唐朝：今天是个老话题，杠杆。
自开始在网络上聊天码字起，我怀疑我念叨最多的一句话可能就是“珍爱生命、远离杠杆”。
我是希望我身边的朋友，都像「贞洁烈女守护守宫砂」那样守护这个原则，最好的办法是想都不要去想它的曼妙诱惑。
我们看看芒格怎么说这个问题。以下对话来自维斯科金融公司1991年股东大会问答。
芒格：我们公司的负债水平很低，现金流强大，因此我们是不使用高杠杆的。这种方式让我们做得很好。
如果杠杆能让你舒爽和踏实，你一定是疯了。使用杠杆而额外带来的少许回报，价值并没有那么大。
我有一个朋友说过，“我曾经历过高杠杆，我永远也不想再回到那种状态。”(老唐注:这位朋友就是李克·古瑞恩，他的故事参看《巴芒演义》217~221页)
我们天性谨慎，间直可以说是太过谨慎了。如果我们的目标是创造史上最好的投资回报纪录，那么我们会考虑使用更多杠杆。但我们不追求那样的目标。
巴菲特说过，如果你懂投资，你不用杠杆也会成为有钱人。而如果你不懂投资，使用杠杆只会让你万劫不复。
然而，我们耳边似乎从未缺少过，忏悔自己因杠杆而爆仓破产的故事，我们耳边也从未缺少过，貌似独立和深邃的思考：
“巴菲特一样用过杠杆，芒格说的是不用高杠杆，而不是不用杠杆。我杠杆比例很低可以试试不呢，我可以借到利率很低的钱，不用可惜啊…”等等。
这就是人性。
是的，如果我们不区分资金的期限和杠杆的方式，二老的确是使用过杠杆。但扪心自问，那是智近于妖的巴芒二老啊。
你我真有二老的知识、能力和自制力吗？如果有，请先随便赚个三五十亿证明一下。
届时去探索探索杠杆使用，也不是不可以。在此之前，我建议还是忘记它。
来，我们随意复习几段关于杠杆的老人言：
只要账面上有借来的钱,命运就不由自己掌控。
杠杆资金才不管你的股票是低估还是严重低估，市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据,无论市价究竟是在哪些蠢货之间达成的。
要求追加保证金导致的斩仓，又会不断地创造更加愚蠢的市价，更加愚蠢的市价导致更多斩仓，如此互为因果。——摘自《巴芒演义》31页
经历这次暴击,后来的格雷厄姆做了深刻反省,并保证自己一生再也不会犯这样的错误。
在传世名著《聪明的投资者》第一章里,他这样写道:
“任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到,事实上自己是在投机……或者说是在赌博。”——摘自《巴芒演义》31页
毫无疑问，一些人通过使用财务杠杆变得非常富有。然而，这种方法通常也会令人穷困潦倒。
杠杆会放大你的收益。这时，你的配偶会认为你很聪明，你的邻居会羡慕你。但杠杆这个东西是会令人上瘾的，一旦你利用它获过利，很少有人会愿意再回到从前保守的状态。
就像我们曾在三年级所学习过的数学——部分人在2008年再次学习了：任何序列的正数，无论多大，只要乘以一个零，都会蒸发殆尽，一切归零。
历史告诉我们，几乎所有的杠杆最终都会通向零，即便使用它的人非常聪明。——摘自《2010年巴菲特致股东信》
你根本无从得知短期内股价到底会跌多少。
哪怕你只是使用了很小的杠杆，你的持股或许还没实际遭受到暴跌的威胁，但因为有杠杆的存在，你的大脑可能在遭受威胁之前，已经在可怕的头条新闻和令人窒息的评论堆里打哆嗦了。
一个惶恐不安的大脑，怎么可能作出好的决策呢？——摘自《2017年巴菲特致股东信》。
如果你有关于杠杆的精彩摘录或原创，请直接发在留言区，我们回头汇总一期杠杆（棒喝）专刊？
注意：此处讨论的杠杆，单指以实时股价为依据衡量抵押物价值的“股市杠杆”。
2023年1月12日
nizoo：一入杠杆深似海，从此赚钱是路人。
理智播音：远离杠杆，是真正明白投资底层逻辑后，自然而然的选择。
伯涵：加杠杆最大的问题在于：“在没有被炸毁之前，加杠杆看起来都像是对的。”
靠杠杆赚了10万，赚了100万，赚了1000万，会暗自庆幸“幸好加了杠杆吧，不然哪有这么快？”，但结局一定是归零。
所以加杠杆的归宿就是“一直加，一直爽；一直爽进火葬场”。
拒绝杠杆，就像官员拒绝第一次收钱，就像少女拒绝第一次尝试禁果，因为有了第一次，就不可能只有第一次。
你会无数次告诉自己，这是最后一次，然后无数次践踏自己的承诺。所以，唯一的路就是永远坚守原则。
Nizoo：芒格说：如果你对杠杆而感到很舒心并且从中得到安全感简直就是疯了。得到少许额外回报而增加的价值并不那么大。我有个朋友说：“我曾经经历过高杠杆，我永远也不想再回到那种状态。”
老唐说：真正核心的东西就两条：一个是不要将股票当做赌博筹码，不要寄希望于自己能掏别人腰包；一个是牢记市场短期波动不可预测，永远不碰杠杆。——记住这两点，你不可能不赚钱；反之，后面等待你的悲惨日子还多着呢！
低估之后照样可能有暴跌，低估之后上杠杆同样可能先被暴跌干死然后才大涨。
拒绝在资本市场加杠杆就像守贞，最稳妥的办法是永远不踏出第一步。否则，有了第一次，就会有第二次。
没有杠杆，只要企业经营正常，下跌能如何？三年之内，市值会不会有相比今日再腰斩？我不知道。
但是只要股市还在（若股市被割了资本文主义尾巴，手持人民币或房产结局也差不多），保守的说：三五年内，我的市值一定有比今天高百分之三五十的时候——年化双倍于货基、理财等类现金资产收益率，是近于100%确定的事（老唐白屏红字留在这里等验证）
——2018.10.18《宝贵的熊市，宝贵的课堂》
唐朝：低估之后照样可能有暴跌，低估之后上杠杆同样可能先被暴跌干死然后才大涨——去年可能有不少“价值投资者”，又花了巨资学习了一次这句话。
糖换鸡毛：书院的同学一般都不会去想着上大量的杠杆，杠杆越大，风险越大。
但是有时候会想着在优秀的企业上很小的杠杆，比如5%左右，虽然市场先生很疯狂，但是疯狂到平仓5%杠杆的概率是很小的，也就是说，这样做是站在大概率赢的一面。
投资也是立足于大概率赢的角度，采取适度分散于数个企业，最终取得平均收益。
但是两个大概率赢，有本质的区别。投资的大概率赢，是在考虑小概率输必然发生之后，不影响最终取得平均收益，赢的结局。
而小量杠杆的小概率输发生之后，就分文不剩，全盘皆输了，我们承担不起这样的结果。所以，远离杠杆，哪怕是小量杠杆也远离它！
Pm：看到杠杆，就想起唐师和bp哥的对话：
中午bp兄和我聊天，说起某投资者去年初持有120%融创，很小比例的杠杆。
我当时脑袋里没有反应，直觉上感觉这么小的杠杆应该不会爆仓，但刚刚突然想起《巴芒演义》里格雷厄姆125%“小”杠杆爆仓的故事，试着代入计算了一下，血淋淋的实时案例啊！
按照前复权价格计算，假设2020年开年第一天某人账户有1万股融创（与买入成本无关），开盘价41.04元（港币，下同），市值41.04万。
此时某人向券商借入8.21万，买入0.2万股融创，合计持有1.2万股，总市值41.04×1.2=49.25万。
券商要求保证担保比例不低于130%，即市值不允许低于8.21×130%=10.67万。
这意味着即使忽略佣金、利息，融创最多跌到8.88元时就是临界点（8.88×1.2=10.66万），如果没钱追加保证金，就会斩仓。
8.88元，一个半月之前就已经触及了。
结论就是：不要小看了120%的“小比例”杠杆，依然可能爆仓！当年格雷厄姆就是吃了这样的亏！！！2022-2-28
洪古：去年8月阿茅跌到1525，小企鹅跌破300的时候，我觉得已经很低了，没有资金加仓，就很想重操旧业融资融券，甚至股份都已经从普通账户转移到了融资融券账户了，就差最后一步“融资买入”了。
但是想了很久，难道唐师这几年的谆谆教诲都浪费了吗？
难道自己还要经历13年融资爆仓血亏出局的痛苦么？
如果融资赢了不过是多了一点点收益，再爆仓一次自己还能满血复活吗？
又浪费本金又浪费时间，什么时候才能走上唐师指引的康庄大道？犹豫了好几天还是收手了，把股份转回普通账户。
结果11月的时候，小企鹅跌破200，阿茅1333，又结结实实的上了一课。
市场先生从不在乎你的“觉得”，市场先生就像新冠病毒，会自动寻找你身上的人性弱点，抓住弱点击败你，只有不断修炼，才能练就金钟罩，铁布衫，立于不败之地。
周明芃：使用杠杆就像出轨，只有不出轨和无数次出轨。正如同唐师所说“面对诱惑的最好方法，是不要把自己放在面对诱惑的环境里”，
段总说“如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你早晚会变富的。如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，不然裸奔的将可能会是你。投资是件快乐的事情，用杠杆会让你有机会睡不好觉的。”
使用了杠杆，如同在方向盘上绑了一把匕首，尽管大家确定驾驶员会更加小心翼翼的开车，但主要前方道路出现了一个小坑的颠簸或者狂风暴雨，就会出现致命的车祸。
偏偏在投资的道路上，充满了各种意外，例如去年跌宕起伏的腾讯，从700多跌到350多，没有想到的是依然可以从350多跌到190，要是在350使用1:1的杠杆，也完蛋啦。
从另外一个角度来说，即使侥幸使用杠杆取得了一定的收益，就像《无间道》中所说“出来混，总是要还的”。
如同“俄罗斯轮盘赌”一样，一把6个弹孔的左轮手枪，坚持扣动扳机，最多六次一定会射出子弹，所以，爆仓来的早，还能长点儿记性，有从头再来的可能性，杠杆爆仓时间来的越晚，损失越大，以至于万劫不复。
笨鸟慢飞：融资加仓和融券做空一样，是一柄双刃剑，赌对了就是市值翻着跟头上涨，赌错了就是腰斩、脚踝斩，直至灰飞烟灭。
上杠杆归根结底是对市场缺乏敬畏之心，利令智昏，认为自己能够猜中市场先生下一轮会出什么牌。
其实猜中了是偶然的，只要你坚持往下猜，猜错了是必然的。
当我们不上杠杆陪伴优质企业成长的时候，时间是我们的朋友，市场先生涨我们赚，市场先生跌我们躺赚，只要不是大面积的看错企业，慢慢变富是必然的。
一旦上杠杆时间就变成了我们的敌人，市场先生只要不涨就会越来越焦虑，如果持续下跌就会越来越恐惧，直到有一天你再也不想受煎熬而斩仓。往往巧的是你一斩仓它就涨了，在你血淋淋的伤口上再撒一把盐。
其实能有机会斩仓，保留最后一点火种已经是幸运的了，那些连骨头渣都不剩还倒欠一屁股债的，才是几乎永无出头之日了。
珍爱生命，远离杠杆！
9527：回看这些数据，我们现在肯定会觉得非常奇怪，为什么那么好的东西，当时的价格就那么低呢？仿佛一大堆现金堆在那儿，所有人都视而不见。
不用回看也知道，当时一定是利空不断、前景黯淡的市场气氛。这种场景，会周期性地在股市重演，过去今天未来都是这样。
你所有的学习，就是为了届时有胆子吹着口哨走过去，装满所有的麻袋，然后摸出100元叫一辆货拉拉帮你拖回去。——唐朝
进无止境：杠杆是聪明人的破产捷径。如果你是聪明人，你不需要利用它；如果你是笨蛋，你不该去尝试它。——沃伦.巴菲特。
回归常识：我一直把买股票当成跟存款一样的理财，所以也就从来没动过杠杆的念头，虽然很早就有融资融券的资格。
不期而至：我只经历过杠杆的痛，没有尝过甜。昨天正好看到一段话，挺应景：别贪心，我们不能什么都有；也别灰心，我们不会什么都没有。
佛祖门徒：通常使用杠杆的投资者，会有意无意地将注意力集中在“自有资金回报率”上，假装杠杆带来的盈利和亏损，是自有资金的产物。
这数字对投资者而言没有关注价值。只要敢加上足够大的杠杆，任何小小的波动，都可能导致自有资金回报率出现巨大变化。
这数据只能代表鲁莽、赌性、运气或勇气值，不能代表投资能力，不看也罢——部分高确定性的套利行为所利用的杠杆除外——唐朝。
墨凝于纸：人生有些事，最好的避免不好的后果的方法，就是从不开始，一开始便一发不可收拾。
张：加杠杆不仅是贪婪，也是愚蠢。是对自己能力的高估和对市场残酷的低估。
白开水：我对这句话印象最深：如果你手拿火把穿过炸药库，就算毫发无损，也改变不了你是一个蠢货的事实。
传达室李大爷：“没有穷死的人，只有被债务逼死的”——鱿鱼游戏里的这句话很好的解释了巴菲特“杠杆是聪明人的破产捷径”。
老唐一而再唠叨“远离杠杆”四字真经，甚而把它写在自己著作的扉页里，甚而把它排在估值三大前提之前强调，也是真金白银换来的血的教训。
股市的短期波动无法预测，市场先生的癫逛也不总是癫的刚刚好。
在投资的过程中，我们注定会犯错的，只有远离杠杆，持股才不会导致正确的投资夭折于杠杆的压力之下，才不会把自己的头放在疯子拿着的铡刀之下。
2023年1月12日
感谢西子的整理工作