”了 致股东信2001-9 于， 2025-10-16 08:00 鼓 的猫腻，朋友们早上好。我们跳过巴菲特 谈保 险经营的部分，来到2001 年致股东信的股票投 资 章节。他写到; 【2001 年，我们的投资组合变动极小。整 体来看，我们的主要持股过去几年表现不 佳，部分源于他们的经营业绩本身不太理 想。查理和我依然认可我们所持公司的核 心业务价值，但我们不认为这些企业目前
处于低估状态 。资料交流 我们这种态度，与我们对未来十年左右股 市整体前景的不乐观是一致的。2001 年7 月，我曾在艾伦公司举办的一场会议上演 讲, 半述我对股市的看法( 早在两年前我就 发表过类似看法了), 演讲内容经编辑润色 后发表在2001 年12 月10 日的《财富》 杂志上。随信附上该文副本 ，你也可以在 我们的官网 上查看《财富》和杂志 发表的我 在1999 年的演讲 记录。 得理和我依然看好美国企业的长期前景， 但当前的股价水平注定了投资人只能获 得非常 一般的回报。在过去的很长一段时
间 里，股价的表现已经远远超过了企业本 身的成长，这种现象必然会终结。市场表 现不可能永远超越企业成长，我想未来可 能会让很多投资人大失所望的，尤其是刚 刚入市的新人。]】 巴菲特1999 年那次著名的演讲, 发表在1999 年 11月22 日的《财语》和杂志上。在2012 年收录 进《跳着踢踏舞 去上班》一书的时候, 《财富》 编辑巴菲特挚友、巴菲特年度致股东信的御用 编辑卡罗尔。卢密斯号了一篇“编者按”加在文 章开头，回顾了这篇演讲“不看好未来的股市， 未来17 年美国股市的年化收益可能只会有6% 一 7%2” 的结果。卡罗尔这样写到:
【【沃伦。巴菲特几乎从未在公众面前谈论 过证券市场的整体价格水平，既没在他著 名的致股东的信中提到过，也没在伯克希 尔哈撤韦公司宏大的股东大会上谈过。在， 他为数不多的几次演讲中对这个问题似乎 也没有涉及。 不过,在1999 年下半年的4 个不同场合中， 巴菲特逐渐开始探讨这个问题，并围绕着 股票的未来走向发表了自己的观点一一他 的观点既是一种分析，也是一种创见。第 四次演讲时,我就在现场, 那是在 9 月份， 巴菲特当时正和他的一群朋友在一起。 我也看过他第一次演讲的录像，那 是7月
在爱达荷州艾伦公司的太阳谷峰会上，他 严厉批评了一些企业家领袖的行径。从这 些即席发言中(第一次发言时,道琼斯工业 平均指数在11194 点左右),我提炼了一些 巴菲特的主要观点，把它们整合成一篇文 章, 巴菲特本人审阅过, 也做了一些河清 在文章开头，笔者就点明了巴菲特的中心 观点:“ 投资者最近对股市的期望值可能有 点过高。” 虽然近年来互联网迅速崛起, 其 前景让投资者的期望开始膨胀，但他以汽 车业和航空业为例，解释了为什么没人能 靠投资这两个行业而发财，它们同样深刻 地改变了人们生活方式。
在演讲 中，巴菲特当然没有预言到低利率 会成为潮流, 比如, 短期国债的收益按“ 美 分”计。 事实证 明，证券市场的回报率比 巴菲特预想的还要冷酷无情。 不过, 他对于市场整体将大幅下跌的看法， 无疑是非常正确的。时至今日，他还说: “我对自己说过的话不会做任何更正。“在 投资者已经习惯了12% 市场年回报率的时 候，他就曾做过这种判断。 他还曾预 估，在人刨除通货膨胀率之前，7% 的年回报率对投资者来说是比较合理的，， 而且，从1999 年到2016股东 大会一直维 持这个水平, 大约持续17 年, 在以下文章
中会解释为什么他选择了这样两个看似奇 怪的年份 。资 料交流群+nungerrong 不过，7%的年回报率只是个粗略的数字， 还没有除去投资者所要承担的昂贵的交易 费用: 佣金、销售费用以及管理费用等。 除去这些费用之后，巴菲特认为合理的预 期年回报率约为6%。 令人饮异的事实 是,从1999 年年底到2012 年年中，道琼斯工业平均指数的复合年回 报率仅为3.2% 左右。同期标准普尔500指 数(分红力度不及道琼斯，而且在互联网泡， 沫破损之后遭受了比道琼斯更大的打击) 的回报率更是让人大跌眼镜，只有1.26%。
本文发表之 际 ，距离2016 年，也就是17 年结束 期，还有4 年时间。如果投资者 加 速“收复失地”的话，就必须在所剩不多 的时间里获得非常高的回报率，最终才有 可能以6%的年回报率收官。】 一一摘自《跳着踢踏舞去上班》中文版203 页，作者卡罗尔。卢米斯。 此刻我们正在 学 习的2001 年致股东信提到的 2001 年7 月这次演讲，内容 发表在2001 年12 月 10 日的《财富》杂志上，同样收录在《跳着 踢踏舞 去上班》一 书中文版234 页。
这篇的观点和上篇基本一致, 但首次提出 来著名 的巴菲特指标, 即用股市总市值占国民生产总值 (GNP) 的比例来看股市整体是低估还是高估。书 菲特 说,如果股市总市值/GNP 在70% 一80‰%, 就是 买股票 的好时候，而 如果在200% 附近，那就是 危险 地带。 对于这两篇演讲的内容, 感兴趣的朋友们可以自 己翻 阅。微信读书上就有免费的《跳着踢踏舞去 上班》, 两篇溃讲的题目分别是《巴菲特先生谈 股票 市场》和《巴菲特 谈股票市场》, 分别是全 书 收录的第51 篇和第56 篇文章 ，很容易找。 因为巴菲特很少谈股市整体情况,公开 发表成文 看空更是罕见。有据可查 的 ，其实就两次，一次
是1969 年 ，他认为股票严重高估了，实在买不 到东西 了,所以清盘了自己 的基金; 第二次就是 1999 年到2001 年连续几次同样主题的演讲，他 甚至明确地写下可能未来17 年表现 都不好。 恰好 我们此刻有能力从上帝视角回看, 这两次明 确的看空未来 ，结果如何呢?看 一下SP500 指数 的走势图(从巴菲特人生首次买入股票的1941 年到今天 的年线图) , 我估计你会很震撼。一 一请 一定先拉到底部看一眼图, 然后再继续回来阅读 文字。 图 是对数表，所谓对数表，就是坐标是以比例显 示而不是以金额显示。对数表上, 从100 到200， 和从400 到800,视觉 效果是一样的，而不是后
者显示为前者的4倍。 从图上可以看出，巴菲特不是“猜” 中了多次不 景气周期里的两次，而 是“ 猜” 中了85 年投资 生涯里，全部的两次不景气周期里的两次。 而且，大家可能还有记忆，巴菲特公开的采访记 录和文章里，也有过两次特别亢奋的买买买“ 明 示岂 一次是1974年11 月《福布斯》的记者采访，他 说“我觉得我就像一个性欲旺盛的小伙子踏进了 女儿国。投资的时候到了。” (“fIts like an ovetSsexed a haremIts time invest.”)
另一次是2008 年次贷危机后期，在10 月16 日 的《纽约时报》上发表文章4Buy American. IAM. 》。 1974 年之后的走势和2008年 之后的走势，就不 另外 发图了，都知道的。 这是巴菲特有什么神奇的消息或者秘籍 吗,他不 是一贯不看宏观的吗, 怎么敢预测未来的股市走 说破了，没什么神奇的，因为他头脑 里有一 套呆 板的、不随市场波动而变化的估值体系，所以在 估值低 的“过 于明显”的时候，敢于说出 | 怎么 算都像送的」,，买、买、痰; 在估值高的“过于
明显”时，能够冷静地说出相当不看 好、不乐观 一一|后面 的你们来，我撤了先]。 就 这么简单,一切 依估值而动。结果一个号称不 择时的人，择到了最精准 的“时”。而那些天天 果着“ 波”( 发财靠康波)、上晤着“司机”(坚决 艇开明斯基时刻) 的 人，有谁听说靠波、靠司机 赚 到 大 钱 的 了 看 估值，最笨的一招，也是最聪明的一招。这是 巴菲特用85 年投资生涯(应该是有据可查的人 类单独个体最长记录) 给我们的社会 实验 ，给我 们演示的投资 密钥。比波灵，比司机有用# 猎展 帖
惠,， 2025-10-16 我希望大家不要有种意识: 觉着我一发某某帖， 就是想要干点 啥 ，说点啥道理。真 想多了，我是 把 这里当做“一群好朋友聊天的地方”,很 多时 候就是想起啥是啥。发帖目的?那真是经党没有 的。 向兰那个债券，纯粹因为 那位朋友 问闻泰，我恰 好知道 一点闻泰的事儿 ，顺手回答了 。然 后因为 涉及 到价兰, 刚巧想起过去说过这么个和荷兰的故 事。仅此而已，真没啥目的。 就像今天 发段子，只是因为有人看见康波，看见 司机, 加上文中引用了巴神性饥渴小伙子间进了
女儿 国 ，想起来当时 发过的巴神经 典段子合 啥都有目的，那得多累啊，生活还是别这么宗， 下,， 2025-10-16 边打边谈边脱钩。脱多是大方向 ，打和谈是有序 脱钧、低痛脱钧的实现手段
人 沈泽玮: 中美边打边谈脱钩成常态 沈泽 玮 发 布: 2025-10-16 6小时前 息 兴泽于 simtw@sphcomsg 人心 和1 也 从高大上的晶片、菜桌上的大豆，不稀缺 的稀 土，再到特朗普最新抛出的食用油(一 说是废 弃食用油，即中国说的“地沟油 ，中美在 贸易 战中各打各的牌。 这场无硝烟战争已超越关税范畴，从地上打到 海上 ，接着可能打到天上。两国已开始互征洪 位 向
到,， 2025-10-16 这背后是啥逻辑关 系，好奇了。你猜你猜你先 猜一我也才去看文章 北京大学光华管理学院会计系及志明教授与合 作者 的研究论文《Local newspaper closures and bank loan contracts》(地 方报纸停刊 与银 行贷款合同), 在会计学知名期刊Contemporary Accounting Research 正式 发表。 论文通过分析1991 年至2016 年间美国26 家关 财的地方报纸的信息, 采集 了包含6, 842 笔银团 贷款数据的独特数据集, 创新性地聚焦于地方报
纸关停后对当地企业银行贷款的影响。 研究发现，当地方报纸消失后，当地企业 的银行 贷款利差会平均增加约30 个基点，以调研样本 企业平均贷款额1. 19亿美元、期限40 个月计算， 整个贷款期企业须多付120 万美元利息。# 本胖 故国 ，，，置顶吻，他们发现的是“研 卢! 十 完发现 ，地方报纸在企业和银行之 间，扮 演着信息桥染和监督视窗的角色，这两个 角色 一旦消失，麻烦就来了。” 对我们这边的地方报纸 ，会有这个逻辑关 系吗?这可能要取决于地方报纸原本活着 的时候，有没有这两项功能…
何草不黄? 何日不 册 行? 何人不将? 经.… -一[周] 无 名氏 财新 【聚焦 | 地方纸媒消失，导致当地 则站”企业贷款成本上升? 】很多人觉得地 方报纸只是新闻载 体 ，但它与区域 2025-10-16 彼得。林奇最新访谈的部分妙语摘录:
- 投资者因试图预测 或防备市场回调而损失的 在这一行，你看起来很 厌 ，但其实你很出色。
十次里有六次半做 对，就已经非常优秀了。即使 十次里只有五次做 对, 只要你持有的有好市多或 沃尔玛之类的股票就差不多了。这些赢家可以抵 消 你的错误。是的，你必须靠这些赢家来抵消错 误，寓达70 年来一直这么做。 3) 你会遇到经济衰退，你会遇到股市下 跌。如果 你不明白这些必然会发生，那你还没准备好，也 无法在市场中取得好成绩。 4) 主持人: 这是你更著名的语录之一，而且因为 沃伦. 巴菲特的引用而更加出 名。你说:“ 卖出 赢家、持有输家，就像剪掉鲜花、给杂草浇水。” 这句话太经典了，堪称永 恒。你以长期持有赢家 著称, 而很多人急于获利了结, 好说自己* 赢了”。
能讲讲你和沃伦巴菲特与这句话的渊源，以 及为 什么 它如此有意义吗? 彼得。林奇: 我不记得是不是我的座机接到的电 话。我女儿安妮一一我想是晚上七点左右，我的 二女儿 一一说:“沃伦. 巴菲特在电话 上。?” 主持人: 你记得这是哪一年吗?或者说这是什么 年 代的事? 彼得。林奇:我 不记得。谁知道呢?但那肯定不 是远古时代 。总之我接起电话，对方 说:“我是 内布拉斯加州奥马哈的沃伦* 巴菲特。我的年终 报告 两周后就要交了。我特别喜欢你的一句名言，
能让我用吧??” 整个对话大概就三秒钟“哪 名名言?他说:“卖 出赢家、持有输家, 就像给杂草浇水、剪扩鲜花。” 我说:“归 你了”。他说:“但如果你不来奥马哈 看我，你在内布拉斯加的名声就时了。?” 主持人: 你 去了吗? 彼得.林奇: 哦,去 了很多次。我们一起打桥牌。 5) 我想问你关于现代股市的问题,特别 是过去三 年 的人工智能(AI) 热潮, 这可以说是推动熏利增
长 、收入增长和股市热情的最大动力。 当你观察这一现象 时 ，你是怎么想的?或者你目 前用自己 的钱投资AI 股票吗? 彼得。林奇: 我一只AI 股票 都没有。直到大约 八个月 前，我甚至都念不准“NVIDIA” 这个词。 但 富达的同事们都非常懂科技。我是最不懂技术 的人。我妻子很擅长机械, 我女儿也很擅长机械， 我对电脑 一罕不通。所以我只有黄色便签本和一 部电话。 主持人: 从你作为旁观者的角度来看，你认为投 资者是否对这些概念追 逐过度了? 当你观察 这一
现象时, 是否看到了1999-2000 年互联 网泡沫的 影子?还是你持开放态 度，认为这次可能不会像 那次一样以糟糕收场? 彼得。林奇:我 不知道。好吧。我有很多喜欢的 股票 ，但不在那个领域里。 唐朝 2025-10-16 21:00 曹思2025-10-16 20:16 长江电力十年从2 元增长30 元，年 化增长 率32%，不得了。资 料交流群tnungerrong
“长江电力十年从2 元增长到30 元，年 化增长 率32%, 不 得了。” 一一这个数据是错的，被 前复 权误导了，实际收益 远远没有这么多。 2015 年末长江电力股价13. 56 元，买一万股投 入13. 56 万，十年时间每股分红合计约8 元，现 在股价28. 16 元。 不计分红再投入，获利约167%(1 变2. 67), 年化 收益率10% 出头 。即使算上分红再投入，年 化收 益率应该不会超过13%。 这数据和10 年15 倍，年化32% 的差异，已经不 能用“偏差”来形容了，直接是错误。
提醒朋友们，日常看企业 ，如果涉及到计算投资 回报率，一定不能直接看前复权k 线图 去计算， 尤其 是现金分红比较多的股票。会被严重 误导的。