友都不是。目从离开 雪球后，我们也从未有过任何交流，我并不知 道他这些年基金业绩如 何，只是因为这个留言， 想起来 了，感叹一句。请勿将上述表述理解为 软 广或背书 =-切等 待和希望: 宁静 的冬日: “ 伯克希尔长期是维持1.7 倍左右的杠枉，固收占60% 的时候，可能权 益依然 高达110%，不但”满仓 “还加了杠杆”，这是一个事实。同时，最常见的讨论却是对巴菲 特加大空仓比例怎么看? 为哈人们喜欢对并不存在的事实反复讨论，翻来覆去探究原因? ”这是 因为 人的行为 ，往往不是从事实出发的，而是从愿望 出发的。只不过赚钱最终是事实的结果，不 是愿望 的结果。例如巴菲特，他也是人，也偶尔会有和其他人一样有，时机有利加一点杠杆， 时机不利降一点杠杆的不切实际愿望。但从他调整杠杆的实际历史来看 ，他赚钱并不是因为有 过这些跟其他人一样的行为(没有这些行为他会赚得更多) ，而是因为他一直满仓持有了一些赚 钱的生意一是这个跟其他人不一样的行为，带来了不一样的长期回报。
今坚信价值 修改于05-04 04:57 . 雪球十年知己 伯克希尔过去30 年的固收资 产 比例变化 伐 不出所料，今天新闻的标题都在说 的现金储量 (包 括现金和短债) 创历史新高。 然而，正如之前解释过的: 网页链接 对于一家1.1万亿美元规模的公司来 说, “千亿?不一定是惊人数字，要看比例才 有意义。 (2) 巴菲特的弹药，除了现金还有国债， 而且不止是短债。 过去十几年，现金和短债的比例上升，主要 来自于降低对长债的配置，而不是挤压了对 权益资产的配置。固收比例的上升，是最近 一年多才发生的。 非上市的权益资产，已经成为他权益 资产的主体。光看对苹果的减持或者上市股 票持仓市值的下降，并不全面。 (4) 从过去的历史看，伯克希尔的超额回 报主要来自于长期持有高质量公司+1.7 倍左 右的杠杠。虽然倾向于个股便宜时买入，但 是对市场总体进行“择时”，并看不出来有刻 意为之。
见下 图，我整理了过去三十年伯克希尔固收 资产占会计净资产的比例变化情况(数据点 为年底) 固收资产包括长债+短债+现金，而不是只有 新闻里爱提的现金等价物(现金 +短债) 。 分母是会计净资产。 这个图的趋势已经是高估了近年的比例，因 为伯克希尔的非上市资产比例是一直在上升 的，造成会计净资产这个分母被低估了。 上市资产按市值入账，而非上市资产按照 一 倍市净率入账。二十年前，伯克希尔的权益 资产 主要是上市股票，而现在则是非上市权 益已经过半壁 江山。 大家可能还会好 奇，图中固收占60% 比例 时，权益是不是占100%-60%= 三40%? 不是的。伯克希尔长期是维持1.7倍左右的 杠枉，固收占60% 的时候，可能权益依然高 达110%鲍 ，不但“满仓 “还加了杠杆。
从过去三十年的变化，能总结出什么规律 呢? 其实很难看出有什么系统性的规律，或 者大家想听到的规律(比如他成功高抛低吸 了) 乓 从 年开始，固收比例一直在上 升，到 了1998 年就已经超过了现在的水平。 要说这是左侧在预判接下来2000 年的股市 下跌，然后准备抄底吧? 可是，这个高比例一直维持到了2006 年才 开始 下降，也就是股市见底(2002 年底) 三年 后 所 以也没左侧“抄底”，而且2006 年的市场 估值也并不比1995 年时便宜。 然后 ，2006-2007，股市一边涨还继续降 低 固收比例，并无刻意“高 抛”来回笼资金。 年的金融危机之前，财务数据 显示并 没有传说中的转积了弹药。 熟悉 的人会想起来，当时要收购BNSF 铁路 时，BRK 控股公司的现金紧张到了被迫做了 一个很利用特权的事情: 利用内布拉斯加州 的监管漏洞，把整个非上市的BNSF 放到了 保险公司的账 上，还不影响保险公司的资本 人金 固收比例的下降大趋势，从2006 年开始， 贯穿了2008 年金融危机，一直持续 到了 2023 年底。很有意思 的是，1995、2006 和2023 年的短期利率，都在5.25% 左右。
看不出是这十八年的持续下降，是因为股市 估值高低而做出的调整。2006 年的股市估 值水平 ，总不会比2023 年高吧。 如果非要总结出一些观察，可能是: (1) 利率比较吸引人时，巴菲特持有固收 资产的动力会大些。利率较低时，他也更能 接受 上升的股市估值。 (2 ) 2024 年开始，发生了一些其他事 情，或者他的想法有些大的变化。 这个可能与股市估值无关: 从2006-2023 年这18年里，也有股市估值较高的时 候，但 是他并未做出2024年开始这种急剧的调 整。 伯克希尔- 哈撒韦B +1.80% 旧 芍 加 于 隧 信 口 虑字 二必- 69 要球. 聪明的投资者都在这里 更， 2025-05-07 11:11 嘿嘿, 好巧的今日弹出,我简直怀疑芒神偷看我 早上 说的满仓帖了
2022/07/14 问题42: 来自休斯顿的Frank Wang 问 道:“ 不考虑税收问题，我打算现在空仓， 全部持有现金，在未来12 个月 里，等 到出 现 了好机会，我 再进场。您觉得 我的想法 可 行 吗 芒 格: 持币观望，盼着有好机会的时候再 投资，这样的事，在我整个的投资生涯 中，我从来没做过。我从来都是在自己能 找到 的机会中，选择最好的去投资。我过 去如此 ，现在也不会改变 。现在每日期刊 没什么现金 ，都投出去了。伯克希尔持有 大量现金 。但是，伯克希尔持有大量现 金，不是因为伯克希尔预测市场会中 ，想 等到下跌以后再出手。伯克希尔持有大量 现金，只 是因为没找到值得买的好机会。 你提的问题，我不知道 怎么回答。我 只能 告诉 你我们的做法。一摘自每日期 刊2022 年股东大会#价投/巴菲特 /择时
2023/01/02 《证 券分析》1951 版第43 章完美 地为烟蒂 股的估值方法建立了基础。格雷厄姆说: “企业的资产负债表并不提供资产的清算价 值 ，但是它包含有用的线索。计算清算价 值的首要原则是: 相信 和负债数据 ，但 是必 须质疑资产数据。也就是说 ，账簿上所有 的负债必须按其面值从资产项中扣除，而 资产的价值因性质不同需要具体情况具体 分析。 对于清算价值部分，格雷厄姆的建议是， 根据 经验法则，对于账簿上的1 美元，如果 是现金就按100 美分 算，应收账款按80 美 分算，存货按67 美分算(根据公司性质不 同调 整幅度较大) ，固定资产 按15 美分 算。#价投/巴菲特 2025-05-07 18:06 刚出门回来，看到书院 两位朋友都发帖讨论“ 芋 事” 的问题，这人么巧四? 不 错不错，关心的都很细。我借机又路吧两句。 公司董事会是公司股东大会财幕期间的最高决 策机构，类似7 长老9 长老的那个机构。它内 部通常 由三种董事: 执行董事 ，非执行董事， 独立 非执行董事。简单 说, 所谓执行董事，就是
兼任 公司高管的董事。 比如马化腾，兼 任公司CEO，这就是执行 董事， 大部分执行董事都是公司直接负责人或创始人 自己担任，是公司最重要的职位.腾讯公司的执 行董事,2023 年 月以前是两名,马化腾 和刘炊 平 。2023 年5 月,在刘炽平董事任期到期的时 候，公司董事会为了优化董事会机制〈简单理 序资本”含量 减少了一点) ，刘炽平轮休,，不再 担任董事，只做高管。让出来的这个位置，新增 了一名独立 董事。这个轮休,通常 是一轮，下次 董事选举的时候，应该会返回来。 所谓非执行 董事,也可能叫非执行非独立董事， 就 是重要股东《〈大股东,二股东 那种) 委派的， 代表重要股东在董事会里听取管理层汇报，并 做出重要决策的董事 。他们代表股东的利益。 所谓非执行独立董事(或者叫独立董事) ，就是 和高管 、股东都没关系的社会影响力人士。据 说可以代表广大中小股东的利益 ，但其实只是 一个凭 恨心的活儿，钱 合了，参会 了 ，结 束了， 能不能代表广大中小股东利益呢? 难。 毕竟 钱是公司〈管理 层) 发的，人是公司 〈管 理层) 请的，或者是大股东《二股东) 推荐 的。 大致就是个花瓶，罕有能起到作用的。但罕有， 不代表没有，有些对名誉、名声或者流量 看的 比较 重的社会贤达 ，说不定在某个时候 ，就会 仿不住跳出来讲两 多 。但比例 不高。 大 致如此。 顺其自然提问: 唐师 您好, 向您请教一下问题， 巴菲特在收购非上市公司的时候 ，对该公司的
估值考虑是不是会同时考虑清算价值和未来价 值 〈存续期现金流折现) ，该公司的估值是不 是等于清算价值+未来价值, 我们在投资一家公 司 时，由于股份占比过 小，无法考虑清算价值， 只能考虑未来价值，那我们的公司估值中是不 是缺少了清算价值这一部分估值? 那我们仅用 未来价值估 值，理论上是低于企业实际价值的 (清算价值+未来价值) ，是不是也属于一种保 守的佑值方法，谢谢唐师 老唐回答: 不是。二选一就可以了。考虑清算 价值的，就不用考虑存续期现金流折现。要去 清算的企业,存续期通常看不 远，现金流一般 不靠 谱，敢折几下现基本就折没了。考虑现金 流折现的，就不用考虑清算价值，因为现金流 是依赖这些资产产生 的，折现又清算，是资产 算了两 遍。通常两种价值都考虑的时 候，人往往 冲着现金流折现去的，但因为买入价格与清算 价值差距不 大，所以给自己打气,如果企业发 展不好,我们清算了它，也亏不了多少”。就像 你用500 块买了一辆二手奔驰回来 修，你可以 给自己打气 说，修好是车，修不好拆了卖废铁， 也能卖出500 元, 所以, 怕毛线,，搞! 你的投资 旅途 里，掌控并清算一家企业的概率应该很低。 而且如果所投企业真走到破产清算的环节，基 本上之前的困难就已经把你震的小心肝错位， 大小肠移 型，早就抱头鼠窜了。所以,不用去用 清算价值给自己打气，老老实实看现金流折现 好 了。