沃伦.巴菲特：我们的第二大类投资是“套利”。
套利机会通常出现在并购、清算、重组、分拆等公司活动中。近些年，套利机会主要来自大型综合石油公司收购小石油生产商。
这类收购有公开的进程表，我们可以在很小的误差范围内，事先知道在多长时间内可以获得多少回报，可能出现些什么意外，最坏情况会如何。
这些年我们手头总是同时有10到15个套利操作，有的处于初期，有的处于末期。
我们一般不借钱，但考虑到这类投资具有高度安全性，我允许自己适当借款用于/且只用于套利活动，借款规模设定为最高不超过合伙基金净值的25%。
——摘自巴菲特1961年度致合伙人信唐朝：即使是今天，市场依然存在类似的套利机会，它不需要什么前瞻能力，通常只需要足够的耐心去阅读所有相关资料，配合基本的加减乘除能力就够了。
柏霖：老唐，祝新年快乐，账户长阳！你指的套利机会是可转债吗？还是有其他什么机会？唐朝：很多，但要自己去单独挖掘。一般出现在公司并购、转板、私有化、以及你说的可转债等领域里。柏杨：文中的套利机会，是否指的是企业的某项经营举措必然会带来业绩增长，确定性高且可量化，然后在早期合理位置介入，静待企业价值增长的含义呢？
唐朝：不是。你说的这是投资，不是套利。
柏杨：套利和投机的区别是否主要是确定性不同？类似您提到的公司并购、转板、私有化等，当发生这些企业行为时意味着企业的价值大概率会瞬间发生变化，追求这种价值的变化这就是套利吧？唐朝：套利指的是买入的时候已经赚到确定的钱。不是价值会变，而是已经有明确的差价，且这差价有担保或有极大的几率按照计划时间实现。
柏杨：感谢老唐，彻底明白啦。边鱼：老唐新年快乐。请教：目前古b是古a的36%，能否也视为一种套利机会，当然前提是符合低估要求。唐朝：这不是套利。这是投资。好啊：老唐对巴菲特在这种套利上的杠杆怎么说。
唐朝：我以前分享过，100%确定的事情当然可以杠杆。不过，出于个人保守性格，我一般不会用。我不够胆子和能力给事情下100%确定的结论，总是担心万一有啥自己没考虑到的因素。笨鸟慢飞：当年杨怀定倒卖国库券就算是一种套利行为吧。
唐朝：对，这个是标准的套利行为。
2021年12月31日沃伦·巴菲特：价格低迷对我们有百利而无一弊。如果我们买入的低估类投资对象股价长期低迷，我们会考虑买入更多股份，将其演变为控制类投资，成为公司的控股股东或大股东。反之，如果我们买的还不够多，股价就涨起来了，我们通常会选择获利了结。——摘自巴菲特1961年度致合伙人信唐朝：这就是巴芒演义95页谈到的：买入后上涨，卖出获利；买入后不涨，就买成大股东，推动分红、回购或分拆乃至清算获利；如果过程中发现财报数据有假，则提起对董事及高管的个人诉讼。如此，整个烟蒂股投资体系才算形成了完整的逻辑闭环，成为确定性事件。如果投资烟蒂只能’等”股价上涨获利，它就不是确定性事件，而是一种概率性事件，概率性事件需要通过大样本重复去获取预计结果。这就是施洛斯高度分散捡烟蒂体系的逻辑核心。普通投资者投资烟蒂，需要学习施洛斯的高度分散原则。且必须坦然接受遇到有毒烟蒂时的损失，比如低估、严重低估、可能成为变态低估、三千年一遇的低估。然后公司向大股东或关联人定向增发乃至私有化退市。忘记分散化的投资者中毒，卒。东霖商旅：唐叔，我看到这一段，关于我的困惑，豁然开朗！是的投资烟蒂公司发生了问题，高度分散是最大的确定性。那个有毒的刺，要坦然接受。
生活做人求知：烟蒂股和投资双低可转债有点像，不确定正股啥时间会大涨带动可转债。Bobby：随着对劳动者保护越来越严格，获得烟蒂的控制权，推动破产清算获利的成本将越来越高。唐朝：是的，这是巴芒演义里提过的芒格的认识：清算烟蒂有隐形负债，会让股东的如意算盘落空。2022年1月2日沃伦·巴菲特：什么是保守投资？有些人认为保守投资就是只购买中长期市政债券或国债，但事实上，这种投资策略在大多数时候无法抵御通货膨胀，因此不能算是保守投资。也有些人对通货膨胀担心过头，认为重要的是买入蓝筹股，只要未来市场能给出更高的市盈率就行，当下的市盈率和股息率不重要。我认为，这种猜测未来市场会给出多高市盈率的想法，和保守可真不沾边。
大多数人和你意见一致，不代表你就是正确的。重要人物和你意见一致，不代表你就是正确的。你的正确只能来自于你的假设正确、观察到的事实正确、使用的逻辑正确。只有这些，才能帮助你实现真正的保守投资。
——摘自巴菲特1961年度致合伙人信唐朝：这是巴菲特在分享完他的三类投资后，谈到自己的投资是保守的。但是，当时的市场环境下，一贯标榜保守投资的债券投资者遭受了重大损失，市场的热点集中在追捧那些据说未来可以靠成长抵御通胀的蓝筹股，说这才是真正的保守投资。
因此巴菲特写了这一段，意图为’保守’正名。
星光《BEYOND》：看完老唐分享的箴言之后。想到这句：你有你的计划，世界有世界的计划。唐朝：你有你的千条计，我有我的老主意。哈哈。
山茶：即使是浓眉大眼的蓝筹，也不能拍脑袋就买，还是要按老唐的估值大法，一步步来。唐门拳道：没有永远的保守产品，只是价格低于价值时候才可以算。
Bobby：巴菲特这段话让我想起了他对华盛顿邮报的公开评价，“傻子都能看出华盛顿邮报被低估了”！2022年1月3日唐朝：或许是因为今天苏州大雾，第一次无法看见窗外的湖面，我突然想起功夫熊猫里乌龟大师的那句名言：Yesterday is history. Tomorrow is a mystery. But today is a gift. That iswhy it’s called the present！昨天已经成为历史，明天依然是一个谜团，只有今天是上天给我们的礼物，这也是为什么礼物和现在是同一个词（英文present 同时具有现在和礼物的含义）。2022年了，让我们一起丢开2021的历史，好好享受今天，享受现在，享受上天送给我们的present，共同去探索未知的mystery。
沃伦·巴菲特：我无意预测股市或具体某只股票一年或两年内的走势，因为我对此一无所知。可以确定的是，在未来十年里，可能有几年会上涨20%~25% ，有几年会下跌20%~25%，但大部分时间，股市会在这两个区间内来回运动。我不知道股市哪年会涨、哪年会跌，我认为关心这些对一个长期投资者没有任何意义。
但我认为，长期看来，如果考虑股息和市值增长两个因素，道琼斯指数年化收益率达到5%~7%左右是没什么问题的。
——摘自巴菲特1961年度致合伙人信唐朝：这里的重点有两处。第一，关心哪年会涨，哪年会跌，对于一个长期投资者毫无意义。这是青年巴菲特已经非常清楚的要点，是他的投资事业持续成功的基础。
第二，巴菲特基金之所以选择在6%以上的收益才提成，就是因为他认为6%的收益是股市自然增长，不是自己的功劳，自己不应该享受这部分收益的分成。这种站在对方的角度去考虑利益问题的思维方式，是他持续被人爱戴的基础。
2022年1月4日唐朝：今天分享的是11岁小巴立下的百万富翁梦，在31岁实现了。借机祝福书房所有的朋友，都能把人生活成梦想成真的愉悦旅途。
沃伦·巴菲特：我们有超过90个合伙人和大约40只股票。1962年初基金净资产717.85万美元，其中苏珊和我拥有102.5万美元，我其他的亲戚拥有78.26万。去年新合伙人加入的门槛是2.5万美元，我正在考虑今年提高这一门槛。
——摘自巴菲特1961年度致合伙人信唐朝：这段不算投资箴言。只是让朋友们知道，1941年小巴对小伙伴们吹下的牛”35岁之前我要成为一名百万富翁”，在1961年他31岁时实现了。
林飞：早早竖立一个具体的目标，然后一步步认真的想方设法去实现它，人生成功的智慧啊。2022年1月5日沃伦·巴菲特：过去十年，登普斯特农具公司营收停滞、存货周转率低下、投入的资本根本没创造任何收益。1961年8月，我们取得了它的控股权，买入均价是每股28美元，一部分是早些年以每股16美元买的，大部分是8月份通过一笔大宗交易以30.25美元买的。在取得控股权后，价值衡量标准就不再是股票的市价，而是公司拥有的资产价值。
考虑到公司资产的盈利能力很差，我没按照未来盈利能力去估值，只是考虑了它的清算价值(35美元/股)。——摘自巴菲特1962年度致合伙人信唐朝：这里注意两点。第一，即使在小巴做烟蒂投资的巅峰时刻，他其实也是知道一种”按照未来盈利能力去估值”的估值方法的。
第二，在取得控股权之后，按照清算价值回收投入才是可实现的，投资的确定性大大增强，所以折扣要求也就可以降低了。
此时巴菲特给这家公司的估值是每股35美元，但买价可以给到30.25元。相比之前不能取的控股权状态时的买价，有大幅提升。这里面就是确定性和安全边际的之间关系。林飞：控制类投资和套利类确定性都高于低估类投资，所以对赔率的要求也就没有那么高。Fei：我总把大师想得太片面化，就像曾经以为可以一条均线走天下。
三文鱼：看了老唐解释的第二点后，这笔低估类投资，我看着有套利的影子。
股海骑慢牛：确定性越高，对安全边际的要求可以适当降低。
2022年1月6日沃伦·巴菲特：表一对比了道琼斯指数、两家最大的开放式股票基金、两家最大的封闭式股票基金，以及巴菲特合伙基金，自1957年至今的年化回报率数据。
这四家基金管理着40亿美元资产，占整个基金行业管理资产总额的16%，每年收取的管理费高达700多万美元。我认为它们足以代表整个行业水平了。
四家基金同期收益率全部低于道琼斯指数的结果，表明那些领取高薪、受人尊敬的知名投资顾问，其实也很难超越最简单的市场指数。
我不是要批评这些基金，以及和他们投资理念类似的大型银行或信托机构。这些投资中介机构的贡献，并不在于为投资者取得超越市场平均水平的业绩，而是为成百上千的投资者分散投资风险、提供投资便利、避免投资者业绩大幅低于市场平均水平，并协助投资者保持平和的心态。
——摘自巴菲特1963年度致合伙人信唐朝：巴菲特这一段关于同行价值的表述，挺尖酸刻薄的（毕竟才33岁，可以理解）。但如果今天的基金投资者，也能这样理解基金公司和基金经理的价值，倒是真的有利于保持心态的平和。何必太认真：现在的基金投资者心态一点都不平和，去某个医疗基金的评论区去看了一下，去年怎么捧的，今年就反过来了。
凌Kxky：确实，个人投资者也要保持好心态，毕竟股神几十年年化也才19%点几。
普通投资者长期不能妄想太高，最多短期可以偷偷乐一下。
林飞：这么简单的道理和明摆的事实，其实大部分人应该都很容易看懂，但还是有这么多人对主动型基金趋之若鹜，可能：一是对所谓专业的迷信，二是对市场平均回报的不满足，三是不自觉地高看自己的选择能力。
黑牛：看来基金公司的钱没白收呀——对普通投资者来说。
二级市场的实业人士：妙啊！这些基金的价值不是让投资者们能赚多少钱，而是能让他们少亏很多钱。Fei：自从听了老巴的建议就把指数基金当成了存钱罐。
2022年1月7日阅读原文阅读 1.5万分享收藏557143写下你的留言