其他球友写的分析文章
绿电航母之长江电力，值不值得买
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唐朝 2025-06-23 11:56
刚看见谁发了个半隐书院全年盘版更新只售3.99的贴，准备回复几句，结果贴子不在了。索性单发一帖，正好借机看看能不能再劝退部分人
1）这个产业现在也卷成这样了吗？我以前记得还能卖几十块呢，现在卷成3.99元一年了吗？
2）我不知道这个3.99卖了多少客户，如果能有1万人，一年能收39900元，这么算下来，每月收入3325元，能顶一份社会底层的搬运工。
3）一个月赚3325元，如果能把每周的精华贴整理出来，这个工作量还是令人敬佩的。如果是以这种恒心和毅力坚持下去，我想这位偷税的盗版人士，这辈子应该还是能发点小财的
4）可惜，我推测大概率不可能都整理出来。项多随便挑几条老唐本人的观点，甚至是切割拼凑一部分，拿去满足下外面的偷窥欲了事。如果这位居然是全整理的，真的。
想膜拜。 5）当然，这个售价更像是也没打算从中赚什么钱，就是看不惯你个死胖子割韭菜，我只是来砸个锅的愤怒。理解，理解。完全理解这种愤怒和红眼症状，这也不是人类第一个，也不会是最后一个。 6）只是可惜了，这些脑海里带着愤怒，带着质疑，带着不信任，根本不把这里当做是一群朋友的人，身处金山也只能沉迷于到处找屎。然后保呼自己发现了老唐的屎，你看你看，老唐臭的臭的，他也是拉臭臭的。这种人生，值得同情，真心希望你未来能看见一些美好。 7）如果只是想窥探和跟踪交易与代码，明明有这种3.99元包年的，还浪费1499在这里，提偿的，基本的账目都不会算。老唐水平很烂，老唐多次承认的；老唐经常错，老唐多次承认的；老唐不高尚、要挣钱，老唐多次承认的；老唐发过广告，包括P2P广告，老唐多次承认的；书院里面吹捧满天飞，老唐多次承认的…如果是想通过跟踪挖掘这些，起不到什么震慑体效果的，不如及时退款1409.06，然后去花个3.99，花费更少，效果一样。何必满怀恨意地藏在书院里，忍受着这里整日里的欢乐笑声、吹捧气氛，以及学霸们的刷屏碾压呢？真不怕自己分裂出某种疾病吗？
2025-06-23 11:18
大家听到的、遇到的”查海外投资红利税、
资本利得税”的成果，就体现在这个增速里面了
5月个税增长12.3%，拆解个税收入增长之因
2025-06-23 11:09:30 Wind EnR
来源：第一财经
今年以来个税收入保持相对较快增长，成为推动今年全国税收收入降幅持续缩窄的一个重要因素。
近日财政部公布的2025年1-5月财政收支情况显示，2025年前5个月个税收入为6572亿元，同比增长8.2%。这一增速高于今年前5个月全国税收收入增速（-1.6%），也高于2024年全年个税增速（-1.7%）。其中5月份个税收入为1196亿元，同比增长12.3%。
个税是对居民工资薪金、劳务报酬、财产性收入等征税，居民收入稳步增长是个税增长的基础。
2025-06-23 10:14
这只乌儿也来凑热闹 周报和鸡汤一起推送过来了
A man can succeed at almost anything for which he has unlimited enthusiasm. 只要有无限的热情，一个人凡乎可以在任何事情上取得成功。
我的学习周报
学习战绩 6月16日—6月22日
胖胖糖 过去一周非常活跃 🎉
本周 5413 经验
学习经验值比前一周低 8% 超过了全国 96% 的学习者
我的学习周报
A man can succeed at almost anything for which he has unlimited enthusiasm.
只要有无限的热情，一个人几乎可以在任何事情上取得成功。
— C.M.Schwab（施瓦布）
愿多邻国在你学习语言的旅途中一路相伴
最长连续打卡 从 2023 年 1 月 26 日至 2025 年 6 月 22 日
英语学习进度 已解锁 256/290 技能， 继续加油呀
2025-06-23 09:36
麦芽糖 提问：唐师，您在这周周记中说”腾讯合理偏低，茅台低估”，但是就2025年净利润看，腾讯为42500÷2500为17倍，茅台就算按照1000亿净利润计算的话，也有18倍，而且未来几年茅台基本上没有量增，只能靠提价或者非标茅台的投放，个人预计最多10%的增速。但是腾讯未来几年的增速应该是大于茅台的，所以不太明白唐师说的现在茅台比腾讯低估？是不是认为现在茅台的确定性优于腾讯，希望唐师能解惑
刚好有好几位朋友都问了类似的问题，用麦芽糖这个有诚意的88元的提问来统一回复吧，其他的类似提问我就忽略了哈（贪财）
答：大家现在对腾讯的增速这么乐观了吗？是不是被翻过一倍半的股价影响的呢。我没这么乐观。在我看来，腾讯未来几年可能有小两位数（也就是10%高一点）就挺了不起了。过去几年高增长，很大成分来自成本缩减，这部分空间未来基本看不见了。而看得见的，增值里的游戏部分，现有体量在那儿了，增速不会高的（2024本就不高，国际9%，国内10%）；广告可能略高一点；但其他业务，包括金融科技，企业服务，云，以及增值服务里除了游戏之外的部分（直播视频音乐等）增速都不会高的。然后成本控制基本没险空间了，未来还有关于Ai方面不得不投的巨款。总体来说，我个人没那么乐观。反而我对茅台的增长会乐观
一些。批发价和出厂价及零售指导价之间依然有着巨大的空间，市场氛围已经开始转向”一批价过低，生死存亡”。要知道就在几年前，公司还严厉打击各种渠道超出1499的销售，开各种动员会，宣誓要将价格控制在1499呢。那时，超过1499都是”太高了”，令天低过2000都是”很低了”。品牌认知没变，消费喜好没变，茅台所代表的尊敬没变，白酒在人际交往中的润滑剂和催化剂作用没变，经济发展过程中的资源分配方式没变，短暂的压制，不会改变什么的。加上从今年开始就陆续有那1.98万吨新增项目的基酒产出了（令年预计能新增1800吨以上），乐观情绪会来的，只是需要点儿时间，我相信。因为这是人性。正好，昨天还是前天，我记得嘴了一眼谁发帖说，未来五年使用10%增长率，12%折现率计算，此刻茅台股价没有低估，大概就是1.8万亿买1.8万亿。我当时没时间回复，但心里嘴吧了一句，10%增长，未来市盈率还是保持令天这样，还能获得12%的回报，还要嘴自行车呢？只要真能确定10%增长，那已经够诱惑我了。能吗？我个人的答案是能。但预测是危险的，尤其是预测未来，巴神说的。加一句，胖胖的预测战绩一贵不佳，对这个答案，朋友们要过脑。我是真已经被网络各种歪曲摘质了，该预测的时候，有点心栽。当然，网络键盘侠们的要求不算高，也就两点而已：第一，别错。第二，免费。其他也没什么了。
致股东信 2000-22
鼓捣猎鼠，朋友们早上好??
接下来这段，和周六回顾里的一段话表达的意思一致。让我们来和二十五年前的巴菲特说： 最近，最有希望的”灌木从”是企业整体协议收购，这让我们很高兴。
不过，你应该清楚地知道，这种收购充其量只能为我们带来合理回报。只有在融资渠道受限，整个商业世界弥漫着严重悲观情绪时，协议收购才可能给我们带来丰厚的回报。可惜，当下的情况距离这种理想状态，还有十万八千里。
我之前和朋友们分享过，2000年之后，一是因为信息被曝光上的”要求，二是伯克希尔资金体量关系，三是当时市场估值偏高的关系（2008年才借着次贷危机的由头降下来），巴菲特的投资重心已经转向整体收购。
当然，在市场整体估值偏高时，还能有这么一条路去解决手头源源不断流入的现金（一是上市和非上市公司的经营盈利及分红，二是不断扩大的保险浮存金规模），巴菲特是满意的，所以他说的”这让我们很高兴”。
不过，他也提醒股东，这种收购充其量只能为我们带来合理回报。
带来合理的回报。可不是嘛，合理估值买入，投资者基本就只能靠企业本身的经营获得合理的回报了。
那为啥要合理估值买入呢，为什么不坚持等到低估再买呢？
因为企业整体收购市场里，交易对手是企业主。他们的整体情绪状态要比市场人量击鼓传花的炒家稳定。对于交易的对象是企业而不是击鼓传花的道具，有着更本能和更清晰的认识，更难遇到愿意打骨折甩卖自家企业股权的卖家。
尤其是巴菲特能看中的目标，基本都有个特点：自身就有很好的现金流。这种企业更难遇到急等钱救命的时刻，所以遇到骨折收购也就更不容易了。
巴菲特说，只有在融资渠道受限，整个商业世界弥漫着严重悲观情绪时，收购才可能产生丰厚的回报。只有企业或企业主需要资金，而借债或发行股票都很艰难，整个商业世界大讲特讲”现金为王”，不愿意做出投资的时候，伯克希尔才可能遇到好价，才可能在未来享受丰厚回报。
这也就是巴菲特喜欢唠叨悲的：在别人惧怕的时候贪婪。
按着巴菲特感悟，当下的情况距离这种”弥漫着严重悲观情绪”的理想状态，还有十万
八千里。这句话，原文是：We are 180 degrees from that point.
句子理解起来不难，每个单词都很直白，直译大概意思是”我们距离那个点180度”。但想精准传达成中文，似乎还有点难。
我理解，180度就是方向相反的两端，巴菲特想表达的意思，是当下的情况与那种理想情况是相反的，市场是资金过剩、充斥着乐观气氛的。所以我把它意译成为”距离十万八千里。”
正好前天晚上的回顾文章里，我写过这么一段话： 只要你行走在投资的道路上，只有一条路能让投资者真正赚到大钱，那就是：“股价反应的是市场的悲观，而你在漫长的下跌途中对抗住了这种悲观的压力，结果时间证明你是正确的”。三者缺一不可。
股价如果不反应悲观，你进入只能取得普通的回报；你如果没有打住漫长下跌途中的悲观压力，你就不可能积累或守住是以改变命运的股份；如果时间不能证明你是正确的，你就无法收获回报。
股价如果不反应悲观，你进入只能取得普通的回报。丰厚的回报必然来自市场被悲观气氛冻满，股价反应出这种悲观情绪的时候。
但投资者应该坐等着这种时刻的到来吗？
巴菲特这里也回答了，当下的”合理估值可以买入的整体收购”让我们很高兴。啥意思呢？其实就是没打算等。
项和底只有撑上的，没有等出来的。等的结果是，未来撑上了很有成就感，但没撑上只能获得【通常低于优秀企业合理回报的】类现金资产的低回报。
只是大部分投资者的大脑里，会自动启动自我安慰程序，让自己记住撑上的快感，忽略错过的遗憾。从而强化了等待的意义。
《投资研习录》564页记录着这样一段问答，来自1995年的股东大会，表达的也是相同的意思：
股东提问：如果我发现几家优秀企业，我是应该发现后就马上买入呢，还是应该耐心等待更好的机会？
巴菲特：如果你确信是一家好企业，而且价格也还不错，我的建议是马上买下来。假如你坐在那里，期望出现恐惧、好诌机买入那些好公司，就有点像殡葬业等待流感疫情或什么东西（笑声），我不知道这是不是一个妙招。
假如你继承了一笔钱，你知道石油大亨保罗·格蒂在1932年市场底部的时候继承了一笔钱，因为是在20世纪30年代初而不是20年代末手里有大量现金，所以他当然赚
了大钱。
人有时候是会碰到这种好事。但是这样的好事取决于很多东西。假如道琼斯指数在 X 点时你开始想要投资，但你认为道指太高，当道指跌到 90%X 的时候，你会买吗？如果会，但道指也可能会跌到 50%X 的呢？
所以，除非你在特定的有利时点砸巧得到了一笔资金，否则你不大可能因为市场的极端情况而受益。我认为投资者的主要任务还是寻找好企业。
唐朝：等待极端价格才买，会有一种非常得意的成就感，但其实拉长看，错过的机会往往会太于等到的机会。只不过我们的大脑善于遗忘失败，善于记住成功，所以许多人才乐此不疲。正如摩根士丹利前首席战略官巴顿·比格斯那句广为流传的名言：“只有自大狂和傻瓜才幻想抓住项部和底部。”
甚至连以买便宜货、捡烟蒂著称的祖师谷格雷厄姆，也早就在写给普罗大众的经典书籍《聪明投资者》一书最重要的第八章里，分享过他老人家自己对这个问题的深入思考：我们并不认为投资者非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能意味着长期的等待、收益的损失，甚至可能错失投资机会。总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场估值水平超出合理估值标准所能解释的范围。——《聪明的投资者》第八章
我们并不认为，投资者非要等到市场价格最低时才去购买，因为这可能意味着长期的等待、收益的损失，甚至可能错失投资机会。
总体上讲，投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——除非整体市场估值水平超出合理估值标准所能解释的范围。
——《聪明的投资者》
细细体会巴菲特令的智慧吧！资本市场没有新鲜事
你看，资本市场没有新鲜事。你我会遇到的困惑、思考与反思，并不是你我第一个遇到和想到的，前辈们早已经用无数金钱去思考、实验、反思、再实验过N次了。留给我们的，主要是信不信？学不学？（动）摇不（动）摇？
投资这条路上，最宝贵的是时间。是坚定相信格雷厄姆、巴菲特芒格这些前辈们思考和实践的结论，还是摇啊摇，将人生摇到外婆桥，这其实还真提考验人的，是不是?
威斯科金融股东大会 1991-3
原文：
【芒格】：我们公司的负债水平很低，现在金流强大，因此我们是不使用高杠杆的。这种方式让我们做得很好。
如果杠杆能让你舒爽和踏实，你一定是疯了。使用杠杆而领外带来的少许回报，价值并没有那么大。我有一个朋友说过，“我曾经历过高杠杆，我永远也不想再回到那种状态。“（老唐注：这位朋友就是李克·古瑞恩，他的故事参看《巴菲演义》217-221页）
我们天性谨慎，问直可以说是太过谨慎了。如果我们的目标是创造史上最好的投资回报纪录，那么我们会考虑使用更多杠杆。但我们不追求那样的目标。
——摘自《投资大家芒格：1991年度威斯科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】
老话题，杠杆。自开始在网络上聊天码字起，我怀疑我念叨最多的一句话可能就是”珍爱生命、远离杠杆”。我是希望我身边的朋友，都像贞洁烈女守护守宫砂那样守护这个原则，最好的办法是想都不要去想它的曼妙诱惑。
毕竟，如果你懂投资，你不用杠杆也会成为有钱人。而如果你不懂投资，使用杠杆只会让你万劫不复。
然而，我们耳边似乎从未缺少过杠杆爆仓破产的故事，我们耳边也从未缺少过貌似独立和深邃的思考”巴菲特一样用过杠杆，芒格说的是不用高杠杆而不是不用杠杆，我杠杆比例很低可以试试不呢，我可以借到利率很低的钱不用可惜啊…”等等。
这就是人性。是的，如果我们不区分资金的期限和杠杆的方式，二老的确是使用过杠杆。但扪心自问，那是智近于妖的巴菲二老啊。你我真有二老的知识、能力和自制力吗？如果有，请先随便赚个三五十亿证明一下，届时去探索探索杠杆使用也不是不可以。在此之前，我建议还是忘记它。
来，我们随意复习几段关于杠杆的老人言：
只要账面上有借来的钱，命运就不由自己掌控。杠杆资金才不管你的股票是低估还是严
重低估，市价下跌就是要求追加保证金或斩仓的唯一依据，无论市价究竟是在哪些蛮货之间达成的。要求追加保证金导致的斩仓，又会不断地创造更加悲蛮的市价，更加悲蛮的市价导致更多斩仓，如此互为因果。 ——摘自《巴芒演义》31页
经历这次暴击，后来的格雷尼姆做了深刻反省，并保证自己一生再也不会犯这样的错误。在传世名著《聪明的投资者》第一章里，他这样写道：“任何利用杠杆交易的非专业人士都应该认识到，事实上自己是在投机······或者说是在赌博。” ——摘自《巴芒演义》31页
毫无疑问，一些人通过使用财务杠杆变得非常富有。然而，这种方法通常也会令人劳困潦倒。杠杆会放大你的收益。这时，你的配偶会认为你很聪明，你的邻居会羡慕你。但杠杆这个东西是会令人上瘾的，一旦你利用它获过利，很少有人会愿意再回到从前保守的状态。就像我们曾在三年级所学习过的数学——部分人在2008年再次学习了：任何序列的正数，无论多大，只要乘以一个零，都会蒸发始尽，一切归零。历史告诉我们，几乎所有的杠杆最终都会通向零，即便使用它的人非常聪明。 ——摘自《2010年巴菲特致股东信》
你根本无从得知短期内股价到底会跌多少。哪怕你只是使用了很小的杠杆，你的持股或许还没实际遭受到暴跌的威胁，但因为有杠杆
杵的存在，你的大脑可能在遭受威胁之前，已经在可怕的头条新闻和令人窒息的评论堆里打吨喝了。一个惶恐不安的大脑，怎么可能作出好的决策呢？
——摘自《2017年巴菲特致股东信》。
如果你有关于杵杆的精彩摘录或原创，请直接发在留言区，我们回头汇总一期杵杆（棒呜）专刊？
注意：此处讨论的杵杆，主要指以股价为依据衡量抵押物价值的”股市杵杆”。
【精选留言】
【星光《BEYOND》】：巴菲特：稳定的行业环境和商业模式往往是企业持续获取高额利润的关键。
老唐：简单的，变化很小的行业或者企业才是持续获利的核心地段，永远发生剧烈变化的地形，不太可能建造出一座固若金汤的城堡。
星光：想到特斯拉老板说：特斯拉不需要专利保护，我们的创新一直在超越引领。优秀的产品不一定是优秀的投资品啊。
【唐朝】：对，生活中我们或许喜欢尝鲜，
但投资中我们更喜欢变化缓慢带来的确定性。
【777】：茅格：现场这个群体当然是由顽固分子组成的。实际上，在座的有些人还参加了伯克希尔的股东年会，听了几个小时的问答。他们现在又再一次经历这种事情。
我真是太喜欢顽固分子这词了，感谢老唐！ 给顽固分子提供了一个家！
【唐朝】：嗯，顽固分子，因为想清楚了，所以不受诱惑，坚持自己的理念，所以顽固。我也喜欢…
【Nizoo】：茅格：如果你对杠杆而感到很舒心并且从中得到安全感简直就是疯了。得到少许额外回报而增加的价值并不那么大。
我有个朋友说：“我曾经经历过高杠杆，我永远也不想再回到那种状态。”
老唐：真正核心的东西就两条：一个是不要将股票当做赌博筹码，不要寄希望于自己能掘别人腰包；一个是牢记市场短期波动不可预测，永远不碰杠杆。——记住这两点，你不可能不赚钱；反之，后面等待你的悲惨日子还多着呢！
低估之后照样可能有暴跌，低估之后上杠杆同样可能先被暴跌干死然后才大涨。
拒绝在资本市场加杠杆就像守贞，最稳妥的。
办法是永远不踏出第一步。否则，有了第一次，就会有第二次。
没有杠杆，只要企业经营正常，下跌能如何？三年之内，币值会不会有相比令日再贬折？我不知道。但是只要股市还在（若股市被割了资本文主义尾巴，手持人民币或房产结局也差不多），保守的说：三五年内，我的币值一定有比令天高百分之三十的时候——一年化双倍于货基、理财等类现金资产收益率，是近于100%确定的事（老唐白屏红字留在这里等验证）
——摘自唐书房 2018.10.18《宝贵的熊市，宝贵的课堂》
nizoo：一入杠杆深似海，从此赚钱是路人。
【唐朝】：低估之后照样可能有暴跌，低估之后上杠杆同样可能先被暴跌干死然后才大涨——去年可能有不少”价值投资者”又花了巨资学习了一次这句话。
【理智播音】：远离杠杆，是真正明白投资底层逻辑后，自然而然的选择。
【唐朝】：是的。
【伯涛】：加杠杆最大的问题在于：“在没有被炸殖之前，加杠杆看起来都像是对的。“靠杠杆赚了10万，赚了100万，赚了1000万，会暗自庆幸”幸好加了杠杆”。