到,， 2026-01-13 20: 来 自: 半隐书院 年 月股东 大会问答22: 重大错误的价值 鼓的猫腻，朋友们早上好。这一起所混的舒服 日子过的就是这么飞快。 今天我们记录一个重复说过无数次，但又特别 有价值的话题: 错误，尤其是巴菲特投资历史 里那些重大错误的价值。 2001 年巴菲特对德克斯特鞋业这笔投资彻底认
输: 公司注销，有限的剩余 资产、业务和相关 人员移交旗下的布朋鞋业接管。 这基本 就算归零了。而巴菲特 收购德克斯特鞋 业的代价也很容易计算: 25203 股伯克希尔A 股换购的，2025 年末的此刻,，每股股价是75. 2 所以呢，这笔投资至今为止的亏损就是: 25203X75. 2^:189. 5 亿美 元。 而且，我们能确定这笔专损的金额还将继续扩 大，即使我们不能确定扩大的速度。它和伯克 希尔炊似 ，都像一块贴在额头的狗皮膏药，只 要一照镜子就看见了。
而 且，事后 看，这笔投资错的居然如此明显。 其失败点正如今天这上段里巴菲特回答的:“如果 你每小时支付的人工成本是别人的10 倍, 你就 很难竞争的过别人” 这个道理很深奥吗?得似人人都懂, 那么睿智的 巴菲特居然投钱的时候没想到?难以置信。 这感觉就像有个傻胖最初投分众的时 候，居然 没想到一个人人都知道的常识: 经济不景气， 各家公司会首选砍掉品牌广告投入，妃求先活 下来。 关键是，在决定投资德克斯特的前几 年，巴菲 特对德克斯特的那种乐观，那绝对是信心十足 的，连一点颖隙也找不到。
比如1993 年的年报里的用词:“ 我可以向大家 保证, 德克斯特鞋业公司的管理无须任何改进， 它是我和查理全部职业生涯里见过的最好的公 司之一…… 我们有幸遇到了它” 一后面很多年 里 还有不少，我们就不一一揭伤疤了。 是不是又能让你想起某胖早期，一舱热血 地看 好洋河未来有可能超越五粮液，成为浓香老大 这些错误的价值是什么呢? 是我们嘲笑和打脸 巴神吗? 当然是可以嘲笑 和打脸的, 但恰恰 是这 些错误 的存在，是支持我坚定地在这条路上走 下去的核心动力之一。
在《投资研习录》481 页，我兽这样回顾过自 己面对这些错误时的思考结果: 【这个案例能告诉我们什么2X有人从中看 到预测企业的困难, 看到投资的步步惊心， 看到市场喝哮打脸巴菲特…… 这些看法 当然没有错，这是事实。 然而，正是由于起初的乐观、斩钉截铁的 用语，搭配最终简直找不到辩解词的垃圾 结局，这个案例在我眼里变得相当宝贵， 其价值甚至不低于可口可乐、华盛顿邮报 等经常被归为经典投资的案例。 因为它让我明白了至关重要的两氮: (1)获得满意的投资回报并不需要每次都
正确; (2) 无论你如何蹇智和理性, 你仍然 会犯错， 要么乐观估计了自己 或所投企业的能力， 要么外界环境的变化超出了你最糟糕的 想象极限。 想象 一下，如果你所知道的全部案例，巴 菲特每次都是对 的 ，然后获得了年 化约 的收益率，你还有信心 认为自己 也可 能获得这样的收益率吗? 玫怕是没有这个 信心的 。资料交流 群Htnungerrong 正是因为发现他老人家也是凡人一个，和 我们一样经常错,但最终却能够长期持续 获利，错误一点儿也没耽误他老人家跨上
高高的讲台，成为全球首 富，才让我们相 信这套系统是可复制的榜样。 正因为明白自己无论如何有信心, 考虑的 因素无论如何完整，都照样有可能高估自 己(或企业)的能 力，以及低估环境的恶化， 我们才能避免全部下注一家公司，更不用 关上 相4E 。 我们寻求的是始终在当时已知条件下做 理性的比较，其中总有一些选择会正确。 而这些正 确, 会抵消错误判断带来的损失， 并让我们获取满意的回报。 正是因为无论如何蹇智和理性,我们仍然 可能犯错，所以我们才组合持 股，降低单
个错误带来的杀伤 力,让自己有机会留在 游戏场里，从自己及他人的错误中吸取教 训, 不断提升, 不断减少未来犯错的概率。 这减少的一点点犯错的概率, 在复利的长 期效应下,就可能给我们带来天量的财富。 这就是我从这个彻底失败的案例里看到 的价值。】 无论多么聪明、多么目信，多么乐观，这个企 业一样可能归零，原因要么是乐观估计了自己 或所投企业的能 力，要么是外界环境的变化超 出了你最糟糕的想象极限。 所以，无论这企业多简单，无论我有多看好，
哪怕 我们敢于和白纸黑字写下 来:我 可以向大家 保证，某某公司的管理无须任何改进，它是我 这辈子见过的最好的公司之 一”我也绝不梭哈， 更不用说杠杆 。资 料交流群tnungerrong 因为有个比我聪明一万倍的智者 ，这样看好过 一家业务简单的、且明显在他的能力圈以内的 公司，前后持股八九 年，后来归堆了，收益率 一100%。 而同时 ，犯错没啥了不起 的 ，错误是正确 的成 本。每个投资者，包括世界上最牛的股神巴菲 特 以及被公认“ 智近于妖”的芒 格，一样会错， 而且错的欧 诞 ，错 的搞笑。 那又如何?没有影响他们财富巨额增长,没有影
啊他们在讲芭上悠候而谈 ，没有影响 他们成为 王千万万人的榜样。正如今天 这段里，芳神做 的补充: “是的，这恰恰表明了一个重要观点: 无 论你 多么努力建立避免错误的体系、上践行坚守 能力 圈的原则，或者其他什么, 你依然 会犯错。而且 我可以很自信地辐你保证，这绝不会是我们最 后一个错误 。”。资 料交流群+nungerrong 截止今天，我依然认为从这个错误里得出的这 两点感悟 ，给了我无比的信心，其价值甚至超 过喜诗糖果、可口可乐、华盛顿邮报等经典大 赚 的案例。 巧遇 这个错误，或许也是一种运气，它再次帮
我强调了上述两点认知: (D) 获得满意的投资回报并不需要每次都正确; 无论你如何窒智和理性，你仍然 会犯错，要 么乐观估计了自己 或所投企业的能力，要么外 界环境的变化超出了你最糟糕的想象极限。 希望 这两点认知，也能给你信心，同时约束你 在信心爆棚的时候依然能小心谨慎地下注。