前言：经过书房热心读者自发整理，经典陪读系列如愿改成文字版。
文中的下划线部分代表老唐当时所勾画的重点，其他部分为老唐当时的点评及部分朋友的精彩留言。本系列已推送文章，请点击#经典陪读原文：股东：我有一个关于中国经济的问题，一些观察人士认为，中国的银行体系看起来有点类似上世纪90年代日本的银行体系。
您是否担心中国会经历与90年代的日本类似的经济混乱，或者说中国会依靠独特的体制，更能抵抗经济混乱？巴菲特：我不得不说我不知道这个问题的答案，但这是个很有趣的问题，而且非常重要。但其实那时候，在日本的银行体系发生混乱之前，我不了解将要发生什么，而且我对中国的银行几乎没什么了解。我们曾经多次被邀请入股中国的某几家银行，但因为我对它们一无所知，我放弃了，并不是判断这些企业不好。这只是意味着，坐在内布拉斯加州的奥马哈，我不知道贷款和垫款的某个项目是由什么组成，或者它到底是怎么运营的，我无法判断他的价值，是值X？还是值X的一半、2X、或X的四分之一？我只是不知道。
我真的不知道你这个问题的答案，但也许查理知道。
芒格：嗯，如果你仔细思考一下，中国在过去15年里所有显著的经济进步都伴随着政府银行的行为。而如果你用标准的银行业规范来衡量这些银行，结论会让你瞠目结舌。区别于正常银行业务，那些银行都在发放援助资金，除去这个，你看到的那些中国所取得的进步，都实实在在的发生了。
对于那些将在中国发生巨大经济危机的预测，我表示很疑惑。
他们已经这样运行了很长一段时间了，他们会做的越来越好。
唐朝：中国的银行业的确和其他市场经济下的银行业有着巨大的差别，不能直接套。杜恩敦：老唐，最后的批注是如何发现错误的？对照英文版？例有:发现语境不符，去核对英文原稿，发现翻译错误，批注错误。
唐朝：我结合上下文理解的，没有核对原文，也没有能力核对原文。
凌KxKy：标记页码 47/603。画圈这里是说翻译把意思写反了吗？实际巴菲特不认为我们国内银行的情况会导致经济崩溃？因为后面还是肯定了国内的成功的。
風也：唐师，芒格的意思是：对中国会有巨大的经济崩溃这种说法不认同吗？
唐朝：是的。芒格对这种预测持谨慎态度，而不是自己谨慎地预测中国会崩溃，译者把意思搞反了。2021年10月22日原文：巴菲特：我要说的是，我并不认为现在的情况也是如此。如果让我管理一个非常大的捐赠基金，首先，它要么是百分之百的股票，要么是百分之百的长期债券，或者是百分之百的短期债券。我的意思是，我不相信所谓的“分层”，持有这个60%，持有那个30%。如果我认为持有60%的东西更合理，为什么我还要选择另外的那30%？
所以，如果投资期限是20年，让我在SP500指数基金和20年长期债券之间二选一，我会选择买股票。这并不意味着我买的股票不会大幅下跌。我可不愿意支付别人一大笔钱让他帮我投资，这会让我的股票回报率大幅下降。
唐朝：我不相信资产配置那些东西，我肯定是持有最合算的那个，而不是这个来一点，那个来一点。小杨：我也不太理解资产配置的意义在哪里。
山不语：当你不会比较、不懂投资标的的确定性和净利润，才需要这种大杂烩来所谓平摊风险安慰自己。可能是迎合了投资者的心理需求。真正懂得不需要，如果确定性很强，哪怕持有一只股票都可以。
小杨：啥都不懂的时候，我会买指数。
山不语：我觉得这些东西都是为了迎合投资者心理需要整出来的，从业人员生存技能。是的，还不如买指数。熊有饭：很多人买股票的钱可能过一段时间就要挪作他用。或者随意处置，没有考虑自身现金流的各种可能风险。用资产配置的概念，最简单的一点，能把短钱和长钱的用途和概念理清楚，就可以避免最简单的资金错配问题。
QWERTY：所以懂和不懂不能一样操作，前提是先分清楚自己到底懂还是不懂。啥都不说了，先抄作业。泊武：投资的行为就是在能力圈内选择回报率最高的几个资产，然后根据确定性来分配仓位比例。欧鼎王靖：没有能力圈就应该投指数或保本理财，不要妄图通过资产配置来赚取低风险的高收益，这是徒劳的。TB：所谓股债平衡，基本就是忽悠老百姓的。
2021年10月22日原文：股东：巴菲特先生，芒格先生，我的问题是关于你们之前的白银投资。我很好奇您基于什么考虑出售它，何时操作的？
具体来讲，是卖给白银交易所了吗？是出于套现的考虑还是基于非现金的考虑想远离白银市场的猛烈震荡？非常感谢您愿意与我们分享的一切。
巴菲特：我不确定我们把它卖给了谁，但卖给谁都比我聪明得多。（笑）
我买得太早了，也卖得太早了。除此之外，这是一笔完美的交易。（众笑）
查理，你还有什么要补充的吗？查理与白银的买卖决定无关，所以这完全是我的责任。芒格：我认为这完美的展示了我们对白银的了解。
巴菲特：是的。（众笑）事实上，你向我们咨询关于白银的问题就让我们很高兴，因为已经很久没人问我们关于白银的问题了。（笑）唐朝：巴神这句幽默，让我想起来之前说过的：老唐剔除赚钱的交易，剩下的全是赔钱的。一脉相承。風也：有木有不赚不赔的，哈哈？泊武：不赔不赚其实也是亏钱的，因为要考虑机会成本和通货膨胀带来的贬值，嘿嘿。2021年10月22日原文：股东：我的问题是针对巴菲特先生的。巴菲特先生，你曾声称你一年可以做到50%的收益。如果你以一个小的投资组合重新开始，你是会以好价格买入并持有优质企业呢？还是会像你在巴菲特合伙公司时那样，去套利和捡烟蒂呢？
巴菲特：哈，我想你们所有人都不会希望我管理一个小规模的资金吧。如果我用很少的钱工作，我可能会做和现在几乎完全不同的事情。
我是说，你的认知和视野在提升。我的意思是，如果你仔细思考，投资1万美元，和投资1000亿美元相比，选择多了成千上万倍。
这太明显了，与投资1000亿美元时相比，除了收购整个企业外，你拥有全部其他选择。所以投资的金额越小，收益率可能越高，而且永远都是这样。
我并不是说每个人都能做到，但如果你对价值和投资有所了解，你就会发现小额投资的机会，而不会是选择伯克希尔拥有的投资组合。
我们不可能把三五十亿的资金投在一只股票里，以期望获得非凡的回报，那样行不通的，根本不可能。但是，如果查理或我拿百八十万来投资，我们会四处寻找各种各样的机会，这种机会可并不一定是购买股票，所以我们将会获得非常高的资本回报。
唐朝：巴神说如果他今天只管理很少的钱，他不会采取买入后长期持有的方法，他会发现很多能带来更高回报的小东西，不一定是股票——我认为巴神这句话挺容易误导人的，人们通常漏掉了他的潜台词“以我和查理现在的知识和能力而言”。
吴：中国有没有这样的机会呢？唐朝：很多。就看你有没有知识和能力抓住它。
天天向上：那老唐，现在也可以做一些东西吧？
唐朝：我没有这个能力。有的话，我早就做了。
坦然自若：只赚自己认知范围内的钱。
bp：巴神说的对，如果每只股票金额在数百万美元左右，那么年化收益应该是30%+。人文艺术白日梦：巴神也说过如果只有一万元，好像也是赚该赚的钱，不会去想那些不属于自己的东西。周明芃：很遗憾，大部分人一辈子达不到巴神和芒格老爷子的认知水平。
多看一二：还好有老唐解读，否则十成的人资金都比巴菲特少，九成的人都会漏掉巴菲特的潜台词。青衣：以我的能力是看不到其他机会的，这点我有自知之明。所以我跟着唐师赚取唐师认知范围内的钱就好。星光《BEYOND》：老唐的总结才是重中之重，要以他们现在的知识储备才能发现。YongHua_Zhu：如果您想您的冒险生涯能够长一些，就要分清楚鲁莽和勇气。 龙之谷-冒险家会长(NPC)。发现有很多游戏NPC的话都挺有哲理的。
2021年10月22日原文：股东：您对管理期货基金有何看法？
巴菲特：其实在我看来，产生投资收益并非依靠某种形式。
不论这形式是对冲基金、私募股权还是共同基金。
如果这是一个简单的形式问题，不论这个形式是什么，我们自己都可以搞定。
真正重要的是，投资者是否了解自己的局限和优势，只在自己擅长的领域寻找机会，找到机会就下注，否则就不参与。
查理？芒格：是的。我想说的再深入点，我认为期货基金的平均年化收益介于糟糕和负值之间。（众笑）巴菲特：喔，我同意。通常来说，这些都是销售工具。我的意思是，那些人找到了可以销售的东西，比如，在某些时候它可以是债券基金，也可以是其他投资品类，只要他们可以找到销售的东西时，它将会一直被销售给公众，直到再也卖不动。
这意味着大量的资金流入，而且会为有限的机会而进行的大量竞争。
我认为，只因为这个投资形式会产生很多机会就去销售它的行为压根就是错的。
创造机会不是依靠投资形式，而是依靠大脑。
唐朝：回报将介于糟糕和负值之间，就是说十死无生呗——创造机会的不是投资品类或投资形式，是大脑。周明芃：创造机会不是依靠投资种类，是依靠认知。
人文艺术白日梦：在手财的扉页上写的有，唐师用亲身经历告诉我们这是真的。
星光《BEYOND》：人只有投资自己才是最大的根本。
伯涵：最好的结果是不亏钱，这样的生意多看它一眼算我输。
2021年10月22日原文：股东：如果您是我的话，您会采取什么样方法来真正学习、处理和掌握这些领域的机会，从而创造巨大的价值？
巴菲特：嗯，我仍然非常热衷于阅读眼前的一切。
在我20岁时，我有幸能与洛里默·戴维森进行一次长谈，刨除一两门会计课程，在与戴维森交谈那四五个小时里的收获可能比我在整个大学期间学到的还要多。
当你有机会碰到这样的人时，一定要沉浸其中。
如果你拥有你所说的那些品质，你会在前进的过程中看到这些领域里的机会。我的意思是，查理和我可能通过很多不同的方式赚钱，其中一些是我们在三四十年前没有预期过的。我们确实有能力识别出一些机会，但有一些机会，我们确实没有能力识别出来。而且我们知道我们什么时候该做什么，什么时候不该做，我们只是一直在寻找机会。
我们对事物有好奇心。仔细思考你就会知道长期资本管理公司陷入危机的原因。赚钱的方式多种多样，我的意思是，机会就在那里。你所要做的就是每天阅读和思考八到十个小时，你就会识别出一些机会，其中大部分是还不错的，有那么几个会给你带来惊喜。所以你真的无法做到提前布局，你无法获得一个明确的路线图，但你可以有一个思维库，观察并思考不同的业务、股票、交易市场，之后就会有一连串的事件发生。
你不应该去猜测股市是否会上涨，或者长期债券的收益率是否会发生变化。
我的意思是，在这种游戏中你没有任何优势，但你可以在很少有人参与的游戏中找到很多机会，甚至他们在思考这类问题的方式上，可能就是错误的。
RTC（美国资产重组托管公司）就是一个很好的例子，这让我们有机会赚很多钱。
我的意思是，这里有一个价值数千亿美元的房地产市场，作为卖家他们几乎不考虑经济利益，只是急于结束交易，选择在那个时候卖出绝对是糟糕的，那些在盲目举债的人已经无法获得贷款了，那些在房贷的权益市场中冒险的人也都出局了。
所以那时候经济环境很好，同时根据对买卖双方的分析来看，你处在一个严重失衡的情况下。卖方，也就是政府，这是一群没有经济利益的人，急于结束这项工作，而另一边的买家一般大多是谨慎的类型。因为更具冒险性的那波人已经放弃了行动，尽管他们有大量的财产。所以机会总会来的，你还会得到更多（类似的机会）。我的意思是，人生中从来不会缺乏机会，只是有些日子你会感觉机会匮乏。
唐朝：机会，不是你今天高瞻远瞩去做好一个什么长远布局，而是你每天阅读思考8-10个小时，慢慢慢慢的，有些机会就明显的冒出来了。就这么简单。
多看一二：简单却不容易做到。唐朝：所有能获取大量财富的事情，都不容易做到。反过来说，凡是大家很容易就能做到的事情，就不可能有大量财富藏在里面。对吧？
多看一二：一语道破天机，看似简单的事却不容易，否则人人都能做到也就没有高额收益了。但这条简单做就能超过90%投资者的路其实老唐早就告诉大家了—日拱一卒，不期而至。lost_templ*：世界很奇怪，也很有趣，大家想法不可能相同，在千差万别中，居然可以从同一事物不同看法的差异上套利。有票模式的击鼓传花，也有股模式的享受事物价值增长带来的利得。感谢唐朝老师传道授业。
临在：阅读思考8-10个小时，就这么简单。这个，执行、坚持，就不一般了。
墨凝于纸：阅读思考，储备认知，等待别人恐惧的机会。
人生何必太计较：小孩去读大学了，家人都建议我去读老年大学，（70年的）怕我抑郁了。我不愿意去人多的地，攀比，聊八卦不喜欢……家里人都说没有谁会把那么多钱放进股市。我用模拟盘3年赚了3倍多，大家还是不信。买了好多书，说什么没文化装文化人……哎，也怪我自己，如果早点遇见唐朝老师就好了……Mr.Bigshot：生活在不赞同您思想的家庭里，并不信任您，这种感觉才是有可能抑郁的重要原因。您也没法，不想重新开始，于是就来个人生何必太计较来安慰自己，过着不咸不淡的日子。以上纯属虚构。
我自己倒是在这样的状况下（不赞同我的想法，不相信我的做法，不相信我有正确的思想，不相信买股票会比工资挣得多）生活着。说起来都是泪！唯有不断跟着老唐学习，不断成功，用时间换来远远超出工资的金钱才能让人相信我们的努力和选择是正确的！加油！M·T·E：只有长期的阅读思考沉淀，当RTC这个机会出现的时候，就能很快发现它，并做出人弃我取，别人恐惧我贪婪的决策！
陈H：量变到质变的变化还是需要长久的积累，相信很多朋友光看书，没有老唐的中翻中解读，效果会差很多。唐朝：书籍是原料，思考是加工厂，验证、实践和反思是质检部，一个完整流程走完才有合格产品。2021年10月22日原文：巴菲特：波动性不是衡量风险的标准。
问题本质在于，那些撰写和教授何为波动性的人根本不知道如何衡量风险。
作为波动率的衡量指标，beta值的好处在于，它很好，很数学化，但在衡量风险方面是错误的。这是一个衡量波动性的指标，但过去的波动性并不能决定投资的风险。实际上，把它和农田放在一起更直观。80年代早期，每英亩售价2000美元的农场跌到了每英亩600美元。当银行和农场价格崩溃的时候，我买了一个农场。
农场价格的Beta值迅速上升。那么，根据标准经济理论或市场理论，我以600美元/英亩的价格购买的农场风险远高于以2000美元/英亩的价格购买一块相同的农场。
现在，人们因为农田不经常交易，价格也没有记录，他们会认为这是无稽之谈—以每英亩600美元购买的同一块农场相较于几年前每英亩2000美元的价格，反而风险更大。但在股市中，由于价格每分钟都在上下波动，这让教授金融的人能够运用他们的数学理论，实际上他们会以一种更技术性的方式来解释这一点，他们把波动性（尤指过去的波动性）用在对所有类型的风险衡量方面。
这简直是无稽之谈，风险来自于某些业务的本质。有些业务存在风险源于这项业务最本质的经济特质，还有就是你不知道自己在做什么。
唐朝：金融教授教你用波动性衡量风险，是因为除了这个，别的都没办法讲，没有指标可衡量。所以有个荒谬的东西充斥课堂，也好过告诉娃娃们：不好意思，我对如何衡量风险一无所知，你们直接放学吧。
赵旺：揭开了尴尬的真相。伯涵：为了上课而上课，为了教学而教学……小英英：波动不是风险，波动是机会，是自然法则。
泊武：波动性不是衡量企业风险的标准，风险来自于企业经营业务本身和企业所处的经营环境。YongHua_Zhu：直接放学吧，也好过有个荒谬的东西填斥课堂。
2021年10月22日原文：巴菲特：在伯克希尔阶段，我认为查理和我在股票交易上从来没有超过资本净值0.5%的永久性损失。不过我犯过一个可怕的错误，就是买了Dexter鞋业，这让我们损失了超过1%的净值，我当时买下了整个公司。我当时对生意的判断是错的。这与鞋价、皮革价格或其他任何东西的波动无关，我就是买错了。但就股票交易而言，我想不起来有哪一次我们有这么大的损失。我的意思是，我们做了很多投资（买入），有着非常高的Beta值。我们也卖出过很多低贝塔系数的证券。唐朝：凡尔赛世界铁顶，无人能破。
bp：“好可怕”。Wilson：不是DEXTER，最大的失误是买了BRK，损失2000亿美元，老巴亲口说的。观霖：“我买股票就没有亏过”我觉得巴神是想表达这个意思。
星光《BEYOND》：这到底是自嘲呢，还是自傲呢？
果果：据说是被俺国鞋业打倒闭的。
Glenn：在企业评估上出错是进步的必经途径。
2021年10月22日原文：巴菲特：在市场上，你真的没有必要每天、每周甚至每月都有一些非常聪明的点子或者表达一些非常重要的看法。
除非你经常上电视，或者必须写周信之类的东西。
时不时地你会遇到一些极端的事情。我的意思是，我确实在1969年关闭了合伙企业，并发表了一篇文章。74年确实接受过一次采访。81还是82年的时候又接受了一次采访。我的意思是，每隔一段时间，事情就会变得很不正常。但是中间的过程确实有些艰难。如果你拥有一些好的企业，而且是以合适的价格买入的,那么你不必每天、每周或每月都必须有个新主意，这就感觉很美妙了。
如果它们达到了一个高的愚蠢的价格，你可能应该卖掉它们。
唐朝：如果你拥有一些好的企业，并且你是以合适的价格买的，如果他们达到了一个高的愚蠢的价格，你可能应该卖掉他们—你看2007年的时候，巴菲特没有再说“永远不卖”吧，这就是可口可乐的经验教训。
幸运的是，做投资你不需要每天都英明，偶尔英明个一次半次就够了，足够了。所以，可口可乐上，巴神和芒格的乐观，并没有给他们造成多大的整体伤害，他们依然是大神，顶级大神。只是我们学习的时候，要学习他们用金钱摸索出来的经验教训，要发现大神的思想变化及背后原因，而不是摘录一些有利于自己的口诀来背诵。
9527：老唐在茅台上实践了，站在巨人的肩膀上就是好。
泺圣天：是啊，做投资偶尔英明一两次就够了，基本已经衣食无忧了，现在越来越感觉世上怎么会有投资这么bug的事情，太爽了。
老张：巴芒二老在可乐上的失误与醒悟，和老唐在分众上的反思与进步，是真正难得的案例，给我们展现了“大神是如何炼成”的真实过程！远胜于一出手就躺平收钱的那些个神操作。人生何必太计较：唐朝老师带着我们读书，我能赚点买书的钱，水果钱就满足了，读啥老年大学哟，不去，就这样愉快的决定了。
伯涵：巴菲特是真的摸着石头过河，留给我们的都是精华，能不能get到精髓，全在我们自己了。YongHua_Zhu：投资企业也是，找那些不需要管理层每天都英明，偶尔英明个一次半次就够了的企业。我记得巴神评论过零售领域，说这是个需要管理层每天都英明，稍有不慎就会被别人追赶或超越的领域，这太难了。
林先森：“估值高不是卖出的理由！”“那什么是呢？”“很高！”2021年10月22日原文：股东：你能否说说投资可口可乐、强生或之前购买的其他企业，所使用的折现率？巴菲特：其实我们没有一个理论上的折现率。我的意思是，每次我开始谈论这些东西的时候，查理都会提醒我还没有准备电子数据表。但实际上，这些数据都在我脑子里。就现金产出相对于我们现在为企业付出的金额而言，我们显然希望获得比政府债券高得多的回报。我的意思是，这必须成为一个基础的准绳。除此之外，我们还想要多高的回报？
如果政府债券利率是2%，我们不会去买一家在未来几年预期收益为3%或3.5%的企业。我们只是不想以这种方式投入资金。我们会耐心等一会儿。
如果收益率是4.75%，你知道，随着时间的推移，我们希望得到什么？好吧，我们仍然想得到更多。但我不会告诉你，我们每天早上坐下来，我打电话给在洛杉矶的查理说，“我们今天要多高的投资回报率？”我们从来不用这个术语。
你知道，这有点（贪婪）—我们想要足够高的回报率，即便股市关闭几年，我们仍然会感到很舒服。或者说，如果利率再上升100个基点或200个基点，我们仍然会对我们买到的东西感到满意。我知道这听起来有点模糊，但确实是模糊的。
查理？芒格：是的。最低预期回报率的概念完全说得通，但正是那些谈论最低预期回报率的人犯了很多可怕的错误。仅仅因为你可以测量和猜测某个指标，并不意味着它就是你在这个混乱的世界中处理事情的控制变量。我不认为有什么单一的指标可以代替对大量投资选择的思考，或者思考为什么一个比另一个更好以及每一个的可能回报是什么，等等类似的东西。
不是说我们没有最低预期回报率，在某种意义上，这个最低预期回报率的概念不如一个比较系统那样有效。唐朝：我们没有一个明确的折现率数据设定，但很显然，国债利率会是一个基准。
不足国债收益率两倍的企业，无法对我构成诱惑（因为企业总是有些不确定性的）。任何最低预期回报率的数字设定，都不如“比较”二字那么有效地指导投资。投资就是不同资产之间的收益率比较，然后将资本配置在回报率“明显”更高的资产上。结束。熟悉吧？伯涵：书房是最正宗最纯正的巴菲特理念，真•唐克希尔•书房。
bp：All cash is equal~艾瑞呀：熟悉的观点，熟悉的味道。
2021年10月22日