功,， 2025-09-22 也不知道是永远有人骏在后边默默地规划着保 护(或毁灭)人类，只是我们不知道 。还是 说苏联 解体后，这个世界 不再那么忍 怖了? 现在好像很少听到有专家学者, 像五六十年代这 样去炽热而认真地讨论及筹划, 核战争爆发了会 如何如何，大家又该如何如何的 事儿了
2025-09-22 这也太 巧了，刚发了一个和核武器有关的话题， 这就弹出 来一个 与“核武器”有关 的新闻 9 月22 日周一: 乙已年八月初一 1贱EE汪过.L 和 昔我往矣，杨柳依 依。今我来思 ，雨… -一[ 周] 无名氏 【金正 恩抛条件: 若美国放弃无核化 则丫”要求朝美 对话有何不可】对于韩国， 金正 恩再次强调称，朝鲜将断绝与 韩方的一切往来，也不可能再谈…
加,， 2025-09-22 这么夸张?这圳的朋友们小心唆 ，刮 风下 十打雷 收衣服号 公众号 又 《@@ 财联社 深圳将有狂风暴雨< 建议准备至少3 天 的 应急物资”
瑟 2025-09-22 08.:46 2001 年致股东 信第四期 致股东信2001-4 鼓的猫腻，朋友们早上好。 今天早上有个头脑风 暴，测测你的思考深度，做好准备。 巴菲特在提及2001 年完成的几项收购案 后，强 调到; 【去年我们所有的收购均以现金支付。这意味着 我们的股东在获得这些新增业务的同时, 无需放 弃原本拥有的优质企业的任何权益。未 来,我们
将继续坚持这个策略, 努力提升现有优质企业的 价值，努力寻找新的优质企业，且仅在万不得已 时才发行股票。】 获得新的公司、新的生意，同时没有放弃任何原 有的优质生意的所有权，上听着特别美好。伯克希 尔的股东们是不是白白得到了一笔财富呢?那当 然没有，他们也放弃了一种财产: 现金。通过放 弃所拥有的现金，换来了新生意的所有权。 然而，这里藏着一个很有意思的冲突,不知道朋 友们注意 到没有? 在《投资研习录》的403 页，记录着巴菲特在 1990 年致股东信里，写给潜在企业卖家的一封
公开信，里面有这么一段提醒; 【必须提醒一 点 ，您的企业出售后 ，您并没有变 得比现在 更富有。 您原本拥有的企业, 已经让您以最熟悉的方式赚 到了很多财富。此时您作出卖出决定 ，必然是有 合理理由 的，但“ 变得更有钱”肯定不是您作出 卖出决策 的理由。 只要交易是公平的，卖掉企业这件事，只是您用 自己非常熟悉的企业资产100%所有权，交换了 另一种资产: 现金。一部分现金可能会通过股票 形式，投资于您不太了解的一些其他企业。
它只是让您的财富形态发生了转换, 数量并没有 增加。】 也就是说，如果收购交易是公平的，伯殉希尔只 是用现金换来了等价值的股权, 或者说卖家只是 拿企业股权换来了等价的现金, 双方都没有受损。 同样，也都没有受益，5 只是各目的财富发生了 存在 形态的变化而已。 从这个角度来看,巴菲特在收购私人企业时，如 果他是低估买入的, 比如企业的公允价值是100， 他谈成50 成 交，他就是为了现有股东的利益， 损害 了卖家的利益。 然而，这些卖家往往或者保留部分股份，或者未
来继续经营这些公 司，甚至二者兼而有之。他们 往往是伯殉希尔未来的重要合作伙伴、核心经营 者，是为伯克希尔创造财富的动力来源。 比如家具卖场的B 夫人, 波仙珠宝的一家 子，以 及2001 年股东信里马上要聊到的威力家居原股 东、CE0, 用自己的钱承担投资风险，买下土地、 建好商场等确认运行良好后, 再原价卖给伯殉希 尔，连利上都不要的蔡尔德…… 巴菲特会去坑 他们吗?当然 不会，那不是给自己埋雷呆。如果 一家企业的老板, 整日里列扣和算计企业里贡献 最大、最不可或缺的核心员工，那简直是老寿星 吞仙希一一活用了奸笑。 但是, 巴菲特也不可能在交易里损害现有股东的
利益 呀!原因也简单，现有股东的利益里，最大 的部分是他目己、杀威朋友、同学发小、老街坊 邻居、还有毒舌查理……, 巴菲特 不可能坑自己， 坑上自己最杀密的朋友的。 这里似乎就出现了一个悖论: 相对于企业 的公允 价值而 言, 如果他以低价收购, 那就是坑了卖家， 坑了未来的合作伙伴和核心员工; 如果他以高价 收购 ，那就是坑了现有股东, 坑了目己。这两种 情况他主观上都不会去做(对公允价值 判断错了， 是另外 一件事 ，比如德克斯特鞋业) 。 所以，他只能选择以公平合理的价格收购，也就 是用一块钱现金换价值一块钱的股票,等 价交换。 只 有这样，双方才 都没有受损，交易才能像他在
信中所说的那样“是公平的” 然而，如果交易真的是公平的等价交换，巴 菲特 赚的是什么钱呢? 伯克希尔的获利从何而来?他 用一块钱换一块钱, 这不是脱裤子放屁一一多此 一举吗? 朋友们有没有想过这个奇怪的问题?不 看后面的 内容，到这里停一 下 ，想想你的答案是什么?这 种收购 过程中,巴菲特 究竟是占了便宜，还是吃 了亏? 或者真的只是一笔等价交换? 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 米 玉米米炒米米米米米米米米米米
抛砖引玉，我说说自己对这个问题 的思考。 在巴菲特当年搞烟蒂股投资的 时间段 里,逻辑很 清晰，就是去占卖家便宜的 。他专门寻找那些因 某种原因 不得不以低于净资 产、甚至低于账面现 金价 格出售的企业。一有旦发现，就 像闻到血腥味 的网鱼一样迅速扑上去,将这些企业知 下 ，从中 大 赚一笔。资 料交流和群Htnungerrong 这是他早期烟蒂股投资的常见状态。至于最终结 果 是对是错，单笔交易究竟是赚是赔，这是另一 码事，但他的动机和出发点，就是去占卖方便宜 的，是尽可能地压榨卖方。 这里没啥纠结，因为他符合大部分人的策识: 我
赚的就是你这个傻叉算不清楚账, 或者虽然你也 算清楚了，但因为茶种原因，你落入秦琼卖马的 困境，让我得以“趁人之危、乘火打劫”压价成 交，然后我在合适的时机变现，大赚一笔。 然而, 当他进化到陪伴优质企业共同成长的时期， 他就不得不面对这个问题: 交易必须让双方感到 公平。因为这些卖家通常是将企业的大部分股权 卖给了伯殉硕尔，但依然保留小部分股权，成为 伯殉和希尔的重要合作伙伴, 并且往往还是企业未 来数十年的实际经营者。 这类人，既不能视同傻又，也不能乘火打劫，否 则，后患无穷。
那么, 如果真 是公平交易, 伯殉和希尔是怎么获利， 怎么成长的呢? 这里涉及到一个重要的理念变化， 也是对我投资思想产生过巨大震撼的一句话: 成 长是价值的安全边际。 这 里提及的“公平交易、公人允价值”, 是个什么 数值 呢?我认为，它是交易双方在共同认可的、 非常保守的成长假设下, 得出的企业未来现金流 的 折现值【之 全部】。 也就是说，如果这间企业未来的成长数据，和这 个保守假设一样 ，那么这笔交易对于双方而言， 就是一笔等价交换, 是巴菲特 没有占卖方一分钱 便宜，足额给够的现金，未来伯殉希尔的所得， 基本就是现金资产未来的产出(无风险收益率) 。
这背后 是信任，也 是信心 。他很有信心 地认为， 这间企业和这群人在加入伯克希尔之 后,因为其 本映拥有的强大竞争优势, 因为伯死希尔的放权 和资源配合，因为经营者的优秀，企业未来的成 长, 有非常大的概率会高于交易时所采用的保守 假设。 这部分超出假设的成 长, 就是这次交易的安全边 际，就是未来伯殉和希尔会赚到的钱。在伟大的时 间面前，在复利效应的作用下，这部分价值 十分 巨大。 简单 举个示意数据: 双方达成交易 时，基本按照 未来年化增长 5% 去估值的，然后会得出一个企 业价值。这个价值 就是在5% 成长假设下 ，该企
业未来生命周期里全部现金流的折现值总和“之 全部” 双方也是用这个价格去成交的。巴菲特没有占卖 方便 宜，也没有让现有股东吃亏。然而，他个人 认为这个企业有非常大的概率, 未来成长速度会 比假设的5%更高更快。 超出的这部分，就是巴菲特用真金白银对企业、 对管理层表达的信任。它是需要双方, 尤其是管 理层去努力, 证明他们不负这份信任，没有让巴 菲特的信任落空。这就是巴菲特在收购时植入管 理层内心的那股劲儿。 大部分结局是这些管理层在这股劲儿的推动下，
未来实际表现往往让自己也惊掉下巴,，就和我们 院里许多人在大家不遗余力的“吹捧”和鼓励下， 取得的进步计上自己也吓一跳，道理是一样的。 在这个理念下,巴菲特 对非上市公司的收购，经 常是不占便宜的, 就是在一个合理估值范围出价。 这个合理 估值, 巴菲特确实没有按计算器去算过。 但没有按计算器,不意味 着他没算过，只是老人 家心算比较快, 加上他的计算方法一定也是某种 类似老唐估值法的简单模拟法, 无需逐年计算未 来100 年每年的现金流，再折现加总 ，所以 算起 来也比较简单 。资 料交流和群tnungerrong 从占便宜, 发展到享受优秀的企业和优秀的人儿
所带来的超预期成长, 这就是巴菲特对安全边际 思想的重大贡献: 从烟蒂股的以价格折扣作为安 全边际，转变为以成长作为价值的安全边际。 但需要强调一句, 这仅仅针对非上市公司整体收 购行为。巴菲特在上市公司股票交易的时候，依 然是要努力去占便宜的，不是公平交易。 道理也简单，上市公司股票的交易对 手，未来不 是合作伙伴，是瞬间的一锤子买卖，而且对手根 本就是网络对面面孔模糊的nobody, 不值得公平 对 待，依然是: 【我赚的束是你这个傻又算不清楚账, 或者虽然 你也算清楚了，但因为茶种原因，你落入秦琼卖
马 的困境，让我得 以“ 趁人之危、乘 火打芭”压 价 成交]】一 说到底，还真就是那控肩而过、互道 那 啥的场景 ，哈哈#猪展帖 齐火虫fly:早 2025-09-22 08:53 水 声涯涯: 巴菲特: 在格雷龙姆与陶德所写 的《证 券分析》一书 中，开头引用Horace 的 一 名名言,“ 十 年河东，十年河西。”在我头 一次听到这句话的52 年后,我 个人对于这名 话描写企业与投资真理的认识日益加深。变 化快的企业不是我们的染, 赚10 倍100倍那
是别人的 事，我们就选择那几家变化不大的 企业就好。如德克斯特鞋业 、柯达胶卷、许 基亚手机 等等，还有小宝总分享的英特尔和 超威，看着吓人吧! 摸摸丰神俊朗翌胖糖 2025-09-22 08:53 大见: 唐师早上好一!人鲜果布衣因债务问题破 产，伯克希尔以现金收购其核心资产。这里 的破产想到了之前唐师对破产的解读:1. 需区 分“业务破产”与“财务破产”前 者不可逆(如 柯达), 后者可能隐藏低估资产(如鲜果布衣)。2. 破产收购的本质是’ 用破产价买非破产资产 与烟带股不同 。鲜果布衣品牌和渠道并未破 产，只是原股东财务破产
2025-09-22 08:53 高铁):摸摸院长，各位同窗 早上好呀! 新的一周，新从高铁与书院开始! 院长今天又 睡 过头了吗