高达虎 2025-05-26 20:20 《坚守的力量》就这一页 这本书就值了
[图片内容显示书籍页面，包含六点投资建议和一个DDM模型公式]
唐朝 2025-05-26 22:44 这个话题挺有意思。我先声明，我对这本书或这个投资案例绝无否定之意，我本人也十分看好茅台。在此前提下，咱们聊聊”坚守的力量”这句概括容易误导人的地方。
我这会儿是喝完酒后走在回家路上，语音录制可能不太稳，大家族合看。
之前曾有位很有才的朋友写了本书，书的内容
容与本段内容无关，但书名很有意思叫”择善固执”。
择善固执，实际上强调了两个关键问题：择善与固执。要取得优秀的投资回报，二者缺一不可。
首先得择善，要是选错了，一味固执就只有死路一条。择善之后还得坚守，如果选对了，却没坚持几天就放弃，那也无济于事。
这其实就是江湖流传已久的大师口诀”选对，拿住”。问题的核心在于，选对这事，回顾过去容易，展望未来却很难。要是对企业竞争优势和现金流没有深刻认识，选对它不易啊，甚至比坚守更难。比如，30年前选春兰空调、四川长虹，恐怕当时也没几个人会说不对吧？
要是在它们身上坚守，三十年比二十年惨，二十年比十年惨。越坚越惨。八年前同样有人坚守过恒大融创，今天也有人坚守腾讯茅或者老铺黄金泡泡玛特，我甚至相信整个股市里，每只股票都曾有一大堆人坚守过。
回头看，那些坚守错了的人已被人遗忘，只有坚守在正确企业的投资者成了赢家、英雄，成为能证明”坚守的力量”的媒体案例。
然而，这并不是坚守的力量，至少不全是坚守的力量，它是坚守在正确目标上的力量。
这需要同时具备两件事：一是选对，二是拿住，这两件事都不简单。
都需要认知，需要对具体企业的认知。就像今天有人说泡泡玛特就是00后的茅台，王宁会成为十年后的中国首富。于是有人坚守了，十年后，故事果然如此，这人封神了，相反此人早就被人遗忘了。两者都是坚守，结果截然不同。
都有坚守的力量在里面，只不过，这力量的结果截然相反，一个发家一个抄家。因某种莫名其妙的信仰坚守某一企业，最终企业还是成功腾飞，投资者获得巨大财富。这是坚守的力量吗？顶多只能说一半是。至少应该留另外一半，说是信对了企业的力量。
而信对企业，有的时候确实有运气成分，但绝大多数时候还是认知的贡献，是知识积累的价值，没有捷径。不知道我表达清楚没？我怕有些朋友被某些”坚守的力量”误导，误以为长期拿着”就能”获得好的回报，甚至误以为长期持股是获得良好回报的唯一可信途径。错的。坚守必须建立在正确的前提下，前提错了，越坚越惨，只不过太多通过坚守而灰飞烟灭的人和财富，被人有意无意遗忘了，缺乏传颂了而已
唐朝 2025-05-27 17:29
又可以把双脚往书桌上一跷，悠闲看书啦，哈哈 看见这段”四大的司空见惯”，马上就能明白，为什么要有图二的对应表了
第8章 普通人:向大的职业身份 111
争的全部特质，对商业利益的追求诚实会让会计师事务所规模更
利用加年厚，但是，它也使得会计所的员工面对客户的不合理要求时难以服从受约。比坚定原则，会计师们更重视如何满足客户的要求。详无就描述了在20世纪80年代，合伙人如何凭技术人员一起商量，寻找办法以绕过审计库审的场景；
……要么调整审计方法、重新设计审计程序、要么努力为客户的操作找出合理的理由，总之，想尽一切办法让审计事务所审核通过客户采用的合计处理办法。这种用于审计关注重点变化带来的”通融""协商”心态，让很多审计业合伙人即便在在与客户的日常例行治通中，也倾向于妥协。而不是坚持原则。
如今，为了”配合”客户而做的上述努力看四大司空见惯。
正因为会计师是上市公司花钱雇用的，所以强烈建议投资者按照表1-4-1，降格理解会计师的真实意思。
表1-4-1 会计师真意见与其真实意思对照
会计师真意见 会计师真实意思 标准无保留意见审计报告 造假说未被人人发现 附带说明的无保留意见审计报告 黑锅有人背，本人大出收线 保留意见审计报告 假报表，别信了 无法出具意见审计报告 本人拒绝和抄劳的骗子合作 否定意见审计报告 本人举报诈骗罪
唐朝 2025-05-27 17:55
你看，项级专业投行的造假手法，说穿了并不高明，也不难懂。只不过当时缺少好奇的眼睛去质疑，可能是人们都不愿意去想百年雷曼也会造假。报表日前，将数百亿资产抵押给某他机构，借一笔钱用几天（承诺几天后加价买回来）。这本来是一笔抵押借款，会增加账面现金，同时增加负债。但雷曼利用很劣质、很搞笑的规则小窍子，将这笔抵押借款行为，改成两笔独立的交易：报表日前卖出资产，收到现金偿还其他负债，大幅降低资产负债率，改善资产质量，化妆。报表日后加利息买回原来的资产，却收。这么美妙的化妆卸妆游戏，谁不会上瘾？结果越搞越大，某一天，膨，撑不住了，死了。
债率过高的财务状况，这种手段被称为”Repo 105”。雷曼兄弟在每个季度末的财务报表日前，会暂时”卖出”资产负债表中的信数百亿美元的资产，在财务报表日后又会立即把该资产再”买”回来。雷曼兄弟这么做的目的是在资产”卖出”后，利用资产”出售”所得款少某他债债，暂时降低报表日被披露的资产/负债率，以掩盖其债人的高杠杆和日盈亏化的财务状况。与贝尔斯登一样，雷曼兄弟的杠杆率也超过了30:1，这意味着雷曼兄弟的资产/净值只要下降3.3%，就会导致其因资不抵债而破产。J.C.尚多尔在其2011年拍摄的电影《商海通陸》中，也以戏剧化的方式呈现了雷曼兄弟的高杠杆经营情况。
“Repo 105”中的Repo是指强制回购协议，该协议规定香雷曼兄弟上述交易方案中”出售”的资产，有强制回购的义务。数字105，是指抵押物比例为105%。美国会计准则规定，抵押物比例在98%～102%的交易，视为抵押贷款（贷款会增加企业的负债率）。雷曼受兄弟将自己的抵押物比例提高至105%，超过会计准则规定的比例，并据此坚称自己的交易不是贷款，而是真实的资产出售，并将”卖出”的资产，按照销售进行了账会处理（利用出售的资金同时降低其他负债，这样会降低企业的负债率）。雷曼兄弟的抗辩理由，降低其他负债，这样会降低企业的负债率）。
嗯嗯，遇到巴神踩雷”特易购”案例～Damn的零售
2014年英国，巴菲特对特易购公司（Tesco）的投资比狂跌了7.5亿美元。尽管估计师关注到了特易购公司的”可疑的返利”，并建议加强审计力度；但是对特易购公司2013年的财报，“仍然出具了’标准无保留意见’”。
又碰到了巴神的伤心
2008年的金融危机时期，爱尔兰银行因为执行过于宽松的货款政策形成大量不良债权，陷入经营困境，导致其股价暴跌了99%。普华永道是爱尔兰银行的审计师，约翰·麦克唐纳在金融危机过后的几年间领导了普华永道对爱尔兰银行的审计。在爱尔兰银行危机
2025-05-27 18:37 要自信，别被会计专家的头衔吓死
永港和送来巴西石油巨头。会计师与B俱增的审计失误，爆露出一个令人不安的事实：太郎分舞弊事件都不是被审计人员发现的，通常是因为被监管机构、吹哨人、腐败调查委员会、新闻调查记者。
私人侦探、赏金猎人、保险机构、警察、法院、独立投资人、专业调查研究机构、社会活动家甚至学生等其他人揭露而曝光。所有这些非审计人士和机构都在发现和揭露企业的欺诈舞弊和不当行为方面，有着令人印象深刻的表现。
未来几年个人最好的活法：高筑墙，广积粮，缓称王……
作者：洞见 yi-mo
广积粮
前阵子，网上有个”30万定律”火了。
很多人一旦存款到了三十万，就开始存不住了。
开始投资，开始创业，开始高消费，一通折腾，一夜回到解放前。
等真正有急事的时候，反而拿不出钱来了。
查理·芒格说：
手里有一笔钱的意义，不是这笔钱能让你多么风光，而是没了这笔钱你会多么难堪。
手里有钱，心里不慌。
只要有存款，人心里就比较安定，面对未来也比较有底气。
但俗话说得好：攒钱如滴水，花钱如流水。
生活里处处都是花钱的地方，如何存钱是一门智慧，更是一门学问。
- 先对钱有概念
之前网上有个很火的贴子，为什么年轻人存不下钱？
网友回复很有意思：
爸妈出门自带保温杯，年轻人出门奶茶20一杯。
爸妈做饭一周一百多，年轻人点外卖很不得一天一百多。
很多时候，钱就是在不经意中溜走的。
你觉得十块八毛不是什么大钱，但是架不住消费频次高，积少成多，也是一笔巨款。
想存钱，先要改变自己的消费习惯，对钱有概念。
一杯奶茶等于二三十个鸡蛋。
手游充一次 688 等于半个月的伙食费。
下一次馆子等于家里半个月的汽油费。
不要被消费主义洗脑，要对钱有”实感”，慢慢改掉乱花钱的习惯，才能一点点把钱存住。
- 拒绝超前消费
前几天和朋友聊天，他说了一个反常识的现象：
4s 店里，贷款买辆 20w 的车比全款买还要便宜 8000，前提是你能两年之内还上。
我寻思，那银行岂不是亏了。
但数据显示，绝大部分人在两年之内是还不上的。
也就意味着 20w 的车，五年下来，要有四五万块的利息要还。
很多人觉得街上好车满地跑，自己买个好车有面子。
就为了这点面子，一咬牙背上货款，这样一来，钱更是存不住了。
这几年大家都在提一个词”化债”。
在过去，很多人超前消费，透支了自己的储蓄。
如今很多行业不景气，他们不仅要承担当下的困窘，还要为过去的”大方”买单。
双倍的危机，足以让一个人寸步难行。
东西能用就好，不要为面子买单，不要为品牌溢价买单。
网购前遵循”48小时定律”，避免冲动消费。
选择低成本替代方案，用大牌平替来省钱。
拒绝负债，拒绝超前消费。
存在兜里的钱，是一个人的自由，更是一个人的体面。
- 学会存钱
老话说：穿不穷，吃不穷，计算不到定受穷。
窍。
意思是说：平时吃饭穿衣是不会让人变穷的，真正让人变穷的是不会规划。
所以普通人必须学会记账，学会筹划。
简单一点的，比如532储蓄法。
50%的必须开支，30%的非必须开支，20%的强制储蓄。
这样无论如何都能做到心里有数。
再复杂一点，可以把车贷房贷、饮食、养老、教育、零花钱都分账户管理，便于追踪调整。
硬性支出要心里有数，存款起码能应急3—5个月，不该花的钱欠债，能省则省。
年记存钱三原则，先储蓄，后消费；应急资金优先；积少成多。
做到家中有粮，才能在变化的时代里，享受安安稳稳的辛福。
高筑墙
去年去南京玩的时候，有幸去明城墙逛了
逆。
当时站在城墙上往下看，腿都有些发软，这么高的城墙，鸟飞上来都费劲，何况是人。
朱元璋高筑墙的策略，主要就是在南京实施的。
他立足南京，以淮河为屏，以群山为居，加上又高又厚的南京城墙，才得以稳坐养晦，问鼎天下。
孙子兵法里讲：未虑胜，先虑败。
真正的强者，未必是常胜将军，而是懂得控制风险，先让自己立于不败之地。
对于我们普通人来说，控制风险最好的方式，就是稳住自己。
一方面稳住工作，打磨自己的技能，加宽自己的职业护城河。有一份稳定的工作，就意味着有一个稳定的锚。
另一方面，则是稳住健康。身体健康，才能有东山再起的可能。
稳住工作，身体健康就是对自己和家人最大的负责。
- 好好上班，就是最好的投资
之前网上一直流传这样一句话：这些年有上进心的，都负债累累了。
在大环境不明朗的情况下，每个人都像是在泥潭里，越折腾，沉下去得就越快。
别的不说，就说我们楼下的小吃街。
每个月都能见到几家往外转租的店铺，很多新店，基本上开不到半年就黄了。
博主九边就说：好好上班，就是最好的投资。
未来几年，先稳住工作，不要乱投资、乱跳槽。
少捉鱼，别躁平，把工作做好，你就赢了一大半人了。
- 加宽自己的职业护城河
职业护城河有两个方面：
一是专业能力，比如我们这个行业，其实就是写稿+选题。
把文章写扎实，选题能创新，稳扎稳打，把自己的专业能力提上去，就是在这个行业里吃立不败的法宝。
另一方面则是可迁移能力，比如沟通能力、
管理能力。这些通用能力，无论在何种岗位上，都能给自己加分。
自己的职业护城河越宽越深，外面的风浪就越难影响到自己。
- 身体不好，是最大的中年危机。
前几天看到一则新闻：月薪三万的程序员因为长期熬夜，导致脑干出血。
他在未来可能要一辈子做康复。
社交平台上，他发文说：“累了就好好歌歌，我是前年之鉴。”
身体是革命的本钱。
比保工作更重要的，是保住身体。毕竟只要身体无恙，一切还都有可能。
身体垮了，后半辈子基本就垮了。
少熬夜，别太卷，定期体检，好好锻炼，身体才是最大的依靠和本钱。
缓称王
我记得电视剧版的《朱元璋》里，陈友谅兵败之后，说自己被龙椅拱累了。
他觉得要是当初自己能克制住称帝的欲望，没准就不会是这个结局。
称帝之后，四面皆敌，诸侯娘娘，元廷打压，让他苦不堪言，最终含恨而终。
朱元璋就脱明很多，占领南京之后，只称”吴国公”，迟迟没有称帝。
虽然占了天底下最富庶的几个省，但是却一直不声张，不夸耀，默默发展。
而且他还一直打的是小明王的旗号，尊韩林儿为主。导致元军前期只顾着打小明王，根本没空搭理他。
这才有了朱元璋发展壮大的机会。
后来大家反应过来的时候，朱元璋的实力已经不可撼动了。
形势不明朗的时候，不出头、不冒尖，闷头吃肉，才是最好的生存方式。
- 别炫耀，肉要埋在饭里吃
王尔德说过这样一句话：
任何人都能对朋友的不幸感到同情，但要消受一个春风得意的朋友，则需要非常优良的天性。
不怕见弟苦；就怕见弟开路虎。
妈妈这个东西；是非常可怕的。
如今很多行业不景气，如果你的收入还行，闲头吃肉就好，千万别炫耀。
不然到头来，朋友没了，还容易被人使绊子。
- 别冒尖，不声不响才能做大事
有句话是这么说的：真正要做的事情，连神明都不要讲。
事以秘成，语以泄败。
很多人总是喜欢高调宣传，事情八字还没一撇，就到处宣扬，搞得像事情已经成功了一样。
这样不仅透支了自己未来的成就感，导致将来动力不足。
还会招来隐形的竞争对手，容易让自己的事业功亏一篑。
80%的精力投入深耕，20%的精力投入价值展示，不声不响才能做大事。
- 多积累，多储备
缓称王不是不称王，而是要在合适的时机一飞冲天。
而在这之前，需要大量的资源储备。
一方面是人脉资源，多出去，多见人，无论是行业论坛，还是老同事聚会，多出去看看，没准就能有新的机会，新的启发。
一方面是个人实力，知道自己擅长什么，明白自己想要什么，盯准一个赛道努力使劲，只要下得功夫足够多，早晚会成为这个领域的专家。
潜龙在渊，低调蓄势，在时机到来的时候，自然可以一鸣惊人。
【致股东信 2000-14】
鼓掌、猫腻，朋友们早上好??
巴菲特谈完保险，开始谈自己的股票操作了。他说: 2000 年，我们几乎清空了所持全部房地美和房利美的股票。用了大约 15% 的资金，买入几家中型公司的股票和少量高收益债券（数量很少，这类东西被称为”垃圾债券”通常是有道理的），另外加仓了一些原本就持有的高等级抵押贷款支持证券。目前我们这个组合里，没有特别低估的东西，拿着也还不错，但就是无法让人兴寄。
关于房地美和房利美，我在书房发过好几篇科普。最基础的知识以及二老的交易，记录在 2023 年 7 月这篇《一次精彩的捡钱行动原理解析（续）》里，没印象朋友可以抽空回看
[链接：https://mp.weixin.qq.com/s/XIfo68NokFZ7mnLUdSkhbA]
自 1988 年开始介入，直到 2000 年二老发现了一些令人担忧的蛛丝马迹，然后果断清仓了。房地美（和少量房利美）大约赚了十倍左右（约 30 亿美元）。
图片文本内容
表格部分
年份 | 公司名称 | 股份数量 | 成本(千元) | 每股成本(元/股) | 市值(千元) | 年末股价(元/股) | 当年投资比(%) 1988 | 房地美 | 2400000 | 71729 | 29.89 | 121200 | 50.50 | 3.97% 1989 | 房地美 | 2400000 | 71729 | 29.89 | 161100 | 67.13 | 3.11% 1990 | 房地美 | 2400000 | 71729 | 29.89 | 117000 | 48.75 | 2.16% 1991 | 房地美 | 2495200 | 77245 | 30.96 | 343090 | 137.50 | 3.80% 1992 | 房地美 | 16196700 | 414257 | 25.59 | 783515 | 48.37 | 6.85% 1993 | 房地美 | 13654600 | 307505 | 22.52 | 681023 | 49.87 | 6.04% 1994 | 房地美 | 12761200 | 270000 | 21.16 | 644000 | 50.47 | 4.61% 1995 | 房地美 | 12502500 | 260100 | 20.80 | 1044000 | 83.50 | 4.75% 1996 | 房地美 | 64246000 | 333400 | 5.19 | 1772800 | 27.59 | 6.39% 1997 | 房地美 | 63977600 | 329400 | 5.16 | 2683100 | 41.94 | 7.40% 1998 | 房地美 | 60293000 | 308000 | 5.11 | 3885000 | 64.43 | 10.43% 1999 | 房地美 | 59559300 | 294000 | 4.94 | 2803000 | 47.06 | 7.57%
正文部分
至于为什么卖出，芒格那时表达的更清晰啊一些。我们在2023年10月2日小红圈的猫腻贴里引用过芒格的原话，他说：
我们持有这只股票已经有些年头了，而且收益也很不错。沃伦和我面对带有高杠杆的金融机构时，都会有些不安，除非我们100%确信某些不幸的事，不会侵蚀我们的企业文化。
很明显，我们有些不安。这就是我们的做事方式，我们不会号称洞悉这个世界…
我有个成功运营大型企业多年的朋友，几年前他坚决地开掉了一个大供应商。供应商问：“你为什么要开掉我？“我的朋友回答说：“你让我感到不安。”
换句话说，我的朋友因为某种原因，担心这个供应商会给他带来麻烦，他并不确信他是对的，但是他想，“见鬼，我已经是个很有钱的老头了，我干嘛还要为了挣钱而让自己感到不安呢？”
我想，恐怕我们也是这样。
这种暗示已经比较明显了。他们内心有怀疑，但手上没有证据，最多也只能说成这样。
二老作为公众人物，不可能在此时公开说：“我们认为房地美的未来面临危机了，我们认为房地美财务报表有造假嫌疑······“。一者他们只是怀疑，并没有确定的证据，不能”造谣”；二者他们和广大听众之间的关系，也没有熟到可以分享”猜测、可能、或许”等想法的程度。
实际上，二老2000年清空了房地美和房利美，但两房只到2008年金融危机时才暴雷。为了避免两房倒闭对美国经济造成灾难性连锁影响，美国政府跟难决定接管它们，并为二者提供了约1875亿美元的资金救助。
作为救助的交换条件，美国政府获得了这两家公司优先股，由政府新成立的联邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency）直接干预和管理其运营，并绑予财政部在经营分红和公司资产清算时的优先权。
2010年6月，联邦住房金融局发表声明，要求房利美与房地美将它们的股票从组织证交所退市，转至OTC市场交易（OTC，场外交易市场，类似于我国各地办的那种未上市股份公司股权托管中心）。
今天之所以再提到房地美和房利美，是因为这周刚好有最新的相关信息。
在过去的十几年里，美国政府的注资和托管让房地美和房利美渡过了危机，但这种”托管”状态也限制了两房经营的独立性，有裁判下场踢球获取利益的嫌疑。
这是市场经济里比较悖谬和惧怕的事情，美帝上下没有一种要”堂堂正正做大国有企业”的人士或思想。因此，包括特朗普本人在内的许多知名人士，一直主张政府要尽早解除对房利美和房地美的托管，令其能够重新独立运营，恢复市场化运作。
上周三（5月21日），美国总统特朗普发文说，正非常认真地考虑让房利美和房地美重新上市，他已经计划与财长、商务部长及联邦住房金融局局长详细磋商此事。特朗普说，房利美和房地美目前运营状况良好，产生大量现金流，现在是个重新上市的合适时机。
有市场人士估计，现在美国政府持有的房利美和房地美的股份，价值可能已经高达数千亿美元。重新上市不仅可以摆脱”国资""国有”这种被市场诟病的标签，也能为白宫带来一笔很大的收益，为特朗普执政期间提供支出来源（之一）。
上个任期里，特朗普就已经试图让两房重新私有化，但没有成功。这次是卷土重来。当下的特朗普和上一任的时候，影响力已经大不同了，市场普遍预计这次成功的概率很
大。
所以，在 OTC 市场挂牌的房地美股价，已经走成下面这个样子了，现在七块多美元的股价，相对于两年的 0.35 美元低点，已经涨了很多倍。
房地美 (FMCC.US) 7.76 -0.29 -3.60%
分时 五日 日K 周K 一年 月K▼
MA▼ 5:5.796 20:2.495 8.14 前复权
2022-01 2023-02 2024-01 2025-05
这是遇到了，顺手把这件事儿的最新信息分享给大家。
除此之外，本段里还有两个名词要简单解释一下：一个是高收益债券；一个是高等级抵押贷款支持证券。
高收益债券又称垃圾债券，是指那些信用评级比较低（标普 BBB 或穆迪 BAA 以下），不得不依靠较高的票面利率才能发行的债券。 我在《巴�芒演义》写垃圾债券之王迈克尔·米尔肯时肯那一章有详细科普，如果不清楚的朋友可以回看。
高等级抵押贷款支持证券，就是后来导致全球次贷危机的华尔街金融创新之一。简单的解释，就是银行放出去的贷款（这里主要指房屋按揭贷款）会形成一个资产池，银行会在投行的协助下，以这资产池的还款能力为基础资产，发行信托、债券或类似产品，将未到期贷款打包后，分拆成可投资单位，卖给广大投资人。
这个过程里，银行既可以回笼资金去发新的贷款，也能赚这些老贷款的管理费，而投行、会计师、律师、保险公司，都能从中赚到佣金、顾问费、审计费、法律服务费、保险费等等，所以这个东西后来规模越做越大，出现了很多眼花缭乱的变种，最终引发金融危机。
我在《从格雷厄姆信徒到大空头》一文里，讲过暴雷的过程。
https://mp.weixin.qq.com/s/SSdWNdUttUuY bxMdPzuhTQ
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这些证券发行过程中，会有一些金融技术对其进行归类、分层，将不同风险、清算底层资产后（客户违约断供时）拿钱的前后顺序，分别打包，发行不同的证券。
这里巴菲特买的就是那些信用较高，若发生清算时优先拿钱的债券，它们就叫做”高等级抵押贷款支持证券”。相对于那些由信用偏低买家的按揭所支持的债券，以及清算时靠后拿钱的债券，高等级抵押贷款支持证券的利率会低一些。买这种债券，体现了二老投资时坚持”确定性优先”（收益其次）的理念。
最后一句话，巴菲特说2000年末伯克希尔的投资组合，没有明显低估，所以未来也不大可能有很好（超越指数）的回报。这个在我们这儿应该简单易懂，不用深入解释。
2000年后伯克希尔的投资回报率也确实不怎么样，组合的估值和资金的规模共同限制了巴菲特的收益率。
从2000年末，一直到会计准则有重大变化的2018年末，伯克希尔18年累计投资回报率426%，也就是1变5.26，折合年化回报率9.7%。
同期伯克希尔股价从2000年末的7.1万美元/股，上涨到2018年末的30.6万美元/股，持有伯克希尔股票的股东，18年的累计回报4.31倍，年化收益率8.5%。
即使计算到伯克希尔股价已经涨到 75.5 万美元的令天，股东回报也只是 24.4 年 10.63 倍，年化收益率 10.2%——当然，这是跑赢向期指数的，同期 SP500 指数含息回报是 24.4 年 6.44 倍，年化收益率 7.9%。
西科金融股东大会 1988-4
原文：
【查理·芒格】：在长期的投资实践中，我们总结出了一些标准。我们总结出了一些标准，不是说我们发明创造了什么公式。标准有，但公式没有。
——摘自《芒格之道——查理.芒格股东会讲话（1988）》
【唐朝解读】
令天芒神说：在长期的投资实践中，我们总结出了一些标准。我们总结出了一些标准，不是说我们发明创造了什么公式。标准有，但公式没有。
标准是什么呢？巴菲特在 1976 年致股东信里这样写到：
『我们以长期投资的眼光来选择这些股票，
并像购买一家未上市公司 100%股份一样来考虑以下这些因素：
(1)企业具备长期竞争优势； 2)管理层能干、诚实； (3)市场出现低于产业资本整体收购的诱人价格； (4)是我们熟悉的行业，我们有能力判断该行业的长期前景。
46 岁的巴菲特首次公开了自己的选股标准。在其后至今的近五十年时间里，除了第三条价格要求从”诱人”放松到”合理”之外，其他三条始终没有发生变化。
你看，真经免费，随意翻看。甚至生怕你看不到，还要年年喊吧，用高音喇叭，通过互联网放大音量喝吧。
然而，网上不少投资者（某至包括我们书院的部分朋友）内心一直都有追逐公式的梦。希望搞明白一个简单拒要的公式，以及搞明白公式各个参数如何从财报或行情中提取；然后只要一键回车，就能钞票滚滚。
这种思维，我曾在 2018 年 8 月的一篇文章里，如此栋喝过（见图一）。
『图一内容：短期股价波动根本就不存在某种可以被发现的规律。 如果有，那也一定被配备超级计算机，拥有哈佛牛津剑桥斯坦福麻省普林斯顿、各类学科、各类学科……
文本内容提取
科博士博士后，以及他们那些拿过诺奖或正奔走在拿诺奖道路上的教授们发现并拿走利润。
这些直接和财富挂钩的规律(如果存在)，一定轮不上你我来发现和利用，毕竟我们是一群手拿简陋计算器、使用最基本 excel 图表、学历普遍介于高中到硕士之间、智商水平大约在 80～140 的非天才型投资者。
明白这一点后，我们做任何投资决策的时候，只需要加一句：“如果我完全不知道明天股价会涨还是会跌，我今天会怎么做，为什么?”，一切就圆满了。
由于高达 50%的预测正确率，加上大脑的选择性记忆天性，人很容易陷入懊悔之中：“我那天明明看穿、却没有跑，结果跌了这么多；要是我当时跑了，那就 balabaalba……”
克服掉这种思维方式，在做任何决策的时候，都假设你并不知道明天的涨跌。
——摘自康书房《股市下跌，应该”顺势而为，减仓避险”吗?》
今年随着以 ChatGPT 为代表的 AI 模型的广泛流行，这个想法披着高科技的外衣又大行其道了：利用人工智能是否可以建模，通过投喂大量数据发现赚钱公式，击败股市上的”人”，获得超额利润呢？
我对人工智能了解不多，但我认为我们应该保持理性。
知道三点常识：
第一，ChatGPT 是目前最厉害的 AI 模型，其母公司 openAI 公司 2022 年亏损 5.4 亿美元，公司 CEO 奥特曼说公司未来几年可能还需要融资千亿美元。
我认为它已经击碎了用 AI 做投资赚钱的梦。openAI 的亏损，说明 ChatGPT 没有养活自己的能力，否则，哪里还需要去融资？世界上还有哪个地方，比资本市场钱多？直接拿就是了…
第二，AI 替代的是一些人力可以完成的重复劳动，是对人的行为和能力的模仿，它提升的只是速度和效率，其智力上限就是人类。人类做不到的东西，比如利用一个公式在股市探囊取物，它也做不到。
第三，假设某一天，AI 真的发展到智力达到乃至于超过人类的水平，那时，投资市场就没人类的事儿了，是 AI 大战 AI。
你我也不用梦想自己能发明或发现一个公式去嬉钱了。AI 智力比你高，算的比你快，存的比你多，时间比你充足，资本比你雄厚，你怎么能寄望发财公式被自己首先发现并秘密使用呢？
综上所述，假如股市不存在获利公式，你寻找公式是浪费生命，因为找不到；假如股市存在获利公式，你寻找公式同样是浪费生命，因为AI会同样是浪费生命。
命，因为AI（或其他财力和智力均超过你我的专家教授组合）一定比你先找到。
你同意老唐这看法吗？
精选留言
【Helen】：利润充满假设和估计，现金才是实打实的硬通货。最理想公司的基本配置是：利润为真，利润能持续，维持当前盈利不需要大量资本投入。更重要的是，要有发现和认识这些理想公司的认知和能力。
【价值人生】：《投资有标准、没公式》 投资没有公式套，不能简单比指标， 选择企业有标准，三大前提最可靠。 现金竞比利润高，这种企业是最好， 凤毛麟角不好找，一旦发现要抱牢。
【观霖】：AI只能”精确”分析过去，无法”准确”预测出未来。因为科幻迷都知道： 你做的每一件事，就是在改变未来。未来本就不确定，再被AI预测一下，偏了走向、甚至时间反过来走都有可能。还能指望他（公式）致富吗？
【唐朝】：对。
【大Free陈】：随着AI的快速发展，所有
有公式的事情价值将降低。
因为有公式的事情，AI 做得更好更猛更持久缺，只有没有公式的事情，才是我们应该长期用力干好的事情。
【无语】：AI对未来投资的影响，首先我也非常认同唐师说的，并不认为利用 AI 来直接炒股是机会，AI 也不能预测市场，也许有一段时间存在信息差优势，也将很快被其它 AI 填平。我觉得倒有很大可能，未来会看到很多似是而非的分析报告，说不定就有来自 AI 生成的，而且数据说不定也是合并生成的，所以对投资者的第一个挑战就是信息甄选难度提升。
第二个挑战是，需要考虑 AI 对行业、对企业带来的机会与风险，借助 AI 能否实现经营效益提升、能否提高对顾客的价值、能否提升竞争优势（还记得巴菲特说的早年超市装电梯，纺织厂不断引进新设备）,即是否大家都赶起脚尖？！更重要的是，AI 是否会冲击企业的商业模式、填平护城河，或者带来了新的路径越过护城河，我们能做的是多多考虑 AI 风险，毕竟每一被技术发展都会让一大堆企业衰落。
【唐朝】：同意无语。信息，重复简单工作助手，填平或危及一些企业的护城河，这都是 AI 会带来的必然变化。
【若兰】：投资核心几大条，真懂了并且认可…
同，才能把自己真正当做企业的股东。
【唐朝】：是的，而真正按股东思路考虑后，会发现投资其实真挺简单的。 (2023.7.28)