2025-06-09 08:40 反正令天短，补充点儿意外发现。令天搜 【成长是价值的组成部分】，找到三年多前 的《书房拾遗第57期》，嘿，发现这一期 里有好些应景的内容，我也当一回搬运工， 见截图。甚至，还有一段关于茅格那句 名言【长远来看，股票的回报率和企业的盈 利能力相差无几。如果某家企业40年来的 Roe是6%，你在这40年间持有它的股票， 那么你得到的回报率不会跟6%有太大的差 别，即使你最早购买时该股票的价格比其账 面价值低很多。】的阐述，很多朋友都曾有 过困惑。只是表述略微有点长，而且还有截 图，系统不充许转成图片发过来，感兴趣的 朋友可以自己跳过去阅读
2025-06-09 08:52 富强拔的这篇应景。然后，我在原文里看到 【秦始皇摔电门——赢麻了】，忽然想起某 天这里哪个坏家伙编的歇后语【胖胖摔电 门～～～肉麻】，分享给大家。原创是哪 个坏银来着？忘了
警惕伪成长
2025-06-09 12:49 巴菲特回忆自己被哈佛大学拒绝的经历：我乘坐了 10 小时火车来到芝加哥，之后又换乘了一列城际小火车来到一所乡村走读学校，我要见的这位为哈佛招生的教授是这所学校的校长。我走进他的办公室与他交谈 10 分钟后，他对我说：最好考虑一下别的学校。我当时 19 岁，我看上去像 12 岁，我的行为像是只有 8 岁，我的形象可不好。所以，我又乘坐城际小火车去芝加哥，再搭乘 10 小时的火车回到奥马哈，一路上我都在想如何告诉我的父母这个坏消息，这让我惶恐。但是，这也是我经历的最幸运的事。因为如果我去了哈佛，我要在哈佛商学院待两年；然而，如果我去了哥伦比亚大学，我只用一年的时间就可以获得硕士学位。幸运的时候，由于这件偶然的事儿，让当时在内布拉斯加州国民警卫队服役的我，没在朝鲜战争中受到征召。我没有参加朝鲜战争。我得以在哥伦比亚大学遇到了本杰明·格雷厄姆，他对我影响深远。附：滚雪球里记载的和巴菲特在国民警卫队有关的部分内容
Taurus 摘录于 2025/6/9
沃伦住在父母的房子里。不过，他回来之后，不得不把第一个夏天的部分时间用来完成国民警卫队的服役。虽然他并不是特别适合国民警卫队，但是，这要比其他选择好——比如去朝鲜参加战争。然而，国民警卫队要求他每年要有几周时间，去参加在威斯康星州拉克罗斯举行的训练营。
／淡雪球：巴菲特和他的财富人生·18 内布拉斯加小姐 艾丽斯·施罗德
微信读书
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木运 2025/6/9 15:43 阅读人数1460 设为精华
我朋友第一天上班，金融公司的培训材料。 还好我走的不是这条路，这名词真复杂😭😭😭
唐朝 2025-06—09 18:37 又到反思时刻了 为啥没抓住小微盘，为啥没抓住新消费，为啥没抓住创新药？🐶基金经理的难处是没法学我们说话，不能对客户说：为啥，还能为啥？因为我染喷，因为我不懂喷，因为我缺了知识储备喷⋯昨滴了，你打算教我点儿啥？
前些天，一位老投资人给我发了一条微信：
“借总好！现在净值和924相差不大，8个月过去了，我们应该是错过了什么，或者做错了什么。记得您说过22年的回调源于执念，现在的坚持是否也是执念呢？当然您历史业绩优异，也是藏在了坚持。牛市来之不易，别错过了难得的机会。供参考。”
这位先生是一家券商的高管，主管自营业务，2019年他主导所在券商自营资金投资了半夏，是我最早的3家机构投资人之一。这位先生本人也是半夏的投资人。他一直是我尊重和感谢的投资人。
当天我给了一个不长不短的答案。现在我想更加系统和真的回答一下这些问题，也是阶段性必要的对自己的梳理。
关于我错过了什么和做错了什么，表面上：做一下归因分析，对比大类资产持仓和表现，答案很简单：
我错过了小微盘，错过了新消费、科技和创新药，所以收益类的涨幅比较平庸。（给我留言的投资人之所以感受是牛市，大概率就是持有这些品类，因为如果看沪深300，其实比较平淡。）
威斯科金融股东大会 1989-7
【芒格】：伯克希尔的纺织业务也是这样。 我们从纺织业务中抽出大量的资本转投了其他领域。如果我们将这些钱用于在纺织业务上顽抗，最终这些资本都会消失得无影无踪。投资，有时候需要战斗，而有时候需要逃跑。
我有个喜欢的故事和这条原则有关。南部一个小镇有家大型超市为一家著名的全国连锁店所拥有。他们的这家超市在镇上占据统治地位，经营多年，销售额非常大，是一个相当难对付的竞争对手。
不过，当沃尔玛宣布准备在这个镇上开一家更大、更好、物品更丰富、价格更低的商店时，镇上这家经验丰富且已经非常成功的超市，在沃尔玛的商店并张之前就迅速关店撤离了。
大部分离人遇到这种情况，会犹豫，舍不得壮士断腕。这很有趣。如果你们在拳王阿里处于巅峰状态时跟我说，“查理，不要怕，和他较量一场，好好打”，那我也会转身就跑。
——摘自《投资大家芒格：1989年度威斯科科金融公司年度股东会议》
【唐朝解读】 芒格接着昨天的话题继续谈论”懂得认输、懂得撤退、懂得回避，也是大智慧”。这就像电视剧《潜伏》里余则成的那句台词：“有一种失败叫做占领，有一种胜利叫做撤退”。内容清断简单，无需领外补充阐述。
精选留言
【不落的太阳】：投资的窍门不是要学会相信自己内心的感觉，而是要约束自己不去理会内心的感觉。——唐朝
【修锦】：芭格：伯克希尔·哈撒韦公司的纺织业务也是这样。伯克希尔从纺织业务中抽出了大量的资本投到其他领域。如果伯克希尔使用越来越多的资金和努力持续抵抗纺织业务的衰退，那么这会吞蚀它大部分资本。有时候需要战斗，有时候需要逃跑。 思考：拱卫历史成本的束缚，专注于不断比较的机会成本，是一次由猿向人的升华。
【伯涵】：这真是一个有意思的话题，什么时候需要坚守，什么时候需要”逃跑”，其实不能一概而论。就像芭格说的，正是因为巴菲特从日薄西山的纺织业务及时抽身，伯克希尔才避免了走向没落的命运。所以，我们在坚持的时候，一定要想清楚，究竟值不值得坚持？如果一家公司它就是江河日下了，如果你中意的女孩子她就是不喜欢你，那可就千万别坚持了。谨记：坚持不能让”错的”变成”对的”，只能让本身就对的事儿从”很好”变成”更好”。
【唐朝】：坚持不能让”错的”变成”对的”，只能让本身就对的事儿从”很好”变成”更好”。——妙语
【西子】：其实，人之所以惋惜，就是没看清楚。
懂人性，没活明白。这辈子谁还不遇到点事儿啊！被亲人拆弄的事儿即便没砸到，被朋友背叛的事儿还是有的，可一想，耶稣还被门徒出卖呢，咀受点委屈算什么啊，心也就平复了。
【观霖】：今天的分享让我想到了前段时间反应一个国家足球水平的用语：赢家心态。有了赢家心态，才能明白”懂得认输、懂得撤退、懂得回避，也是一种大智慧”。有了赢家心态，知道自己最终会获得胜利，才会说出”有一种失败叫做占领，有一种胜利叫做撤退”这样格局的话。足球是如此，战争是如此，而投资也是一样。有足够的知识储备，有推到尽都能站得住脚的投资逻辑，我们在才会、才敢拥有这个”赢家心态”，才会有今天一系列的大智慧！
【唐朝】：对，自信、淡定，内部记分牌，都是你说的这种赢家心态带来的。
【IE】：说起沃尔玛，真是个可怕的对手。创始人山姆·沃尔顿总结出谋虚经营的要素： （1）通过低价销售出数量更多的产品，所赚取的利润远远大于你将零售价定得较高时赚取的利润。 （2）沃尔玛规模越是扩大，着眼小处就越是重要。因为这一点正是沃尔玛成为一家大公司的原因——从不在行动时把自己看成了不起的大公司。 （3）要是不得不把沃尔玛的体制浓缩成一个词，那可能就是”沟通”。沃尔玛通过多
种方式来实现它，从周六晨会到非常简明扼要的电话交谈，到我们的卫星通讯系统。在像这样的一家大公司里面，进行良好沟通的必要性是怎样强调都不过分的。
（4）针对采购人员的计划中，山姆沃尔顿最喜欢的一项称为”自己做菜自己尝”。每季度一次，每个采购人员都得去一家不同的分店，在他们为之采购商品的部门担任几天的部门经理。只要他们这么做过几次之后，就再也不会把过多的月亮小甜饼送到威斯康星州，或是把海滩浴巾送到撒哈拉州的海厄瓦撒镇去了。
（5）要是你不注意经常精简公司结构，自然就会出现冗余机构。你从没想要增设机构，但它们就是出现了。你甚至都不会察觉到。所以你必须一直留神，消灭它们。
此外，山姆沃尔顿还是一个”脉地，不脉像子”的人，这段话概括了他对股票的态度：我从不在股票的事情上过度颓心。这么些年来，我们的股票也有过一些剧烈的起伏波动。有时候它会很红，因为零售业成为了投资热点；有时候它会大跌，因为什么人写了篇报告说沃尔玛的经营策略大错特错。
当我们在1981年收购一家名叫库恩一比格一凯的连锁店时那将我们的业务首次扩展到密西西比河以东地区，具有甲程碑意义——一些报道说我们的扩张已经超出了能力范围，说我们再也没法进军到亚特兰大或是新奥尔良。
还有报道预测说，我们一旦扩展到了圣路易斯或者随便什么地方，遇到一些真正的对手，就再也不能保持现在的势头了。自从我
我们的股票上市以来，就不断有人预测我们的挫台。而只要某个大金融机构投资者读到一些那样的论调，就信以为真，然后抛售100万或是500万沃尔玛股票，在过去的确导致了一些我们股票价格的起伏。
【周明尧】：发现自己是错的，无论是自己是看错，还是企业的护城河发生了变化，无论代价是多少，视同为一笔新的投资，立即卖出永远是最小的代价，已经投入的不是成本，真正的成本是机会成本。
这里有两层含义：一是忽视我们的买入成本，买入成本对于我们来说毫无意义，永远比较企业目前的价值与当下的价格，如果判断当下的价值低于价格，那么我们无需考虑我们的买入成本，立即卖出是最好的选择。
二是投资就是不断的比较，比较不同企业之间的机会成本，选择那个上头成本最大的那个，我们平时需要对不同企业的确定性和盈利能力了然于胸，在机会出现的时候，拿出我们的锏碗舐盘，去接住金子。
投资不需要勇敢，无论是懂得认输、还是懂得在机会出现时买入，仅需要我们的认知。所谓财富是认知的变现，就如同吃饭、喝水、睡觉一样平常，我们要做的就是”时时勤拂拭，切勿染尘埃”，举不离手、曲不离口，把一套太祖长拳练一万遍，变成肌肉反应和条件反射，这样，自然而然能做到”真知，行不难”。
【守正不出奇】：做对的事。通过不做错的事，来做对的事儿，通过知错立马就改，来做对的事。
不做错的事儿。知道错了，立马就改，无论多大的代价都是最小的代价。
【洁仔】：投资，有时候需要坚斗，比如市场抛售优质股权，低于内在价值时，勇于主动接”飞镖”；有时候需要果断逃跑，比如发现原来是七尺跳栏、土地变质、市场出高高价时…
【钟小亮】：不论是撤退也好，坚守也好，本质是要判断投入在这些业务上的现金，在未来获取的现金流入是否达到预期。纺织业务没有太多用户粘性，是一个投入资本，但最终是消费者受益；而非生产者受益的行业，所以巴菲特和芒格选择了撤退。
但是针对可口可乐来说，用户粘性强，而且可乐消费量会随着用户收入增长而同步增长，满足估值的三大前提，所以巴菲特和芒格在股价低于初次买入成本时，不仅坚守而且还买入更多这个优质公司的股票。不过话说回来，一旦用到”坚守”这个词，我个人感觉好像有一些”执”的成分，我还是更喜欢老唐说的，永远比较和选择天平上收益率更高的一侧，无论是初次买入，还是后续的追加买入。
【林飞】：打不过就跑，看起来这么冷漠，这么没激情，但是好理性；以小博大，抗争到底的故事很精彩，但十有八九成了以卵击石。（2022.12.28）
致股东信 2000-17
蛭摇猎鼠，朋友们早上好??
周末大家读多了长文，今天早上我们来一篇超短，但它符合”字少事大”的流行定义。
巴菲特接着前面的话题，从”双鸟在林，不如一鸟在手”，引出依据产出现金的确定性、数量，以及利用折现率统一现值后做比较的估值底层逻辑，然后批判了孤立的利用某个或者某几个指标做估值，以及将股票割裂为成长股和价值股的常见作法。他说：
股息率、市盈率或市净率等常见指标，甚至包括增长率，除了能为企业未来现金流入和流出的规模及时间提供一些思考的线索之外，与估值本身并无关联。
那些轻率地将”成长型”和”价值型”投资风格对立起来的股评人士和投资经理，暴露的是他们的无知，而不是老练。增长或者成长，只是估值过程里的一个因素，通常是正面的，但有时也可能是负面的。
这段话很短，很直白，但份量很重，有点神宗当头棒喝的味道。
所有的指标，只是协助我们思考企业的自由现金产出能力、产出数量、产出时间的工具。
具。如果不能对上述思考产生帮助，这些指标本身不能直接用来估值。这是棋啊一。
将成长和价值割裂或者对立的作法，不是老练，不是专业水平高，而是无知，是思想的懒惰。
增长或者成长，是/且只是/价值的一个组成部分。但成长并不一定都是好的。只有再投入资本能够在未来带来显著高于无风险回报率的自由现金流时，这样的成长才是有价值的成长。否则成长本身，也有可能是企业衰败甚至倒闭的原因——那些曾一直保持高速成长的地产股，就是佐证这段话的优秀案例。
三年多以前，书房有位朋友问我怎么看待”成长”与”价值”的话题，我回答说：成长是价值的组成部分，成长是价值的安全边际，不成长的价值通常危险，无价值的成长更加危险。完毕。
腾：老唐，你对于价值和成长怎么看？是不是价值更多的赚市场先生线为主(估值回归)，成长更多是赚企业从小到大成长的钱？
唐朝：成长是价值的组成部分，成长是价值的安全边际，不成长的价值通常危险，无价值的成长更加危险。完毕。
2022年2月2日
唐书房 书房拾遗第57期
今天，观点没有变化～说明这三年多木有”成长”