王,， 2025-11-24 08:00 致股东信2001-10 年 月股东大会问答05 鼓的猫腻，朋友们早上好。今天是一个轻松的老 话题，如何找到对的人 真正的朋友、值得信赖 的合作伙伴?问题来自一个12 岁的小朋友。 二 老 是 这 样 答 的 【巴菲特: 我和查理1959 年经戴维斯家 | 族介绍认识。他们当时说:“ 这俩人要么 | 忍不过30 分钟，要么就会成为蜜里调油
的好朋友。” | 戴维斯一家说对了。我俩都是那种“ 想主 | 导场面”的 人，但那天我们一见如故。 我们也有过分 歧，彼此持相反的观点，且 都自信自己是对的。但我俩交往的43年 | 里，我印象里我们没有吵过一次架。 而且，最关键是: 我们一起度过的日子非 常 开 心 现 在 也 这 样 而 且 预 计 未 来 这 种 状态也不会 变。或许他在加州，我 在奥马 | 哈,“ 远香近臭”也是其中一部分原因?(笑) 我让查理接着说。
| 芒 格: 你这个问题问得 好。沃从和我认识 | 一些非常成功的商人，但他们这辈子连一 | 个真正的朋友都没有，真的，一个都没有 笑 声 巴菲特，没错。 | 芒格: 那种生活训无意义。如果你问的是 | “如何找到对的朋友”,那你问到了最核心 | 的问题。 | 当你遇到了对的朋友，只要你自己也在努 | 力成为一个“ 靠谱的人”,我认为你会很容 | 易地意识到自己遇到了什么,你要做的就，
| 是紧紧抓住然后守住这份情谊就行了。 | 巴菲特: 事情的本质是，你喜欢别人身上 | 的什么特点和品质?想想 看 ，总有一些人 | 的优点让你愿意靠近、和他们相处。 | 然后 问自己:“ 这些特点和品质里，有哪| 些是我自己无法拥有 的?”答案是一一没 我的意思是: 如果你被别人的某种品质吸 | 引，那你要是也拥有这种品质，自然就会 | 吸引对方靠近你。 | 同样，如果你讨厌别人的某些毛病一一比
| 如吹牛、不诚实，不管是什么一一如果这 | 些东西 让你反感，那如果你有这些毛病， 别人也会反感你。资料交流 群tnungerrong | 这些都是选择。很少有什么特点和品质是 | 而且它们还会成为习惯: 如果你年轻时有 | 某种吸引人的习惯，老了也会有;如果年 | 轻时有某种让人讨厌的习惯，到六七十岁 再改?来不及了。这不是复杂的算术题。 我记得本杰明。富兰克林就这么干过,他 给自己列了一张“ 欣赏的品质清单”,然后| | 逐个去刻意培养。
芯格: 完全正确。他对待“ 交朋友”的认 | 真劲，和你对待“ 赚 钱”的劲儿简直一模 | 一样。(笑) | 巴菲特: 这两件事又不冲突。 | 芳格: 没错。】 这段话题，轻松而重要。人生有许多比赚钱更重 要的事，赚更多的钱就是其中一 件。但人生旅途 上一起同行乃至偶尔交集的人群是什么样的人， 往往不仅影响你的赚钱大计，还直接影响你的人
巴菲特 叮嘱我们的, 你喜欢别人的哪种特点或品 质, 就努力让目己也拥有, 然后 你所拥有的品质， 就会吸引到同样的人靠近。 同样 ，如果你讨厌别人的茶种特点或品质 ，那就 坚决 不要让目己拥有, 否则你讨厌的那些人就会 被你吸引而聚在你的身边。 这些品质 和特点, 还很容易成为习惯,陪伴 终里。 所以一旦发现想要的, 或者不想要的, 要尽快地、 有意识 地去 训练目己拥有 或据痉。 巴菲特举例说芒格最喜欢的偶像, 美国开国元勋、 政治家、科学家 、印刷商和出版商 、作家、发明 家、外交官本杰明。富 兰克林，就真的逐项列出
目己所喜欢的, 也希望目己能具备的“十三美德”。 然后制作图表，每周专注一项品质，连续十三周 去刻意训练，力图让这些美德成为自己的本能， 成为日常行为反应一一富兰死林上自传 里有记录， 感兴趣 的朋友可以直接 看书或者问ai“ 富 兰克 林的十三美德”。 臣神告诉 我们的, 书院很多朋友其实都有过类似 感受 和表述:真正 同频的人 ，根本不要你使用什 么“指标”, 什么观测点去识别 ，隔着屏幕 也能 感受 到彼此的欢喜,第一次见面就和老朋友一样， 抓住就不想松 手 ，想起来就会嘴角悄悄上扬。 最后一句对答本不太重要, 但 现有的中文 版本基 本部翻译的非常诡异，所以我也带上了。
在巴菲特举例说富兰克林 会列出目己所钦佩的 品质，然后去刻意训练 之后，芒格表达了一句钦 修 和调侦，原话是: CHARLIE: Absolutely. He went at it the way acduiring money. (Laughten) WARREN: They” re not mutually exclusive. CHARLIE: No. 资料交流和群knungerrong 市面上我看到几个中文版本, 都是类似以下翻译:
芳格: 当然 。他和你一样，都是为了钱才 这么做的。( 笑声) 巴菲特: 它们并不相互 排斥。 芒格: 呵呵。资 料交流群+tnungerrong 也不知道最初的版本是谁干的?这明显感觉是芳 格在挖苦 和嘲笑自己 最喜欢的偶像和最好的朋 友, 尤其是最后那个呵呵,看的我简直想给芒神 但实际上，这段话的意思是:
芳格: 完全正确。富兰殉林对待“ 交朋友?” 的认真劲 ，和你对竺“赚钱”的 劲儿简直 一模一样。( 笑) 巴菲特: 这两件事又不冲突。 芒格: 没错。资料交流和群tnungerrong 明显 是夸奖和佩服啊。你看，知道类似冠亚这样 的人去做翻译 工作，有多重要了吗?我现在只想 着赶紧把给芒神的那一 拳, 利用乾坤大挪移搬到 最早这么翻译的那位老师屁股上，哈哈
昌,， 2025-11-04 10:00 真的假的?amichael 如果是真的, 这和死的够玄约。 市场的剑总是从匪夷所思 的角度刺出, 并精准命 中你的薄弱 环节(若有)
上一一一上 人 鲜Top 1%评论者 我对务上彻底破产了(通过 做空韩国炸鸡公 司) 我失去了一切，也不确定该如何继续。这周我通过做 空韩国炸鸡公司损失了472,085 美元。我的想法 是随 着韩国 人口的下降，以及近期健康饮食和素食趋势的 兴起，这里存在 机会。我研究了韩国的消费趋势，并 确定这是一个有利可图的买卖 。所以我全面做空了韩 国 炸鸡公司。 不幸的是，本周早些时候英伟达CEO 黄仁勋在首尔一 家名为Khanbu Chicken 的韩国炸鸡餐厅用餐，他享受 炸鸡和啤酒的照片在网络上疯传。韩国炸鸡公司的股票 顾升了20-30%，我被强制 平仓。一切都消失 了。 我不知道该如何继续。我怎么能不知道韩 国炸鸡是人工智能的未来呢? 个8638 了山 多1 ，o> 3882
功,， 2025-11-05 大家还 有印象吗?就几个月前，投资圈里正人退兵 一位从尊台上市第二天(还是第二个月) 就买入 尊台，然后只买不卖满仓单调亲台，狐视一切利 空利好坚定持有的投资者，认为这才是“真正” 的价投。这才多久，风癌就180 度逆转了 惠 2025-11-04 12:00 这 里这里，重晕一下，看看会不会“别有一番滋
书院拾遗第199 期(20250525~20250529) 高达虎: 就这一页,《坚守的力量 一一价值 投资 之道》这本书就值了。 中讲过了了投资 成功雪要有正确 的认知， 量 各; 怠优质的典权进行投资 *寺 狐 了 其 台的产量 、人销量、收入、利润、分 瑟 公 司 期波动不重要 ，先 二 8是三户中现全没入的本网
呈 这个话题 挺有意思。我 先声 上 二 明，我对这本书或这个投资案例绝无否定 之意，我本人也十分看好亲人台。在此前提 下 ，咱们聊聊“坚守 的力量”这名概括容 易 误 导 人 的 地 方 我 这会儿是喝完酒后走在回家路上，语音 录制 可能不太稳，大家闭合看。 之前兽有位很有才的朋友写了本 书，书的 内容与本段内容无 关 ，但书 名很有意思叫 “择善固执”。 择 善固执，实际上强调了两个关键问题:
择 善与固执。要取得优秀的投资回报，二 者 缺一个可。 首先 得择善，要是选错了，一味固执 就只 有死路 一条。择善之后还得坚守，如果选 对了，却没坚持几天就放弃 ，那也无济于 事。这其实就是江湖流传已久的大师口诀 “ 选 对，拿 住>。资 料交流群+nungerrong 问题 的核心在于，选 对这事，回顾过去容 易，展望未来却很难。要是对企业 竞争优 势和现金流没有深刻认识, 选对它不易啊， 甚至 比坚守更难。 比如 ，30 年前选春兰 空调、四川长虹 ，愁 怕当时也没几个人会说不对吧? 要是在它
们身上坚守，三十年比二十年 惨，二十年 比十年 惨。越坚越惨。 八年前同样有人坚守过恒大融 创，今天也 有人坚守腾讯茅台或者老铺黄金泡泡玛特， 我甚至相信整个股市里，每只股票都曾有 一大堆人坚守 过。 回头 看，那些坚守错了的人已被人遗忘， 只有坚守在正确企业的投资者成了赢家、 英雄，成为能证明“ 坚守的力量”的媒体 案例。 然而，这并不是坚守的力量，至少不全是 坚守的力量，它是坚守在正确目标上的力
量。 这需要同时具备两件 事: 一是选对，征拿 住，这两件事都不简单。都需要认 知，需 要对有具体企业的认知。 就像今天有人说泡泡玛特就是00 后的芭 台，王宁会成为十年后的中国首富。于是 有人坚守了，十年后，故事果然如此，这 人封神了，相反此人嘻就被人遗筷了。两 者都是坚守，都有坚守的力量在里面，只 不 过，这力量的结果截然相反，一个发家 一 个抄家。 因某种莫名其妙的信仰坚守某一企业，最 终企业还成功腾飞, 投资看获得巨大财富。 这是坚守的力量吗? 顶多只能说一半是。至
少应该留另外一半，说是信对了企业的力 量。资 料交流群tnungerrong 而信对企业，有的时候确实有运气成分， 但绝大多数时候还是认知的贡献，是知识 积累 的价值，没有捷径。 不知道我表达清楚没?我但有些朋友被某 些“ 坚守的力量”误导 ，误以为长期拿着 “了驶能”获得 好的回报，甚至误以为长期 持股是获得恨好回报的唯一可信人途径。错 的。 坚守必须建立在正确的前提下, 前提 错了， 越 坚越惨，只不过太多通过坚守而灰飞烟 灭 的人和财富 ，被人有意无意遗筷了，缺
乏传颁了而已。 平常 心本分: 单吊还是不适合99.9% 的人。 唐缠 : 每个人的未来都可能进步，我们 都可能不断改主意, 所以没必要早早的确定自己 一定要单调某只股票。 不断前行，不断学 习，不断修正在每一个阶段的 认 知，始终选择自己认知范围内的最好选择，其 实事情不会太糟的。所以也不必翘绿，不用非要 此时就做出个能管三十年的最佳决定。
李强;一，选对企业: 这一点只有在自己能力图 范围内深度研究才可能做 到，昨晚蒋总说的好: 春江水暖鸭先知并不是鸭子多聪明, 而是因为鸭 子 一 直 在 水 里 二 ，坚守: 真知行不难，如果真正理解了价值投 资理念,真正了解自己持有的公司，自然而然就 不会在便宜的时候卖掉持有的公司, 哪怕 已经涨 了5 倍10 倍。 北辰: 是呀, 其实选中“优秀的企业” 比选中“ 低 估的企业”难多了。我一直认为长期持有是一种 “结果”, 而不是策略。中间不断反思，对比， 然后依然发现他比备选更好。
昌,,) 北辰壹智。是的，长期是结果， 而不是策略,只是因为期间没发现明显比他更好 的而已 。资 料交流和群tnungerrong 没发现的原因，一者可能是它本身确实很好, 二 者可能是我们能力不足没找到更好的, 三者是自 己懒，没去找。所以才有了长期持有这个结果。 1ols: 同意老唐。不晓得这样理解对吗?行善事不 一定得善果, 错误的决定也可能会带来意外的惊 喜。但是，正确的决策不能单看结果的好 坏，而 我们的判断往往容易被眼前的结果误导。世界是 复杂的、变化的，没有企业是永远不变的，我们 可以做的是想清楚已知的信息，做好各种预判，
警惕各种风险，接受事与愿违，当然也更爱如愿 以 偿。随时保持证伪自己的勇气，一步步扩大自 己的能力圈, 以做出更好的, 成功率更高的决定。 吉别 ，对，如果你将投资看成一个永不 结束的无限游戏, 而不是一个单回合决胜负的有 限游戏, 那么你就会更关心你每一个动作是不是 对的动作，这个动作后面是什么结果，其实不重 要。你一直 玩，一直 玩，一直 玩，一直 玩，对的 动作，一定会有对的结果。这个是不会错的，是 确定的。 有有: 打网球的都知道，只有动作做到位了，然 后一直玩一直玩, 你的每个球的质量就会越来越
高，和否则一直会是三脚猫。 西科金融股东会讲话1998-25 1978 年，SP500 指数首次突破100 点 年SP500 指数首次突破1000 点，加回 期间成分 股现金分红，这20 年间〈1978 年初至1997 年 末)，以SP500 指数衡量的整体回报涨了2051% (1 变21.51)，折合年化收益率16. 6%。 不 仅如此, 这20年里，仅有1990 年的年度回报 为负值，而且负数不 大，年度含轧回报-3. 1%。 这种情况下，一代人尤其是一代年轻人，脑海里 几乎 不怎么会有股市会跌的概念, 他们以为繁荣
就像 太阳东升西落一样,，是一种自然 规律，会且 这就像1929年初,柯立芝 总统公开讲话:“ 美国 股票按照现行价格还算是便宜的, 美国国家经济 绝对 是健康的。”或者大背条骨盘前不久〈距离 大骨盘不到两个月时间 内)，当时被视为美国经 济 领域权威、20 世纪最伟大的经济学家欧文。费 雪多次公开发表讲话说:“ 股价已经立足于永恒 高 地了! 也许股市还会出现下跌的情况,但永远 不可能会发生骨盘一类的事情。”。 足够 长时间的上涨, 会给人带来一种约象，以为 美好 会永久持续下去。结果嘛，都差不多。
1929年10 月底，美国股市 就月了。道琼斯指数 在三年时间 里，从高点381 点一直跌到最低41 点,最大跌幅 超过89%。 而且一直到25年后(1954 年) 才重新回到381 高点之上。 个股当然惨不忍睹 ，比如欧文。费雪老先生 重仓 的 一只股票 ，从58美元 高点跌至1 美元以下， 老先生从巨富变成巨负, 连自己的房子也赔掉了， 还是哈佛大学为了支持他继续教学和研究, 把他 的房子 买下来，再免费提供给他居住。 一一费雪在大骨盘前已经是近千万美元的身家， 主要是自己 的发明专利转让所得、图书版税等收 入 ，然后知行合一杠杆买入美国股票。当时 的千 纵横股市二十多 年，直 到51 岁时〈1946 年) 管
理的格雷厄姆-纽曼基金, 总共也就330 万美元。 又或者我们想想巴菲特1958 年，买的现在住的 这套房子，总价也就3. 15 万美元。千万美元是 三百多套这样的房产总值。 这一 切，展示的是只要有足够长时间的上涨, 最 聪明的人也会产生过头的乐观情绪。同样道理， 足够长时间的下跌, 最聪明的人也会产生过头的 悲观情绪。而实际上的股市，大致是既没有持续 上涨后那么乐观,仿佛可以永远涨上 去，也没有 持续下跌后那么翡观，仿佛会永远跌下去。 1998 年维斯科金融公司股东大会上，这位股东 问的就是基格如何看待『[ 美国上市公司高资本回 报率已成新常态」的事实, 芳神很冷静地提醒到;
【美国公司的资本收益率确实上升了。资 本收益率上 升，很重要的一个原因在于， 很多公司大量回购了股票。公司本刁的资 本收益率实际上并没有明显的变化 ，资本 收益率的上升主要是通过大量回购股票实 现的。我们要注意，回购不可能一直进行 下去。通过回购来提高资本收益 率，效果 是有限的。在现实世界 中，一家公司已经 积累了巨额资本，不可能仍然长期保持每 年20的 资本收益 率。巨额资本不可能始终保持高 这就像我在新旧手财里都提到的; 『有个常识容易被人们忽略，那就是持续 的增长 相当困难。以贵州 茅台2013 年310 亿元营业收入为 起点，假设公司能持续保 持20% 的年增长水 平，那么只需要到2055 年，这一家公司的营收就可以达到65.6万 亿 元,高于2014 年我国国民生 产总值(约 万亿元)。这显而易见 是不现实的。
因此，估算企业未来增长幅度及可持续时 间,，尤其是估值时会用到的“ 永续增长率 假设数据,一定要防止自己过于乐观。] 后面的事实我们都知道了，泡沫破裂了，只不过 这次的泡沫主要集中在科技股上, 大跌的是纳斯 达克指 数，而不是SP500 指数。破灭的时点也比 臣神提醒的时点晚了两年，2000年3月10 日纳 斯达克指数才开始从高点下跌, 两年左右指数整 体跌了78%一一很巧合的，那时的中概股代表企 业新浪 网，也是从58 美元跌成1 美元，和大裔 盘里导致欧文。费雪破产的重仓股下跌数据一模 一样。难道，这也是致敬? 哈哈。 今天的故事，是提醒我们内心的理性面知 道, 无
论是智者、愚者、喘边人还是我们目 己 ，永 远都 会受近因效应的影响。足够 长时间的上涨或下跌， 都会引发我们感性的认知局 动, 以为这种日子会 一直走下去。但人一生的重大机 会，可能就在那 么有限的几次当感性强烈时, 还能回想起历史告 诉我们的理性规律, 能够比市场其他人略略冷静 和理性 一点点。这一点 点，可能就真能造成人生 成就或质量的“亿 ”点点差异..…….