七看蒙迈科技
球友写的分析文章，感觉不错的可以关注其公众号
https://mp.weixin.qq.com/s/_CnlVgS-t9paeqsFa-5RRg
唐朝 2025-06-24 11:26
西方人现在也学的无比狡猾，完全不信任承诺制，要搞达标制：“停火将由伊朗率先开始，进行首个12小时的和平期，随后以色列将在第12小时后开始停火，24小时后这场战争正式结束。”
唐朝 2025-06-24 13:16
看到一条网络留言笑死：在山东，禁酒令已经影响到所有人了。一开始只是体制内的人不能去极店，现在连体制外的人也不好意思思去饭店了。因为你只要在饭店里一坐下，就等于告诉所有人，你是个没有编制的人
唐朝 2025-06-24 14:27
几首压箱底的诗，找出来重发一下：
咏雪
什么东西天上飞，东一堆来西一堆。 莫非玉皇盖金殿，筛石灰呀筛石灰。
大明湖
大明湖，明湖大，大明湖里有荷花。 荷花上面有蛤蟆，一戴一蹦吱。 一戴一蹦吱。
闪电
突然天上一火钱，莫非玉帝想抽烟。 如果不是想抽烟，怎么又是一火钱？
咏泰山
远看泰山黑乎乎，上面细夹下面粗。 有朝一日翻过来，下面细夹上头粗。
2025-06-24 16:16 2025年4月7号，上证指数：-7.34%；深圳成指：-9.66%；创业板指：-12.50%；恒生指数：-13.22%。小企鹅当天暴跌12.5%，当日下跌六十多块。沪深A股共计5414家上市公司，当日跌幅等于或大于9%的有4543家，占比84%香港联交所共有2744家上市公司，当日跌幅等于或大于9%
的有 1128 家，占比 41%。考考你，不翻资料，十秒内，能不能想起来当天是为啥炸
致股东信 2000-23
鼓捣猎鼠，朋友们早上好 。
今天这段是巴菲特的一个提醒，有点长，但胜在好懂，不需要太多解释。巴菲特说：查理和我始终认为，CEO 公开预测自己公司增长率的做法，既充满误导，又暗藏风险。当然，他们通常是在分析师和公司投资者关系部门的推动或诱惑下才这么干的。但我们认为，CEO 们应该主动抵拒这种推动和诱惑，这类预测往往会埋下祸根。
CEO 为自己设定内部目标无可厚非；在我们看来，若能以理性的风险提示为前提，公开表达对未来的期望也合情合理。但如果一家大公司宣称其每股盈利将长期保持每年 15% 的增长率，那简直就是在给自己埋雷。
原因很简单：这么高的增长率，只有极少数大公司能长期维持。我们可以去翻翻看 1970 年或 1980 年全美利润排名前 200 的公司，并逐一统计其中有多少家公司自那以后，能保持每股盈利每年 15% 的增长。你会发现，符合条件的公司屈指可数。我敢和你打个赌，2000 年全球最赚钱的 200 家大公司
司里，未来 20 年能实现每股盈利年化增长 15%的，可能最多能有不超过 10 家。
这种预测的危害，并不只是传播了不切实际的乐观情绪。更麻烦的是，它会腐蚀 CEO 的行为。多年来，查理和我见证过太多案例：为了达成提前宣布的盈利目标，CEO 们会采取顾头不顾腚的短视经营手段。更劣势的是，当所有的经营手段起不到作用时，他们会玩弄财技”制造”出需要的数据。
这些财技，往往会产生滚雪球效应：一旦今天挪用了明天的，明天就不得不加倍挪用后天的。最终，财技往往演变为彻头彻尾的欺诈——俗话说得好：韦笔杆子偷钱，比持枪抢劫容易的多。
对那些利用漂亮的增长预测来吸引投资者的 CEO，查理和我倾向于对他管理的公司保持警惕。这些 CEO 里，最终是会有很少一部分人能够预言成真，但大部分最终会被证明要么是过于乐观，要么可能就是江湖骗子。遗憾的是，想提前分辨自己所面对的究竟是哪种人，对于投资者来说不是一件容易的事儿。
2000 年，美国 SEC 主席莱维特，推动打击企业的”选择性信息披露”，尤其是企业高管提前向投行或关系人士释放盈利预测（最终结果往往基本吻合），让普通投资者处于信息弱势的行为。这种打击效果很好——包括伯克希尔自己的某些交易的被曝露豁免中请也被拒绝，所以巴菲特更倾向于整体收购。
了。
巴菲特这是在表扬莱维特之后，分享自己对此事的看法。所以在本段开头「查理和我始终认为」之前，本来有一句引导语的，我单独把巴菲特的观点挖出来，就没翻这句引导语。
原文是：“One further thought while I’m on my soapbox:” 大概意思就是，“既然有机会说到这个话题（站上肥皂箱，类似抓到话筒的意思），请容我多唔吧两句”。只有知道了上面这段的背景，这句导语才不突兀。
这里巴菲特提到，当大公司CEO向市场释放乐观预测时，投资人需要提高警惕。因为对于大公司而言，长期保持高速增长的难度是很大的，他提到了1970年或1980年全美利润排名前200名的企业，在后面二三十年里，能持续保持每股盈利年化15%增长的屈指可数。
同时，他还预言2000年全球最赚钱的200家大公司里，未来20年里能实现每股盈利年化15%增长的，不会超过10家。令天已经是2025年，我们拥有了上帝视角，不知道有没朋友能够助先进的AI工具做个回溯统计，看看巴神的预言脱靶没有？
CEO释放乐观预测，会导致市场情绪乐观，但更主要的危害是它可能会扭曲CEO的行为
为。为了达成自己放出去的目标，CEO可能会做一些只为短期数字好看，但却损害公司长期竞争力的活动，甚至直接造假。
因此，二老的看法是对于CEO提出高速增长预测的公司，要保持高度警惕。因为，规律就是大部分实现不了，而实现不了的这些里面，部分是预测时乐观了，部分本来就是江湖骗子，具体是哪种，投资者事前很难区分。所以，看见鼓吹高速增长预期的，一律保持高度警惕。
这里面有几个要点我们要注意，以避免刻舟求剑、东施效颦：
第一，无论是1970年的美国，还是2000年的美国，都是远超中国当下经济水平的发达国家，整体GDP增速低于中国改革以来四十多年的数据。
因此，巴菲特谈到的增长警戒线是15%，说这个很难达到的持续增长数字。这个判断不太适用于中国对过去几十年高速增长期——遗憾的是，它可能已经开始适用于今天及未来的中国了；
第二，他强调的是大公司，不是所有公司。公司规模较小的时候，增速是有可能比较快，且持续较长时间的。不过，这个大与小，我个人也很难给出一个准确的划分标准。
第三，他批评的不是预测，而是公开预测高增长率的乐观。鉴于大公司持续保持十年二十年的15%以上增速很难很难，所以他非常警惕发布这种预测的CEO。
出于类似想法及上面第一条，我过去一直采用的措施是：预测增长率只看三年，三年之后按类现金资产考虑。同时，三年内的年度增长最乐观状态也就看到25%，除非有可信证据确凿证明，否则坚决不使用30%的增速预测。
但其实即使如此，这种预测也经常脱靶。有时候是过于乐观了，比如洋河以及2018年对分众的预期；有时候又是过于悲观了，比如占井。
只不过借助最乐观25%的上限管着，加上挡腰一刀的买入设定，以及单只不超过40%的仓位管理，这种对某某企业增速的乐观预期，没有造成太大伤害，在最近几年经济和股市双双走熊的环境里，没有落下个缺腿断脚的结局。
巴菲特建议我们，对于经常提出乐观预测的企业要保持高度警惕。这里我自己倒是有两个现场案例可聊，一个是警惕对了的案例，一个是一直警惕一直被打脸的案例。
前者是利亚德。
不知道朋友们是否记得，2018年4月2日
早上，书房发文写《利亚德印象》上下集，文中提到利亚德董事长在年报里吟诗一首，展示利亚德的美好前景并直白地提醒投资者：“各位投资者朋友，您可能错过了海康威视从四百亿到四千亿的投资，我希望您别错过第二个海康即利亚德从三百多亿到数千亿市值的历史机遇！”
当时我就判断是公司现金流紧张，起了不良心肠。狗尿运附体，发文那天就是利亚德的股价天花板，经历了漫长的下跌和挫扎后，七年后的令天，利亚德股价只有那天的34%（市值不到160亿）。这是实践证明警惕对了的案例。
警惕错了的案例就是古井。
我一直对古井每年提出的目标，精确到小数点后面两位，感觉到很奇怪，很可疑。一直取值比公司预测数低很多的增长预测。但古井就是一年年地保证完成任务，一年年地证实目标的可靠。
截止目前为止，还没有看见有造假的痕迹。但要说有没有为了完成预测数据，做经营上的调节？我没有证据在手，但拍脑袋估摸着应该是有的。尤其是白酒这么容易压货调节的商业模式下，古井对某道的管控能力又属于比较强势的那种。
好在，今年不提目标啦，也许是该歇一歇了，该填一填前面调节（若有）留下来的坑了。
让我们继续观察。
观察商业活动，是不是很有乐趣？谍战片一样精彩
威斯科金融股东大会 1991-4
原文：
【芜格】：富国银行拥有良好的、有效的分行体系以及有利的市场地位。它以相当低的成本聚集存款，创造了大量令人满意的消费信贷业务，而且还有一个对成本控制非常严格、聪明且值得尊敬的管理团队。
如果信贷紧缩的情况不是非常严峻，富国银行就会是一家了不起的企业，它有赚大钱的巨大潜力。我们买入富国银行的价格非常低，买入时我们假设的场景，是目前的信贷紧缩状态有很大概率会回到正常态。
沃伦说过考虑到我们支付的价格，即使这次富国银行损失10亿美元也不是什么大问题。损失10亿美元的场景，我们认为概率
很低，或许永远都不会发生。在我看来，最糟糕的情况可能已经过去了。
我们其实不知道里面的麻烦到底有多大，我们只是认为在这个价格下值得去冒这个风险，买它的决策流程有点像风险投资。我们有可能会永远持有富国银行这只股票，但它和对可口可乐的投资是两种类型。
可口可乐属于那种非常确定的投资，以我们所支付的价格计算，只要我们持有可口可乐的时间足够长，我们完全不可能遭遇任何撤退。富国银行属于可能会出现亏损，但概率较小且风险已经被股价的下跌所弥补的那种。另外，就是因为我们非常喜欢富国银行的管理层。
——摘自《投资大家芒格；1991年度威斯科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】 在2021年3月4日的《巴神2020年度致股东信精要及老唐解读（中）》一文里，我曾梳理过巴菲特在富国银行上前后跨度30年的这笔投资，数据的结论是：巴菲特在富国银行出出进进，前后三十年时间，若以总体收益衡量，其实算是一笔失败的投资。
“失败”不是说这笔投资亏钱了。赚是赚了，只是年化收益率较低，和巴菲特高度看好的观点、所承担的风险及持有的时间不匹配。且最后清仓是因为2016年爆出5300名员工参与账户造假的大丑闻，这说明二老一直以来持有的观点、所承担的风险和对它长期持有的判断出现了严重的不匹配。
直公开称赞富国银行管理层和企业文化，是被假象所蒙蔽了。
作为一贯自诩”比较懂金融业”的巴菲特，这种被蒙蔽的卖屈，可能比亏点钱要难过的多。
在1991年初的时刻，二老刚刚开始大手笔投资富国银行，此时二老非常看好富国的未来，但他们仍然非常清楚，这和可口可乐的投资是不同的。可口可乐这种简单的、变化极小的、具有坚不可摧的品牌基础的投资对象，凡乎可以说看不到亏损的可能，最坏情况也就是亏点时间。
而金融企业无论你有多么了解，研究多么深入，都不可能达到可口可乐那样的状态，它只能是一个具备”值得一搏”特性的风险投资对象。可以依凭的，不仅要求是企业优秀，还要看市价是否反应了自己设想的最坏假设，同时还要做好极限损失测算。如同我在《手把手教你读财报2:18节课看透银行业》一书254页写的这段一样。
《手把手教你读财报218节课看透银行业》
我个人认为，读银行财报，不是以”假设报表数字为真，则其价值为X”为方法，而是寻找市场给予银行低估值的理由，寻找究竟有多大概率真有市场看待的那么糟，寻找真的有那么糟、我将承担的损失（金钱或时间损失）的极限。这是我认为分析银行财报的
意义所在。】
芭格在这里坦然承认，“我们其实不知道里面的麻烦到底有多大，我们只是认为在这个价格下值得去冒这个风险。它属于可能会出现亏损，但概率较小且风险已经被股价的下跌所弥补的那种。”
即便如此，别忘了我们站在上帝视角回看时的结论：巴菲特在富国银行出出进进，前后三十年时间，若以总体收益衡量，其实算是一笔失败的投资。
因此，我劳观这段投资得到的经验就是：投资金融业一定要保守、保守、再保守，对企业的理解要深，对安全边际的要求要高，对恶化场景的预测尺度要大，投入仓位要小。否则，你就不知道哪里会有个小坑就把你颠下马，撤断胫腑，撤断腿。
当然，如果有得选，我直接选择躲开，不为难自己可惜的智商和知识储备，这也是一种轻松的做法。毕竟子曾经日过：世上无难事，只要肯放弃。对吧？
【精选留言】
【星光《BEYOND》】：巴菲特：质疑财报数据，在某些人看来有些不敬，毕竟我们年复一年的支付大笔费用给会计师，如果我们不
信任他们提供的数据，那么我们花钱买来的是什么呢？现实不是这样的，会计师收费后付出的是记录，不是评估。评估工作应该由使用财报的投资者或管理者自己承担。
星光：这个定义给力，财报是记录，真正牛的是通过记录评估得出的有逻辑推理的决策。
【唐朝】：会计师收费后付出的是记录，不是评估。评估工作应该由使用财报的投资者或管理者自己承担。多经典啊，我以为是我说的，结果是老人家说过的牙慧，哈哈。
【进无止境】：懂与不懂
唐朝：看懂一家企业，和知道一些行业知识，背下来一些行业相关数据，是有区别的。
所谓懂，指的是大概能看出未来几年、十年的企业竞争力的变化。基础知识翻翻书和背诵就能解决。懂，是需要对行业有相当深刻的理解，才有可能。
感悟：知道和承认自己不懂比懂本身更重要。
【唐朝】：所谓懂，指的是大概能看出未来几年十年的企业竞争力的变化。
【超级南多】：唐朝：不管是哪一年，俺然的时机（所谓的好运气）对投资业绩的影响
啊，不亚于理念、能力和纪律，甚至运气的影响可能更大。
然而，需要强调的一点是，这种运气对业绩的影响，将会随着时间的推移而逐渐消失。
从长远来看，真正决定投资回报的关键因素，依然是健全的投资体系和稳定的情绪控制能力。但只有着眼长期，才能看到这种差异。
任何人，都有可能因为短期的运气而获得大量财富。然而，在10年、20年，或更长的时间内，只有具备健全的投资体系和稳定的情绪控制能力，才能持续盈利。
【唐朝】：是的，我们不是天选之子也不是天弃之人，所以运气对业绩的影响，注定会随着时间的推移而逐渐消失。
【Nizoo】：苦格：大量的机构就是因为试图做到无所不知而陷入困境的。他们认为如果他们设立27个部门，要求每一个部门做到对各自领域无所不知，那么整个企业加起来就对所有这27个领域无所不知。我们认为这是疯狂的行为，我们只希望能够相对不频繁地得到重要的见解就行了。
老唐：很多东西我都不懂。没关系，不懂不丢人，我靠我懂的东西赚钱。
nizoo：投资不需要无所不知，只需要坚守原则。
在能力圈内，避开不懂的，只参加具有竞争优势的比赛，下注握有确定性的企业。
【唐朝】：是啊，承认自己的平凡，方能成就不凡。不懂不去人，不懂装懂才丢人。
【伯涛】：记得巴菲特和芒格在评价富国银行、通用再保险的时候，都曾充满信心，认为这些金融企业具有良好的前景。然而，富国银行也在近期被清仓了，通用保险则差点把巴菲特拖入泥潭（巴芒演义也有详细介绍）。
跟着唐朝老师学习巴菲特和芒格的投资心法，尤其是从前往后学，我党得有个最大的好处在于，他们的评价也会改变，他们的思想也在进化。所以，唱们可以跳过富国银行这种，直接安排喜诗糖果、可口可乐，多辛福呀！
【周明尧】：巴神的这个例子再次证明了：高杠杆企业的复杂性，哪怕就连巴神这样自羽”银行业在某能力圈范围之内”的专家，最后的预测不是”南撤北徹”惨遭打脸，就是”差之毫厘，缪以千里”，对于我们这样的小喙喙夹说，最好的办法是忽视”恶龙”，去跨越”一尺高的栏杆”了，毕竟在有得选的情况下，没有人逼着我们一定要去投资。我们不需要证明自己的盾害和特立独行去投资复杂类的企业，在投资和人生中，我们不做什么比做了什么更加重要，我们还是喜欢揣软柿子夹把。
我们在观察思考企业的同时，需要思考企业的利润来自于何处。从”杜邦分析法”的角度，企业有”茅台”型、“银行”型和”沃尔玛”型，“银行”型的企业在利用高杠杆时会获得高的叶人的净资产回报率，但这回报率是不稳定的，只要轻微经营恶化，会快速吞噬企业的利润和净资产，并且，对银行来说，大量的资产为货款（应收账款），是否需要计提坏账损失取决于管理层是否有担诚的意愿，理论上，银行可以通过再放一笔货款掩盖不良资产，所以银行不符合”老唐估值法”的”利润是否为真”的前提；对于我们来说，尽量投资”茅台”型的高毛利率企业，确定性是我们投资的”第一性”。
（2023.01.13）