昌,， 2025-12-13 09:00 引用: 2025 年总复习-白酒 大钱五环一一优质公司赚到大钱的一般 过程 今年, 白酒板块成为市场的主要拖累。两 只白酒股的表现均落后于指数, 这一情况 并不意外。 虽然严格的禁酒令被视为一个宣泄的借 口, 但核心原因可能还是在于估值过高和 市场渠道积压旧账。
过 去几年, 我兽数次在文章和聊天中提到， 除了新台之外的其他白酒品牌, 其增长幅 度 令人惊讶，是很不容易理解的。例如; 剔除 亲台这个BUG 不说，看 其他的 ，比如 咀家的另一家子公司古井 ，那是高达45% 的净利同比增长。坦率说，我挺不能理解 的(黑自家持股, 不会被 加吧?),很 难想象 当下 的消费环境，能支持 出类似古井 及XX和XX公司这样的增速。一一摘自2023 年 9月2日《洋河和古井的中报简评》 Y情的严管和彻放两次大冲击，受加后面 的房地产全面误败和中美关税战, 经济景 气度 大幅下降, 人们的商务政务活动及和白 酒私人消费，常理上都是大幅减少的。
但过去两年各主要白酒企业, 依然取得了 靓丽的增长，现在是终于到了还账期 好在,中高端白酒差异化竞争、库存不贬 值, 以及一贯采用的先款后货的商业模式， 天生就具备对抗周期波动的能力。 终端 和渠道“朝三莫四 ”与“朝四幕三 的游戏转换过程, 往往能为投资人提供优 秀的投资 以当下的茅台酒为例, 市场一批价从2700 元以上中至现在的2000元左右, 让许多人 对其未来充满了担忧, 甚至担心 如果跌破 1499 元帮至1169元怎么办。
这种事情和这种担心, 并不是第一次发生。 就在此刻的书院里, 就有许多朋友经历过 上一次冲击。 2012 年初，称台酒批发价曾突破过2200 元，而当时的出广价仅为619 元(2012 年9 月1 日上调 为819) 。经销商的利润空间， 和本轮一批价2700 元时没差多少, 都 是暴 利。 每 个泡沫都有一根针等 着 。那次的针,，是 “ 反三公消费”和“ 塑化剂事件 ”, 白酒 重挫。 茅台酒的批发价格 从2012 年初的2200 左 右，一路跌至2015年上半年的850 元左右， 直台819 元出广价。
电商平台上甚至出现了799 元的茅台酒， 我记得自己当时还买过一些八百多的敏 台酒(一 拍大腿，买 少了) , 一滴都没当费， 都灌进胖肚度了，哈哈? 在这个过程中，这台股价从2012 年初的 元左右(年中最高达到266 元)一 路下 滑，到2014 年初跌 至118 元。一直到2015 年年底，股价才回到218 元。 年的118元之后，经历过两次“十送 一股 ”, 也就是说每100 股变成了121 股。 这个218 大致就相当于回到了2012 年的 元。 前 后近四年,股价 才回到前期高点。对于 白酒投资者来说, 那四年就是颗粒无收的 四年: 每股仅有累计约20元的分红。
但这四年是失败的吗?恰恰相反，这四年 是成功的关键。这四年里，是恐惧 还是欢 嘉，直接决定了一位投资者十年后(也就 是现在) 的财富级别和生活状态。 这四年基本上黄定了我一生中最大的一 次财富跃升。 当时我大概从220 元左右开始加 仓，最低 买过130 元左右，不仅有钱就退加，在机 会足够 诱人的时候, 甚至从其他股票调仓 过来追加。
后来，它涨起来了，不算期间现金分红， 仅股价就涨到最高2600 以上。 这种给够了我们买入时间之后才涨起来 的机 会，这就是命运的馈赠，只有这样的 经历才能真正解决问题。 类似那种刚一买入就暴涨的(甚至 还有某 尝符买了1 股然后 翻好几 倍的 回), 好看， 但 没 用 但 这个上涨过程也不是一跃而就的 一样 要经历震荡、回调和各种鬼故事考验。 小于30%跌幅的跳过不 说，单说超过30% 的跌幅 就至少有: 一2015 年从5 月的290元，跌 到8 月的166 元 ，跌幅超过409%;
一2018 年从6 月的803元，跌 到10 月的509 元 ，跌幅近40% 一2021 年2 月的2627元，跌 到8 月的1525 元 ，跌幅超过40%; 一2022 年6 月的2077元,跌 到10 月的1333， 跌幅超过35%; 一2023 年7 月的1935元, 跌到2024年9月的 1245, 跌幅超过35%。 不用回想，以上每次下跌，都曾伴随 着各 种不同版本的鬼故事。 这次也不例外, 从去年10 月的1910 元算到 本月最 低1401, 跌幅 近27%。 跌幅近27%, 连上面列举的-=30%下中的门 槛 还没过呢, 但为什么许多人在此刻会感 觉 更冰冷、更可怕一些呢?
原因 不复杂, 不是这次真的特别可怕，而 是因为另外两个原因: 第一你是当事人， 第二是近因效应。跌幅发生在别人账户里， 一 般不可怕; 跌幅发生在遥远的过去,不 记得 曾经人过?资料交流 群tnungerrong 所以, 当我们鲜莫别人上市三天后就买入， 然后 一直持有不动，获得几百倍收益时; 或者像昨天@ 大汉裔人模拟的2014 年11 月 25 日直接复制老唐实盘, 然后 就睡到昨天 才想起 来, 不计分红再投资也是八倍多财 富(如果从2014 年元旦算起的话，至 少有 11倍了， 远超真实的老唐十年折腾) 时， 必须 要记住: 这些收益, 都是经历过多次大幅回撤之后 的结果。
实际上,真正的大钱, 往往来目于那些你 对那些未来现金流有信心的公司, 遇到了 “漫长”的下跌。 之所以“漫长”很重要，是因为对于普通 人来说,无论是日常工作积累资金，还是 企业经营分红返还, 都需要足够长的时间， 才能积累到足够影响财富级别的股权数 量。 在这个“漫长”的过程里，大多数人会觉 着这笔投资是失败的，是遭人吕视的。 就像今天一 样，会有很多人在网上误加， 会分享“和白酒的时代已经结束了,这次不 一样 了，没前途了，没希望了。”
这些声音不仅今天有，过去有,未来 也会 有 的。 只要你行走在投资的道路上, 只有一条路 能让投资者真正赚到大钱 ，那就是: “股价反应的是市场的恶观, 而你在漫长 的下跌途中对抗住了这种悲观的压力, 结 果时间证明你是正确的 三者缺一不可。 股价如果不反应恶观, 你进入只能取得普 通 的回报; 你如果没有拭住漫长下跌途中 的 翡观压力, 你就不可能积累或守住足以 改变命运的股份; 如果时间不能证明你是 正确的，你就无法收获回报。
现在，市场又提供了条件 一，股价反应悲 观。下来就是看投资人的了。 反复推敲自己 对企业 的认知, 看创造现金 的能力是不是削弱或者消失了?如果没有， 剩下的就看能否打住周边的悲观压力, 能 否持续利用这种悲观, 并等待 时间给我们 证明。 我个 人的结论很简单: 郊台创造现金的能 力没有削弱 ，哪人是过去一批价从2200 跌到850的时候也没削弱，更不用说现在 从2700 跌成2000呢。 所以, 剩下的工作就是放弃对股价的猜测， 等 市场纠偏。
唐师 的“大钱五环”理 论，是我今年学习 到的最棒的理论，只这一个内 容，可抵无 数瓶过期茅台。 这篇搞的可太应景了，可以一字不改地放在 茅台股价1400元的此刻阅读 顺带分享昨天小朱@YongHua 朱发的一段以 太坊一万变两亿过程里的波折，我们从后视 镜里示探一下一笔大钱的产生，除了“看对?” 之 外，还需要面对什么样的考验?看下文。
注意,可不是鼓动大家对以太坊的兴趣，而 是在已知一万变两亿之后，去回看过 程，回 看那惊心动鲍的波动 《1万变2亿?人性才是终极考验》 如果我在2015 年投资一万美元购买了以太坊， 我现在就拥有两亿美元了9? 不，如果你在2015 年购买了价值一万美元的 以太坊，并眼睁睁的看着它从一万美元涨到 1400 万美元，然后什么也没 做，眼睁睁看着 1400 万美元变成39万美元。
然后什么也没做 ，眼睁睁看到39 万美元变成 了3000万美元， 然后什么也没 做，眼睁睁的看着3000 万美元 缩水 到120万美元， 然后什么也没做,眼睁睁 看着120万美元峰升 到9300 万美元， 然后什么也没 做 ，眼睁睁的看着9300 万美元 缩水 到530万美元， 然后什么也没做,眼睁睁 看着530 万美元峰升 到3. 23亿美元，
然后仍然什么也没做，眼睁睁看着3. 23亿美 元缩水到5400 万美元。 然后什么也没 做，眼睁的看着5400 万美元毅 升至两亿美元 。资 然后不知为何，你决定做点什么。那么很遗 憾，十年两万倍的神 迹，可能就和你无缘了。 或许只有一种人能拿到吧，要么忘记密码了， 要么进监狱 了。 真正能让一万美元变成两亿美元的，从来不 仅仅是看对方向，还需要承受得住人性无法 承受 的波动。
几乎所有人都认为目己缺的是市场机会，但 真正缺的始终是情绪、耐心、认知和执行力。 要从一万美元做到两亿美元，你必须在整整 十年里经历无数次的极端情绪找 问，每一次 的波动都足以让一个普通人改变策略，提前 下车甚至永远离场，最终留下来的从来不是 最聪明的人，而是最能打得住波动的人。 所以真正的深层结论，只有一 句: 市场奖励 的从来不是看对趋势的人。而是穿得过周期， 帮得住人 性，并持续活在场内的人。
你以为交易是数学题?不，它永远 都是人性， 长 期的收益 来自长期的持有，而长期的 持有 来自对人性的克服 二，时 2025-12-13 09:20 刚刚@温中康一青岛摘录的茅台波动里, 有这 么一句: 年7 月的1935元，跌到2024 年9月的 1245, 跌幅超过35%。 不用回想，以上每次下跌，都曾伴随 着各种 不同版本的鬼故事。了
不翻记录，真想不起来那次跌到1245是啥鬼 故事了。啥昵，谁记得 2025-12-13 谁的预期?报出名 来，我们保证不乒他
中国经济年 会: 我国主要经济指标 表现 上 今天(13 日) ，在中国国际经济交流中心举办 的2025-2026 中国经济年会上，中央财办分管 日常工作的副主 任、中央农办主任韩文秀表 示 一 年 来 我 国 经 济 顶 压 前 行 向 新 向 优 发 展 ，展现出了强大的韧性和活力。主要经济指 标表现好于预期 ，许多机构预测，全 年经济增 长5?%左 右，我国仍然是全球经济增长的最大引 擎 。就业形势 总体稳定，外贸较快增长，出口 多元化成效明显 ，现代化产业体系建设加快推 进。(央视 新闻)
量,，明 2025-12-13 团灭好残酷 的词汇 和标题, 被谁灭?本有呆坐派 11月同样 属于被灭的团，11月当月净值 跌了 2. 47%。 此刻，2025 年内涨幅还剩20.52%。对比沪深 300全收益 年内19. 52%, 还有一个点的领先， 完全 是一鹅打所有，其他三个全部从事着拖 后腿这份很有前途的工作
2025 年还剩余13个完整交易日，各大 私募管理人的年度业绩也基本人尘埃落 地。根据朝阳永续最新11月的私募市 场蓝皮书数据，主观选股策略团灭， 各规模区间的私募在该策略上收益全 部 告负 ER 昌阳永续 有 唐朝 2025-12-13 意外发现，美帝国主义股市只要把2022年拉 进来，马上也就那样了，远远不如想象 中那
么牛。年化还是比“ 我朋友”的收益率高， 但高的也不 多，年化也就多了两三个点而已: 7. 18%vs9. 53%(sp500) 、10. 49%( 纳斯达克) 2025-12-14 盲目 救援这是个啥词 则部 财新【福建 一国资煤矿瓦斯 爆炸 致7死调查指矿 方迟报、言目救援】事 发后该矿在现场情况不 明的状况 下，随意调度 其他班组人员进入事发 区域盲目救援，应急处
雪部 2025-12-14 谢尔盖 布林在斯 坦 福的最新访谈。 0 记过间作守人0本后 加二吉洗 值得 一读的访谈,虽然聊的很多东西 还看不 懂 ，但 其中这两小条概括 也挺有感触的。
- 谷歌则长期被认为是在AI 竞赛中落后的 巨头 ，模型不如OpenAL, 甚至连搜索业务也
面临被取代的风险。直到谷歌创始人谢尔盖。 布林(SergeyBrin) 回归一 线，杀上自管理AI 业务, 并先后推出Gemini2. 5 和Gemini3系列 大模型后，一切才彻底发生了改变。 本胖，科技股的投资难题可能就是在这里。 谷歌这是落后之后硬人砸精力砸钱, 然后又 仍上来了。但事情并不总是如此, 非常有可 能出现另一个叙事【谷歌创始人谢尔盖* 布 林(SergeyBrin) 回归一线, 杀自管理AI 业务， 挖来无数天才, 砸下大量金钱, 并先后推出 XX00和00XX 系列大模型后，依然训无起色， 没有找到突破的方向，被对手越甩越 远】，
一 把手重视,然后 砸钱硬人, 也并不代表必 2) “我们当时在算力扩展上的投入过于保守， 甚至可以说是有些胆愤。胆导源于谷歌作为 搜索巨头 的包容。” 由于担心聊天机器人可 能会输出错误信息或不当言论, 谷歌在产品 化路径上迟疑 不决。这种犹耶给了OpenAI 绝佳的空窗期，0penAI 敏锐地抓住了机会， 通过ChatGPT 一举占据市场 前沿。 本胖: 这就是成功者的包容, 就像当年 苏宁 搞 线上,老是要考虑避开冲击自己的线下印
钞机，不忍刀刃 向内，目己切自己，最终结 果 线上落后, 线下被别人冲垮。资 料交流群 +mungertrong 这两天正好在看李飞飞上自传, 里面也提到有 个图片标注 的模型，将部分黑人标注为猿， 猴子，大猩猩，和并出轩然大波。“机 器人可 能会输出错误信息或不当言论”, 这对大公 司也真是现实存在的难题。 下,， 2025-12-14 21:00
纠正周记里科普“利率 走克”时的一个知识 错误, 感谢6梦落华沙和@叭今如华翻阅了美 联储的降息公告原文, 帮有我纠正一个记忆和错 误。 我周记里关于利率走请科普时，关于利率 走3. 5% 一3.75%的下沿前述正确。上党 3. 75% 我说是美联储给商业银行的超额准备 金利率，然后还有一个比3.75% 略高的贴现 率, 是供金融机构在同业里借不到钱 ，必须 找美联储贷款时的利率,我说一般金融机构 不到最后关头不会走这条路。
经过阅读二位翻阅的公告原文，原来这个 3.75%上沿，指的就是那个贴现 率，是金融 机构找美联储贷款时的利率, 而超额准备金 率是另外有个数字: 3. 65%。公告原文在这 个 原帖下面。 谢谢两位的细心纠 错,，转发大家周知。记住: 利率走廊的上沿就是贴现率(3.75‰%), 超额 准备金利率另外有一个披露，比上沿略低 (3. 65%) 。我说的上沿是超额准备金利率， 上面略高是贴现 率，错了。
不 好意思, 不知道是美联储 改了, 还是我一 开始 就记错了, 写科普时也没去查公告原文， 大 意了#本胖 补记，帮大家简化一下记忆: 利率 走底的下 沿3. 5%, 是非银行金融机构在美联储的存款 利率; 中间还有个银行在美联储存款的利率 3. 65%; 而上沿3. 75%则是所有金融机构从美 联储那儿借钱时需要支付的利率。
王 2025-12-15 08:00 年5月股东 大会问答15: 投资 与投机 鼓捣猫肤，朋友们早上好。今天这篇内容， 书院的朋友们可能烂熟了,但它基本上算是 整个巴芒投资体系的基石，不容错过。 股东提问: 您能否谈谈对其他主要资产类别 的预期回报 率，比如债券、房地产等?” 您认 为哪类资产能为投资者提供最佳价值?
添伦”巴菲特:除非有什么特殊事情发生， 否则我对债券这类资产的预期回报率, 就是 债券在当前时点体现出来的实际收益率。我 不认为我比债券市场更聪明。 你可能会退问, 当那些收益率(利率) 大幅波 动时, 是否意味痢我也会随之大幅调整? 答 案几乎是肯定的。我是说, 我并不知道债券 的“合适”利率是多少。 我对经济事务之间的相关性持怀疑态度。我 曾花了很多年时间研究这闫东西,我甚至把 股价和世界上的一切东西都关联起来分析 过。你知道，问题在于，只要你愿意，你总 能找到事务之间的相关性。
就像那些你应该见过的分析, 什么美国橄榄 球联合会(AFC) 赢得超级碗预示未来更可能 是牛市，而国家 橄榄球联盟(NFL) 记得超级 碗又怎么怎么样之类的分析。你总能发现东 些事物之间似乎存在着茶种关联。 但归根结底，一项业务或任何资产的价值， 就等于它在一生中产生的现金回报。一处油 田、一个农场或一栋公寓楼都是如此。 以油田为例, 它的价值取决于油田的储量和 你能从中获取的资源。或许你会进行二次开 采、三 次开采 。但 无论怎样，它的价值 都是
未来所能产出石油的折现值, 你必须 去估算 产量和油价 。资 料交流群tnungerrong 对于农场, 你可能需要会估算农作物的产量、 成本和销售价格。对于公寓楼, 你要估算租 金收 入、运营成本、使 用寿伍，以及何时会 有其他人建造新的公寓楼,吸引潜在租户离 开，等等。 所有投资 的本质，都是现在投入一些资金， 以期望未 来收回更多资金.而收回资金的方 式有两种: 一种来自资产自身产出带来的回 报 ，这就是投资，另一种与资产产出无关， 主要看未来别人愿意文付的价格, 我称之为 投机。
如果你关注资产本身的产出, 你就不会在意 市 场报价,因为 你的资产目然会为你带回来 资金, 这正是整个社会从投资该项资产中能 获得 的东西。 如果你不关心资产本身的产出, 而是关心明 天别人会为它文付多少钱, 这就是投机。社 会作为 一个整体从中一无所获, 只是一群人 掏另一群 人的腰包。 前几年的大泡沫期间, 这种情况曾大规模上 演。各种各样不会产生任何回报的东西,却 在短期内引发了巨额的财富转移。作为投资， 它们 是一场灾难。但作为财富转移的手段， 它们 是一些人的盛笔，和另一些人的灾难。
我们不在意某资产或业务是否有市场报价， 因为我们买入时并没有抱着要去卖给别人 的想法。我们只是看的资产或业务本身会产 生什 么价值 。资 料交流群tnungerrong 我们在1972 年收购了喜诗糖果, 它的成功源 于随后公司销售糖果带来的现金流, 而不是 每天询问经纪人“我的喜诗糖果股票今天值 对于判断利率，我没有什么 特长。 几年前我确实买过一些房地产投资信托基 金(CREITs)，那也只是因为我认为它们低估
了。我为什么认为它们是低估的呢?因为我 当时认为, 这些信托里面的资产, 每年能产 生11% 或12%的回报，这个回报率对我很有 吸引力。现在这些REITs 的市场售价变高了， 它们已不像那时那么有吸引力了。 无论什么资产 ，什 么业务，农场也好REITs 也罢, 无论是什么 。你都只需要问“ 长期而 言，这个东西能产出什么?” 那就是它的价 值。 它们 可能经常以截然不同的价格出售,但那 只是意味着一个人在另一个人口袋里摸了 一把。那不是我们关注的游戏。
这里面几个要点:
- 预测利率从来不是我们的强项, 我们直接 使用市场呈现出来的利率, 明白自己并不比 整个 债券市场更聪明。当市场利率变化时， 我们使用变化后的利率。
- 事务 之间的相关性，只要你愿意找 ，总能 找到的 ，但那些和股价波动有关联的统计， 只是一种[把戏」,巴菲特 本人早年在这上 面也耗费过大量心血, 几乎统计过各种指标 或现象 与股价之间的关系。 这种统计，估计今天的你我也经常见。不要 说互联网或认真或打趣的文章或帖子里 就
是严肃的研报乃至论文里, 统计不同现象之 间的同步关系的把戏也不少见。 这些事情的茵峰, 我印象里有个非常有趣的 醒 ，叫做: 假如丘处机当年不经过牛家村 …和不知道朋友们还有印象吗?大概 可以 网搜一 下。资 料交流群tnungerrong 大意是如果这个牛曙子当时不走牛家村, 金 兵就不会死在郭杨二人的院子里, 完凑洪列 就不会幅念上包惜弱, 郭靖和杨康将会平平 安安 出生在牛家村。 没有郭靖协助, 铁木真就会死在扎木合他们 的手里，蒙古各部就无法统一，也就 不会有 什么西 征 ，火药就不会传入欧洲。
黑暗的欧洲中世纪将延长一千年, 目然就没 有文艺复兴和大航海,因此西班牙人不会将 铁炮传入日本。长第会战使式田方面获胜， 日本战国时代将一直持续，不能统一…… 总之,最后的结果是, 中国将是地球上最发 达的国家，远远领先于日本和欧美各 国… 都 怪 丘 处 机 也 不 是“故事 ”。据说这两天互联网顶级大 V六神和磊磊刚刚写了一篇文章，严丝合颖地 论证了[流星花园这部电视剧其实是用来豆 动反清复明的 」, 听说是为了调修最近焊红