唐朝：今天我们借芒格在2005年维斯科金融公司股东大会上，回复关于降低收入预期的事儿，捎带做一段关于期权（put和call）的简单科普。
芒格：伯克希尔·哈撒韦稍稍降低了投资项目的筛选标准。我们愿意将投资项目筛选标准比过去降低一点。
我们不等待1974年或1984年这样的暴跌重现才出手了。假如手里有钱，我们不得不用于投资，于是我们只能投资那些回报明显低于以前的投资项目。
我认为追求高回报，追求不必要的高回报，很可能会使自己陷入困境。
我认识一个人，拥有自己的房子，无房贷，有500万美元的证券，依靠这些证券的收益生活。
他觉得自己的收益还不够高，所以他对自己说，我要做点事情增加回报。于是他就卖出put，用自己全部账户作担保。
当时正好是网络股的价格最高点，结果他的钱全部打了水漂，现在在一家餐馆里打工。
——摘自《2005年维斯科金融股东大会问答》
这段话里，芒格讲了三重意思，
第一重意思是说目前的伯克希尔对安全边际的要求没有以前那么严格了。
主要原因是手头现金太多，不得不逐步放松标准，去买入一些折扣没有过去那么大的投资对象，以避免大量现金堆积的情况出现。
第二重意思是说，正因为上述原因，投资收益率或许无法像过去40年那么高：
1964到2004的40年里，巴菲特掌控的伯克希尔是将1元变成2868元，年化投资回报率22%。
伯克希尔的股价从12.7美元涨到88500美元，1变6969，持股股东年化回报率近25%。
第三重意思是说，目标收益率过高，容易导致人作出错事，要降低预期。
毕竟企业的Roe能够长期超过12%就算很不错了，投资者的期望值如果比这个数字高太多，就容易做蠢事。
这三重意思都好懂，只是最后芒格举例说“我有一个朋友做期权，赔光了”时，谈及期权，需要我们知道一点基础知识。
先声明，我没做过期权，所有的知识都是为了阅读需求而了解的纸上谈兵。书院里应该有做过期权的朋友，如果我的表述不对，烦请直接指出，无需有任何顾忌
期权是舶来品，在国内翻译成看跌期权（卖出期权），看涨期权（买入期权），然后再组合上买入和卖出的行为，出现类似买入买入期权，买入看跌期权，卖出卖出期权，卖出看涨期权这类表述，反而更容易让人不知所云了。
还不如回归本色，使用put option和call option的原文。也就是说期权产品有两种，一种是put，一种是call。
期权是某期限内的权力与义务的交易。这个某期限通常按照自然月来界定，比如2月28日到期的腾讯put或腾讯call。
期限的不同界定方式，导致期权有两种主流的模式，
一种是约定出钱的买方，可以在到期日之前的任何一天，要求行使约定权利（比如从今天到2月28日之前的任何一天），这种叫美式期权（美式嘛，约束少一点，自由散漫一点）；
另一种是买方只能在到期日那天要求行使权利，比如2月28日那天，之前不可以行使，之后权利作废。这种叫欧式期权，你可以记忆为欧洲人（比如英国人）相比美国人更严谨呆板一些。
很显然，美式期权对买方更有利，欧式期权条件更严苛，对买方更加不利。所以，其他条件相同的欧式期权，总是要便宜许多，也就更适合赌博，本小利大嘛。
对于put这个产品，卖出put的人，是收到一笔现金，但同时承诺若股价低于某价格时，自己承担某价格买入的义务。
其基本原理是卖put的人，本来就打算到某价格买入该股票，这笔put只是自己捎带赚一笔外快。
就好比我本来就打算在80买入洋河（只是举例子哈），此时居然有人愿意给我每股2元钱，让我保证我在2月28日之前的任何一天里，愿意以80元的价格买入洋河1万股（美式）。
我百思不得其解，为什么会有人给我钱？不给我，我也会买啊！于是就成交了。
2月28日之前如果没有到80，这2万元钱我就白捡了。
如果从今天到2月28日之间的任何一天里，洋河股价低于80元，买put的人要求行权，我按照80元的价格买下一万股，实际买入价格相当于78元每股（未计佣金税费）。
那么，为什么会有人买put呢？
这是持股但又对未来悲观的人，给自己拴的一根保险绳，常常出现于认为一旦跌破某关键价位或关键区域，会出现巨大跌势的人，或者是杠杆持有该股票的人。
他们担心一旦跌破80，可能就直奔50去了，于是花2块钱买根保险绳，2月28日之前无论跌多少，哪怕跌到30元去，自己也确保了最坏情况只赔到80（此刻股价92.6，相当于付费2元确定了每股最大亏损只有14.6元）。
然后在这个基础上，投机者参与进来了，他们无论是否打算买股票，也无论是否持有该股票，都可以参与买卖这个put。
这样，put就远离了原本的定义，成为一个完美的赌约，赌股价在某个时间以前（或固定某天）是否会高于或低于80的赌约。
Call也是如此。
Call是卖家收钱后，承诺某个时间点以前（或固定某天），以约定价格卖出约定数量的股票。
对于卖call的人，该产品的本意是到某个价位，我愿意卖出我手头的持股，此时居然有人给我钱，让我承诺届时一定卖出。
我本来就一定会卖出，有钱不收岂不是傻蛋儿？
还是拿洋河举例（注意，只是举例哈），比如我打算200元卖出洋河，此时有人给我每股2元，让我承诺未来半年里（美式）他可以随时要求我以200元每股的价格，卖1万股洋河给他。
我接受了。未来半年里，如果股价没有到200（股价没有超过200，他就不可能会要求行使权力），这2万元我白拿。
如果股价超过200了，无论涨多高，我这一万股都相当于是按照202卖出了，上面的涨幅与我无关了。
那么买call的人，为什么花这笔钱呢？
原始出发点是做空的人，为自己拴一根保险绳，花2块钱划定自己的最大潜在损失。
也有那些认为一旦突破某个点位或者某个区间，股价会大涨的技术派，比如他们可能认为一旦突破200，就属于「形势明朗」了，股价将直奔250而去，所以，花2元博50元。
同样，在这个基础上，没有持股，没有做空的投机者参与进来后，call就成了一个赌某个期限内或未来某天，股价会不会大涨的赌博工具。
大致就是如此，希望今天之后朋友们看见put和call不会再困惑，但同时我也建议朋友们不要花时间去研究，这种研究基本上是学习一种新的赔钱技术。
只有类似段永平那种“以经营保险公司理念卖出期权的”人可以例外：这类人永远只出售期权，不会买入任何期权。
段永平是把期权当做保单卖，卖出put是因为本来就打算在该价格买入对应股票的，可以为预留的买入资金而白得一笔小钱；
而卖出call是因为手头有持股，约定价格本就是预定卖点。不到卖点，可以在持股的时候顺便白得一笔小钱，到了卖点本就要卖出，期权费算白捡。
欢迎有过期权经验的朋友补充和指正。
再次强调，我没做过，以上知识全部是纸上谈兵，个人理解。如果有错，欢迎指出，我立刻改正。
2024年1月31日
Helen：追求不必要的高回报, 过于贪婪、铤而走险, 很可能拥有的也会失去。
即使一时得到, 由于错误的方法和体系有着致命的缺陷, 最终大概率也是昙花一现而已。最近几年市场上有太多这样的案例。
最重要的还是扩大能力圈, 提高认知, 放平心态、降低预期, 年化15%的收益，慢慢变富足矣。尽量让这一生在慢慢变富的过程中乐趣无穷，有滋有味。
福泰：追求高回报本身没错，但为了追求高回报往往会使动作变形。耐心等待，我确信我的喜诗糖果只会迟到，不会不到。
唐朝：是的，过高的期望值，容易导致急功近利、揣摩市场。
戊辰小寒：我觉得卖put，有两个前提，
一个是唐师说的，认可这个股票，并且想在那个价格买入；二是此时正好有闲钱却没有找到好的标的，想持股企业都没有到买点。
用卖put方式来买股票，好处是如果可以行权，那就相当于以更便宜价格买入；坏处是如果不能行权，容易踏空，可能损失很大的机会成本。
唐朝：两个前提要用“＆”连接，是“同时”具备。
水声潺潺：是等待低估再买入，还是在合理之下就买入？
在这里芒神告诉我们“降低了买入标准”，即在合理位置就可以买入。他还告诉我们“如果买入的仓位占总仓位的比例不高，买高点也是可以的”。
如果非等到低估的时候再买入，长时间持有货币会造成收益的下降或者看着心仪的企业一骑绝尘而去。
唐朝：是的，期望值如果不太高，且具备对抗波动的能力，合理估值以下的其实都是可以随意选的。
Lucy.lu：期权可以不学吗？
唐朝：绝对可以。今天这段看明白，知道基本原理，达到“能听懂别人再聊什么”的地步，就足够了。
大愚：对于咱们普通散户重要的启示是，投资关注的重点是企业是否还持续保持竞争力，而不是追求不切实际的超高收益。
持续跟踪优质企业，搜集优质股权，降低预期，适度分散风险，不加杠杠，迟早会慢慢变富的。
唐朝：对，尤其在当下这种股价走势证明低估之下有变态低估的时候，念叨优质股权在合理估值之下就值得搜集的理念，愈发显得重要。
素菊：在股市赚钱，并不是操作越多，越勤快收益会越高。
巴神说：我用屁股赚的钱，比我用脑袋赚的钱多；芒神说：Sit On Your Ass Investing；身边的老唐亲身经历告诉我们买点买，卖点卖，其他时候呆坐。我们完全可以按这个成功路径来走。
我们在股市投资，要知道获得长期年化多少的事实。
老唐曾说过「以投资企业股权的角度去思考问题，在可以预见的未来，基本上持续获得10%水平是稳拿，15%要努力，20%是大师级水平，25%不仅要努力还要加运气，30%以上基本属于阶段性幸存者偏差或者别有用心讲故事。」
期望在股市获得不切实际的回报，一夜暴富，容易让我们操作变形、陷入困境，最可怕的是加杠杆。忘记了市场先生不可预测、它是癫的。市场低估之后可能会继续暴跌，这样轻易将自己的交易选择权交了出去。
正如巴神说的：为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？
Doug Ross：put例子里，跌到80时，我要从对手手中买洋河，还是从市场上买？如果我从市场上买，对方的保险又在哪里呢？
唐朝：原理是从对方手上买。只不过因为有大量的流动性，你已经不需要去找到这个人了，你可以随时将你的义务或者权力在市场转让。
Doug Ross：如果我不从他手里，买他的股票，那他获得保险在哪里？
YongHua-Zhu：一个期权合同生效，就注定是1:1的对等关系，或者说100:100更容易理解一点，就算里面的人随意混乱搭配，也能保证每张期权都能成交。
每个持有权利的人，都必然有一个承担义务的人与之对应，不需要找到自己最初成交的那个人本人来履约，这是期货市场的特色。
胡赛武（Owen）：唐朝老师理解的很对，期权作为卖方是有优势的，里面还涉及很多复杂的什么Delta，gamma之类的更复杂，但没必要都去学。
但如果作为股票买入（或持有）方来说，卖put或者卖call是可以的，我腾讯基本上就这么弄。
但前提是知道自己在干啥，有足够的资金或股票来覆盖。
讲一下我的想法哈，如果继续跌，在2.85万亿市值以下，我手上有可以覆盖的资金就继续卖Put，比如每个月卖一点，如果行权了就接腾讯股票。
如果涨超高估的7万亿市值，就分批卖call，行权了就把股票让别人拿走，没行权的话就拿权利金。
要么就是加减仓，要么就是赚点权利金，其实也就是段永平说的卖保险了，只不过他苹果上做的比较多。
唐朝：是的，知道自己在干什么非常重要。
门前一棵大杨树：期权也是高杠杆吧？
唐朝：如果你本来就打算买入，并预留了足够买入的钱。或者你本来就打算卖出，并持有对应数量的股票。那就不是杠杆。
否则，单独交易期权就是高杠杆，而且经常相当于是几十倍甚至更高的杠杆。
学芒格、悟思想：买入put者，在股价刚好到约定价格时，此时卖出手中持股，还付出了2元的额外代价。买入者此时会行权吗？
能不能等到约定价格继续下跌2%行权才更划算呢？还是说，不允许这样干，到了约定价格就必须交易呢？
唐朝：买入者一定是剔除2元买价之后还有利润才好行权。行权只有时间要求，没有其他约束。
淡蓝：这个东西一直没有搞明白，老唐一解释，立马明白了。
不过还是没有兴趣参与，虽然卖出put看着很符合逻辑，但是根据老唐教导，投资就是比较。
今天现金可能是最好的投资品，但是明天可能就会出现更好的投资品，而不是自己只认定put的那个投资品。卖出put等于是把这种机会剥夺了。
卖出put的原理也是一样，都会剥夺一些机会。
段永平属于单吊主义，所以没有这种机会损失。但是我们是组合投资，那么应该就不值得去做这种事情了。
勇敢的心：记得唐师分享过，有次巴神在闲不住的大脑指示下，在可口可乐上也卖出过put，白得300多万美金。
唐朝：是的，但其实算是巨大的损失，后来追高买入了。
大牛米：芒格朋友的例子不是卖出put嘛！收取权利金怎么会破产呢？
唐朝：你设想一种情况：他的净资产500万，在股价100的时候，卖出20万股put，每股收了3元钱（到手60万现金，净资产变成560万），义务是承诺股价80元时购买20万股。结果股价跌到52元，破产归零。
其本质还是杠杆的危害。是没有准备20万股所需的本金（1600万），却收了20万股put的钱，这在期权市场里非常常见。
周明芃：关于看涨期权和看跌期权，我所能想到的就是买入期权等同于是使用杠杆，或者是进行单纯的对股价进行预测使用了趋势投资法，这不是我们想走的道路。
关于卖出看涨和看跌，理论上来说，如果使用得当，可以起到增加收益的作用，但对我来说，问题在于：
一是如果卖出价格距离现在的价格差距较大，期权费太少，赚不了几个钱；
二是如果真的看好这家公司，理论上应该直接买正股，很容易出现卖出看跌期权后，股价达不到行权价，就直接上涨。
同理，如果价格高估，在期权费较高的时候，理论上直接卖出收益更高。
三是对我来说，自认为自控能力不强，容易变成裸卖期权，面对诱惑最好的方式是远离它，当然我没法用不代表别人不能用，一点思考，不一定对。
大Free陈：我的记忆方法：Put是“推出去”，Call是“招进来”。
Put和Call都是以“出了钱拥有期权者”的视角来命名的，Put是出了钱获得把股票推出去的权力，Call是出了钱获得把股票招进来的权力。
出了钱就是甲方，甲方额外享受期权命名的视角权，当乙方明显更适合价值投资者。
唐朝：嘿嘿，我俩的记忆方法刚好相反。
我是站在永远只卖出期权的角度记忆的，毕竟假设我参与期权交易，我永远只会卖出put或卖出call，不会买入，所以从这个角度记忆比较符合我自己的立场。
从卖出期权的角度记忆：put是答应“扫”货，call是高点“叫”卖。
藏匀喆：这样用卖出期权来结合自己的买点卖点操作，应该不算投机吧？
唐朝：你如果备的有put行权时所需的全部资金，备的有call行权时所需的全部股票，那就不算投机。反之那就“是”投机。
2024年1月31日