年4月18有日 【致股东信2000-6】喜揭猫 宁，朋友们早上好 今日我们聊聊巴菲特于2000 年完成的一桩重大 且极具标志性的投资收购案一斥资12.4亿美元 收购中美洲能源76% 的股权。 这起收购之所以具有标志性的意义，主要是因 为巴菲特首次大规模踏入公共事业领域，开始 投资资产负债率比较高，对资本需要比较高， 然而熏利能力却受到管控的企业。这和上个世 纪巴菲特一贯坚持的投“有具备老唐三大前提特 点“类型企业(哈哈，他可不知道老唐) ，出现了 巨大 的转变。 中美洲能源早期叫加州能源公司，成立于1971 年，主营电力和天然气供应。这样的公用事业 类企业，依据美国《公用事业控股公司法》的 规定，像但克希尔这样拥有保险业务的大型企 业集团持有公用事业公司的表决权不得超过 因此, 尽管巴菲特收购了76% 的股权, 但最终仅 拥有9. 7%的投票权。 此外，中美洲能源当时负债水平较高。负债超 过总资产的一 半，换句话说也就是负债高于净 资产。
此类投资在巴菲特过往的投资策略中几乎没有 出现过, 它展示了他投资策略的几个重要转变: 首先, 巴菲特开始涉足那些需要大量资金投入， 然而回报率却相对较低的企业。 例如中美洲能源这类从事电力和天然气销售的 公用事业企业，在美国绝大多数州，其净资产 收益率通常被行政法规限定在10%左右一不同 的州上限规则不同,但基本集中在8% 12% 之间， 平均 大概10%。 其 次，从当时的数据来看，中美洲能源的实际 净资产收益率也就8% 左右。和巴菲特以往一直 喜欢的净资产收益率动力50%，疙至超过100% 的企业，完全是个大掉头。 同时，巴菲特的收购价格还不低。当年中美洲 能源每股利润是2. 59 美元，每股净资产约34 美元，收购作价对应市公率约 13. 5 倍，市净率 略超 1 倍，这在公用事业企业 里，已经算是一 个比较高的估值水平了。 更何况，巴菲特是文付了76%的收购款(35. 05 美元X3546. 4 万股盖12. 4 亿美元) ，但仅获得 了不足9. 7% 的投票 权。 这一情况其实主要反映出2000年后巴菲特面临 的一个巨大难题:资金过剩。他手中大量的资金 缺乏合适的投资渠道，因此需要寻找那种未来 能够继续吸纳或者消耗巨量资本，并且能带来
比货币市场和国债市场更高的稳定收益投资机 人 正是这个外在条件变化，促使他开始大规模投 资像中美洲能源这样的企业，以及未来投铁路 公司这样的企业，都展示了同样的思路。 注意，这种外在条 件，是我们不有具备的\谁具备 了，站出来让我们责桶一下) ，所以这种投资案 例，我们可以学 习，但没有模仿的需要。 后来，巴菲特借助中美洲能源对外收购需要资 金的问机，通过增资的方式将其持股比例提升 全80. 5%。 关于为何要将持股比例提高到80% 以 上，我在 《投资研习录》中做过详细阐释，主要是出于 税务方面的考量。在关国税法 中，持股比例超 过80%与低于80%存在显著税负差异，对此感兴 趣的朋友可碍疝《投资研习录》的相关内容。 同时，这起收购实际上融有一定的偶然性，人 的因素起到了关键作用。中美洲能源的大股东 是巴菲特的发小一沃尔特。斯科特。 斯科特是巴菲特的发小和同和学，两个人关系一 直很好。好到什么程度，我曾经介绍 过，斯科 特权的老姿就是巴菲特高中时候的女朋友，哈 哈。
斯科特自己也有一家上市公司，而且奥马哈很 多人跟着斯科特赚过大钱，这些故事在在2023 年11 月的《财富效应的两个小故事》里，我详 细分享过，朋友们不妨回顾一次。财富效应的 两 个小故事。 收购中美洲能源的念头，本就是斯科特主动提 的。巴菲特除了看重公用事业的行业特性，更 看重人的因素。 他对斯科特极为信任，同时也赏识当时中美洲 能源负责经营的一把手和二把手:索科尔和格 雪格，尤其是索科尔，有多有好呢特曾空玩对 个话:“ 如果我只能从所有美国企业管理者中， 为公用事业领域挑出两名精英的话，添尔 特。斯科特和大卫。索科尔就是我的答案。?” 索科尔一度是伯克希尔的首选接班人:将在巴 菲特百年之后接掌伯克希尔这艘巨轮的。可惜 在后来的一次收购活动 中，犯了一个芮名其妙 的错误，随后离职了。 索科尔离开了， 现在伯克希尔确定的接班人是 谁?格雷 格，当时收购时索科和尔的副手。 而 且，伯克希尔后来将斯科特和索科尔手里的 中美洲能源股权都回购了，将中美洲能源改名 为伯克希尔能源集团，格雷格持有伯殉和希尔能 源集团1%的股权。
所以，我们说巴菲特当时做这次收购 ，那 边三 个“人”的因素 占比很大。 此外，在中美洲能源的谈判收购过程中，巴菲 特 还打破了目己一贯的出价规矩。我以前给朋 友们介绍过，巴菲特在谈判出价时不搞讨价还 价。要么由卖方 出价，他选择接受 或拒绝，结 束;要么由他本人出价, 让对方选择接受或放弃， 结束。 他这么 做，是希望彼此信任 的人，都能换位思 考给出合理 价格，避免陷入你来我往的试探过 程。这种方式在美国商业界相当军见，也是巴 菲特收购活动中的一块金字招牌。 然而，在中美洲能源的谈判 中，他先出价每股 35 美元 ，代表广大中小股东谈判的投行人士却 未遵循巴菲特 的规矩，转而软磨硬泡，让巴菲 特 十分恼火。最终，他忍不住做出让 步 ，将价 格提高了5美分，变为每股35. 05 美元，并表 示对方已榨干他的最后一枚 硬币。 后来巴菲特讲述这件事的时候，上市着一种讽刺 口吻 这样摘述说: “为什么 是35. 05美 元这么奇怪的数字?我 最初 的决定是35 美 元。这时我一直是个报 一口价” 的 家伙 。经过好几天的谈判 ，代表中美能 源的 投资银行家也没能让我提高伯克希尔公司的报 价 。但是最后他们抓住了我的弱点，逼迫我做 出 了让步，我最好告诉 他们加5 分钱，然 后你
们可以去告诉你们的委托人，你们已经榨干了 沃伦巴菲特的最后一枚硬币。?” 他愿意打破原则加价以促成成 交，核心原因或 许是此次收购 中，他们四人是收购方。伯克希 尔持有76%的股份，剩下24%由斯科特、索科尔 和格雷格持有，投票权主要由斯科特掌握。他 可能既不想让收购功志一笑，也确实非常看好 这 几 个 人 所 以 破 天 车 地 做 出 了 让 步 这 里精彩故事挺多的，时间关系，咱们就先踩 判 车吧。 2025/4/18 14:45 各位下午好，我来解释几句无法发表评论的事 宜。 首先，风控是因为老唐那条主帖下面的留言， 其中留言内容较为严重的用 户，目前是封号(已 经没有发帖权限了) ，星球则是禁止 评论15 天。 其次，给大家说一 下，涉政是敏感的红线，励 其是近现代以后的，都少 聊，包括在评论区。 最后，关于惩司15 天禁止评论的 事，目前只能 是接受 并执行。 希望朋友们珍惜咱们这片来之不易的净土。 通报:因为帖子下面的部分留言,触发平台风控。 引发风控的相关用户, 已经被平台关闭发帖权 限了至于是哪些，我也看不到) 。半隐书院整体 禁止评论15 天，现在无法修改，只能承受。
我理解平台这次惩戒，是对我们这个初来乍到 的 新团伙，提个醒儿, 涉政言论 是高压线，尤其 是 大清倒台以后的历史政治，建议少聊乃至不 聊。和希望 中们挨过打了，都 能记住。 从我做 起。其实很庆幸, 我昨天差点写一篇科普 关税 战的文章, 内容可能比今天提到的东西尺 度还大点儿(今天我的主帖审核后是放出来的， 说明尺度没 超。为避免 及烦, 我刚刚自己删挤 了) ，塘亏我没写也没发，否则说不定Duang 的 一声, 大 家 就 散 伙 了 最 后，15 天的话,是5 月3 号结束, 正好 卡到五 一假期期间了。我想想后面不能交流的摸摸贴