唐朝：芒格在2006年维斯科金融公司股东大会上分享的这段话，非常有趣，仿佛专为医治最近的某些“反思”而现写的内容。
他说：
沃伦很喜欢那些能说明市场不是那么有效的例子。他给出的例子是穆迪关于韩国的报告中提到的：由于韩国财阀不关心小股东的利益，在（东南亚金融危机导致）大量消费者信用崩溃的过程里，韩国面粉厂以两倍的市盈率在市场上交易着。
沃伦觉得自己又回到了年轻时代，他说：“你看，世界其实没有变吧，大多数人这辈子不会再看到2002年在韩国那样的盈利机会了。”
韩国的经济特征，是小部分大财阀控制着许多产业集团——所谓财阀就是规模特别大的家族企业。
这些财阀着重关注控制力和规模，不太在意股东回报，以至于投资领域有个专门的词汇叫做“韩国折价”（Korea Discount）。
我国不提这个词，但其实差不多，要不然就不会有“中特估”。中特估的提出，就是因为股市存在着China Discount。
巴菲特发现由于各种特殊原因的叠加，2002年的韩国上市公司里，居然有面粉厂这样的传统企业，市值仅仅相当于两倍市盈率。
面粉厂是生产刚需产品的传统企业，产业内没有重大科技变化及其他剧烈变化。
它们能以两倍市盈率的估值水平在市场交易，这是显而易见地低估，所以巴菲特很开心地说“世界没有变”。
上世纪五十年代每天刨烟蒂股的熟悉味道又回来了，翻翻穆迪手册、敲敲计算器就能大把赚钱的日子重现了。
那一轮巴菲特具体投资了哪些韩国企业赚到了钱，我手头没有详细资料。但这不重要。
重要的是，我们就这个案例往下思考，在抵达两倍市盈率之前，毫无疑问面粉厂必然先以八倍、六倍、四倍市盈率交易过，那时算低估吗？
一个极度保守和严苛的烟蒂股投资者，以四倍市盈率买入一切正常的普通企业，是正确的作法吗？
无疑，只要我们盖住股价未来走势，至少四倍市盈率买入应该是无可挑剔的决策了。然而，未来跌成了两倍。
那么，投资者是不是应该将所有买入决策，都设置在两倍市盈率位置才买入呢？
任何头脑正常的人，可能都会觉着这是一个荒诞的总结。
或者，投资者是不是应该等“见底”以后再买入呢？
宣称能看出来“股价见底”的，套用鲁迅一句话说，只能是“有意或无意的骗子”，有意的骗子是骗别人的，无意的骗子是连自己一起蒙骗的。
在伯克希尔1995年的股东大会上，有位股东代表我们今天的许多朋友，问出了心声。他问到：
现实世界里，很多优秀的公司照样避不开某些挫折。我想问的是：如果我发现几家优秀企业，我是应该发现后就马上买入呢，还是应该耐心等待更好的机会？
巴菲特是这样回答的：
如果你确信这是一家好企业，而且价格也还不错，我的建议是马上买下来。
假如你坐在那里，期望出现恐慌，好趁机买入那些好公司，就有点像殡葬业等待流感疫情或什么东西，我不知道这是不是一个妙招。
假如你继承了一笔钱，你知道的，石油大亨保罗·格蒂在1932年市场底部的时候继承了一大笔钱。
因为是在20世纪30年代初，而不是20年代末手里有大量现金，所以他当然赚了大钱。人有时候是会碰到这种好事，但是这样的好事取决于很多东西。
假如道琼斯指数在X点时你开始想要投资，但你认为道指太高，当道指跌到90%X的时候，你会买吗?如果会，但道指也可能会跌到50%X的呀？
所以，除非你在特定的有利时点，碰巧得到了一笔资金，否则你不大可能因为市场的极端情况而受益。我认为投资者的主要任务还是寻找好企业。
当我们对一个企业给出买点后，由于这样那样的原因，甚至根本就没有原因，它大幅跌破了买点。
这种感觉就仿佛韩国面粉厂，从低估的四倍市盈率跌至两倍市盈率。
这种情况下，有些朋友去反思【为什么没有要求更低的买点，为什么没有预先想到这些不利因素，为什么不取值更小的增长率】，这很正常，我完全理解并支持大家从多个角度反思。
但是，就我个人的认知而言，上面巴神这段回复，已经响亮地回复了这些反思。
在你认为低估情况下，【坐在那里，期望出现恐慌、好趁机买入那些好公司，就有点像殡葬业等待流感疫情或什么东西】。
会有疫情或其他什么不利的东西出现吗？比如反垄断、打击资本无序扩张、精神鸦片，或者追缴二十年前改制时不当得利…等等事件出现吗？
或许有、或许没有。
过后每个人都能知道有或者没有，但事前除了上帝和骗子之外，没人知道。
真正抄到“底”的人，通常只是因为“你在特定的有利时点碰巧得到了一笔资金”，否则你在市值为合理估值的7折时，打算等等，那么，6折你会买吗，5折你会买吗，4折你会买吗，3折你会买吗……还是说干脆就应该等到白送的时候？
只要去做决策，投资者总是需要有个位置，武断地说，“够了，这个位置我就要买入，不管后面会不会再跌。再跌我就忍着。”
后面会跌吗？当然有可能。跌了怎么办呢？
那还用说，当然或明或暗地骂那个分享估值和买点的家伙，然后指着k线图说，我本应该在“这里”或者“这里”再买入的，原因123ABC。
至于那个公开分享估值和买点的家伙呢？没人可骂，就憋着呗
最后，再分享一个和韩国有关的趣事。芒格掌控的每日期刊，从2008年起就投资了韩国浦项制铁公司（仅有的五只持股的其中一只）。
芒格曾经夸浦项制铁是“世界上最有效率的钢铁公司”，一直持有到2022年末，亏损清仓认赔了。
有趣的是，浦项制铁2021年年报创下了该企业的净利润历史新高。
2024年3月18日
姚队：最后一句，逻辑没有搞懂……持有到2022年亏损认赔清仓……然而2021年却是净利润历史新高？
唐朝：是，净利润历史新高，说明不是企业经营发展的问题。然而还是大跌——其实2022年是从低点涨起来了约50%，芒格趁机跑路了，之前跌太多了。
可惜他老人家没写公众号，没有分享割肉背后的思考，可惜了。
周明芃：芒格买入的时候大致是70美元，持有10年还是亏损。我想这可能就是投资的常态吧……
榜外：我觉得在估值时稍高，以至于有时因为看错或者不可预测事件影响了单笔收益；
或者估值时稍低，以至于有时会手拿着现金等不到买点，股票就转头向上了，长期看都不是大问题，也都可以根据经验调整。
大问题是没有自己的标准和原则，跟着市场先生忽高忽低，这样会一直在反思，最后哪头都抓不住。
无尽：这样看来，照着市场变态阶段的股价进行估值方法的调整，也有点像照着走出来的K线图，套用这线那线买入卖出的技术派，后视镜之下似乎找到了一套有效的方法。但在实践中，恐怕完全不是那么回事。
鲤鱼：书房留言有人问老唐，变态低估的时候已经没有子弹，因为在低估时候已经打完了，这个操作打多少分？老唐答：100分。
唐朝：鲤鱼捞的精彩，没错，就是100分。
佐渡：
投资的概念不是赌底，不是赌它飞得更高，而是将资产从盈利能力3%的资产转移到5%的资产上，无论市价多少，我一定赢的思路。
未来的事不过是“股价涨，我少赢；股价跌，我多赢”的差异。赌底、抄底、不会再跌等说法，连投资的门都没入。我从未认为此刻是底，再跌三成也丝毫不奇怪。——唐朝
Mr.chen：这一段让我想到了老唐的分享，对于投资，要占高估的便宜，而不要刻意去占低估的便宜，格价费司可遇不可求。
占高估的便宜，说明我们处于持有优质企业的状态，而占低估的便宜，会让我们错失良机。
唐朝：说的对，格价费司当然最好，谁都想，但除非是恰巧那时有笔钱。
否则决策的难点在于，费司在到格价之前的时候，你会不会买？这个分叉的后面，会衍生出来不同的路径。
瑞雪菲菲：低估之后的暴跌甚至是腰斩，才是考验真知的时候吧。时刻牢记底是走出来的，也是碰巧的事，断绝任何后视镜式的贪婪念头。
伯涵：如果是连续两三年企业净利润出现了下滑，去反思还可以理解；股价跌了就反思，我觉得属于还没有过“如何面对市场波动”这一关。
有很多时候是“盈亏同源”的，这次想买到最低点，可能侥幸买到了；
下次呢？下次再想买到低点，等啊等啊等，结果眼睁睁地看着股价绝尘而去，只能追悔莫及。
投资最重要的是一套体系，一套不能轻易调整的体系。
一旦你试图“优化”，最后就会导致没有原则，想左右逢源，往往被左右打脸。不能面对波动，还是缺少定力。
Show talk：人性就是这样，买入时总想买得更低，卖出时还想卖的更高。什么时候学会了只在买点时买，卖点时卖，才算是一个成熟的投资者吧。
马荟：后视镜观点都不值一提。只有当下做出对未来大概率会赢的判断，并作出投资决策才有意义。
乙亥冬月初二：股市不可预测，关键是每一事项的逻辑的自洽。
老唐的股市投资逻辑是能够完全讲得通的。我懂的东西少，目前还没看到国内其他人既在逻辑上讲的通又有具体的方法论。投资投的是自己的安心。
大愚：1.发现优秀企业，价格还不错，就马上买入；投资者的主要任务是买入好企业；
2.等待极端价格买入，错过的机会往往会大于等到的机会。
2.芒格投资浦项制铁，持有14年亏损清仓。投资韩国是芒格的能力圈之外了，他哪里想得到韩国人赚到钱不分红的，不停的扩大投资去了，股东利益何在。
真正危险的有时候是财报数字之外的东西。
ZY：
等待极端价格才买，会有一种非常得意的成就感，但其实拉长看，错过的机会往往会大于等到的机会。只不过我们的大脑善于遗忘失败，善于记住成功，所以许多人才乐此不疲。——唐朝
杏坛路蓝猫:反思可以有，但尽量不要在股价重大下跌的过程中。这也是老唐从不在股价疯涨或者狂跌的时候调整买卖点的原因。
费司格价只处于理想状态，且只有在运气好的时候突然有一笔钱到来。常见的让我们感到不那么舒服的情况是费司费价。
这就要求我们建立自己的投资体系，究竟是在找到优秀企业后，以合理价格买入？还是找到优秀企业后等待低估价格。
但是归根结底，我们要努力挖掘优秀企业。
阿跃：当下看过去都容易，预测未来都太难，如果没有一个完整的投资体系，买点买入，卖点卖出，股价上下大幅度波动中间是很难呆坐不动的，自己是很难拿的住的。
跟着老唐学习的投资体系，是「合计有几十年投资实战经验的」、「公认的智者群体」、「在实战中持续多年赚到过大钱的成功者」、「耗时几十年无间断」、「前后逻辑一致」的分享。
观摩智者的思考，操作，我认为是目前大概率正确的的选择。
当然每个人对波动的承受能力都不一样，可以在资金体量，持仓占比，调成自己舒服的状态，让你睡的安稳更加重要，任何选择都是自己思考过后的结果，盈亏自负。
似水流年：当你经过深入分析，确信某家企业具备很好的投资价值，且当前市场价格尚属合理时，是否应继续等待其股价跌至八折、七折、甚至六折再行买入？
这个问题，其实与老唐先前提及的褚老种橙子的故事，颇为相似。
正如我们在服装店选购衣物，若店员允许议价，我们往往会在成交后反思是否还能砍下更低的价格，总感觉似乎买贵了些。
因此，以规则来约束人性就显得尤为重要，如同老唐的投资体系，每一项决策都需严格遵循既定的规则，这样才能确保投资行为更为理性和稳健。
唐门~拳道（王）：合理估值下买入，本身就是一种赚企业未来的钱。
至于，赚市场波动的钱，除了高估时候的不得已而为之的卖出外，是基本不考虑的（市场波动的钱）。
除非，在市场熊市时候，或是企业有负面消息时，企业股价进入低估、超级低估、变态低估，如果是走了狗屎运，那时刚好有闲钱在手，有高估股票换入，才可以占到市场的便宜。
否则，我们是无法去买入，股价非常便宜的股票。
如果，非要在股价超级低估时进入。那时的企业负面信息满天飞，我们扪心自问，是否敢于下重注。
还一个就是，合理估值下买入，就是针对的优秀企业而言。在大多数时候，优秀企业的股价都是不便宜的。
我们的投资方法，本身就是弱水三千只取一瓢的网。
想赚尽市场的每一分钱，本身就是一种幻想。
锦瑟：投资应该具有财富放置思维，只要是好企业，自己的“闲钱”放置在好企业的股权上是最好的选择，不用等到极端价格，只要确保买的价格合理就行，长此以往收益必然不错（好企业自身会越来越好）；
其实这段时间的经历发现，买在低点不一定是好事儿，在价格上涨的时候往往内心还会渴望当初买入很低的那个价格。
DF：符合三大前提的企业，买点买入卖点卖出，其它时间呆在不动就这么简单。
买入后会不会继续下跌，谁也不知道。跌，有钱接着买没钱就拉倒；反之，卖出后继续上涨，也没什么好反思的，因为那是超出自己认知范围的钱，本就不属于我们。
人性使然，人人都想买在底部卖在顶部，偶然碰到过几次就认为自己英明神武好像掌握了某种不为人知技能，其实只是运气而已。误把运气当成能力，结果只能在错误方向上越走越远。
周明芃：“能抓住顶部和底部的投资方式，都不是可以模仿的投资”，因为顶部和底部都是用后视镜的方法看出的，真放在那个局限条件下，并不能确定这是“顶”还是“底”。
就如同巴神在致股东信中所分享：“如果他们认为五六月份是顶部，他们为什么没有人在当时告诉我呢”？现实中，买了继续跌和卖了继续涨才是正常的。例如我们当时对陕煤的换股。
我想起了米塞斯在《人的行为》中也说：人们通常把成功归咎于自己的努力和聪明才智，把失败归咎于运气或者他人的影响。
事后都容易，当下最难，这也是为什么我们要把当时的决策写下来的原因，防止自己在单边的市场环境中受到影响。
很多时候，单边的市场环境往往持续很久，就例如韩国两倍市盈率的面粉工厂，时间久了后，大家往往默认市场是有效的，两倍市盈率就该是公司的合理估值。
行者ys：投资是一生的事情，投资中真正重要的是理性的投资体系，而不是一两次精准抄底或逃顶，而这种精准，其实是建立在【在特定的有利时点碰巧得到了一笔资金】。
这种可遇不可求的极端时刻机会，在理念体系中本身就不存在，或者说由其引发的浮盈浮亏是理性的代价。
反观自己，有时候也会冒出来一些奇怪的想法。比如腾讯200以下时要是加仓就好了？可问题是钱呐，而且还超仓位上限了；
比如茅台1400以下的时候要是加仓就好了？可是钱呐，而且如果换仓真的符合体系吗。
这到底是贪婪还是无知？我想应该更多是贪婪，好在我用有限的知识，打消了这些念头。
偶尔会有这种奇奇怪怪的想法，特别是当一个与我类似的普通人，不排除有可能还没我学得努力，但就是买入成本比我低，运气比我好的时候。
投资如修行，不能只用一句“我学了这么久，不可能不知道第一课是什么？怎么会无法面对波动？”就简单搪塞过去的，因为市场先生有时候会化了妆容。
邓聪：指望能精准抄底，这本质上就是一种贪婪，而贪婪的代价，是很多投资机会与我们擦肩而过，最终拉低我们整体资金的收益率。
2024年3月18日
感谢唐晖的整理工作