前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章，请点击#经典陪读原文：巴菲特：我们现在持有的苹果占5.3%左右的股份，实际上对于投资人而言，它在第一季度的股东利益是上升的，因为我们回购了我们自己的股票，帮助我们的股东扩大了他们对在苹果上的股东权益，这对他们来说是间接地，不花一分钱的。
同时，苹果回购了它的股票，并刚刚宣布了另一项回购计划。我们将苹果视为一家我们拥有5.3%股份的企业，虽然它是一种可出售的证券，但它的规模比我们拥有的任何其他可出售证券都要大。当然，如果你看看我们的铁路公司，正如我们提到的，联合太平洋铁路公司在市场上的售价约为1500亿美元。而我们拥有一个比联合太平洋更大规模的铁路公司，虽然我们比它赚的钱少了一点，但不会少很多。
所以这是一个非凡的投资。苹果，它有一个了不起的CEO，提姆·库克有一段时间并不被重视。他是世界上最好的经理人之一，而我见过很多经理人。
苹果的产品深受人们喜爱，它们有一个忠实的用户基础，他们的满意率达到99%。
我有一份关于手机行业的销售数据，如果人们想要一部安卓手机，他们能找到很多品牌，但如果他们想要一部苹果手机，他们只有一种选择。
这就是品牌和产品，iPhone是一个不可思议的产品，而这对人们来说可是一笔巨大的交易。我的意思是，它在他们的生活中扮演的角色是巨大的。
一辆车的价格是3.5万美元，我敢肯定，如果我们问一些人，如果它们不得不放弃他们的苹果手机或放弃他们的车，而这是一个涉及到未来五年的选择，那谁知道他们会做什么?我们本有机会进一步购买它，但去年我卖掉了一些苹果公司的股票，尽管我们的股东所拥有的苹果的权益百分比上升，但那是因为我们在回购股票。
不过，我承认卖出苹果公司的股票可能是个错误。事实上，查理也以他一贯低调的方式，让我知道了这一点。你也认为这是个错误，是吗，查理?
芒格：是的。巴菲特：是啊。我能做的事情也就这么多了，在好市多和苹果之间，这都是我所做的。在这两种情况下，查理很可能都是对的。
苹果公司是非凡的，但我想强调的是，我们看到了很多企业的很多伟大的经理人，而你在苹果公司看到的是两个伟大的经理人。提姆·库克把生意做得很好，但他显然不能做乔布斯在创意方面所能做的事，但乔布斯也确实不能像库克一样在很多方面都做得非常好。芒格：好的。在你所展示的美国领先公司的名单，对美国来说，我认为很明显，我们在这个新技术领域做得更加出色是非常重要的。我个人不希望看到，我们现在的巨型企业因为一些反竞争的理由而把市场份额降到一个比较低水平。
我不认为他们在反竞争方面造成了很大的伤害。我认为苹果公司的成就是美国人的功劳，是我们文明的功劳。巴菲特：而且它们规模很大。芒格：它们的规模很大，这对我们来说很好。
唐朝：巴式太极。股东问为啥卖掉苹果，巴神的回复概括起来就三句话：苹果很棒，我卖了些，这可能是个错误。完毕。
那你为啥卖掉呢？苹果很棒，我卖了些，这可能是个错误。完毕。
2021年10月31日原文：股东：你花了多年时间积累了很多现金，并认为自己已经准备好了猎象枪并随时狙击大象。但在2020年3月，当股票市场出现了抛售，美国政府承诺会采取一切必要措施时，你却袖手旁观。请问这是为什么呢?你为什么不充分利用手头的现金?
巴菲特：我们手头的现金约占我们企业价值的15%。这是一个健康的数字，并且我曾说过，它永远不会低于200亿美元。现在我们将提高这个数字，因为这和伯克希尔的规模和重要程度有关。就在美联储采取行动之前，我们本可以部署500亿或750亿美元的投资。当时已经有两个潜在收购机会的）电话打进来了，但在那两到三天的时间里，似乎什么都不可能发生。然后杰伊·鲍威尔（美联储主席）开始了他的行动，而这是非常重要的。
我想说的是，美联储采取了行动，他们在3月23日的行动迅速而果断。这改变了经济停滞的局面。当时的政府债养市场受到了疫情的严重干扰，伯克希尔公司甚至没办法在那段时间发行债券。芒格：如果有人认为，一旦市场陷入某种疯狂的危机，我们在市场最底部的时候能够把钱都花光进行抄底，那真是疯了。
总是有一些人偶然会成功，但这是一个太难的标准。任何人如果对伯克希尔哈撒韦抱有这样的期望，那他就是疯了。巴菲特：是啊，查理。查理和我从来都不擅长抄底，但这是因为我们是真的不会抄底。芒格：是的，我们不能。顺便说一下，几乎没有人能做到。
巴菲特：在管理几百亿或者几千亿下是根本不可能的。但伯克希尔现在就很好。我们忘了展示其中一个财务方面，实际上，如果你回到资产负债表，我们确实在底部回购了不少流通股。我们在第一季度花了大约250亿美元，之后又花了更多钱，这是最好的事情。我们无法以像回购自己的公司那样便宜的价格去并购公司或者购买股票。所以，我们花了不少钱进行回购。但回想起来，我觉得我们本可以做得更好。我们本可以卖掉航空公司，削减银行股的头寸，而我们是否应该同时买其他东西是另一个问题。
唐朝：有股东质问为什么2020年3月危机底部，伯克希尔没有把所有的现金全部花出去？巴神巴拉巴拉巴拉解释了半天。
芒神看不过眼了，直接开怼：如果谁希望我们花掉所有的钱准确抄底，他一定是疯了。我们没那个本事，也没人有那个本事。
2021年10月31日原文：巴菲特：在伯克希尔，我们有一家公司叫Marmon，是几年前我们从普利兹克家族那里买来的。普利兹克家族通过收购很多很多的公司建立了自己的事业，他们的公司的名字是Marmon。我不知道为什么杰伊和鲍勃决定用Marmon这个名字，但他们确实拥有一家名为Marmon的公司。他们拥有Marmon这家公司，并在1911年，这家公司的车赢得了第一个印第安纳波利斯500比赛（注：印第安纳波利斯500被称为美国赛车史上最壮观的赛事）。也许这就是为什么他们叫它Marmon。我们为公司在1911年赢得第一个印第安纳波利斯500 而感到自豪。同时，Marmon也是发明后视镜的公司—我不确定这是否是对社会的巨大贡献。但是在当时，那辆参加印第安纳波利斯500比赛的车，那个平时坐在车手旁边，负责向后看然后告诉赛车手在做什么的家伙，他生病了，所以他们发明了后视镜。
让我们假设你已经认可了汽车是一个不可思议的东西。总有一天会有印第安纳波利斯500比赛，总有一天他们会在车上装上后视镜，也总有一天，2.9亿辆汽车将在美国的高速公路上奔驰。唐朝：神秘冷知识：后视镜，这个既改变我们的生活，也改变我们语言表达方式的东东，是马尔蒙集团发明的。
<截图来自《巴芒演义》79页>2021年10月31日原文：巴菲特：所以在这里，我们有来自洛杉矶的查理，90多岁。我们有来自加拿大的格雷格，我们有来自印度的阿吉特。
这三个人的共同点除了为伯克希尔做了一份出色的工作之外，有一件事是相同的，那就是在某一段时间，在内布拉斯加州的奥马哈，他们都住在离我不到一英里的地方。1934年，查理搬到了离我现在住的地方大约100码的地方，并完成了高中学业，他和我一样了解这个社区，他也和我的孩子一样上同一所小学，等等。
格雷格在奥马哈生活了很长时间，住在离我五，六个街区的地方，现在住在德梅因。阿吉特在奥马哈一英里外的一个地方呆了几年。所以我们从非常不同的地方开始，但最终走到了一起。现在我们虽然不住在一块了，但一切都很顺利。
唐朝：不得不说，奥马哈确实是个神人扎堆的地方，风水特别好？
人文艺术白日梦：希望书房后院就是未来的奥马哈。
唐朝：以后富豪榜感言开场白一律就说：兄弟/姐姐我当年混后院的时候……姚队：想当年我混后院的时候，有个hin萌hin牛叉的苏川胖子经常跟我们叨b叨，翻来覆去就那一套太祖长拳，我们这好几千人围着，也神了，大家都聚精会神的听胖子掰嚯，绝对没人提前退场……伯涵：《书房后院部落的超级投资者》—在纪念《巴芒演义》发表50周年上的发言。Mr.chen：主要是巴神喜欢找老乡当高管，住的近，方便训话。
唐朝：不是呀，很多神人不是出自他麾下：可口可乐总裁唐.基奥，邻居；第三极电讯董事长，发小；巴神他亲叔叔的内弟，商用电脑领域神人；奥马哈太阳报老板利普斯……2021年10月31日原文：巴菲特：市场机制能创造奇迹，但是市场机制不讲人情，不能放任市场机制。正是因为发挥了市场机制，美国才有今天的成就。可以说，世界上很多国家借鉴了我们的经验，生活水平得到极大的提升。所以说，从很多方面讲，市场机制非常有益。然而，市场机制是创造性破坏，市场机制需要人为干预。因为市场机制的破坏力，有一部分人是被碾压的，他们会充分体会到残酷的滋味，例如，流水线上的工人。
我不想取代资本主义，也不想让资本主义放任自流。我觉得我们不会放弃资本主义。至于资本家，我是其中一员。唐朝：巴神这个说法和我之前写的“不能坐视北方农民无法过冬，所以暴涨的煤价应该干预”，是一个道理。2021年10月31日原文：一月份，二月份，沃伦回购了伯克希尔的股票。三月份，伯克希尔股价比一二月份跌了30%，为什么没有回购?
巴菲特：下跌到30%持续的时间非常，非常短。之前我们花了比较高的价格进行了回购。以当前的价值评估伯克希尔的股价，我没觉得现在比之前便宜很多。
我记得，凯恩斯讲过一句话，他说：“事实变了，我的想法随之改变，您呢，阁下?”我们一直在关注回购。与三个月，六个月或九个且之前相比，我没觉得伯克希尔的股票现在特别便宜。我们随时可能出手。什么时候出手，看情况。格雷格，你觉得应该回购吗?
格雷格：我觉得沃伦说的是对的，我赞同，没什么可补充的。当时机到来，对我们的股东有利时，我们就回购。我们不会一直回购，而是根据具体情况决定。
巴菲特：我们看价格是否合适，是拿当前的价值去比，不是拿一年前的价值比。伯克希尔的价值减少了一些，航空股的投资做错了。因为我做了这笔投资，造成了伯克希尔的价值损失。还有别的方面的因素，但也是这么考虑的。
与之前回购时相比，现在算不上更合适，也不能说有多不合适，基本差不多吧。伯克希尔的股价，我们真没觉得比其他机会好很多。
唐朝：股价是跌了，但是因为投资失误+部分生意被疫情冲击，伯克希尔的总体价值也降低了。我们看价格是否合适，是拿当前的价值去比，而不是一年前的价值比，所以虽然相比之前回购价跌了很多，但反而不便宜了，因此我们没回购—表述的非常清楚。
UUvv：永远在比较，回购价格与公司内在价值比较，回购与其他投资机会也在于比较。海海岁月：能不能补仓也是要拿现在的价值和价格比，而不是锚定过去的成本或者价值。2021年10月31日原文：巴菲特：我们的铁路生意，可以说不增长都需要往里面投入资金。资本密集的生意，天生就低一等。不如银行，储户存入资金，银行不需要投入资本。
不信可以看看股票市场中市值最高的几家公司。在30万亿美元的总市值中，排在前四，前五的几家公司，总市值高达4万亿美元，它们都是不怎么需要资本投入的。
所以说，它们特别值钱，它们赚钱能力强，还不需要往里投入多少钱。
伯克希尔也有一些类似的生意，显然铁路和能源都不是这样的生意。我们的铁路公司，能源公司都是好公司，我们很看好。要是它们不需要资本投入，那我们可乐坏了。这是我们从五六十年的经营中悟出来的道理：能找到一个不需要投入资本就能增长的好生意，那你可是发现好机会了。
以保险生意为例，可以说，保险公司做投资，我们本来也是做投资的。保险公司基本不用投入资本，只是手里要有资本。
我们本来也做投资，有了保险公司，我们可以利用保险公司的资金做投资。所以说，我们做保险生意正合适。格雷格：毫无疑问，我们更愿意投资不需要那么多资本的公司。然而，资本密集的公司也具有独特的优势。………我们的能源公司，铁路公司，我们具备一定的定价权.如果出现通货膨胀，我们的资本密集生意未必能完全抵御通胀的侵袭，但是应该可以收回绝大部分成本，即使在通胀环境中，也能赚取合理的收益率。
如沃伦所说，赚不了特别高的收益，但即使在通胀时期，也能实现合理的资本收益率。收益的增加可能滞后一些，但它们是非常稳健的投资。
巴菲特：是的。咱们说的严重点假设出现10倍的通货膨胀，我们持有铁路，仍然能获得令人满意的收益。我们对铁路公司投入了大量资金。在未来几十年，上百年，铁路都将是非常稳健的生意。当年刚收购铁路公司的时候，我说我们要持有一百年。现在，我说，我们要持有更长时间。出现通货膨胀，铁路会赚更多的钱。扣除通胀因素，有多少，就不好说了，但肯定会赚更多的钱。能源公司也会赚更多的钱。
最好还是不出现通胀，最好还是多做不需要太多资本的生意。伯克希尔有大量资本，伯希尔非常适合做资本密集的生意，在我们这，没有筹集资金的问题，但是我们也要获得合理的收益率。唐朝：巴神再次阐述自己为什么投资能源和铁路：他们天生就低人一等，赚不到什么大钱。但是能容纳大量资本，并带来合理回报。而恰巧伯克希尔有大量的低成本资本需要找出路。还有，图1里边巴神说银行是个好生意，这是针对美帝的银行说的，利润都是自己的，捅出大篓子来了，纳税人擦臀部。我们的银行不是这样子的。
星光《BEYOND》：我们的银行是出纳。
欧鼎王靖：巴菲特提到对保险的投资对他来说正合适，但保险对其他投资者可能不一定合适。2021年10月31日原文：巴菲特：如果利率长期为负，那最好持有股权，别持有债权。过去10年发生的事让我意想不到，我以为，按过去10年的情况发展，一定会出现通货膨胀，结果我错了。现在我们持有1200多亿美元的现金类资产，其中很大一部分买了国债，这部分资金基本上一点收益都没有。利率如此之低，长期投资国债很不值。
问题是，当机会到来的时候，将来机会会出现的，你要动手，只有国债可用。到时候，全世界的其他资产可能都动弹不了了。
另外，我们手里需要有资金，起到一个保护作用，保证我们能支付保险赔偿金。赔付能力，我们特别重视。难道世界变了，货币发个不停，还能长期负利率?我都不相信自己的眼睛了。我很惊讶。我以前的判断错了。这么说吧，一方面利率处于负值，另一方面大量发行货币，负债水平远远超出生产能力，真能长期维持下去，前人早就发现了，还用等到现在才知道?咱们拭目以待吧。这或许是我见过的最令人费解的经济问题。我们能一直这么干下去吗?我们已经这样搞了十几年了，世界已经这样搞了十几年了。
未来我们将接受时间的检验，看看我们是否还能继续往大了搞，能搞多大。格雷格，这个问题，你有什么想法吗?我要知道答案就好了，你说说吧。
格雷格：您刚才已经讲过了，您在年报里也讲了这个问题，我们不知道答案。
现在的一些基本面，负利率之类的，让人捉摸不透。我确实没什么补充的。
巴菲特：能一直以负利率筹集资金，我都能当财政部长了，那财政部长的活多好干啊。唐朝：十年前80岁的巴神还是太年轻了，持续负利率真的是个匪夷所思的问题，但它确实实实在在发生着。对此，研究宏观经济的学者们，也只能脸上笼上一层烟灰色，支支吾吾地说些之乎者也之类听不懂的话，让众人在哄笑中快活一番。
ZHANG Rui*：老唐对负利率有什么看法吗？
唐朝：这种脑阔疼的问题，我想不出来，也不去想。
心向往之：研究宏观经济的学者们也只能脸上笼上一层烟灰色，支支吾吾地说些之乎者也之类听不懂的话，让众人在哄笑中快活一番------好熟悉的孔乙己味道。
2021年10月31日原文：要说今后10年，伯克希尔能否跑赢标普500那我可不敢说了。我觉得我们有一定的机会，我们以前跑赢过指数，我不知道过去50年、55年里，我们有多少年是跑赢的。前面我讲过，1954年，那年是我收益率最高的一年，可惜那时候我手里的资金只有芝麻绿豆大小。管理小资金，有很少的一些人，他们真能干得很漂亮。只是你要事先把这样的人找出来，那是非常不好找的。
另外，他们管的资金量大了，也不会像以前那么容易。就像我们，资金量越大，难度越大。我不会向任何人承诺我们能跑赢标普500指数。
唐朝：1954年是巴神这辈子收益“率”最高的一年，那年巴神靠啥赚钱呢？看《巴芒演义》第82页。
2021年10月31日原文：股东：过去几周，有些做主动管理的基金经理说，被动投资的时代过去了。
他们说，长期投资指数基金已经不安全了。您怎么看?特别是用十年的眼光，您怎么看?巴菲特：可以告诉大家，我的遗嘱没变。我在遗嘱中说了，我给我太太留下的钱，90%放在指数基金里。有人付很多钱给别人，让别人管理资金，我觉得还是买指数基金更稳妥。
推销标普500指数基金赚不了大钱。谁说投资指数基金的时代结束了?难道投资美国的时代结束了?我完全不同意。投资指数基金到底有什么不好?我想不出来有什么不好的。指数基金可以代表整个股市。一个选择是支付高额费用，让宣称具备选股能力的人管理，另一个选择是支付很低的费用。我很清楚，长期来看，哪个选择会胜出。
说白了，很多人有自己的利益在里面，当然说自己有本事。他们可能不是骗你，可能他们自己都信自己。这些人里面有一部分能成，有的是靠运气，有的是靠能力。
于是，人人都想找到吉姆·西蒙斯，都想找到能给他们实现超额收益的人。吉姆和他的手下靠的是脑子。他们是极少数。
另外，他们收费不菲。还有就是，他们做成了以后，可能会封闭基金。用小资金把业绩做起来容易，资金量大了就难了。
资管行业有个特点，这你得知道，谁销售能力强，谁赚钱多。销售能力强，还有点真本事，赚得更多，赚钱的大头是销售。
唐朝：巴神继续冷嘲热讽，说资金管理行业赚钱的大头是靠销售能力（而不是投资能力）。曼谷的小象：目前国内资管行业的核心竞争力确实是营销能力，虽然部分机构投资能力出色，但整个行业总体上还是要靠赚管理费。
在同质化竞争激烈的背景下，管理费率相对透明和比较低了，规模就成为决定一个机构活得好不好的核心因素。伯涵：客户的游艇在哪里。2021年10月31日原文：前段时间，我们做了个决定，把报纸业务打包卖给了李氏企业（LeeEnterprises）。报纸业务留在我们手里，实在经营不下去了。作为李氏企业的一部分，可能还有存活的希望。我们承接了李氏企业的贷款，让他们不必担心还不上债务，而且只要和我们一个债权人打交道就可以了。这相当于我们在报纸业务中投入了一大笔资金。
报纸业务在李氏企业手里，比在我们手里强，他们能经营得更好。
一个生意，在我们手里做不下去了，别人能做下去，我们会选择给别人做。一个生意，在我们手里出了问题，我们愿意给他找个好买主，让它更好地经营下去。
生意和生意不一样，分三六九等。我们起家的时候做的是纺织生意。我们还做过百货公司的生意。当年，我们成立了多元零售公司，收购巴尔的摩的一个百货大楼，后来并入了伯克希尔。1966年，百货公司是很风光的。但是，它们的年代已经过去了。
我们还做过印花票生意，别人都不做了，我们还在做。可惜，印花票也被时代抛弃了。有些生意就那个命，这就是资本主义。
今后10年，今后50年，伯克希尔的一些生意也难免被淘汰。被淘汰的是少数，伯克希尔的大多数生意会越来越好，伯克希尔会越来越好。公司那么多，怎么可能个个生意兴隆，总有不行的。唐朝：生意和生意不一样，有些生意就是天生命好—本处注意到一个以前没注意到的细节，原来巴神是借钱给买家来买走旗下报纸业务的。
鲤鱼：我们起家的时候做的是纺织生意，我们还做过百货生意。
老巴这是在告诉大家，这两现在都是烂生意。
笃行：企业也分三六九等，有的要清算关门，有的要找个好人家，有的天生命好，犯点错也不要紧。我们喜欢充分竞争，在错误中成长起来的好企业。
2021年10月31日原文：股东：4月17日，在接受来访时，查理说，伯克希尔旗下的一些小公司，疫情结束后，也不会重新营业了。请问是哪些公司?
巴菲特：我们有的子公司下面还有很多附属公司。例如，我们旗下的美联集团（Marmon）它下面有97个子公司。我没记错吧?
巴菲特：有些子公司，疫情之前，生意就做得不太好。我不是说美联集团做得不好，只是说，美联下面有几个子公司，经营的比较困难。
过去两个月的疫情，让有些本来就经营困难的子公司雪上加霜。还有一些子公司陷入困境，是因为客户的习惯发生了变化。
例如，一些从事零售业的子公司，早就感受到了客户习惯的变化。这是毫无疑问的。我们有些子公司，同样也在零售业，但做得风生水起。
有的不一样，疫情发生之前已经很困难了，现在更困难了。
我们把报纸业务都卖出去了，卖给了李氏企业（Lee Enterprises），还帮助李氏企业进行了债务再融资。在我们出售之前，报纸业务已经问题缠身，发行，广告都步履维艰。每家报纸的广告业务都在下滑，下滑得越来越厉害。这次疫情到来，汽车行业停摆，汽车经销商停止投放广告。有些生意原来日子就不行，现在更加捉襟见肘。有几个子公司的管理层已经和我们报告了这个情况。一些子公司会有大的变动，但是它们都是很小的公司。
我们（旗下）的大型公司，中型公司，受了些影响，但根本不至于到伤筋动骨的程度。有的公司，可没那么乐观，因为它们面对的世界发生了改变。现在发生了很大变化。拥有购物中心的公司，现在租户不想付租金了。零售场地的供需关系可能发生很大的变化。办公场所的供求关系可能发生很大的变化。
许多人发现可以在家办公，或者有其他方法办公，不工作。世界发生变化，你只能去适应。唐朝：最后这句话，其实也是分众的一个潜在风险。疫情若长期持续，有可能改变人们集中去写字楼挤电梯的习惯。2021年10月31日原文：为什么卖出航空股从这张幻灯片上可以看到，四月份，伯克希尔净卖出了60亿美元左右的股票。
我们卖出了，不是因为我们觉得股市要跌，不是因为有人调低了目标价，不是因为有人调低了年度利润预测，都不是。是我认错了，我的评估出现了错误，这个错误是可以理解的。当初，我们买的时候，是分析了各种概率，经过综合考虑，做出的决定。我们买入航空业的几家公司，按照当时的计算，我们买的很值。
四大航空公司，我们都买了10%左右。我们投了70，80亿美元，分别买入四大航空公司各10%左右的股份。不都是四月份买的，以前就开始买了。
我们算过了，投入这70，80亿美元，每年可以获得10亿美元左右的利润。（老唐注：7-8倍PE）不是拿到10亿美元的股息，但是属于我们的那份利润应该有10亿美元左右，而且我们觉得这个利润还能往上走。不过肯定是有周期的。
我们是当成把整个公司都买下来，虽然我们是在纽约股票交易所买的股票，而且四大航空公司都只能买10%左右的股份。
在我们脑海里，完全是当成公司买的。后来事情的发展证明，我对航空业的判断错了。是我的错，与四大航空公司的CEO毫无关系，他们都很优秀。
唐朝：见次笑次，见次笑次。问题是，巴神的余生还会买航空股吗？
假装在地球：手里钱太多，也是个烦恼。
黑牛：打死都不改，就是这么拽。平常心：屡战屡败，屡败屡战……在航空股这坨屎里，我这一生一定要找出金子—巴神2021年10月31日原文：股东：伯克希尔自身的资产负债表稳如泰山，但是疫情期间，旗下的子公司可能资金紧张。伯克希尔是否会向子公司提供资金支持，帮助它们度过疫情难关，帮助它们超越竞争者，提升市场份额?
巴菲特：我们已经为几个子公司提供了资金，这个我们可以做。但是，看不到未来的公司，我们是不可能持续往里面注入资金的。
现在的情况和一年之前，甚至半年之前，都大不相同了。大家都知道，航空公司，我们决定卖出。我们把资金撤出来了，宁可亏天笔钱，也要撤出来。（老唐注：2020年4月）一个公司，未来要吞噬大量资金，这样的公司，我们不会往里砸钱。
唐朝：股神果断割肉，然后股价大涨（巴神买的四大航空公司），这是一个悲伤的故事。但它也告诉我们投资有错是常态。致富需要做理性的事儿，但并不需要每次都对。
回归常识：还是看买卖的逻辑，而不能看后来股价的涨跌。
刘方：我记得那时还涉及一个问题，他们控股航空公司，政府就不会救助吧？
唐朝：巴神没控股。当时是有那种舆论，说国家注资救航空公司，实际是曲线帮助了类似伯克希尔这种巨亨。舆论“有可能”会干扰政府决策，巴神的确也有点儿瓜田李下避嫌的想法。但我相信这不会是核心原因，核心原因还是巴神对航空公司未来的判断发生了改变。
2021年10月31日原文：巴菲特：你抄不到底，也没人能帮你抄到底。一只股票，买的时候就做好准备了，下跌50%，下跌再多，也不怕，只要公司让人放心，跌多少都不怕。
我记得，在前年的股东信中，我写了，伯克希尔的股票历史上有三次下跌了50%。
在不同年代，一共有三次。如果你是借钱买的，可能早被清盘了。这三次大跌，都不是伯克希尔任何问题，关键在于，你一看股价，股价这样那样了，你就觉得自己不干点啥不行。或者看到别的股票都涨了，别人和你说“还留着干什么”，你就动摇了。
说实话，有些人不是特别当回事，有些人比别人更容易受到恐惧的支配。就像这次的病毒，某些人群更容易受到它的侵袭。
在金钱方面，我从来没有恐惧感，我觉得查理也没有。有的人过不了恐惧的心理关，过不了这关的人，别碰股票，无论买卖，都会踏错节奏。
你不能靠别人指点，自己真能看懂，那才能做。自己不懂，肯定受别人干扰，听风就是雨。买股票，你得做好长期持有的准备。
我不知道今天买股票好不好。我知道现在买，20年，30年后一定很好。两年之后怎么样我都不知道。周一你去买，两年以后怎么样，你是赚是赔，我都完全不知道。
唐朝：这句“你一看股价都那样了，你觉得自己必须干点啥”，说的太传神了。
云溪：看股价决定做点啥？冷嗖嗖的感觉，结果只有一个光着出局。
木木mum：对于老是纠结又买在了近期高点，成功“抄顶”的我太治愈了，有时候走着走着真的就会忘了来时的路，所以要常读常新啊！
2021年10月31日原文：巴菲特：顺便说一句，我们也考虑过购买其他航空公司，后来买的这四个，因为它们最大，它们能容纳的资金多。
我们一共投进去了七八十亿，拿出来的钱不到七八十亿。是我的错。有时候，小概率事件确实会发生。一旦发生，就出问题。这次让航空公司遇上了。投资航空公司的决定是我做的。贝琪：沃伦，我想补充一下，刚才的提问者还问了：“您是把这四家航空公司的所有股票都卖了吗?”巴菲特：是的，答案是都卖了。我们一旦卖，一般都是全卖光，我们不分批降低仓位，不是先降到90%，再降到80%。那不是我们的风格。
就像收购公司一样，能全买下来，我们都全买下来。只要是我们看好的公司，我们能买多少买多少，而且买了以后长期持有。但是，一旦我们改变想法，我们不扭扭捏捏的。这一次，我们卖出的价格，比我们买入的价格低很多。
不过，我真没想到能有那么大的成交量，航空公司的成交量一直都比较大。总之，我们都卖了。唐朝：这一部分巴神说一旦卖出是全卖光，这表述容易引发部分朋友的误解，我补充两点解释：第一，这种卖出，巴神指的是看错了，认赔的情况下。它和我在盈利状态下，去占高估的便宜而做的分批卖出不是一回事。
第二，巴神说的全卖光，指的是上个季度内（或某段时间里）把它全部卖光了，不是指一天之内或者是几分钟之内，把全部抛出。
2021年10月31日原文：巴菲特：我可不想当航空公司的CEO，特别是现在这个时期，飞机已经不让坐了，航空公司的CEO很发愁。别人早就告诉我，不能坐飞机了。我很期待什么时候能恢复正常。我很想快点再飞，虽然我不坐飞机。我认为，航空公司的生意变了，已经发生了巨大的变化。我可能说错了，我也希望我说错了。只说最主要的一点，四大航空公司每家都要去借100亿或120亿美元的钱。借这么一大笔钱，只能用将来的利润还，要从将来的利润中拿出100亿美元或120亿美元。
有的航空公司走投无路，可能还要发行股票，发行购股权。因为这一切，未来的利润要被消耗光了。我不知道需要多长时间，人们才能像去年一样正常飞行，也许两年，也许三年，我不知道。现在，在我眼里，航空公司的生意没之前那么清晰了。我不知道这个生意未来会怎样。这绝对不是航空公司自己的错，是小概率事件发生了。
此次疫情，旅游，酒店，邮轮，主题公园都受到了冲击，但航空业遭受的冲击尤其严重。航空业还有个问题：即使客流量恢复七八成，飞机一架不会少，飞机太多了。几个月前，疫情没爆发，航空公司还在订购新飞机。然而，航空公司面对的世界变了。我祝航空公司好运。唐朝：巴神详细阐述他对航空业看法的改变：一是不知道什么时候恢复正常，二是此时不得不大量借钱或发行新股摊薄股东权益，三是无论多困难，航空公司的资本支出不会降低。不知道是巴神说漏了，还是他没有注意到的（应该是注意到了但说漏的概率比较大）。所谓的航空公司的生意没有之前那么清晰了，其中有个很重大的问题是，经过疫情的长期胁迫和培养，人们很有可能改变商务交流的模式。
就是在疫情期间被逼出来的一些视频会议手段，由于长时间使用，可能会逐步替代以前面对面交流的习惯。这是比较可怕的一点，它意味着土地不可逆的盐碱化。所以巴神担心了。回归常识：不知道商务出行占飞行的比例是多少呢？因为跨洋旅行还是要坐飞机，看视频代替不了肉身亲身体验异国风情。
唐朝：商务出行是航空公司利润的主要来源。
Joe：自从疫情之后，我们所有海外业务的商务谈判和技术交流改为线上，使用ZOOM，TEAMS和SKYPE等各种视频会议软件，包括签约仪式也改为线上，目前已基本成为习惯，而且发现线上交流的效果跟线下也差不多，还大幅节省了成本。
姚队：没错，我媳妇他们公司已经把80%的培训项目改为线上了，之前都是我媳妇来回飞，经常让我独守空房。2021年10月31日原文：巴菲特：除了西南航空，其他几家的国际里程也占很大比重。我们看好这几家航空公司，但是它们周围的世界变了。我不知道结局如何，希望能尽快好转。
我们的经济现在处于部分停滞状态，美国人的习惯已经改变了吗?继续隔离下去，美国人的习惯会改变吗?人们早已离不开手机，这次的疫情，会让人们更离不开手机吗?就拿我来说吧，我7个星期没理发了。这是我7个星期，第一次穿正装，平时在家都穿运动服，抓住哪件穿哪件。谁知道疫情的影响会怎样?
但是，由于强制隔离，某些行业受到了特别大的冲击，很不幸，航空业包含在内，这属于不可抗力。格雷格，你有什么补充的吗?
格雷格：我不是故意用查理的台词，您确实讲得很全面了。
唐朝：果然，巴神随后就补充了：主要担心的是对商务交流习惯的改变。
孙湛：想起了星球大战里，西斯大帝的全息影像出现在歼星舰的舰桥里发布命令，下面的舰长幕僚都听着……唐朝：是的，虚拟现实比视频会议对航空公司的生意模式威胁更大。
匆匆过客：如果商务交流习惯对航空公司有很大影响，那么对机场影响不也很大吧？2021年10月31日阅读原文阅读 1.9万分享收藏492130写下你的留言