2025-07-07 08:27
2001年4月股东大会问答01
尊摘猫鼠，朋友们早上好！
我不知道这个小”暑假”放得够不够长，大家前期积累的存货消化得怎么样了。有些人可能已经等着新”粮食”了，有些人的存粮还多得要从仓库里溢出来。不管怎样，我们慢慢往前走吧，存货多的朋友慢慢跟吧。
从本周开始，我们进入伯克希尔2000年度股东大会问答部分。“2000年年度股东大会的召开时间，是2001年4月28日。为方便大家识别，我把标题写成”2001年4月股东大会问答”。
我估计大家都没有提前准备，因为我之前还说是不是要开始2001年的致股东信随读，后来有朋友提醒我，股东大会问答还没隔读呢。既然大家都没有提前准备，今天我们先闲聊几句开场白吧。
股东大会开始前，都会有一段必须的法律流程。这些流程对伯克希尔而言，一直是真正的走形式，通常都是以最快最简单的方式，宣读一下，然后全场呐一声aye，或者yeah，就算完了，纯形式。大家着急等待的，一直是正式会议结束后的问答环节。
这是因为，伯克希尔公司的构成比较独特。它基本上是建立在对巴菲特本人”首目信任、迷信”基础上的一家投资机构。
其股东主要是铁杆巴菲特粉丝，有许多甚至是从五六十年代一路跟过来的亿万富豪，在他们的认知里，这个世界已经不断用金钱和事实一遍又一遍地给他们”洗脑”——老头子总是对的，相信巴菲特的判断就好了。
巴菲特夫妻在2006年6月宣布启动慈善捐赠前，基本上一直拿着伯克希尔公司40%～51%股份（巴菲特夫妻的持股数量没有变化，但公司总股本不断有变化，有时候发行新股换购其他公司，有时候回购注销减少总股本），加上他那些”首从和迷信”的密友们持有的股份，股东大会和董事会基本就是巴菲特的一言堂。
这种情况，其实美国媒体和部分市场人士一直有各种批评的，认为伯克希尔董事会”缺乏制衡”。加上巴菲特本人一直同时兼任董事长和CEO，也是被认为不符合公司治理规范——后期甚至有股东提出议案，要求免除巴菲特其中一个职位。但实际上直到今年股东大会结束时，巴菲特才宣布将卸任CEO，只保留董事长职位。
这些媒体批评的也是事实，以2001年4月的这个时候为例，伯克希尔董事会构成就是：巴菲特、艾格、巴菲特大儿子霍华德、巴菲特的妻子苏珊、小蔡斯（1964年前伯
克希尔太股东兼董事长老蔡斯的儿子）、苦格律师事务所的档档奥尔森（MTO律所里的O）、以及巴菲特的发小、同学兼密友友斯科特（L3公司的董事长，中美洲能源大股东兼董事长、娶的老婆是巴菲特高中时期女朋友的那位）。没了。
你看，这些人基本上都算是巴菲特的”亲信”，确实没啥制衡力量。也难怪媒体经常批评巴菲特的”治理结构”。
无论是国家治理还是公司治理，通常而言都是需要制衡力量，一言堂很容易出现问题。
且然所有人都知道，最顶级、最有效率的模式应该是”明智独裁”，由最聪明最理性的那个人做出决策，其他人负责执行就好。这永远是成本最低、效率最高的决策方式，远远优秀于互相批评皮、推诿和拖后腿的民主模式，也从来不会出现投票持续26个小时，演讲近9个小时去说服人，最终投票结果还接近对半开的”内耗”。
然而，问题往往是，做决策的这个人是否是够”明智”，是很难判定的。甚至过去一直明智，也无法保证未来明智，一旦其判断错误，如果没有纠错机制，可能就会陷入万劫不复之地。
历代的帝国就是样板，通常开国皇帝会比较”明智”。毕竟是一刀一枪干上来的，对世事的了解，对人心的掌握，都有自己的经历。
和认知。但是后代，从小生活在宫女和太监的包围里，生活在一片阿谀奉承中，生活在衣来伸手饭来张口的环境中，连高高的红墙也很少越过，怎么可能”明智”呢？
所以”明智独裁”模式最有效率，但核心问题在于：当决策者出现错误时，由什么力量来徵罪和纠正。恰好这方面，伯克希尔作为一家公司，有他独特的一面。
首先，巴菲特本人是一代目、“开国皇帝”。他始终素自参与市场观察和学习，而不是被锁在红墙里，不知世事。
其次，他本人确实是一位持续学习、不断进化的天才，即便在95岁的令天，思维依然没有显示任何固化和停滞的迹象。
最重要的是，作为公司最大股东，所有决策的最大利益相关者，巴菲特本人承担着决策的主要后果。如果决策失误，市场将会直接给予严历惩罚，迫使其及时纠正。
而恰巧市场这个检验标准，不会像拍马屁的太监大臣一样报喜不报忧。市场铁面无情，直接用真金白银给出对错结论，并昭告天下。
正是这些特点的共振，尤其是第二和第三条的存在，伯克希尔才真正具备拥有和使用”明智独裁”决策机制的能力，而不会被其弊端所伤。巴菲特曾经说过，他想和人商量重大决定。
的时候，最好的对象是对着镜子商量。
股东大会问答的详细资料，网上都有，有预习欲望的朋友，可以自行寻找。从明天起，我将从中挑选一些我认为有价值的话题，和朋友们一起分享讨论
君远 2025-07-07 09:45 以是个人对苹果股票投资的一点浅见，说的不对的，请大家指正。 昨天下午跟苏二哥的一席谈话，似乎解开了我一直困扰着的一个问题。 这个问题就是，为什么段永平一直对苹果公司股票的推崇备至。 段永平一直认为，苹果公司股票是一个很优秀的投资标的，他的护城河很宽很高，值得重仓长线的投资。 巴菲特也是因为段永平跟他说了一句话而重仓投资苹果公司的股票。
今年1月15日，段永平在浙江大学的回校见面会谈及一则他与巴菲特的趣事。段永平与巴菲特晚餐时曾聊到可口可乐和苹果的商业模式。巴菲特回忆小时候因价格选择喝百事可乐，段永平则提出苹果商业模式优于可口可乐，并称”Android和iPhone比价钱差了多少，你看真正的苹果用户没有人在乎”。巴菲特表示”i got it！“，晚餐后未再讨论苹果。后来在2022年的巴菲特股东大会上，巴菲特向查理•芒格和比尔•盖茨介绍段永平时，提及段之前关于苹果
果商业模式的看法，并表示因此大量购买苹果股票。
我记得当时巴菲特说，高科技公司不是他投资的范围，但他觉得苹果公司更像一家消费品公司，所以他后来重仓投资了。这也是我年初投资小米集团股票的主要逻辑。
苏跟我聊起以前在依表公司工作时候的一些感想，他说他之所以后来决心离开公司，是觉得这个公司没有前途。
他当时觉得公司越做越低端，由于卖不到好的价钱，按着找不到好的供应量，后来又因为供应商质量问题和技术把控不好等问题，导致恶性循环的出现。
他说，依表最高峰的时候是每年14万，而现在每年的销售量只有高峰的1/10左右。
我说，像苹果手机，因为能卖到好的价钱，所以它也能拿到顶级的供应链，从而形成一个良好的闭环。
他说，是的，现在某他手机的供应链估计也都是经过苹果筛选以后留下的。这应该就是段永平所说的，苹果公司护城河的核心因素之一。
看来，苹果公司应该是值得长期投资的股票之一。
原来打算就坐坐，半小时左右的安排。他滔滔不绝，结果坐了一个半小时，临走之前竟还有点不舍。
2025-07-07 10:56
在这场持续了一个半小时的会议中，孙宏斌直面质疑并作出回应：“融创最困难的时候已经过去了。”
之所以敢放如此豪言，是因为他带来了一份化债方案：将95.5亿美元境外债务全部转为股权，约合人民币680亿元。
令人惊讶的是，75%的债权人已经同意此方案。
化债赌局
时间回到2025年4月17日，融创中国正式向债权人抛出了一份”没有选择的选择题”。
这份重组方案的核心是”全部强制转股”，向债权人分派两类新强制可转债。第一类转债转股价定为6.8港元/股，可在重组生效日起立即转股；第二类转股价为3.85港元/股，需等待18至30个月后方可转股，且该类总量不得超过债权总额的25%。
没有选择的选择题，让我想起巴神引用的那句台词：站在人生的十字路口，一边通往绝望的深渊，一边通往无尽的黑暗。神啊，请赐我智慧
唐朝 2025-07-07 16:00
2022年初，巴菲特发现了派拉蒙影业公司，当时市盘率只有5倍左右，股息率超过5%。
巴菲特果断地砸下去总计大概30亿美元（在公司市值260亿美元附近投入26亿，后面在股价的下跌中，又追加了几亿美元），最大持有公司约14%的股份一一厉害吧？
前后持有了两年出头，期间派拉蒙公司市值最低跌到88亿，现金股息也暴降80%。巴神从2023年下半年开始割肉，但2024年上半年公开承认已清仓，总体大概亏损了50%~60%。目前派拉蒙公司市值150亿左右。
同样是影视娱乐领域，派拉蒙过得一堆糊涂，但OnlyFans的小日子，怎么就这么爽呢？，哈哈哈哈，可惜调性不和，伯克希尔应该不可能会想买一家成人网站，否则这还真是一台大马力印钞机啊
这个案例比我想象的还要复杂。这件事的背后，一位叫做里奥·拉德文斯基（Leo Radvinsky）的亿万富翁，正在联系潜在的银行和投资方，打算把自己名下的一家视频网站给卖掉，标价80亿美元——而这家视频网站，正是全球最大的成人网站，OnlyFans。
他，改变了成人产业。
投中网 570亿，全球最大成人网站要卖了
另数据，80亿美元的价格属实有点低了——OnlyFans目前拥有400万个创作者账户，3.05亿个粉丝账户，2024年的财年收入为13亿美元，比上一年增长20%、税前利润增长四分之一，达到6.58亿美元。
投中网 570亿，全球最大成人网站要卖了
2025-07-07 16:42 这场聚会来了45位朋友～～忍不住再次泼冷水提醒大家：相当不建议这么大规模的聚集。日常朋友聚会，一桌人的规模比较合适，既能正常聊天和沟通，也不至于引发某些部门误解…
爱自由 2025-07-07 16:27 阅读人数 216
星球的朋友们好啊~
昨天(7月6日)深圳分院组织了【资走出海+全球骑行】的分享活动,分享嘉宾是帅气的佳丽,分享内容比较轻松啦,这里就不一介绍啦。
这场聚会来了45位朋友，热烈得像一个团队。有带着6岁孩子来的，小朋友发现直播间的镜头比较感，3个小时的分享，对他来说没无聊啦，但是他没有大声吵闹,全程主要还自己带来的小娱特惠。有哥哥妹妹来的,有朋友来来的,还有带另一半来来的,现场来了两对对夫妻,一对情侣。其中一对夫妻选是手牵手上台的,真是甜蜜啊!他们都住在宅南门下学习，没能一起走步的幼儿。未来确定不得了!
2025-07-07 18:19 看到云之上摘的这段十二年前的发言，忽然想起昨天学英语的时候，发现英语里,“烈酒”这个单词”Spirit”,还有”精神,灵魂,魂魄,魂晕,精髓,勇气,意志,活力,鼓舞,激励,振奋”等意思。
看来在西方文化里,烈酒一直以来也是和好东西挂钩的，就像我们这里大批唐诗宋词精美的绘画书法,也是经常来自酒后灵感一样。是美好的东西。
特意查了下胡文英英英词典,spirit最基础的含义有三种：
-
the part of you that many people think continues to live after you die: He said he could talk to the spirit of his dead mother. 灵魂
-
a strong alcoholic drink: I never drink spirits. 烈酒
-
high spirits if someone is in high spirits, they are happy and excited: Why are the children in such high spirits? 高兴和兴奋
要点(人生道途): 我曾著修习善了一个黄酒，历史上白酒还远久，为什么不能担眼地办用途的损害，成为投资主流？他的剧作剧料也是大类和水，这样的原料仍是看人类也不会消失吗？
综合: 十几年前，我曾在营妙这样问答一位资深酒友样的问题。康旭2013-02-20 18:22 老虎一点没玩之所以是白酒而不是烧酒红为酒务散务主要用酒，个人觉得主要原因是白酒可以比较快的使人进入兴会状，在酒务散务活动中，人们时间宝贵，寻求迅速陶冶生趣，进入易为遗状态。
老虎: 综：易为遗状态，在这一点上，黄酒太德，适合熟人之间的谈资时间用（黄酒芸英，男女调酒引，红大夫演说…），黄酒混合佳节要农村社会；白酒适合快乐宴工业社会；酸酒则以其基层牛仪的特点，这合管弹要情；若干红酒，不懂酒，按说特点和黄酒类似一这一切，一个意义的不同，忽视根源改变它。
老虎: 综2：很酒改变它，也许将会发展为一定时间，商业和政治益无需在酒桌破壳上与，吃饭样杯回归为一种独特仪仪的时候，红黄酒仍有成为中国酒业坦治酒的主流选择，也才可能成为力大众主流选择（大众只是碍伤精英而已），一如今日红酒在西方之地位。
轩辕 2025-07-07 18:40 根据老唐的周记，整理了上半年的大事记。 在书院时间长了，对市场的波动越来越淡然了，市场先生不过如此吗，哈哈。另外，本来想加上糖指数，无奈数据不全，只好作罢。如果图中有何问题，或者有遗漏，还请院友指出，及时补充和完善。
2025年上半年大事记@me
Hello书院的朋友们好，这是我记录自己的投资五粮液的逻辑 https://mp.weixin.qq.com/s/d18gJjZZArBex-SeecwlWw
西科金融股东大会 1992-5
原文:
【查理·芒格】:目前的美国房地产市场，正在经历 20 世纪 30 年代以来最严重的一次衰退。《财富》杂志中刊登了一篇卡萝尔·卢米斯撰写的文章。卡萝尔是我们的朋友，她是一位非常杰出的记者。我推荐大家读一下卡萝尔写的这篇文章。
目前，在全国范围内，房地产的抵押价值和实际价值，都出现了巨大的下跌。20 世纪 30 年代以来，我们还是第一次经历这么严重的房地产危机。
房地产开发商有野蛮扩张的本性，即使债台高筑，也要建造更大规模的项目。现在没人借钱给开发商了。大家都知道，开发商拿不到新资金了，很多商业地产公司陷入了资金短缺的困境。
有些项目已经接近完工了，银行不可能停止提供资金，而是会让开发商把项目做完。有些项目距离竣工还远着呢，烂尾的主要是这样的项目。我看到一座办公楼，建了三分之一，烂尾了；只剩下生锈的钢筋竖立着。
那些停不下来的项目，只能硬着头皮往下做。房地产市场过度扩张造成的恶果还没完全显现出来，房地产市场更严重的亏损还在后面呢。
——摘自《茅格之道——查理·芒格股东会讲话（1992）》
【唐朝解读】 如果不看时间，是不是有种错觉，这好像是点评当下的中国房地产市场？句句适合。 这也从另一个侧面证明了常识的重要性：房地产企业的商业模式本身，注定了它一定会大起大落；而高杠杆的特点又注定了在大落的过程里，一定会有倒霉鬼死的很惨。
我说的房地产商业模式，指的是它： ①从生产到销售的周期长，需要对新增人口及经济发展做前瞻性判断； ②房地产的核心价值大部分取决于地段，而地段的价值本质上附着于土地主，而不是开发企业。 美帝在这一点上略好，地主是一个个分散的主体，土地供应尚且备一定的竞争性。我们这边，只有一个地主，是没得选的老断供应，所以房产价值里被地主拿走的部分，比例更高； ③前期投资规模大，对金融杠杆及利率水平高度敏感。
以上三点里，新增人口和经济发展做前瞻性判断，这大概就是大型房地产企业会高薪请首席戏精，唉，不对，首席经济学家的原因吧。但可惜，我相信大家应该都知道了，不管是首席，还是次席，判断这个都挺难，要不知名首席怎么可能去改行卖生发水啦。
是不？
巴菲特曾经说过（不知道是认真还是调侃）：『我只认识两个真懂宏观经济的人，他俩观点经常相反』。现实世界里，50个经济学家对宏观经济有101个判断是常见的事儿，所以地产商在这个问题上判断错误是常见的事儿。
有关地段价值，李嘉诚的名言：『决定房地产价值的因素，第一是地段，第二是地段，第三还是地段』。精炼明确，直击灵魂。
好的地段，自然会有多个地产公司眼馋。一个卖家拥有无可替代的商品，却会有多个买家竞购，这种模式下，房地产里的油水一定是最大限度被地主榨干的。
市场里经常出现『面粉贵过面包』的现象，本质上是房产商不仅把当下的利益全部让渡给地主，而且还要相互比赛，割让未来（可能会）随着经济发展带来新增利盏里的部分甚至全部（现在看，某些地方可能是超过全部）。
多个地主，还有『近似替代』的可选项。而只有一个地主，唱不细说了，但不难懂。
更重要的，商业模式对金融杠杆和利率敏感。而利率这东西，连联储主席或者央行行长也不敢（更准确的说，是没有能力）给出几个月后的预测，何况其他人呢。于是乎，地产商对利率走向的判断，本质也是凭感觉。
觉。至于对错，赌运气吧。
这种商业模式要想长期生存，要么你老是判断对（蒙对也行），要么你需要具备比较强大的容错性，打的住周期震荡。
但偏偏地产商因为生产销售周期的原因，因为前期投资规模废大的原因，基本都需要依赖借贷资金也就是上杠杆，杠杆本身消灭的恰恰是容错性。
所以，一旦新增人口、经济发展或利率变化其中一个或多个因素出现判断误差（一定会的），杠杆越高的，死的越快，这就是去年到今年的现实。
这一切，对过去一次次演过，令天一遍遍演过，我相信我们的有生之年还会再看到它重演。
本段里提到的这位卡萝尔·卢米斯女士，我们所有人都应该说一声谢谢。卢米斯是因为采访红杉基金的比尔·鲁安后，经鲁安介绍和巴菲特认识的，并很快成为『除了查理，和我关系非常密切的朋友就要算卢米斯了。一沃伦·巴菲特』。
我们之所以应该对卢米斯说声谢谢，是因为从1977年之后，巴菲特所有的致股东信全部由卢米斯经手编辑、修改和校对。这份义务工作，卢米斯一直工作到现在。你我看到的所有智慧箴言，背后都有卢米斯的校对编辑。
甚至润色。
【精选留言】 【Helen】：历史总是披着不同的外衣，踏着相同的韵脚。“场外配资，高杠杆买股票”，这样的事情一再重演。既然我们都知道了崖畔小道的结局是什么，为什么还要去犯侵呢，走踏实和诚信的正道，安安稳稳地变富更香。变聪明的捷径是”吃别人的一竿，长自己的一智”。
【唐门行者】：看来全球的房地产都是一个姓啊，区别只是程度不一样。这要回到前几天的撕你贴，到底是人的问题？还是行业制度的问题？我想保守的人，到了房地产这个疯狂的行业，也会变成疯狂的人，这是行业属性决定的！
另外这也让我想到某些行业注定是充满竞争，一刻停不下来的，有些行业注定是安安稳稳，吃肉喝汤！
【唐朝】：没错，全球房地产差不多，区别只是程度。程度一个是地主的多寡，一个是历史增长率导致的线性外推预判差异。
【不负昭华】：二老早已把房地产的风险白纸黑字写在书上。这也是阅读思考的重要性。理解二老的劝说，就会躲过房地产的坑。想想恒大负债2.4万亿。
【唐朝】：是的，舒舒服服阅读，安安静静思考，这就是致富捷径，哈哈
【阿波】：高杠杆对于房地产业，不使用企业发展不起来，使用的话对企业抗风险能力弱。
【唐朝】：是的，不用，市场环境好的时候，市场份额落后被挤死。用，如果遇到衰退期，运气不好就被债务挤死。左右为难是难走钢丝，对掌舵人能力要求相当之高。
【价值人生】：根据唐师说的地产业三点商业模式，又打了一桶，我这打油上瘾了，是不是偏离投资主业了啊。
如果不去看时间，就像是在说当前，怎样看待房地产，还是常识最简单。
先从商业模式看，大起大落是必然；又有杠杆的特点，一定会有倒霉蛋。
地产模式有三点：首先宏观要前瞻，经济如何来发展，还有人口要盘算。
由于产销周期长，需把拐点来预判，世界难题也要管，基本就是蒙大点。
二是整个产业链，开发企业非主演，核心价值是地段，地段价值地主占。
土地供应被垄断，价格地主说了算，企业眼馋没得选，利润只能被榨干。
三是前期投入大，对待利率极敏感，利率变动一个点，利润就能变个天。
依频借贷高杠杆，模式脆弱高风险，遇到风浪船就翻，命运只能祈上天。
上述三点很明显，识别风险并不难， 投资莫跨七尺栏，远离死地最安全。 相同历史在重演，就是有人看不见， 未来还会再上演，还会有人死的惨。 （2023.08.04）
2025-07-07 10:16 前年写的这篇里，对我国房地产企业商业模式胎里带的死因，我认为分析的是比较清晰的了，值得自亲自琢磨再一次推荐给大家