到,， 2025-12-1108:00 2002 年5 月股东 大会问答14: 鼓 的猫展 ，朋友们早上 好。 今天 这上段比较简单，我也没有什么有价值的点 评,，就是刚好在黄金价格创出历史新高的当下， 遇到了二老对黄金的观点，我觉着值得记录和 回顾 一次。 【提问股东: 您在12 月10 日的《财富》文章 里提到，在那两个十七年里(1948-1964 年与 1964-1981 年),国民生产总值的增长差异，无法
解释股市表现的巨大分化 ，但利率因素 可以解 释 这 种 分 化 我 的问题是: 如果参考同期的黄金价格 ，似乎 比利率更有解释力。比如道指在1948 年仅为 177 点 ，只有1929 年381 点峰值 的一半。这期 间金价上涨了71%( 每开司从20.5 到35 美元) 或者说是美元对黄金贬值了71%。 如果考虑到这个数字, 受加您提到的1940 年代 人均收入增长50%,那么道指公允值应为166 点 (381150%29%=166), 这和1948 年实际的177 点 非常接近。 沃伦. 巴菲特;我成长于一个热庙讨论黄金的 家庭，多年来接触了大量和黄金相关的观点。
我必须说 明，我认为黄金价格与企业估值根本 它或许能反映特定时期企业定价的某些背景， 但我在评估企业价值 时，无论在过去、现在还 是未来，黄金价格从来不会以任何形式进入我 的考虑范围。 以我们刚收购的定制画框公司拉森珠儿 (Larson-Juhl)为例，我评估它的价值时不会考 虑黄金价格走势。对我们而言，黄金与其他大 宗商品没什么区 别，无论是小麦、可可豆还是 其他什么 商品。 某些人可能对黄金有某种特殊情结，但我们既 不将其视为有趣的投资对象，也不用它作为衡
量其他投资 的太度。查 理? 查理。芒格: 沃伦说利率对股票估值至关重要 是正确的 ，他说黄金价格非常不重要也同样是 正确 的。】 巴菲特 对黄金的态度，我在《价值投资实战手 册 第二辑》的42 页记录过，原文如下: 【巴菲特 说全球黄金储量约17万吨,熔化 重儿 的话，可以做成一个边长21 米的立方体。 人们把这个立方体从共处地底挖出来，提炼熔 化后，再挖个洞埋起来，然后派一堆人站在周 守着(这个洞指银行的地下金库)。如果让 外星 人看见，一定会百思不得其解: 这帮地球人控
出来又埋进去，究竟是在玩什 么游戏呢? 这个立方体永远不会产出任何东西，大家买它 只是期望未来会有更多人想买它。 按照2011 年金价1750 美元 /喉司计算, 这个约 17 万吨的立方体市价约9.6 万亿美 元(1吨人 32150 和司)。用这笔钱，投资者可以买下美国 所有的农田 、16 家相当于埃殉森美孚的公司， 还能剩下1 万亿美 元左右的零花钱。 全美的农田每年都会生产出大量的玉米、小考、 棉花 和其他作物 ，16 家埃克森美孕每年分红就 可达上千亿美元，不断地增加拥有者的购买能 力。而17 万吨黄金的规模既不会膨胀，也不能 创造任何产品，甚至你深情地抚摸 她 ，她 也不
会对你回眸 一笑。资 料交流群Htnungerrong 不 仅是黄金，艺术品 、收藏品、古董等都属于 此类“投资 品” 事实上，我国股市绝大部分上 市公司 也属同类。它们的共同特点就是资产本 身不产生回报或者回报少得可怜。你如果买了， 唯一的期望就是有更多的人想要 它，从而抬升 它的价格让你退出。 透彻 一点说，就是披着各色外衣的庞氏骗局， 依靠后来者的本金给前面的人兑现利润。一且 后来者的数量 减少，价格就出现“闪 朋”。这慌 怕也是 很多“正经”人士认为炒股这件事不够 “正经”的原因吧! 庞 氏骗局中，一样有人赚到钱 ，问题是我们能
否在假象被公众认识之前退出游戏。自 己有这 个 能力吗? 老唐问镜子里那一脸呆萌的中年胖子:“ 你拥有 什么能 力 ，能够让你抢在众人之前进入，并在 肯塌之前退出昵??” 胖子答:“ 不知道!”。不知道自己有什么优势， 还挨和到庞氏骗局 里 ，那就是注定给前面的人 当热脚石的 命。】 最近十年金价涨了190%(从2015 年末到此刻1 变2.9), 年化11.2%。 其中最大贡献 是今年，2025 年当年涨幅超过 也就是说，如果2015 年末计算到2024 年
末, 大约是1 变1.9, 年化不到7.5%),于是各种媒 体上目然就少不了吹捧的声音，会有很多以前 看 好黄金的“神准”预测记录被翻出来。 此刻看一下巴菲特的观点，知道这就是一种投 机品。投机品里遇到十年三倍的，多了去啦。 哪怕是号称缅A 的茶市场里，在最能的时期也 从没少出现 过，一点儿也不稀奇。 这个认知可以协助我们抵御那些不产生现金的 投机品短期暴涨所带来的诱惑。这不是说我们 排斥投机，而是要衡量自己，是否具备能力去 评估接盘侠的出价意愿和现身时间，从而让自 己知道什么时候值得买，什么时候应该买?