唐朝：今天我们学习芒神在2002年维斯科金融公司股东大会，分享的如何理解和应对投资过程里的“意外”。
芒格：在生活中，从出生到去世会有许多你不可能预测的事情发生，企业同样也是如此。
有谁两年前能够预测到，政府会突然由巨额财政盈余变为财政赤字?又有谁能够预测我们会把联邦预算在两年里连续每年提高10%?谁又能预测到恐怖袭击——包括那两座大厦的倒塌?当然，许多人也不会想到网络股的疯狂会以大崩盘结束。
许多不可预测的事情是会发生，对我们也没有例外，许多无法预测的事情同样发生在了我们身上。但是无论发生什么，我们都努力安排我们的事务，保证我们不会被迫“从头再来”。
芒神的这段话，刚好和最新的周记里有个问答相呼应。
这位读者问我：“您的腾讯，从最开始到现在的实际情况是坐了趟过山车，从结果来看肯定是有些意外情况没有预料到，除了国家反垄断和游戏版号以及腾讯在投资领域的陆续退出，您还有没有总结其他的原因？”
我回答到：“这个倒没有什么需要总结的，它就是运气差一点点，和卖点只差一点点就转头下跌了。这是我的体系里淡然承受的『成本』，不总结就是最优秀的总结。至于你说的反垄断，游戏版号及其他A4，重来一次我也提前预判不出来，没有任何总结的意义，它们是需要丢给安全边际和宏观冷热的事儿。”
其实，留言区还有我们小圈子的一位朋友留言，大意是说，无论怎么解释，腾讯股价五年没有涨了，一定是我们哪里做错了。
这是一种投资者常见的思维误区，涉及到两个问题，一个是标准的选择问题，一个是苛求完美心态。这都是大脑里的绊脚石，会阻挡我们在致富路上的前行步伐。
先说标准选择问题。『无论你说的多么的天花乱坠，多么的逻辑清晰，我只知道一点，股价五年没涨，总是哪里没做对，不肯承认这一点，就是死鸭子嘴硬』，这是市场里非常常见的一种认知。
它其实就是我们以前说过的『错误的尺子』。在2019年1月18日的书房文章《股市垃圾十之八九，多看一二》一文里，我曾这样写过这种思维方式：
用股价变化来评价投资决策，好处就是简单直接，看账户市值就知道输赢。
但坏处是忘记了我们随时都在背的口诀『市场先生是癫的』。拿一个癫狂患者的出价，作为评价自己行为的标尺，这结局只能是逼疯自己。
我们的决策建立在对企业的认知上，要评价，也要从企业经营的角度评价。举个例子说，我们可以这么去评价老唐对腾讯的决策：
老唐曾经给过腾讯2021年非国际利润2000亿左右的估算，但实际结果只有1238亿。事实证明，这是老唐当时严重乐观了。
同样，老唐在2017年介入腾讯开始，一直对腾讯的增长预估大致都在15%~30%之间，然而2017年腾讯非国际利润651亿，2022年非国际利润1156亿，五年只增长了78%，年化约12%出头，远低于老唐使用的最低增速15%。所以，老唐乐观了。
这种评价和批评就是有价值的。
因为，我们可以接着从这个评价开始，去思考导致乐观的因素是什么，是当时认知的问题，是受市场情绪的影响，还是发生了不可预测的事情？当时的作法有没有考虑到这种预测错误的应对方法…等等。
这些思考，是投资者在可以积累的方向一点点进步。
至于说五年利润增长78%，股价不涨，甚至可能还跌了。这根本就不是投资者需要考虑（以及能够考虑）的问题。
喜欢反思这种情况，就会陷入另一个误区，苛求完美。所以我周末的回复说：（此时）不总结就是最优秀的总结。
正如芒神本段所说：生活和企业都会有许多不可预测的事情发生，我们也不例外。我们只是尽量安排好自己的事情，尽量让自己不会被迫“从头再来”。就这么简单。
完美，是不可能存在的。任何投资者，都会遇到组合里出现“后腿某”的情况，《老唐实盘周记2019/11/02》里曾这样写过这种情况：
这就是事实真相，投资者组合里遇到拖后腿的不及预期、意外事件，是几乎100%确定的事情。
如果遇到了，就反思“要是我当时XXXX就好了”，那基本是按照神仙的标准要求自己，痛苦和不满是必然的。
这不是说不认错。重要的是导致这种结果的因素，究竟是自己的认知缺陷，还是无法预测的意外。
如果是认知缺陷，比如我就曾经在国投川投上，过于乐观地判断水电的消纳能力和时间，我曾过于乐观地判断分众在经济不景气时的增长能力，这些都是可以修正的认知。当时的确是错了，总结过后能让我们提高和进步。这是有意义的。
如果只是无法预测的意外，就好比今天回到2017年，有谁能预测到打击游戏产业，毁灭教培行业，整顿互联网平台，反对资本“无序”扩张，以及和美西方的普遍交恶，鹅乌战争的爆发及我们站在鹅方，疫情的爆发并持续三年，封城及无准备开放…
能吗？但凡没有成神的人，都只能承认，抱歉，重来一次，我也预测不出来。既然如此，总结个什么呢？
要做的是，永远相信自己会遇到而且还会不断遇到意外，要保证自己在遇到意外时候，能够淡定的“哦”一声，而不会被迫“人生豪迈，从头再来”。
怎么保证呢？不用短期资金，不用杠杆，预留安全边际。句号。没其他的了。
比如，当我预测三年后2000亿利润，并以此做出估值后，我只是很简单的应对：
第一，我知道我有可能是错的，所以我不用短期资金买入，更不可能使用杠杆，不管是什么价格；
第二，我将估值的50%设为买点，保证我就算错一半（2000变1238，错了近40%，如果以2022年1156对照，差不多真错了一半），也不会出现大幅亏损；
第三，我控制自己最大仓位不超过40%，潜台词是我就不信我个个都错，瞎猫还能碰上只死耗子呢！死耗子可以拿来弥补损失，保证整体可承受。
综上所述，我看不到我“被迫从头再来”的可能。只要屏蔽了这种从头再来的可能，始终待在市场里，我会担心没有赚到钱的机会吗？不，我不会担心。
以上，每一点都不难。因为这种思维模式，至始至终没有把自己当做神仙来刁难，算是另一种低预期吧。
低预期下也能赚到钱，能快乐的赚到钱，人生就没那么累，那么恐惧，那么担忧，那么卷。这或许就是胖胖天天傻乐的秘籍？送你了。
2023年10月26日
Helen：应对不可预测事情的方法是踏踏实实做好现在。投资体系应具备容错性, 不上杠杆，适度分散，控制仓位。人生只需要富一次，不要被迫“从头再来”。
Xue W：我们不去预测，因为没有哪位大神可以准确预测未来，与其在这些事情上浪费时间，我们选择安心做好自己的事。
正如现在所处的“最危险的炒股月份”，我们猜到会有一波又一波的政策，但是市场依然不买账，坚挺的要打3000点保卫战。
我们不去预测接下来发生什么，我们依然安心的在能力圈范围内读书码字。
唐朝：是的，知道自己搞它不定，就不搞了，留些精力做些快乐的事儿，多美。
顺祁自然：跌50%需要涨100%才能回本，跌90%需要涨900%才能回本，重头再来，太难！单吊，加杠杆，都是赌博投机行为。无论什么时候，都不要把自己放到万劫不复的境地！
唐朝：是的 ，一旦进入没得选的场景，多睿智的大脑都没用了。睿智必须睿智在提前思考，避免让自己进入万劫不复的境地。
土龙木：在这点我是很认可芒格和唐师的说法，我们不想从头再来，我们不想再过艰难的日子，所以投资方法和投资标的选择时就容易些了。
我们选逻辑上说得通，实践上有很多人走得通的路线；不单吊不上杠杆；在选择个股时胜率优于赔率。正如那句老话：不怕慢，就怕站。
唐朝：是的，大起大落太刺激，稳定前行才快乐。
史岭：“不总结就是最好的总结”，这是金句啊。我们无需对每一个意外事件进行总结，但凡需要总结的都带有普适性。否则我们总结来总结去，最终无所适从。
唐朝：是的，很多没有意义的反思，会在未来的反反思里又被推翻，结果就是在摇摆之中浪费宝贵的投资时间和投资机会。
伯涵：“股价五年不涨则一定是我们错了”的观点，其实就是把“市场先生”当成了衡量自己投资成败的标准。
很容易举一些反例，比如说茅台、招行，都曾经经历过7年不涨的情况。结果往往是，你一开始反思，清仓走人，它就开始涨了。股市就是这么神奇，专挑你最薄弱的地方攻击。
那么，“市场先生”的涨跌，对我们一点观测价值都没有么？也不是。五年不涨，我们有必要去检视一下企业的基本面。
如果说确实是分析乐观了，那还值得总结，这种经验会转换成未来的真金白银。如果基本面涨了，股价没涨，没啥好分析的，在没有压力的情况下继续持有就好，这个时候“长期资金”的重要性就显示出来啦。
淡蓝：世界是充满着不确定性的，所以期望自己总是可以找到最优解，总是期望自己可以利益最大化，这其实是不现实的。
面对不确定性，我们可以做的就是提高自己的容错性，比如远离杠杆，长期资金，适度分散，低估买入等等，同时具备耐心。当意外发生时，存活下去并耐心等待。
武侃：我们总说“市场先生是颠的”，却总不自觉的使用市场先生的尺子来衡量自己的投资行为。
Mr.chen：投资的时间越长，遇到意外情况的概率越大，而且遭遇意外情况可以说是大概率事件，就像白酒的塑化剂，奶粉的三聚氰胺，酱油的双标等等事件。
很多事情发生前，都是形势一片大好，突然就是晴天霹雳，这样的情况，我们无法预测，只能承受。
这些不能说是我们的错误，所以也无从总结，我们能做的还是坚守适度分散原则和安全边际原则，保证自己在灾难降临的时候，我们依然可以活下来。
读书卷：提前设置好买卖点，即使坐过山车也坦然接受，说起来容易，遇到时很容易患得患失，总想找到一个支撑。其实按一套体系走下来，一定会有好有差，坦然接受，不难为自己。
邓聪：用一把对的尺子评价我们的行为，这是非常重要的。尺子错了，后面所有的总结、反思都是毫无意义、浪费生命的。
在一把对的尺子去衡量的基础上，我们也要正确地区分运气和能力。就像唐师说的：对于投资者来说，投资理念或企业分析“错误”和只是遇到“坏运气”，这两件事一定要区分清楚。
错误，可以反省，并在以后努力纠正。而坏运气，不需要反省，只需要笑笑后忽略。并继续按照原来的策略进行即可。
对坏运气进行“反省”，越深刻越糟糕。它将严重破坏你的投资体系，使你陷入患得患失的焦虑之中，并不知不觉跟随市场先生的指挥棒，做出有损投资回报的错事。
唐门~拳道（王）：一种投资方法，有其优势，必定伴随着有某种劣势。
回头也无法杜绝的这种劣势，最好的总结，就是没总结，这是一种承受其弊的心态，是早就知道的结果。
不然，怎么会是，单只个股最大仓位40%，和不踏出能力圈的限制呢。
为求完美，集所有优点于一身的投资方法，都是自欺欺人，到头来还是鱼虾没捞到的一场空。
投资方法，就像一张渔网，网孔的大小就是为目标而设。也伴随着小于网孔的鱼，是漏网之鱼。渔网的质量最大限度，是会漏掉力量大于渔网承受力的鱼。
这是投资方法建立之初，就会想到的。这个最大承受能力与大于网孔之间的鱼，就是我们的目标。
我们可以想象，为了得到所有鱼，用最大质量的丝织成的没有网孔的渔网，能抓到多少鱼？
西部家园：承认自己在投资过程中一定会遇到意外，反思的不应该是如何避免意外，而应该是遇到意外时我们还能够不至于受到重创，还能够从容前行。
所以，如老唐所说，用长期资金、不加杠杆、给出安全边际，剩下的就是我们安然前行，过于追求完美、急于暴富都会让我们的行动变形。
猫和松鼠zengys：所有投资体系与决策，针对的都是当时当地个体认知局限。不可预测的事情有两类。
一类是非人力可及的宏观、股价等，要承认自己预测不了，好的坏的都可能发生，在投资一生之中可视为相互对冲，并在体系原则、安全边际上保持对未知的敬畏，防止不确定性事件发生时自己不会「被迫离场」。
一类是由于个体掌握的基本面的信息不够，看漏了从而无法做出正确预测，要承认体系和自己的不完美，也无法赚尽所有的铜板，当事实验证出自己看错的时候，要敢于认错，并在新信息局限下，将标的重新放上天平比较，以做出新的独立决策。以什么尺子来评判是否看错呐？
①一是决不为傻子的出价进行反思，即使巴神说「我认为业绩衡量时间的最佳时间段是五年」，但我理解巴神说的是体系的业绩，而体系是以组合取胜的，组合五年的收益率是否跑赢宽基指数才是尺子，而不是单只个股的股价涨跌。
②二是回到单只个股，评价的尺子至少应该是竞争优势是否可持续，土地盐碱化了吗？地的产出是否逐年萎缩，为什么，未来会好吗？而不是股价。瞅地，别瞅傻子是经过淬炼过的，大概率是用错，而不是本身错，但可能要用好，还是不容易的。
光风霁月：这是手把手教我们怎么反思啊。首先要有正确的标尺，反思是自己的认知缺陷或不足，还是站在当时无法预测导致的。
如果是认知缺陷则改之；如果是无法预测的意外导致的，那“不总结就是最好的总结”。
食兔君：股价涨跌是事实，人们最不缺的共识就是「眼见为实」，但实际上，逻辑比「眼见为实」重要的多。
历史是偶然性的合集，给历史找个解释，对面对未来这件事情毫无帮助。
投资也是，你的观点是如何得出的，以及它是否「过硬」，比这个观点导致了股价的涨跌重要的多。
尊重概率和逻辑，而非视觉和听觉。
2023年10月26日