到 年4月21 日 鼓揭猫 宁，朋友们早上好我们继续看2000 年 的第二个收购案例: 科特商业服务公司Cort Business Services，主营办公家有具租赁的〈后 文简称“ 科特商服”或 “ 科特家具租赁 巴菲特在2000 年致股东信里, 这样记录了这次 收购 的过程: 【1999 年11 月23 日,我收到布 鲁斯。科特(Bruce Cort) 发来的一份传真。 传真附上了《华盛顿邮报》刊登的一篇科特商 业服务公司收购案流产的报道。除了姓氏的巧 合，布鲁 斯。科特本人和科特商服没有任何关 系。布鲁斯其实是一位二手飞机经纪人，1986 年伯克希尔曾从他手上买过一架二手公务机。 在这封传真之 前,我们大概有十年没联系过了。 我对科特商服公司一无所知。但我收到传真后 调取了公司在美国证监会的备案文件，看后我 立刻有了兴趣。当天我就回复布鲁斯，我有淤 在收购意向，请他尽快安排我与科特商服CE0 保罗。阿诺德(Paul Arnol1d) 会面。11 月29 日我和保罗见了 面，我立刻意识到这笔交易能 成。这是一家不太起眼的好公司 ，拥有杰出的 管理者，同 时，受之前的收购案流标影响，它 现在的报价也很合理。…… 我们迅速以控股 80% 的子公司维斯科金融公司为收购主体, 文付 现金约3. 86 亿美元收购了科特商服。大家可以 在维斯科金融公司1999 年和2000 年的年报里， 找到更多有关科特商服的运营信息。得理和我 都很期竺与保罗的合作，而且看起来科特商服 的表现有望大超我们的预期，我们可能押对宝 了! 】感受到巴菲特那种兴奋了吗? 发现了一
家很少有人注意到的优秀公司，而且由杰出的 管理者运营 着，同时价格还不贵。不贵是个啥 概念呢? 按照2000 年维斯科金融公司财报披 露，科特商服1999 年营收3. 54 亿美元，税前 利润4600 万美元,如果按照当时美国企业所得 税35%的税率折算, 净利润大约是3000 万美元。 收购价格是3. 86 亿美元〈折合每股28 美元) ， 折合不到13 倍市盈率。科特商服公司净资产 是1. 53 亿美元，Roe 接近20%，属于巴菲特喜 欢的那种优质企业。公司主营办公家具租赁， 是当时美国市场上办公家有具租赁领域里最大的 龙头，包括华纳兄弟、美孕石油、百事可乐这 样的全球顶级企业在 内，美国的财富500 强企 业 里，有近80% 的企业通过科特租赁办公家有具。 注意，这种租赁不以购买为目的，就是客户付 租金，并经常需要科特商服给更换新品。它和 那些面对低收入、缺乏文付能力、以最终购买 为目的《类似按揭一样) 的租赁，是不一样的 业务。巴菲特当时认为这种模式具有很强大的 粘性，是一种很不错的商业模式。所以他报了 一个28 美元的价格: 之前那个流标的收购方， 报出的价格是26. 5 美元。科特商服公司股价最 高的时 候，是1998 年4月的48 美元。更 有意 思的是所谓“ 英雄所见略同”。伯克希尔与科 特签署收购协议的当天〈2000年1月14 日) ， 旗下盖可保险的首席投资官路。六普森马上举 手报告说: “和领导，我去 年(1999 年) 二三月 份给自己买了一些科特商服的股票，总数有30 万 股，投入约500 万美元。我现在投赞成票， 作价28 美元/股卖给伯殉希尔。我申明，我那 时可不知道跨伯克希尔公司要收购科特公司，
我可没搞内幕交易哦。” 巴菲特抛出一个卫生 球: 小样 儿，看把你吓得。去年二三月，别说 你不知道，连我也不知道。哈哈一一好吧，卫 生球这段是我联编的，仅供娱乐 革普森是连巴菲特也景仰的大 神，如果不是身 体熬不过巴神(辛普森比巴菲特小6 岁,他2011 年退休，2022年1月8 日去世了) ，本来应该 成为伯克硕尔首席投资官的。 在《巴芒演义》 264 页，我这样写到: 【1995 年致股东信里巴 菲特说:“ 泣普森的存在，可以确保如果碍理 和我万一有什么突发意外，能够有一位杰出的 专业人士立刻接手我们的工作”。2000 年巴菲 特公开宣布，如果自己去 世，大儿子接任伯殉 希尔董事会主席，而伯殉希尔的投资业务由六 普森接管并负责。】 写上面这 些，是想让朋友 们知道，好几位大神看好这家企业。巴菲特也 非常开心 地、白纸黑字地写下 来，我们可能押 对宝了。但是，不出意外的 话，此处应该要出 意外了。这是中文表述里常见的转折技巧。是 的，出意外了。我在2023 年11月8日早上， 开始2003年维斯科金融公司股东大会问答的时 候，这样提醒大家: “ 芒格掌控维斯科金融公 司期 间，除本部的保险、金融和投资业务之外， 仅有的两家子公司业务: 科特家具租赁子公司 和精密钢材子公 司，它们经营情况总体是每况 愈下，基本从头到尾就没有昌盛过。直至2011 年维斯科被伯克希尔全资收购 前，家有具租赁业 甚至已经混成亏损状态了。?”
外唐朝 由 鼓的猫 腻，朋友们早上好。今天我们接着 2003 年的维斯科金融公司股东大会问答 ，该 年度的问答内容在《芒格之道》295 页。 在开始新的一年问答之 前，先提个有趣的提 醒。 大家如果愿意统计《芒格之道》一书里披露的 维斯科金融公司历年财报 ，你会发现芒格掌控 期间的两家子公司一一维斯科金融本部的保 险、金融和投资业务之外 ，仅有的两家子公司 业务: 科特家具租赁子公司和精密钢材子公 司，它们经营情况总体是每况傅下，基本从头 到尾就没有昌盛过。直至2011 年维斯科被伯克 希尔全资收购前，家具租赁业甚至已经混成亏 损 状态了。 有趣吧? 科特的打脸来的特别快，简直是迅雷 不及掩耳盗铃 铃儿响叮当之势。2000 年完成收 购当年，就是科特商服公司业绩的医峰。自从 归入伯克希尔旗下，科特完美 展示了“亮相即 蔽峰”的精辟打脸曲线图，从2000年 一直到 2016 年,科特公司的年度净利油数据如下表( 单 位，百万美元)
天 本国和过玫 收购当年就是电峰，直到十四年后，年 度估利 才 重新回到2000 年水平〈就这，其实已经是又 投入 很多资金折腾，不断并购和试验新业务的 结果) ，其中还有两年是亏损的。收购 后十七 年 的净利润，合 计一共3. 08 亿美元，才收回来 收购款3. 86 亿美元的80%。2016 年以后，伯交 希尔不再单独披露科特商服公司数据了，估摸 至少二十年没回 本 。惨不，人生有几个二十年 啊? 这不是就妥妥地是一个接盘侠吗? 哈哈， 这是什么原因呢? 2024 年1月3 日 早上,我在 小红圈的摸你贴里这样写到《〈如图) ，今 天原 文照搬，一字不 改，哈哈。
来自「唐书院, 发表于2024 年01 月03 日 鼓的猫腻，朋友们早上好。今天我们来黑芒 神 ，哈哈。 在2003 年维斯科金融公司股东大会上，芒神 【互联网泡沫破裂对科特家具租赁公司造成了 很大的冲击。在互联网繁荣时期，办公家具租 赁行业的生意非常红火。无论是律师事务所、 会计师事务所，还是风险投资公司，都在招兵 买马、扩大规模。随着泡沫破裂，与互联网相 关的公司由盛转 误，租赁家具的需求明显减 少，二手办公家具的价格急转直下。科特的生 意确实遭遇了寒冬。我们刚刚收购科 特，就遭 遇了互联网泡沫破裂，我们可真是时运不 济。]】 这段回复很有意思，去年有篇摸你贴，我谈过 这个问题，当时我 说: 如果我们去统计《芒格 之道》一书里披露的维斯科金融公司历年财 报，你会发现芒格掌控期间，剔除维斯科金融 本部的保险、金融和投资业务之外，仅有的两 家子公司 : 科特家具租赁子公司和精密钢材子 公司，经营情况是每况愈下的，基本从头到尾 就没有昌盛过。直至2011年维斯科被伯克希尔 全资收购前，家具租赁部门甚至已经混成持续 亏损 的状态了。
这个残酷的事实，它至少能给我们三点非常有 用的启示 〈这部分的许多内容也是之前那篇摸 你贴里的，但我觉着有必要借机捞起来重复一 次 第一个启示: 某些行业，相当依赖宏观经济变 化，在经济景气度较高的时候买入，很容易出 价过高。 比如芒神这里谈到的，维斯科金融公司2000 年收购的科特家具租赁。科特在那之前几年的 高速增长，恰恰是那几年美国经济，尤其是网 络科技企业高速增长所提供的。科特为大量的 初创企业提供办公家具租赁服务，搭上了这班 车。 然而，收购完成后 ，马上就遇上网络泡沫破 有裂，这些客户突然就没了，科特的收入也就转 头急剧下滑。芒格在这里感叹到: “我们刚刚 收购科特，就遭遇了互联网泡沫破裂，我们可 真是 时运不济。 是时运不济吗? 有时运的因素，但可能不能完 全归因于时运。更应该反思的是，在景气度较 高的时 候，忘记了它对宏观经济的高度依赖， 有点线性外推其未来的增长了。 说到这里，大家想到了什么! 对，没 错，某胖 胖 的 分 众 某 胖2018 年夏天开始介入分众传媒。同样是 忽视了其收入及利润受宏观经济影响巨大的属 性，在景气的顶点，对未来增长做了乐观的线 性外推。
介入后，马上章遇宏观经济下滑，公司的营收 和利润以更大的幅度萎缩，导致承受的股价最 大跌幅超过60%一一唯一幸运的是，虽然很迟 钝才意识到错误所在 ，但最终还是实现了获 利，只是这个教训本来是可以从书本 上得来 的。自己去付费 学习，属于真傻。 这几乎与科特家具租赁的案例一模一样。而 且，这并不是特例，20 多年后，一个科特家 具租赁的复刻版，让更多知名的投资者亏掉了 天量的资金，把这个坑重新踩过一遍。 那就是2023 年11月宣布破产的共享办公鼻祖 Wework 一一这案例很新鲜，估计大部分朋友 都在媒体上遇到过。 2023 年11 月，国际共享 办公巨头WeWork 申请 破产，这是一家主要向初创企业提供办公空间 租赁 的企业(包括场地、家具、办公用品 等) 。据媒体报道，在申请破产前，WeWeork 净长期债务29亿美元，同时还有长期租赁负 债超过130亿美元(所欠应付租金) ，而早在 申请破产之前半年，公司账面现金就已经不足 2亿美 元了。 在WeWork 全部十几年的生命周期里，估值 最高曾达470亿美元。其破产导致损失最大的 是孙正义及其管理的软银 ，软银在WeWork身 上亏了近200亿美元 ，以至于孙正义不得不公 开为这笔投资向投资人道歉 第二个启示: 维斯科公司仅有的两家子公司经 营惨淡，提醒了我们一定要警惕价投大师、大 V，尤其是现实及网络世界里，把理念 说的天 花 乱坠的人。
尤其 要警惕某些话嘴，两天半一篇长文的那 种。要防止 被名气、鸡汤以及某些自来水 的吹 捧搞迷糊 ，陷入不加分析言目崇拜的境地。 我们书院里的这些朋友，可能对于看图说话、 类型，已经具备本能的防御心理，反而 最有可 能被各种格雷尼姆、巴菲特、芒格、彼 得林 师所迷惑。 我们必须 要知道: 价投理念集大成者、西海岸 哲学家、地球上最聪明 的人，也一样在具体的 企业认知上看走眼一一此时好像还能给芒神再 加一口 锅 ，阿 里巴巴。 理念掌握的再怎么熟练，巴芒口诀背诵的再顺 口，也不能代表在具体企业的分析上具备优 势。芒格在科特租赁、精密钢材、阿里巴巴等 企业上的决策就是非常有说服力的案例。 知道这点，我们就能把理念认同“和“企业估 值认同分开来看，防止自己因为认同某人的 理念，爱屋及乌地接受了其对企业的分析和估 值< 第 三点启示: 别怕错误。 成功的投资者，一生的成就往往就由几个关键 的正确决策决定。投资过程里的错误，是正确 的成本，在长期视角、大概率对、组 合投资、 享受复利几个因素共振影响下，正确决策的权 重会越来越大，错误决策的权重会自然而然地 越 来越小。
无论智慧 多高，无论研究有多深入，依然 无法 避免犯错 ，哪怕是巴神芒神 。但这些错误并没 有妨碍他们的财富高速增长，并没有妨碍他们 登上服不服排行榜。记住这点，能让我们在投 资过程中放松 神经，减 轻焦虑，不需要 去强制 自己成神，不需要确保自己永远正确。 始终坚持在同一套原则下去思考、去比较，并 坦然接受自己可能犯错这个残酷的事实，可能 是投资旅途里活得轻松，赚的轻松 的“唯一 “坦 途。过度紧张的神经，过度焦虑 的头脑，过度 苛责自己 的标准，不是投资 的助力，而是投资 的阻力。 全。2024 年1月3日: 破..0103085437.mp3 芒格: 互联网泡沫破裂对科特家 具租赁公司造成了很大的冲击。 在互联网繁荣时期，办公家 具租 赁行业的生意非常红火。无论是 律师事务所、会计师事务所，还 是风险投资公司，都在招兵买 马 、扩大规模。 随着泡沫破裂，与互联网相关的 公司由盛转衰，租赁家具的需求 明显减少，二手办公家具的价格 急转直下 。科特的生意确实遭遇 玫 术 坟 我 们刚刚收购科 特，就遭遇了互 联网泡沫破裂，我们可真是 时运 不济。 摘自《读懂芒格》. 查理 .芒格 今天，我好像也没有什么要附加的了，依 然是 以 上三点。最重要 的是记住: 谁都会错，哪怕
是巴菲特、芳格、芋普森这样的大 神，更不用 说类似茶胖这样的小唆哆了。 错误是投资过程 的必经之道，重要的是错误的占比，错误的伤 害，以及从错误中学到了什么。永远不要期户 自己一直是对 的，因此，也永远不要梭哈一只 个股。因为你不知道它会不会刚好就是巴神满 怀信心，欢呼雀跃的那只“ 科特”。