唐朝 2025-07-29 18:59 I completely ruined my reputation inside Salomon Brothers. No one wanted anything to do with me because I was that “crazy fuck who wouldn’t shut up about Russia.” 我彻底毁掉了我在所罗门兄弟公司里的名声。没人愿意和我打交道，因为我就是那个”成天叫叫被罗斯的疯遥”——这句话这么翻译，肿么样？哈哈
I completely ruined my reputation inside Salomon Brothers. No one wanted anything to do with me because I was that “crazy fuck who wouldn’t shut up about Russia.”
/ Red Notice - Bill Brower · 6. The Murmansk Trawler Fleet Bill Brower
2025-07-29 16:47 说起看英文原版书，有个方法挺适合我。这个方法适合我，是因为我天生是个听力敏感的人。我很容易把声音与符号建立连接。
因此打电话问”知道我是谁吗”，在我这里基本不会有错误答案。我看到对方的样子反而更可能叫不出来名字。
看英文原版书，我之前跟老唐一样，进度也是很慢的，往往容易放弃掉。这次来到澳洲后，我开始尝试”边听边看”，意外地发现效果不错。用这种”边听边看”的方式，我很快就看完了《Red Notice》和后续《Freezing Order》。
微信读书有AI”听书”方式，可以满足基本需求。不喜欢这种AI读音方式的话，可以去Amazon的Audible上买来听一下。你格有点高，但聆听感受好太多。开心的是，这两本书刚刚好包括在会员权益里，不需要另外花钱。
另外，关于语言学习，今天正好跟强哥稍微聊了一下。
学习语言，不同的人可能有不同的方法。但不管哪种方法，都不可能有那种”很快见效”的结果。所以相当长的时间内，很可能你的感觉都是”我学得很努力，也很坚持，可就是没有进步。”
你又没有某在学校，对于已经学过的东西没有考核标准。你又没有某在英语社会，不会说英文没有任何惩罚。这样的加成，造成这种坚持甚至比长期投资还难。因为后者至少还有可量化的收益率给你一个正反馈。学习语言这种事情，可能几年都看不到成果。
呢？啥也没有。
所以，如果你对语言学习没兴趣，或不在一个可以遵着你学习的环境里，是很容易被挫折感打败而放弃的。我知道很多人说这个方法没用那个方法没用。但我相信，更多时候可能只是你无法坚持。
唐朝 2025-07-29 15:27 威马倒了，银隆倒了，闻泰暴跌……董姐走背字
面对上营业务增速下滑、格力电在进行多元化尝试、除了打造”大松”和”晶弘”两个不定位生活小家电以及冰箱业务品外，在2019年重庆智博会上，格力还推出了升级版”零碳健康家”智慧家居系统，将格力AI语音空调、洗碗机、蒸烤箱、新风空调、吸油烟机、燃气灶等家电新品加入全屋智能联动。此外，格力积极参与芯片、选车产业、入股同泰科技（600745.SH），与威马汽车达成战略合作，与银隆成立合资公司。然而，格力的多元化战略目前还没有收到预期效果。2019年上半年，格力空
唐朝 2025-07-29 14:53 我觉着这数据可能还是严重严重乐观了 ⛽
如果真有三分之二的独董投过弃权或反对票，有65%独董发表过一句与大股东或高管有分歧的观点，那已经很伤了。
少林罗汉堂也不一定有这个反对比例。怎么能如此苛求人家就领个并会津贴的独董呢
作为”盖来品”的独立董事，其独立性本就是伪得离谱的回属。“一个人进入董事会之后，不可避免地会在公司政治、试图排除一切呢，始终保持独立立场，这既不可能也没有必要”。根据《中国独董生存状态》一文的实地统计，33.3%的独立董事表示，在董事会表决时从未投过弃权或反对票，35%的独立董事表示，从未发表过与上市公司大股东或高管有分歧的独立意见。
美人鱼 ♀ 2025-04-28 13:27 读巴菲特致股东的信-《The Security I like Best-Westen Insurance》西部保险，业务与蒂可保险一样，主营汽车保险。但二者形成差异化竞争。其商业模式没有盖可保险好。胜在便宜、规模大，典型的”烟蒂股”，可以吸一口
2001年4月股东大会问答11
唐朝 鼓掌猎鼠，朋友们早上好！今天我跳过部分对我们意义不太的，没有激起我表达欲的伯克希尔旗下企业经营细节问题，进入一个许多人关心的话题：
如果你的钱很少，你现在会采用什么方法做投资？
这个问题的缘起，是一位股东的提问，他问到：
【从1956年到1969年，是你投资生涯中成绩最好的时间段，年化回报率高达29%，而同期道琼斯指数年化只有7%。
你当时的做法与现在不同。你不太关注企业的竞争优势，你寻找市值大幅低于净资产的
股票，然后很快又卖掉它们。
随着你资本规模的增长，你转向购买那些被低估的优秀公司，这些公司具有良好的长期经济效益。
我的问题是，如果今天你重新掌控一笔小钱，你会选择用哪种方法去投资？
巴菲特的回答非常长，但因为问题重要，所以全段引用，忍一忍啦。巴菲特说：
【巴菲特：我想我会用我现在所使用的方法，去寻我那些我认为相对于某未来所产生的现金流的贴现金额而言，以最低价格出售的企业。与我现在可能的投资机会相比，如果我的资金规模不大的话，我施展的空间将是巨大的。
你提到1956-1969年是我投资最好的时期。事实上，我最好的时期是在那之前。那是我在1951年初认识本·格雷厄姆之后不久，在1950-1960年，我平均每年能达到50%的复合回报率——我认为它们每年比道琼斯指数高出37%。
但是，当时我的钱非常非常少，我可以找到大量可以投资的生意。比如在当时我发现有一两家，我可以投入1万或1.5万美元的公司，它们非常便宜。显然，随着资金规模的增加，各种可能的投资机会开始急剧减少。在那个时代，这样做的时机也更好。
但我认为，如果你可以投资的钱很少，背景也与我和查理完全一样，想法也一样，能力也一样——你知道，我认为你会挣很多钱。
但一日你开始把钱投入到大型企业中，你预期回报的曲线就会急剧下降。这是自然而然的事情。当你开始做一些你可以投入数百万美元的投资时，你会面临很多竞争。
它们看起来不像我刚开始投资的那时候了。刚开始我可是一页一页地翻阅穆迪手册。当时，我可能翻阅了2万页的穆迪工业、交通、银行和金融手册。我翻了两遍。实际上，我看了里面每一家企业，但有一些生意我看的不仔细。
不过，这不是一个投资数千万或数亿美元实际可行的方式。
所以我想说，如果你刚开始的钱很少，而且你真的对生意感兴趣，愿意去做，你会找到机会的。在我看来，这是毫无疑问的。我们会找到一些东西可以投资。而与我们用大量资金所能投资的公司相比，这些机会能带来非常大的回报。
我理解这里有三个要点：
第一，即使令天（2001年）巴菲特拿到一笔小钱，他依然会使用当下的模式，也就是陪伴优质企业成长的模式，而不是1960年
之前的烟蒂股模式。
只不过，今天钱少的话，他可以关注部分2001年的资金规模导致他无法去关注的小公司，但注意，依然指的是小的优质企业，而不是小的烟蒂股。
第二，巴菲特说他回报最高的时间段是1950～1960年，年化回报能达到50%。这个数字大致靠谱，微微有点吹牛。
虽然那期间他做过的投资，我们没有全程跟踪，只是知道几个著名案例。但巴菲特1950年末身家是1万美金，然后师从格雷厄姆，到1956年回到奥马哈时，身家已经有14万或者17.4万美元（信息渠道差异）。
按14万保守算，这段时间的年化收益也是6年14倍，年化55%。～～不过，这里不严谨的是，这14万里面应该还包括有少量巴菲特期间打工或做生意赚到的钱。
1957到1960，巴菲特管理基金的费前收益率分别是10.4%，40.9%，25.9%，22.8%。假设巴菲特这14万也获得相同的回报率，那么1960年末这笔钱将变成约34万，十年34倍，年化42%；如果1956年按照17.4万起点算，1960年末大约是42万，十年42倍，年化45%。
当然，我们也要知道，巴菲特还有另外一块
收入，就是自己不投钱但通过替理别人的钱拿提成。
这部分我也算了一下，大概1956年到1960年，是从1956年的100美元膨胀1960年末的接近40万美元。但这部分没法算投资回报率，这是人力资本的回报，不同的基金规模会带来天差地别的提成金额。
硕实，烟蒂股时代的回报率是最高的，他说50%左右，有点小偏差（或许是将基金提成也歔认计入收益了，或许是自己的那笔小钱后几年比基金收益率高一一我个人更偏向是前者），但40%以上的年化是硕定无疑的。
第三，那么，为什么巴菲特说2001年即使拿到一笔小钱，也不会去重新使用烟蒂股的模式，而会用”现在的”投资方法呢？
通过巴菲特的表达，我能想到的，能直接指导我们选择的原因也有三点：
第一点：时代环境不一样了，大量市值低于净资产，甚至低于净现金的时代，一去不复返了。想捡也不容易了。这个我们面对的情况也是一样的，信息时代，烟蒂越来越少。
第二点：他对”现在”这套陪伴优质企业成长的办法很有信心，认为一样能弥撤到高回报。而且，钱比较少的时候，可选择对象范围比2001年实际的他所面对的，要宽广的多，更有用武之地。
站在2001年的时间点，因为对隐伴优质企业成长的方法很有信心，导致他认为即使现在给他一笔小钱，未来他也将面临融资规模过大的问题。
所以，现在用烟蒂股模式，等资金积累大了，需要自废武功重新修炼隐伴优质企业成长的技能，太浪费投资复利中最宝贵的东西——时间。
而隐伴优质企业成长的模式，同样可以让小钱赚到钱，未来还不用自废武功，可以享受期间所有研究和学习的复利效应，何乐而不为呢？
这有点像武侠小说里写的不同流派的功夫一样，有些功夫上手很快，提速也很快，但有瓶颈，到一定的高度以后就废了，或者就不会进步了。
而有些功夫（通常喜欢表述为名门正派内功心法）可能打基础的时间很漫长，看着进度也很慢，但日复一日提升，甚至会随着时间的推移提升的越来越快。怎么选？
武侠人物通常面临这样的正邪之选，有点像巴菲特前后期的路线变化——当然，只是套用武侠这个套路说事儿，可不是要说烟蒂是邪派武功，千万别误解了。
第三点，也是比较重要的一点。我认为我们
当下的投资者权益保护方面，比起1950年的美国市场，还有一定的差距。
我们现在看见的这些小公司、不知名公司、很少有研究机构覆盖的公司，有坑的概率会更大一些，出了问题维护自身权益更难一些。
这一点，我在《巴芒演义》里曾用了很长一段篇幅阐述。考虑到大家应该都看过，我就直接附一张截图，不引用内容了
威斯科金融股东大会 1994-9
【股东】：你能不能说说你对投资美国航空优先股的看法，当时你们是怎么作出这个决定的？
【芒格】：我们当时比较了美国航空其他优先股以及市场其他证券的价格，尽我们最大
的能力去做了估值。这是我们当时条件下认为的最佳选择。
我特别欢迎这类问题。当你提出我曾犯过的错误时，它就像我们训练狗所使用的方法一样：不断让它重复它犯过的错并施以惩罚，直到它不再犯为止。我喜欢别人揭我们的伤痛。当然，我不是指的身体上真实的伤痛，我喜欢的是思想上的揭伤痛。
我们投资美国航空优先股是一个失误。从市场竞争的激烈程度来看，航空业这门生意太难做了，已经变得像普通商业一样利润微薄。参照历史看，现在航空工会的行为已经发展到极端。要想让航空公司摆脱当前困境，需要工会成员做出巨大改变，这个太难了。
——摘自《投资大家芒格：1994年度威斯科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】
二老投资美国航空优先股一事儿，是经常被人揭伤痛的错误，也是经常拿来自嘲的黑料。
二老在1989年投资3.58亿美元，买入了美国航空的可转换优先股，年利率9.25%，转股价60美元/股，当时市价约50美元左右。
结果正如巴菲特在1990年年报里写过的那样
样：「我在投资美国航空优先股的时候，真是踩准了时点，几乎就是在航空业即将爆发严重问题的前夕，跳进这个产业的。没人通我，用网球术语来表达，我是犯了一次”非受迫性失误”。」
买入之后，美国航空公司就连续出事、连续亏损，根本无力付息，更不用说还本了。到1994年，二老这3.58亿美元的投资，已经缩水至0.89亿美元（当年，美国航空公司的净资产已经亏光了）。二老想割肉，没有接盘侠。
幸运的是，二老运气爆棚。美国航空引入了英国航空的一笔巨额投资，最终成鱼翻身。熬到1998年，巴菲特转股后卖出收回6.6亿美元（全部持有期内，普通股股价最低跌至4美元），侥幸逃命。
这项投资的反思，我在去年7月21日的摸你帖里写过。图是当天的致股东信内容（1992年伯克希尔致股东信），一并附上。
『沃伦·巴菲特：你们或许不会忘记，1989年的年报里我写过这样一句话：“我们没有能力预测投资银行业、航空业或造纸业的前景。“当时，可能有一部分人会觉得这话说得有点假惺惺。然而到如今，就连我妈妈也得承认我只是实话实说。
就像我们对美国航空的投资。没等我们签发…』
支票的墨水干透，公司经营情况就已经开始恶化。这事儿是我自己主动入坑的，没有谁推我。我其实预测到了这个行业的竞争会非常激烈。但我依然没有想到从业人员做事就像神风敢死队一样，直接舍着自杀去的。过去两年来，航空业从业人员的行为，就像是要拼尽全力推动公司关门，然后自己就可以舒舒服服去领退休金一样。
在这场混乱中，美国航空的CEO塞思.施菲尔德在转型求生方面做的很出色。尤其是去年秋天他勇敢而睿智地面对了一场工会组织的大罢工。那场罢工如果持续下去，公司完全可能迅速破产；而如果屈服于工会的压力，结果同样是灾难性的，因为那将大幅度提高公司的工资成本。在航空业内，高成本与竞争的结局一定是倒闭。还好，罢工事件终于在几天后圆满解决了。
航空业这种竞争激烈的产业，比其他产业对管理技能的要求更高。然而不幸的是，优秀的管理技能换来的不过是公司的苟延残喘，而不是飞黄腾达。
——摘自《1992年伯克希尔致股东信》
案例就不去回顾了，芒格这段话里，我认为有两点思维模式是我们需要学习的。
第一是投资是当时的信息和能力条件下的比较。
有错误很正常，无论是信息还是能力，某个行业或某个公司的某个时间点的前景就是有迷雾，不能完全看清。
时刻都可能会有缺陷，过去如此，令天如此，未来依然如此。
比较、比较，永远比较，投资就是永远在不同投资品之间做确定性和收益率比较。这比较的结果永远是有可能出错的，我们唯一能做的是随着时间的推移获取新的信息和知识，继续比较。而不是后悔当时怎么就那么肯。
第二是投资者不能忌讳被揭伤�痛，甚至要主动和热爱被揭伤痛的行为。芭格说被揭伤痛的行为就像我们训练狗的方式：犯错就撤，直到将该错误行为和撤撤条件反射地挂钩，那就不会再犯了。
在”人一定会犯错”的已知前提下，是愿意拥抱被揭伤痛的痛，还是愿意不断从钱包里支付代价？很多人的选择是第三项：二者都不喜欢，一面希望悔悔扶去自己曾犯过的错，一面希望自己永不再犯。
真要是能这么做到，当然很美。但现实世界里，悔悔扶去的大部分结果就是不知不觉间以为自己永远不会错，哈哈，人的大脑还真就是这么奇怪的。特别容易遗忘自己的错甚至会很容易地给这个错误找个原因或者背锅侠。
所以，大部分智者都喜欢自黑，这不是为了抖机灵，而是为了防止被自己或他人有意无意地抬上神坛。老唐虽然是个笨笨，但这一点自认学得尚可，见图。
图片文本内容提取
（图片内容： 唐朝：这个短撤的很好，确实是老唐学习不认真，付出了惨重的代价，谢谢你。 如果我在2018年买入分众之前，脑袋里有这么一段话多好啊！可惜的是，投资讲结果，不讲如果。谢谢你，它再次证明了书中自有黄金屋，书中自有车马出。 不过，你有句话令我不太舒服，特意做个提醒。“一直把唐老师奉若神明”是严重错误的。我一贯反对将任何人神话，凡千年历史长河里，那些曾经被捧上神坛的人，哪个有过好结果？ 最终要么是被信众反噬，拉出来鞭尸。要么是连自己也相信了自己无所不能、或者帐下还有百万忠心耿耿的自卫军，结果等发飘出去撞的一包潭的时候，才发现自己脱如乌蛋、梅之晚免。 老唐就是个普普通通的中年胖子，常年减肥常年肥。会开车、会犯错、会插科打诨、会喷市井脏话，会收钱、会推广告、会鸡贼地避开敏感话题以自保。不高尚、不无私，尤奇时可能脱口而出这是送钱，冷静后又胆战心惊不得扇自己俩耳光。 即不神，也不明，经历了太多令日被人千恩万谢，明日被人造谣中伤的网络故事，最大期望不过是你能以凡人待我，一个愿意跟你喷几句的隔壁邻居，仅此而已。
——摘自唐书房2022年2月28日《书房拾遗第57期》）
精选留言
【观霖】：给我的启示是，我也可以这样告诉自己。人一定会犯错。具体到投资上是你一定会判断错一家公司的未来前景。真的发生了，不要告诉自己，我真笨，我真蠢。而是坦然承受，人必然不可能百分之百正确。
适当分散，吸取经验就可以了。
在这样的前提下，学会自黑，学会自嘲，防止自己认为自己是神。我想，这才是投资最好的姿态吧？
【杏坛路蓝猫】：投资是以当下的信息处理做出判断，同时随着时间推移继续搜集新的信息处理，做出最新的投资判断。正确面对自己过去的错误，牢牢记住这样的痛，以后才不会再犯。
【唐朝】：正确面对自己过去的错误，牢牢记住这样的痛，以后才不会再犯。——猫猫说的对。
【伯涵】：第一点，让我想到了唐师投资洋河和茅台的故事，站在八九年前，为什么要选洋河，是因为当时业内给出的信息，更支持投资中高端而不是高端白酒市场。
第二点，往往越是自信的人，才败于自黑。自己已经非常出色了，所以把自己说得低一些，反而容易迷惑自己。
点，也不在乎别人是否会看低自己。在周围一片赞誉声中保持冷静，尤为难得。巴菲特和唐师都是我学习的好榜样。
【林飞】：航空业的从业人员当时待遇很差吗？为啥要搞裁工呢？裁工搞下去把公司搞垮不是大家都没饭吃吗？我们日常观察来看，航空业的从业人员可是都挣得很多啊。
【唐朝】：一般不是待遇差，是自认拿住了资本家，所以”我们还可以更好的”。
【Roger.lee】：老唐，有一个问题：您在红皮手财里写到优先股承担的风险和获得的收益不对等，一般是跟企业有特殊关系的才会买；巴神为什么特别热衷于买优先股？
【唐朝】：巴神投的这种，叫可转换优先股，其实更类似我们这里的可转债，而不是优先股。
【慧思】：1、航空业是个糟糕的行业，重资产、高度同质化（不容易差异化）、高风险（飞行安全压力）、需要持续的大量投资（修飞机、买更好的飞机等），行业内竞争非常激烈。
2、虽然我们花费了很多精力非常严谨、非常现实地研究、分析、评估和决策，但是我们应该明白，即使如此，我们也不可能永远正确，但是正确的概率比较高。
永远比较，永远选择正确概率更高的事情， 在长期的复利作用下，即便时不时会犯错； 也将收获巨大的回报。
3、巴菲特是那种从不放过任何一个宣传自己错误的典型，芒格也是。what doesn’t kill you make you stronger.
无论如何睿智和理性，我们仍然可能犯错， 如果能不断警醒自我，不断减少未来犯错的几率，这减少的一点点犯错的概率，在复利 的长期效应下，就可能给我们带来天量的财 富。
【YH】：老唐，当初买优先股是不是也和当 时股市长期增长有关系？综合判断航空公司 的优先股更合适？
【唐朝】：也没那么复杂，他就是没想到航 空公司会还不起债。他冲着债性保底去的， 转股是属于可以嫌就嫌一把的羊毛。
【周明栓】：有错误很正常，宣称自己从来 没有犯过错的要么是自大狂要么是骗子，关 键是我们能从错误中学到什么，智者都是善 于从别人的错误中汲取教训，而对于我们这 样的普通人，力争不要重复犯下自己已经犯 下的错误，同时尽可能的学习别人犯下错误，是通往美好生活的捷径。
一是尽可能的阅读一切，看到的别人的错误 越多，自己,再犯的可能性越小，同时，因为
我们的认识会受到周围环境以及当下的情绪影响，通过”时时勤扫拭，切勿染尘埃”不断的阅读，会让自己最大程度的规避直觉的影响。
二是对自己的错误保持开放的心态，力求把自己所思所想写下来，人的记忆会有错误的，大脑神奇再会”脑补”并不存在的情节，会遗忘自己不想拥有的记忆，通过写下来，翻阅之前的笔记会让自己对错误形成肌肉记忆，下次再碰到这样的诱惑自然而然会”十动然拒”。
从另外一个角度来说，沉湖在自己犯过错误自怨自艾也是不可取的，“多看一二、不思八九”，我们需要面对现实，但既成事实已经是沉没成本，为沉没成本纠结既容易让自己陷入悲观当中，更重要的是丧失了当下以及未来的机会成本。
【姚队】：我认为，除了去掉伤把，还要对那些赚了钱的”错误”进行反思；用错误的方式赚到钱其危害远远高于赔钱，因为运气不可能一直相伴。
唯有永远保持好奇，不断复盘，分清运气和实力，才能在未来赚更多的钱，活的更安逸。
（2023.02.16）
唐朝：这个短摘的很好，确实是老唐学习不认真，付出了惨重的代价，谢谢你。
如果我在2018年买入分众之前，脑袋里有这么一段话多好啊！可惜的是，投资讲结果，不讲如果。谢谢你，它再次证明了书中自有黄金屋，书中自有车马出。
不过，你有句话令我感不太舒服，特意做个提醒。“一直把唐老师奉若神明”是要重错误的。我一贯反对将任何人神话。几千年历史长河里，那些曾经被拜上神坛的人，哪个有过好结果？
最终要么是被信众反噬，彻出来轰卑。要么是选自己也相信了自己无所不能，或者胳下还有百万忠心歇歌的自卫军，结果等发现出去撷的一包浩的时候，才发现自己脸如乌蛤，梅之唔呔。
老唐就是个不普通通的中年肖子，常年减肥常年肥。会开车，会炒股，会挨科打挨，会喷市井脏话，会收钱、会推广告、会鸡贼地避开敏感话题以自保。不尚闲、不尚私、无奢时可能脱口而出送钱，冷静后又胆战心惊不得扇自己两巴掌。
即不神，也不明，经历了太多令日被人千思万谢，明日被人造谣中伤的网络故事，最大期望不过是能他以凡人待我，一个愿意跟你啊吗呢吧呢几句的隔壁邻居，仅此而已。
2022年2月28日
唐书房 书房传递第57期